高毅資產鄧曉峰近期觀點：聚焦前瞻性研究，以產業研究角度廣泛覆蓋

　　來源 | 高毅資產管理公眾號

　　編者按：本文依據高毅資產合伙人、首席投資官鄧曉峰近期與投資者線上交流會的主要內容整理而成，交流以問答形式展開。本文內容包含2021年市場回顧、2022年展望、對于未來研究方向的思考等，并分享了對于新能源行業、高耗能行業、互聯網行業、大消費行業、港股市場等市場關注領域的看法。

　　部分觀點摘要：

　　2021年中國市場表現比較好的行業主要集中在兩個維度，一是與經濟增長和復蘇相關的周期性行業，例如有色、煤炭、鋼鐵和許多制造業。二是結構性增長的新能源的相關領域，包括光伏、風電、電動車及電網相關的產業鏈。

　　2022年從全球范圍來看，會有一些共識對產業方向產生較大影響。一是全球碳減排和能源轉型的共識。這個共識對產業的真正影響，在未來更長的時間內會逐步落地。二是從中美兩個大國地緣競爭的角度來看，全球供應鏈的重建和分散，可能會在海外疫情穩定后開始深化。

　　中國新能源汽車產業大概率能夠發展成功，而且在每個環節都有機會出現成功的公司。因此我們既需要去把握行業成功的確定性，也需要去思考個體公司的不確定性。

　　從全球來看，未來一段時間，能源轉型帶來的供給端約束可能會遠遠高于歷史上的任何階段。從這個維度來看，相當多的傳統行業在未來可能會帶來不同于歷史的更好投資回報。

　　2022年互聯網至少是一個下行風險很小的行業，當然它上行的空間和時間目前還處在不確定的狀態。

　　消費品里面新供給可能會帶來新的需求，新的品類或者是說新的產品有可能會帶來階段性、爆炸性增長。但是作為整體，消費品已經是處于中低速增長的階段，我覺得這是我們必須要先接受的一個大前提。

　　港股市場雖然不如A股的產業鏈豐富，但在互聯網、創新藥以及低估值的周期品領域存在差異化的標的。

　　未來尋找α從兩個方向去做努力：一是在前瞻性的研究方面做出更多的探索，希望能夠更先于市場去發現產業的趨勢和潛在的優勢公司。二是要做更多的逆向投資。在一些行業和公司受到負面因素影響、市場關注度較低的時候，去做提前的準備和布局。

　　我們要更加集中精力到產業和公司的研究上，并進一步加強前瞻性的研究及擴大研究范圍。通過打好提前量，爭取能夠提前領先于市場把握機會。通過認知的差異，在未來爭取在不確定和分歧上把握機會。以一個更廣泛的產業研究的角度去組織我們的研究。

　　01  

　　Q1：2021年的資本市場，分化和波動可以說是敘事的主旋律，歲末年初，請鄧總簡要回顧一下剛剛過去一年資本市場的表現？

　　高毅資產鄧曉峰：2021年從全球范圍來看，受益于經濟復蘇的大環境，亞洲新興市場、北美以及歐洲的發達市場，權益資產都有比較好的表現；中國相關資產表現不及預期。其主要原因在于經濟復蘇節奏的差異：我國經濟率先復蘇，也率先開始調整；疊加了中美兩個國家地緣政治的影響，對資本市場有一定的沖擊。

　　大宗商品的表現同樣與經濟復蘇高度相關：石油、有色金屬等與經濟活動相關的品種全年都有較高的漲幅。但與中國的基建、地產相關度較高的鐵礦石等，則出現了較大幅度的調整。這是市場對不同國家、不同階段的反應。

　　回到中國市場，從行業的維度觀察，2021年是一個高度分化的年景：正回報的行業和負回報的行業大約各占50%。表現較差的行業，一方面是受疫情影響的領域，例如旅游以及消費服務；另一方面也有過去幾年持續表現特別好的行業，像家電和醫藥。地產在經歷了整個行業的周期拐點，從頂峰進入到了調整階段，表現也較差。表現比較好的行業主要集中在兩個維度：

　　一是與經濟增長和復蘇相關的周期性行業，例如有色、煤炭、鋼鐵和許多制造業。

　　二是結構性增長的新能源的相關領域，包括光伏、風電、電動車及電網相關的產業鏈。

　　與2016年以來的資本市場的發展相比，2021年的市場有非常大的差異。2016年至2020年，大市值的行業龍頭公司表現突出。但2021年整體呈現出了越是市值偏小的公司表現更好，而大市值公司則相對落后。通過“茅指數”、滬深300、中證500等指數與Wind全A指數的相對表現對比，根據市場表現，可以把全年的市場大致分為三個階段：

　　第一個階段是從年初到春節前，偏大市值的“茅指數”和滬深300指數表現領先于全市場；

　　第二個階段是春節后市場開始調整至六月份，這個階段所有類型指數的表現變得趨同；

　　第三階段，六月至十二月，出現了明顯的分化，以國證2000、中證1000和中證500指數為代表的中小市值資產獲得了明顯的超額收益，而“茅指數”和滬深300指數則持續落后于Wind全A指數代表的市場。

　　分析公募基金的持倉特點，從三季報公布的數據看，公募基金的持倉集中度仍然較高，少數幾個行業處在超配的狀態，例如新能源相關的電力設備、醫藥、食品飲料和電子。其中新能源相關行業已經成為專業機構配置最集中的方向，配置的絕對體量已經超過了過去專業機構最為青睞的醫藥、食品飲料。除此之外，公募基金對其他行業的配置比例都不高。專業機構的投資方向整體依然呈現出了非常集中的特點。

　　Q2：基于剛才回顧的2021年的市場特征，請問您在投資上的得失，有哪些挑戰，哪些可以更為精進的地方？

　　高毅資產鄧曉峰：站在2021年初時點，基于疫情過后經濟復蘇疊加外需，會給大多數企業帶來一輪強勁的盈利增長，我們總體上對2021年資本市場偏樂觀。但在結構方面，2020年的市場呈現出了極度分化的結構特征，以“茅指數”為代表的少數100多家公司因為估值水平的不斷提高獲得了超額的上漲，而其余的絕大部分公司都被資本市場所忽視。

　　中國的產業是豐富多元的，細分領域存在非常多的有特色的優質企業。這樣的極端分化，與產業的發展以及企業的盈利增長都不匹配。機構投資者偏好在少數共識度較高的公司，市場本身所展現的產業機會、公司成長及公司的盈利是一個更分散的結構，這兩者之間存在較大的偏離。基于這樣的判斷，我們在配置結構上與市場有較大的差異。更廣泛地自下而上挖掘細分領域的優質公司，而不是集中在過去幾年股價已經反映得較為充分的一些行業龍頭公司上。

　　所以做得好的地方在于，年初我們認為過于擁擠的“茅指數”行業龍頭潛在的風險比較大，尤其像食品飲料、醫藥等行業，年初降低了這類資產的配置，減少了損失。同時，年初的時候進行了分散投資，尤其是在一些市場沒有關注到的細分領域的制造業龍頭公司，如上游原材料、化工、汽車零部件等。

　　今年我做得不夠好的地方，我覺得主要是以下兩個方面：

　　一是新能源行業，我們早在多年前就開始對光伏、風電和電動車行業做了大量的早期研究和準備，但在2021年，行業爆發尤其是電池行業大發展的時候，還是低估了產業的爆發性及對產業鏈的廣泛影響，非常遺憾地錯失了許多機會。這是值得我們去反思的地方——如何充分把握看到的產業機會，如何去抓住自己能夠抓得住的機會。

　　二是對于一些好的行業、好的生意模式，當受到疫情、投資者偏好、周期、政策等外部因素影響的時候，我們往往會逆市投資，提前布局。如2021年下半年逐步增持的互聯網和運動服飾。我們逆勢布局的節奏可能會有些過早和過快，這一點也是我們未來需要進一步反思調整、努力去改善的地方。

　　 02  

　　Q3：請您談談對于2022年的宏觀經濟以及資本市場的展望。

　　高毅資產鄧曉峰：展望2022年，有以下幾個方面：

　　首先，宏觀經濟以及企業盈利會面臨較大的壓力。一方面，2021年上半年基數較高；另一方面，經濟增長明顯有壓力。2021年9月份之后，房地產行業出現了向下的拐點。下半年疫情的反復對線下消費服務等很多行業產生了沖擊，這種壓力在2022 年會更多地顯示出來。尤其當海外疫情的影響逐漸得到控制之后，中國某些產業反而會顯示出某種程度的脆弱性，讓我們階段性處于一個不利的地方。這會形成一個對企業盈利及經濟增長都不利的環境。

　　但同時，我們也可以看到2022年有利的方面。從政策的角度來看，應對經濟下行壓力的政策有較大的操作空間。事實上，從2020年三季度末開始，中央政府就已經開始收緊政策，轉向去杠桿的經濟結構調整。這樣的調整，也給2022年留下了更大的政策余地。當刺激政策真正開始發力時，經濟能夠企穩回升，也會給資本市場提供一個更好的窗口。

　　對于資本市場來說，伴隨著經濟刺激政策的出臺，流動性會逐步寬松，資本市場資金面其實已經開始逐漸改善。隨著海外經濟的持續復蘇，雖然一定程度上會對中國供應鏈產生影響，但我們認為2022年整體還是會處在一個外需相對強勁的環境中。在這樣的背景下，2022年的資本市場在經歷調整后可能會達到新的平衡，出現新的階段性或者結構性的投資機會。

　　具體方向上，2022年從全球范圍來看，會有一些共識或產業方向產生較大影響。主要是兩個維度：

　　一是全球碳減排和能源轉型的共識。這個共識對產業的真正影響，在未來更長的時間內會逐步落地。這個過程一方面會帶來結構性地增長，如新能源相關的領域，會有巨大的投資需求。另一方面也會帶來行業的結構性調整。傳統能源，尤其是高碳排放的煤炭受到約束后，反而會讓很多行業的供應結構得到改善。

　　這種環境某種程度上可以類比，2015年之后中國在部分上游行業做了供給側改革，也改善了這些行業的盈利狀況。比如說像煤炭鋼鐵水泥等行業，其實在供給側改革之后，因為供應結構的改善，帶來了行業較好的盈利恢復。我們相信在全球碳減排的大環境下，會既帶來增長的機會，也會帶來行業結構調整的機會，這是一個大的維度。

　　二是從中美兩個大國地緣競爭的角度來看，全球供應鏈的重建和分散，可能會在海外疫情穩定后開始深化。這是新一輪的制造業從東亞向東南亞和南亞擴散轉移的過程。在這個過程中城市化和工業化快速提升，會帶來全球總需求的擴張，這同樣也是增長的機會。

　　中國的很多企業在過去30年已經經歷了一輪完整的工業化城市化階段，那么在下一輪的全球總需求擴張中也會有很多機會。例如，部分上游的原材料行業，當面臨全球總需求擴張得時候，也可能會經歷一個更長時間維度的供應和需求格局不斷向好的階段。所以，在明年甚至是在更長的時間周期中，我們依然看到增長得方向，找到長期的結構性投資機會。

　　 03  

　　新能源行業

　　Q4：2021年新能源行業經歷了快速地發展，在資本市場上也有突出的表現。您如何看待未來新能源領域的投資機會？ 

　　高毅資產鄧曉峰：新能源領域分為兩個部分：一是風電、光伏等可再生能源及相關配套設施；二是新能源汽車產業鏈。

　　對于新能源發電領域，我們認為真正產業的爆發還沒有開始。不穩定的可再生能源作為電力供應的主體，還需要在儲能和電網側做出巨大的轉變，技術還不夠成熟，可能還需要花幾年的時間。目前只是新能源作為增量電力需求的階段，現在上的是“前菜”。當然這個行業也有不利的地方，它是一個高度同質化標準化的行業，容易產生過度競爭。我們做一個類比，它有可能像工業革命以來獲得大發展的鋼鐵行業。鋼鐵行業是一個高度同質化的行業，在工業化的時候有巨大需求，行業有很好的增長。當行業供應能力階段性的超過需求的時候，會帶來周期性地波動。

　　在可再生能源替代傳統化石能源領域的公司，總體上都會體現為周期成長性的特征，我們需要關注的是需求和供應兩個維度的變化。目前仍然是處于早期的階段，需求地增長是主要矛盾。當然資本市場也是非常有效率的，市場往往會提前反映未來產業的機會，讓公司的市值提前達到高峰。我們需要從這個維度去不斷回顧和評估，也需要去判斷這種生意模式在終局狀態的時候，企業能夠賺多少錢。如果企業的市值明顯超過了它的終局狀態，我們對這一類公司就需要持謹慎的看法。

　　對于新能源汽車行業電動化和智能化領域，目前已經過了最早期、最有挑戰的階段，進入了自我循環的快速發展階段。在這個領域，市場共識度最高的是電池行業。電池行業的競爭結構及贏家相對清晰，雖然行業未來還會保持很好地增長，但市場的預期在某種程度上也已經反映的相對充分。所以對電池環節潛在的投資回報率，我們會相對謹慎。

　　在整車領域，目前還沒有特別明確的贏家出現。除目前全球的龍頭公司外，全球各個市場和國家還需要通過競爭來觀察誰是最后的贏家。在這一輪產業迭代得過程中，中國的公司是全產業鏈參與。這可能不一定是一個公司成功地走完全程，而是中國全產業鏈的各家企業參與到不同的環節，最終由不同的公司一起實現產業地變遷，提高中國汽車行業的整體競爭力，使中國汽車業從在全球相對歷史上一個弱勢的狀態，逐漸進入更有競爭力的階段。我們不僅有機會在本土市場實現突破，而且有機會像智能手機和其他消費電子的產品一樣，把產品賣到全世界。

　　行業的機會是存在的，而且本質上是不確定性的機會：不同的公司誰能夠走出來，現在還是有很大的不確定性，還需要我們去觀察、去研究。中國新能源汽車產業大概率能夠發展成功，而且在每個環節都有機會出現成功的公司。因此我們既需要去把握行業成功的確定性，也需要去思考個體公司的不確定性。這是一個特別有挑戰的階段，也是對基金經理來說有機會創造超額收益和體現專業能力的階段。

　　“碳減排”與高耗能行業

　　Q5：在能源轉型與雙碳目標的大背景下，既有清潔能源的結構性增長，同時“碳減排”可能也意味著高耗能行業的供給側改革，針對后者您主要關注哪些領域的投資機會？

　　高毅資產鄧曉峰：能耗指標和碳減排的約束會對未來全球范圍內的產業格局產生深遠的影響。對于中國來說，碳減排的約束會明顯提高很多產能過剩行業的盈利水平。如化工、有色、材料等其他很多行業都會出現結構性地變化，尤其是中國生產供應全球的細分領域，會有很好的投資機會。

　　歐美發達國家由于碳減排的約束，這些高耗能的產業很難在他們本土重新再發展起來。南亞、東南亞等新興國家在新一輪產業轉移、實現工業化和城市化的過程中，需求會大幅度擴張，但同樣也會受到能源轉型帶來的供給端的約束。所以從全球來看，未來一段時間，供給端的約束可能會遠遠高于歷史上的任何階段。

　　從這個維度來看，相當多的傳統行業在未來可能會帶來不同于歷史的更好投資回報。中國的這些行業都是全球范圍內有明顯比較優勢的成熟行業。我們也會按照這個思路持續去挖掘好的投資機會。

　　互聯網行業

　　Q6：您的投資風格強調“逆向投資”，尋找好行業中好公司的壞時刻，互聯網等行業今年經歷了大幅的回調，您如何看待后續的投資機會？

　　高毅資產鄧曉峰：對于互聯網行業的看法，可以舉一個簡單的類比——白酒行業。2012年受到“八項規定”和“塑化劑”事件的影響，白酒行業持續調整，是2013年全市場回調最多的行業。雖然之后白酒行業的復蘇是從2016年左右開始，但是不妨礙白酒這樣的好生意提供了長期高回報的投資機會。

　　互聯網同樣是商業模式非常優秀的行業，有著巨大的網絡效應和很低的邊際成本。當其穩定之后，很容易為股東創造可觀的回報。雖然互聯網公司由于滲透率已經較高，從增長的屬性變成了成熟的生意模式，但我們認為這個行業未來仍然會有很好的投資機會。

　　2021年，由于行業增速、政策以及地緣政治，整個互聯網行業出現大幅度的調整。但從我個人的維度看，當這些外界因素對中概股互聯網公司的影響達到最大值的時候，大概率就是行業在資本市場表現最差的時候，同時也為長期投資提供了更好的窗口。當然對投資人來說還是有可能需要等待較長的時間。如我們前面說的白酒行業，股價在2013年見底，行業基本面好轉，重新開始新一輪增長是在2016年，中間經歷了漫長的等待階段。

　　但是資本市場在持續進步，投資人也在不斷地學習和迭代。這一次互聯網行業的機會，可能不會像歷史上白酒行業一樣，留給投資人那么長的時間窗口。不過我們也要做好心理準備，這次時間可能也會拉的很長。總體來看，展望2022年，互聯網至少是一個下行風險很小的行業，當然它上行的空間和時間目前還處在不確定的狀態。

　　大消費行業

　　Q7：過去這一年多國內消費整體比較低迷，宏觀層面看短期也很難提振，許多大消費行業內的公司業績都有承壓，您覺得后續消費行業是否會有一些投資機會？

　　高毅資產鄧曉峰：整體來看，消費品的增速是比互聯網行業更低的。但在2020年到2021年春節前，消費行業的估值達到了歷史最高水平。未來消費品的增長率或者說需求是穩定的，很難期望未來再有高速地增長。這與中國的人口結構以及消費水平的現狀有關。消費品里面新供給可能會帶來新的需求，新的品類或者說新的產品有可能會帶來階段性、爆炸性增長。但是作為整體，消費品已經是處于中低速增長的階段，我覺得這是我們必須要先接受的一個大前提。

　　2021年消費行業的調整主要表現為估值水平的調整，向合理水平回歸的階段。目前來看大多數消費品的公司還不能說便宜。未來很難再通過流動性偏好提升估值水平的方式獲得比較高的回報。但由于消費品生意模式的優勢，仍然會有穩定的回報。所以從這個維度來看，我們覺得未來消費品行業自下而上仍然是會有機會的。

　　港股市場

　　Q8：2021年港股市場處于“至暗時刻”，恒生指數及恒生科技指數大幅下跌，您如何看待港股未來的投資機會？港股作為離岸市場，在美聯儲流動性收緊的趨勢下，是否會對港股市場有較大影響？

　　高毅資產鄧曉峰：2021年經濟環境、地緣政治、行業政策等因素對香港市場帶來了比較大的影響。但是在當前的時點，我們覺得港股中有比較多的投資機會。例如，優質的互聯網公司、估值極具優勢的周期性行業以及細分領域有特色的公司。

　　未來一段時間，港股仍然要消化由于地緣政治因素帶來的資金面的不利影響。港股也會受到國際流動性的影響，2022年海外收緊流動性和美國加息之后，港股會受到負面沖擊；但對港股起決定性因素的還是中國本身經濟的基本面及中國產業的發展。

　　隨著在美國上市的中概股逐步回歸港股，中國和美國金融市場在某種程度上開始真正的脫鉤。這種脫鉤也會使得中國市場的獨立性逐步凸顯。如果我們本土的經濟、產業以及公司能夠持續在全球范圍內保持競爭優勢，能夠實現行業及公司的進步和迭代，而全球的投資人需要去分散自己的風險、把握增長得機會，那么中國的資產對他們來說，是不可替代的選擇。從這個維度來看，A股和港股都會有機會。港股市場雖然不如A股的產業鏈豐富，但在互聯網、創新藥以及低估值的周期品領域存在差異化的標的。

　　所以綜合來看，雖然港股市場也有不利的因素，但我們要回到中國產業和公司的基本面上去判斷，這是我們做決策的最根本依據所在。

　　 04  

　　Q9：過去幾年，客戶對您的認可度和信任度都很高。從您的角度來說，對未來市場的投資回報有什么看法？

　　高毅資產鄧曉峰：首先再次感謝大家對我們的支持和信任。作為基金經理，一定會有階段性面臨業績壓力的時刻，有自己投資與市場風格表現不一致或不適應的時候。市場在不斷變化，任何一種策略都不可能持續獲得高回報，這是作為基金經理永遠要面對的挑戰。

　　我們會從兩個維度來思考投資回報的來源：

　　一是國家經濟體的自身增長所帶來的機會，也就是整體性的β機會。從這個維度來看，過去很多年中國經濟的增長在全球都處于領先水平，這也給我們專業投資人獲得回報提供了較好的基礎。展望未來，伴隨著中國GDP增速可能進一步下臺階，投資面臨的挑戰會變大。在一個相對更低的GDP增長的環境中，投資機會也會相對更少，這是一個無法回避的大前提。但我們期望的是在整體經濟放緩的大環境中，去找到有結構性優勢的行業和公司。這是我們作為基金經理希望能夠做出自己貢獻的地方。

　　二是從尋找α的維度來看，挑戰也是越來越大。回顧中國資本市場的發展和變遷，我們明顯感受到資本市場的有效性越來越強。機構投資者對產業的判斷、對公司的選擇越來越有效率。大家會更快的在有增長前景的行業里面達成共識，會更快地挑選出優勝的公司。使得這些公司短期之內獲得更高的回報，這在某種程度上也意味著這些行業及公司未來的回報會更低。市場效率的不斷提升是我們面臨的一個挑戰。如何在一個總體機會減少、行業競爭更激烈的市場里面去獲得持續的回報，挑戰還是比較大的。

　　未來我們會從兩個方向上去做更多的努力：

　　一是在前瞻性的研究方面做出更多的探索，希望能夠更先于市場去發現產業的趨勢和潛在的優勢公司。這個過程是需要付出成本和代價的。因為在越早的階段介入，不確定性就越高。如何借鑒一級市場的投資思路，融入到二級市場的投資當中，是非常有挑戰的。這種探索和嘗試也會讓我們在某種程度上付出一定的失敗的代價。但是對于投資來說，我們認為這個工作是必須要做的，即使考慮到失敗的可能性，也必須要在一些不確定的方向和行業上做更多的研究及嘗試性的投資。

　　二是要做更多的逆向投資。我們要在一些行業和公司受到負面因素影響、市場關注度較低的時候，去做提前的準備和布局。雖然提前的逆向布局，可能會影響短期的收益，但從更長的時間維度來看，逆向投資使得我們有更好的機會去分享不同行業內生增長帶來的回報，從而使中長期獲得更持續穩定的回報。

　　 05  

　　Q10：高毅資產從2015年運作至今，歷經了資本市場7年的跌宕起伏，您作為高毅的首席投資官，能否從您的視角分享下這些年來高毅投研體系的發展與變化？

　　高毅資產鄧曉峰：高毅資產是在2015年接近牛市頂點的階段開始發展我們的業務。在早期，我們憑借著幾位合伙人相對豐富的資本市場經驗，較好地應對了2015年市場泡沫破裂的不利影響。伴隨著泡沫的破裂，資本市場的風格偏好從題材和概念轉向了基本面，從喜歡小公司到偏好行業龍頭，從“談業績就輸在起跑線”轉向依靠優秀公司的內生成長來獲得回報的有利窗口。2016年到2020年，市場的主線是行業龍頭公司持續獲得較好的回報。2015年泡沫破滅的嚴峻挑戰下，反而凸顯了我們對資本市場、產業、公司的理解，這與我們過往的能力與經驗比較匹配。這個過程我們是比較受益的。所以在公司早期的發展中，我覺得還是有比較多的運氣成分的。這是我們早期發展和進步的起點。

　　2019年之后，我們已開始面臨著新的壓力和挑戰。資本市場迭代和進步的速度非常快，當大多數投資人從偏好題材和概念轉向認同優質公司的時候，機構的持倉開始變得異常集中。市場逐漸開始給優質公司過度的獎勵，估值也出現了泡沫，股價的上漲主要由估值擴張而不是盈利增長驅動。因為預期利率的低水平而可以給龍頭不斷提升估值溢價。當這類優質公司的估值水平達到遠高于實際增長所能夠支撐的時候，對我們這樣一些已經形成了自己穩定框架的基金經理來說，反而也會面臨挑戰。因為我們從基本面計算回報率的角度來看，這些公司的回報率是沒有辦法達到市場的預期的。很多我們曾經投資過的公司，逐漸淡出了我們的投資，但市場仍在不斷給予這些公司越來越高的估值和獎勵，讓我們備感壓力。我們過去的方法變成市場上的共識并在程度上更為極致，市場在不斷的迭代和演進。這也讓我們去反思如何去面對新的市場環境，我們這個組織應該如何去做。

　　大家討論之后，認為要更加集中精力到產業和公司的研究上，并進一步加強前瞻性的研究及擴大研究范圍。通過打好提前量，爭取能夠提前領先于市場把握機會。通過認知的差異，在未來爭取在不確定和分歧上把握機會。同時擴大研究覆蓋的范圍，以一個更廣泛的產業研究的角度去組織我們的研究。目前我們對全市場和多行業都進行了覆蓋，我們希望通過廣泛的覆蓋范圍，讓我們能夠發現更多沒有被市場發現的機會。

　　我們觀察到，當市場參與者互相學習之后，大家的思路會迅速集中、觀點也會快速統一。在中國這樣一個產業生態特別豐富的市場中，如果投資人的思路相對單一和集中，某種程度上也給我們留下特別大的創造超額回報的空間。我們可以通過前瞻性的廣泛研究，去彌補單純投資優質公司的模式。

　　另外一個維度就是我們還要擴大覆蓋市場的范圍，包括對全球產業的對比研究。雖然過去的一年不論是港股還是美股、中概股表現都欠佳，但相信隨著時間的推移和我們研究的深入，這些市場上的好公司未來也會給我們在不同的時間階段提供不同的機會。通過對不同市場投資機會的把握提高我們應對市場變化的能力、生存能力。我們一方面希望能夠跟上產業的發展，能夠在產業發展的早期，把握住這些產業的機會。另一方面我們也希望自己的研究能夠有特色，能夠持續不斷地創造出α。中國有一個非常獨特的經濟環境，我們擁有著最齊全的產業鏈，是最大的單一經濟體，而且快速經歷了從低水平到高水平的經濟發展階段。這樣的經驗可以套用在全球其他國家和地區的發展中，這個過程中也會有較多的公司實現它們的成長和價值。

　　這是我們未來需要不斷強化和努力的方向。市場進步的速度更快了，我們需要以更廣的維度和差異化的視角去尋找未來能夠帶來持續回報的機會，這對我們投研體系的壓力也是會持續下去的。資本市場是一個每天都在比賽的戰場，這也是資本市場本身的效率所在，它能夠讓全社會更快地了解到產業正在發生什么、即將發生什么、應該發生什么。正因為有了高效的資本市場，一個國家才可能不會錯失產業發展的機會。當然反過來，作為資本市場的參與者和投資人，才能分享到產業發展帶來的紅利。這是一個永不停步的研究和學習的過程，也對我們是一個永遠的鞭策和挑戰。

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責任編輯：石秀珍 SF183