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　　2022年展望

　　慎知資產余海豐

　　一、回顧

　　2021年10月底，北方的氣溫就已經很低了，“今冬北方或出現極端天氣”的話題沖上熱搜。專家表示，這是第二個“拉尼娜年”……然而，時至今日，快“小寒”節氣了，也沒有真冷幾天；

　　Omicron在南非被發現的頭兩天，都以為世界末日要到了，油價三天暴跌10美金/桶，幾周過去了，現在看起來，真是誤當利好為利空。

　　紫霞說：……我猜中了開頭，卻猜不中這結局……

　　《桃花扇》里有一句著名的臺詞：“眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了”。這或許是21年港股最好的寫照。元旦伊始，千億南水過香江，豪奪定價權，孰知春節后便一路下行，7月暴跌，8月之后抵抗中下挫，自11月中旬，連略微的反彈都沒有了。全年，恒生中國企業指數從高點下跌1/3。收盤居然低于2020年3月全球股災的最低點。

　　恒生中國企業指數

　　港股不是最慘的，最慘的是中概股。節奏上也是先漲后跌。中概互聯網LOF從最高點下跌了63%

　　，自年初算正好被腰斬。也就說。如果你的股票“只”跌了50%，那要恭喜你，遠遠跑贏同行。

　　中概互聯網LOF（wind代碼：164906）

　　也許，比中概股慘的只有生豬了。從36跌到11，花了8個月。

　　比生豬更激烈的是煤炭。從800漲到1800，用時兩個月。從1800跌到900以內，則只花了10個交易日

　　。

　　2021年，都是大場面。我刻骨銘心的領會了下面的話：悲劇多是從喜劇開始的。

　　二、A股回顧

　　如果有人一年前告訴你下面這張關于GDP增長的圖，你會怎么預測全年的股票走勢？別忘了，上一個經濟增長高開低走的年份是2018年，那一年是過去15年僅次于2008年金融危機的大熊市。

　　如果說一季度環比乏力，是因為高基數，二季度提速符合預期。那么，下半年的快速走弱（顯著快于2018年），則完全是預料之外。

　　與基本面的快速下滑相比，A股的表現相當搶眼，即便是在下半年經濟跳水的背景下，也未見明顯的疲態。全A指數上漲9%，小股票表現更好。滬深300表現較差，但下跌幅度可控（-5%）。

　　也就是說，股市與基本面之間是存在裂口的。我的理解：A股以新能源為典型的結構性行情非常猛烈，帶動了大量資金入市，激活了整個市場。作為結果，全年日均交易額在2020年基礎上繼續攀升，日成交過萬億已經是常態。

　　三、 2022年的幾條線索

　　1、中央經濟工作會議的定調有幾處明顯的變化（我建議大家反復研讀）。核心如下：“明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前”。結合后文“……適度超前開展基礎設施投資……”、“……支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求……”的表述，2022年的主基調是保增長。

　　另外，五個“正確認識和把握”也值得反復推敲。下面是關于資本監管的：

　　與之對比的是2020版，大家仔細品味。

　　還有關于雙碳的：

　　與之對比的是2020版：

　　2、如何挽救房地產？

　　房地產的快速走弱可以說是2021年下半年經濟最大的變化。新房銷售同比跌幅達到20%甚至更高，這應該是過去20年的最差表現。與此相對應的是房價（尤其是二手房）的快速回落。

　　挽救房地產，已經是共識。以什么方式、挽救到什么水平，則需要觀察。在“房住不炒”、“共同富裕”、去杠桿的頂層設計下，房地產，尤其是中西部人口長期凈流出的城市的房地產，量價想回去，不太現實。

　　此處特別需要強調的是，中國經濟必須要過房地產這一關，畢竟一年17億平方米的銷量實在是過高了（但已經持續了5年），晚過不如早過。

　　3、走出疫情

　　下圖是JAMA發表的來自南非網絡醫療（Netcare）集團、全球首個經過同行評議的有關Omicron感染者臨床表現的研究成果（https：//www.163.com/dy/article/GSLE6MNC0552DV8B.html）。

　　可以清晰的看到，因為第四波（Omicron）毒株而住院的人數（471）、出現急性呼吸系統狀況的比例（31.6%）都大大降低。

　　從入院患者后果看，第四波疫情感染者病情同樣輕得多。需要吸氧的比例17%，需要上呼吸機的比例1.6%，需要入住ICU病床的比例18.5%，平均住院天數3天，住院患者病死率2.7%，都顯著低于前幾波。

　　同時需要強調的是，南非的疫苗接種率在主要國家里是很低的。

　　上述事實，結合充足的疫苗產能、口服藥物（比如輝瑞Paxlovid）的上市，基本可以斷定歷時兩年的新冠即將流感化，全球也將逐步走出疫情。

　　對于我們，考慮到各種現實問題，生活的完全正常化、國門有序打開，可能還需要稍作等待。

　　4、美國進入加息周期

　　在失業率正常化，通脹高企的背景下，美聯儲將在2022年開始進入加息周期。從歷史看，美聯儲加息初期無論是美股、A股、還是港股大都會出現明顯的下跌行情。而對于完整的加息周期，美股和港股大都是上漲的，而A股多是下跌的。

　　四、股市展望

　　先說估值。過去幾年，總體估值都不是問題。如果有問題，都是結構性問題，也就是某個或者某幾個板塊估值過高了。簡單算筆賬，2018年四季度，滬深300指數平均運行在3200點，2019、2020、2021年三年累計凈利潤增長了大概40%，估值不變，簡單平移的話，也應該有4500點。比最新收盤低10%，但考慮到2018年四季度情緒極為悲觀，目前的點位，估值是不貴的，甚至應該說是有吸引力的；而對于港股和中概股，估值（早）已經是歷史最低水平了

　　綜合一下，2022年面臨的有利因素：政策轉向保增長、全球將逐步走出疫情、估值至少不是拖累；

　　不利因素：在不大幅放水的前提下如何穩住房地產市場尚需觀察、美國進入加息周期，另外，2021年股市總體情緒高昂，A股表現和基本面存在裂口，有回歸的壓力。

　　2022年總體結論：

　　要降低收益率預期，甚至要做好迎接挑戰的準備。但是，下行——如果有的話——空間是比較有限的，換言之，風險是結構性的；萬一真跌了怎么辦，要保持樂觀，要積極擁抱，為什么？中國終于要過掉房地產這一關了！以我膚淺的看法，過去幾年，在最高層連續排雷之后，房地產依賴癥是影響中國長期經濟增長最大的包袱了（如果不討論人口問題的話），過了這一關，就是一片坦途。

　　投資方向上，看全年的話：均衡配置。看不到潛在的某個新興板塊（包括新能源），能有21年新能源這么大的爆發力，以至于激活了全市場。基本面很強的，估值很貴；基本面逆風的，奈何便宜、甚至是非常便宜，而且政策也明確了要保增長，這一點使得風口以外的行業邊際上是向好的。

　　對于港股和中概股，我的態度是樂觀的。一句話：你我終究都是要死的，明天不照樣活蹦亂跳的活著嗎。估值跌到這個份上，就別拿放大鏡看問題了。

　　說到港股和中概股，我想摘抄雪萊《詠死》中的一段，送給每一個深陷其中的你：

　　人啊！請鼓起心靈的勇氣

　　耐過這世途的陰影和風暴，

　　等奇異的晨光一旦升起，

　　就會消融你頭上的云濤；

　　地獄和天堂就化為烏有，

　　留給你的只是永恒的宇宙。

　　祝大家2022年身體健康，投資順利。

　　最后，打個廣告：歡迎來聽我們的年度匯報，希望不會辜負大家的時間。