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　　新浪財經訊 10月11日，昨日，美股集體快速下跌，今日兩市跳空低開，滬指開盤不久即擊穿此前的“熔斷底”2638點，截至收盤，滬指報2583.46點，跌幅5.22%，創業板指報1261.88點，跌幅6.30%。對此，星石投資表示，A股的影響主要關注兩個方面，首先是中美利差壓縮，人民幣匯率承壓，制約國內貨幣政策；另一方面就是情緒面上的沖擊。對于A股來說，后續加大對國內改革提速的關注。

　　詳情如下：

　　星石投資：情緒面沖擊A股 后續應關注國內改革提速

　　事件：今日 A 股暴跌，截至收盤，上證綜指重挫5.22%，滬深 300 重挫4.80%，中小板指重挫6.22%，創業板指重挫6.30%。

　　1）今日為什么 A 股會大跌？

　　主要是受外圍市場的沖擊，使得本來情緒面脆弱的A股發生了集中宣泄似的調整。

　　2）怎么看待美股的調整？

　　本輪美股下跌的誘導因素跟2月份極相似，同樣是由于10年期美債收益率快速上行（周三盤中升至3.252%）。美國十年期國債收益率是全球利率錨，通過利差關系，決定了其他主要宏觀經濟變量。而且市場通常以10年期美債的收益率作為“無風險收益率”，是影響大類資產配置的重要參數，美債收益率快速抬升，迫使投資者對風險資產重新定價。

　　3）美債利率快速上行的原因？

　　10月美國經濟數據強勁，明顯好于歐洲等其他市場，加之油價引發通脹擔憂、美聯儲鷹派講話、美加墨自由貿易協議的簽署，直接觸發利率快速抬升，期限利差走闊。

　　從2月份的經驗來看美債利率難以繼續上行，直到金融市場進一步企穩，短期來看繼續快速走高的概率不大；此外市場對美聯儲加息已經基本計入，加息預期進一步推升美債長端收益率的空間有限；中期美債利率的定價取決于經濟基本面、通脹、期限溢價。

　　4）對A 股的沖擊有多大？

　　歷史經驗表明，利率上行短期的確將影響股市估值，但對股票的中期走勢影響不大，股市均有各自內在運行邏輯。10年期美債最近5次主要上漲區間分別有：1998/12至2000/01，2003/06至2007/06，2008/12至2010/04，2012/07至2013/12以及2016/07至2018/10，平均上漲區間維持24個月，平均漲幅為162個BP，在利率上漲前期，股市漲跌不一，上行區間中，漲幅最高的是在2003/06-2007/06，漲幅157%，漲幅最小的是本次，2016/07-2018/09，下跌15%，五個區間的平均收益率為49%，中位數34%，說明美債利率走勢對股市的影響多為短期擾動因素，而非核心變量。

　　A股的影響主要關注兩個方面，首先是中美利差壓縮，人民幣匯率承壓，制約國內貨幣政策。關于匯率對A股的影響，需要關注的是否形成顯著的資金外流，目前外匯占款、外匯儲備規模維持平穩，央行逆周期因子+適度資本管制對匯率預期有較好的提振。國內貨幣政策的操作從上周末央行的降準來看，未來更多關注國內經濟變量。

　　另一方面就是情緒面上的沖擊。我們認為本次A股調整可能更多是受情緒面的沖擊。但本次的沖擊可能會邊際弱于今年2月份，相比年初，A股已經經過前期的深度調整，風險釋放得相對充分。同時海外的壓力可能會促進國內政策更加積極，一定程度上對沖海外沖擊。對于A股來說，后續加大對國內改革提速的關注。

責任編輯：石秀珍 SF183