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來源：福能期貨

觀點

2024年白銀預計連續第四年結構性市場短缺，光伏+AI為重要需求增量，下半年美聯儲或開啟降息周期，屆時實際利率快速下行，白銀投資需求或有復蘇。在全球政治經濟格局不穩定、地緣沖突頻現和美元信用體系不斷沖擊背景下，金價長牛基礎仍存，金銀比處于歷史偏高水平將帶動白銀上漲。

操作建議：中長期白銀仍以多配為主，可考慮買入淺虛值看漲期權。若持有白銀期貨多單并配合買入淺虛值看跌期權作為保護。

基本面分析

1. 2024年白銀預計連續第四年結構性市場短缺，光伏+AI為重要需求增量

白銀兼具商品屬性和金融屬性，其中商品屬性主要體現在供需面上，金融屬性定價以黃金為錨。從供需基本面上，根據世界白銀協會最新報告預計，2024年全球白銀市場將第四年處于結構性短缺。從供應方面，2024年全球銀供應量將達到10.2億盎司，創8年來新高，較上年增長3%，主要供應增量來自于礦山生產恢復。2024年全球礦產銀預計為8.43億盎司，同比增長4%，創2018年以來最高水平，而回收銀產量預計下降。

需求方面，受到工業終端需求持續強勁以及珠寶和銀器需求復蘇的推動，全球用銀需求上升，2024年全球銀消費量預計將達到12.8億盎司，為歷史次高水平。工業需求方面，2024年光伏新增產能或將續創歷史新高，加之汽車行業中電子元件及電池充電基礎設施的投資，加大對白銀的需求；同時新一輪設備以舊換新將推高AI服務器、交換機的出貨量，加上機器人產量高增將帶動相關含銀元器件需求增加；此外，AI高功耗將帶動電力端設備更新，進一步提升工業用銀需求。白銀的珠寶需求主要來自印度，預計將增長6%；而白銀投資受美國經濟穩健和美國股市增長有所回落，但在今年年中美聯儲開啟降息，預計白銀投資需求或有復蘇。

2. 避險情緒支撐下，市場淡化非農就業數據

4月5日美國勞工局公布3月非農就業數據，數據表現超市場預期，當月新增就業人數為30.3萬人，創下2023年5月以來的最大增幅，并且失業率較前值下行0.1個百分點至3.8%。非農數據公布后，互換市場將完全定價美聯儲降息首次日期從7月推遲至9月，并且市場預期6月降息概率顯著下降。

盡管非農數據超預期、美聯儲首次降息時點存在后移跡象，但COMEX金仍創歷史新高，或與避險情緒有關。今年以來避險情緒主要受以下因素推動：首先，2024年迎來“全球選舉年”，約有50個國家將議會選舉或領導人選舉，將對全球政治經濟格局帶來不確定性，推動了黃金的避險需求。其次，中東地區的沖突范圍呈現出擴大的趨勢，紅海局勢持續緊張，俄烏沖突再起波瀾，地緣沖突引發的避險情緒升溫支撐金價。

3. 美國債務高企沖擊美元信用體系利好金價

近期美國國會預算辦公室CBO在其最新預測中警告稱，到2034年，美國聯邦政府債務占GDP的比例將從去年的97%升至116%，甚至高于二戰時期的水平。隨著美國高利率政策延續，凈利息支出占GDP比重顯著上升，加上美國聯邦債務持續飆升，不斷侵蝕美元信用體系，對金價形成利好。

4. 金銀比價處于歷史高位，白銀存在追漲動能

當前COMEX金銀比價約為85-86，處于歷史偏高水平。通過歷史金銀比復盤，金銀比修復主要受白銀供需基本面好轉、黃金價格快速上漲及白銀投資需求激增等因素推動。今年以來黃金快速上漲、白銀基本面好轉及白銀投資需求回升，金銀比修復的條件基本符合。在黃金牛市基礎較強、白銀庫存低位及高金銀比的背景下，后續銀價仍有追漲動能。