年度報告——

白糖

熊市之中，震蕩向下

★國際糖市分析及展望：

24/25榨季全球產需格局預計將由上榨季的過剩轉為小幅短缺的狀態，25/26榨季全球產需預計將再度進入過剩格局，國際糖市仍處于熊市周期之中。分階段看，2025年Q1由于供應預期有限，ICE原糖期價表現或相對堅挺、存在震蕩反彈風險，預期區間19-22美分/磅；下半年全球供應過剩壓力預期偏大，ICE原糖期價25Q2-Q4預計震蕩向下去尋找巴西“乙醇底”。2025年ICE糖價總體料呈現震蕩向下、前高后低的走勢，整體運行預估區間16-22美分/磅。

★國內糖市分析及展望：

25H1：受暫停進口泰國糖漿及預拌粉政策影響，上半年尤其一季度進口廉價的糖漿及預拌粉量預計將明顯減少；上半年進口糖到港量預計不多，且配額外進口成本大概率高于國產糖成本。這些情況將有利于國產糖銷售，國產糖生產成本位置支撐預計較強。上半年鄭糖運行區間預計在5600-6200元/噸。25H2：鄭糖下半年料跟隨外盤下行，甚至有可能跌破國產糖成本線。需密切進口糖漿及預拌粉管控政策風險，若有更嚴格的管控措施出臺，則有利于國內糖價表現抗跌，但難改變整體市場趨勢。

總體而言，國內糖市周期大勢上跟隨外盤，維持長期熊市周期的觀點不變，但需注意節奏。2025年內外糖價料總體呈現震蕩向下、前高后低走勢，鄭糖全年運行區間或在5400-6200元/噸。

★策略建議：

單邊：建議以逢高沽空的思路為主。

套利：跨期—建議5-9、9-1合約間以正套為主，但9-1正套需警惕9月合約臨近交割期時甜菜糖倉單流出問題帶來的風險，宜8月之前了結正套頭寸，或擇機轉為反套操作。內外—外盤預計下跌更快，對于投機者，建議年中至下半年擇機內外反套。

★風險提示：

宏觀金融動蕩風險；產業政策風險；產地天氣風險等。

報告摘要

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研究員簡介

以上內容節選來自東證衍生品研究院已經發布的研究報告《熊市之中，震蕩向下》，發布時間：2024年12月26日。

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