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　　股指：

　　關注風格切換

　　從2022年4月底反彈以來，中證1000指數的走勢一直都強于上證50指數，期指上IM自上市以來也一直比IH強，連續四個月時間，到現在，風格是否會切換已經引起了廣泛關注，普遍來說，市場認為只有經濟好轉才能完成風格切換，但我們覺得目前這個風格演繹已經進入觀察期。一方面ih跌至四月底附近，估值非常便宜，股息率水平也遠高于十年期國債，繼續下跌空間不大，另一方面，im的市場多空分歧進入歷史高位區間，后續能否持續上漲存疑。今天市場關注lpr下調幅度，預期10bp，但上周地產行業方面也有一些利好，我們看到地產股票的表現不如以往弱勢，因此，可以看看盤面對此的反映，我們預感風格切換可能臨近。

　　原油：

　　油價延續反彈趨勢。9月WTI漲0.27報90.77美元/桶，漲幅0.30%；10月布倫特漲0.13報96.72美元/桶，漲幅0.13%。中國原油期貨SC主力2210收漲21.8元/桶，至691.7元/桶。從消息面來看，一是，俄氣公司表示，“北溪”天然氣項目管道僅剩的一臺渦輪機將停機檢修三天，歐洲天然氣期貨價格再創新高，再次引發市場對能源供應緊缺的擔憂。二是，上周美國石油鉆機數量維持在601口，與前值保持不變，美國頁巖油后市是否具備持續增產的基礎，仍然存疑。三是，伊朗外長阿卜杜拉希揚表示，如果美方能夠保障伊朗的經濟利益并遵守伊朗設定的“紅線”，則各方將達成協議。美國當前尚未對伊核協議做出明確回應。四是，俄羅斯原油流入亞洲的平均流量已降至每天175萬桶以下，低于4月和5月的每天超過210萬桶。對包括北歐、地中海和黑海地區在內的歐洲買家的出貨量為每天132萬桶，低于俄烏沖突前的每天185萬桶。當前市場交易邏輯是俄羅斯可能減少能源供應帶來的風險溢價和美聯儲加息，全球經濟增速放緩之間的權衡，從原油基本面來看，目前石油市場結構性失衡已經出現緩解，伊核談判暫無新的消息，SC因中東上調亞洲OSP價格，短期溢價明顯，建議暫時保持觀望。

　　苯乙烯：

　　苯乙烯與純苯基本面走弱在預期內，目前苯乙烯基本面略好于純苯端，純苯目前處從高估值狀態趨勢性回落，國內純苯價格也跌至7500元，絕對價格同比去年已經持平，與石腦油價差也從高位回落，下方預計還有回落余地，但空間不大。純苯當前處于累庫格局中，國內供應逐步起穩，進口預計環比提升，但純苯下游目前無利好點，在產業鏈中，純苯是最強一環，但目前逐步走弱預計不變。

　　苯乙烯目前基本面走弱，處于累庫格局中，自身矛盾不大，價格也跟隨純苯回落。目前矛盾點在苯乙烯下游硬膠中，下游三大S在苯乙烯價格回落后，利潤與開工都得到了不錯的修復，甚至部分新裝置都開始逐步投產，但是下游需求的持續程度還是存疑，雖然給出了利潤，但是這部分的利潤是由于成本下跌出來的，自身的需求情況還是不容樂觀，我們也可以看到三大S的價格甚至是在跌的。也了解到終端的消費情況其實并不是特別好，往年金九銀十的旺季可能在今年會出現旺季不旺的現象。后續具體表現觀察下游目前的持續情況，短期可能有所反彈，但維持逢高布局空單思路不變。

　　PVC：

　　反套逢高入場

　　昨日pvc近月空頭減倉震蕩，01增倉下行，月差走強逼近400，到了一個比較匪夷所思的位置，本周基本面變化不大，總體是前期格局的延續，華東庫存仍然爆滿繼續累庫，內地主流交割工廠仍在努力挺價，有累庫預售下滑的預期，壓力仍然在進一步提升。出口方面壓力仍然很大，臺塑價格走弱，美國貨在沖擊東南亞市場，且價格很低。下游內需雖然有小幅環比的走強，但是定性上大概率彌補不了出口的走弱。本周盤面走勢相對波動相較上周有所降低，絕對價格走勢偏弱，持倉仍然很高，9-1月差仍然很強，主要矛盾仍在近月的交割博弈。主要關鍵點在于多頭是否真的會去盤面頂著300+的月差大量接貨。我們認為可能性較低，因為當下真實的下游需求仍然很糟糕，點價提前交付的也比較多。目前月差其實貿易商換月非常合適，逆基本面硬頂月差相對而言意義不大，時間逐步接近8月中，后續月差大概率將回歸基本面。絕對價格單邊維持偏空觀點，整體仍然需要擠出產能達成新的平衡，近日pvc09持倉下降很快，持倉大幅下降后有利于價格回歸基本面，建議逢高9-1反套入場。

　　玻璃：

　　保交樓再進預期，產銷各地下行

　　上周，玻璃01合約破位前低，至1432。本輪01的下行，在于對于需求的悲觀預期。 上周，玻璃產銷下滑明顯，華東、華南、華中包括沙河的產銷均低于100，前期的中下游補庫熱情暫緩；也印證了前期討論的玻璃 下游訂單的環比好轉與表需數據的不匹配。再次，玻璃多地現貨仍有上調，但沙河本周價格重心企穩且部分下調，同時部分貿易 商存在優惠出貨的情形，因此產銷不配合下的現貨提漲較難對期貨價格形成有效驅動。 因此，前期支撐玻璃價格上行的驅動均減弱，09重心下移，01則是在兌現了利多出盡后的弱預期。供應端，雖玻璃日熔伴隨冷修下 行，但供應彈性較差至成本虧損也暫未出現意外冷修。需求端，終端弱勢下行市場多有共識且在01合約交易，但周五傳的保交樓的消息或對預期有所利多，更多是情緒上的修復；同時，“金九銀十”對玻璃的表需存季節性的需求修復預期，雖我們認為上升的 高度有限，但不妨礙多頭交易基本面的邊際修復。01在弱預期下滑明顯，但下周日熔存兩線計劃內減量，同時需求預期或有所情緒利多，01空單止盈為主。長期終端的弱預期不變，01依舊維持偏空為主。

　　純堿：

　　限電影響預期外檢修，出口超預期

　　當前，純堿弱勢運行，09短期存現貨支撐，01預期轉弱暫未證偽。 上周，純堿有二事：一、限電影響四川、重慶和江蘇等地裝置開工，均為預期外的減量。從限電通知來看，重慶預計24日開車，四川20日開 車，保守估計影響約6萬噸產量。二、純堿出口量破新高，約20.95萬噸，推導7月表需下滑明顯。往常輕堿出口比例偏高，因此輕堿在二季度下游補庫后，三季度需求呈現疲態，如需求無明顯修復預期，則利空未來輕堿表需。 短期來看：供應，仍處檢修旺季，限電存意外產量減量；需求，重堿需求剛性，限電則更多影響輕堿需求，但輕堿負荷未滿且已至同比低位， 存剛需；因此，去庫短期內能有所延續。而短期的利空則是09貿易商報價的基差走弱，或導致價格下移。 長期來看：供應，后續伴隨三季度檢修完畢，高利潤下開工上升，確定性較高；出口需求，受外需影響，多反應訂單走弱，重心存下行預期， 但外盤能源危機暫未結束，同時從7月數據來看，出口或不必過于悲觀，預計10萬噸可維持；浮法需求，浮法預期雖弱但是否出現意外冷修仍 存博弈，但日熔計劃內的下滑確定性較高；光伏需求，增量延續，短期格局過剩，長期景氣度延續，未來投產增量存博弈；庫存方面，上游 庫存中性，中游低位，下游消耗，雖然如需求未見好轉信號，低庫存也合理，但也意味著下游存在點價空間，以及投機性需求可能。綜上， 長期博弈依舊存在，供應、浮法、出口存利空預期，但在低庫存情形下，缺口是否關閉仍存博弈，同時需求如存好轉預期，投機性需求的出 現以及破位的點價均會造成純堿的有效去庫，利多純堿價格。因此，短期利多較多，長期博弈較強，純堿預計下方有限，逢低做多。

　　以上評論由分析師分析師王夢穎（Z0015429）、劉順昌（Z0016872），助理分析師何天陽（F03100606）、戴一帆（Z0015428）、李嘉豪（F03086613）提供。

　　重要申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。

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責任編輯：趙思遠