來源：寶城期貨 作者：寶城期貨

研報正文

核心觀點

【焦炭】

12 月 25 日，焦炭主力合約報收于1817.5 元/噸，日內錄得0.41%的漲幅。截至收盤，主力合約持倉量為 24904 手，較前一交易日倉差為+2354 手，當日成交量 17369 手。

本周鐵水產量下滑，但焦企也受環保限產制約，焦炭維持供需雙降格局，基本面變化不大。從現貨市場來看，25日全國多地鋼廠開啟對焦炭的第五輪提降，要求27 日開始執行，目前港口準一級濕熄焦平倉價 1740 元/噸，出庫價1620 元/噸，折合期貨倉單成本約 1780 元/噸，若第五輪落地，則倉單成本降至1730 元/噸。

從產業端來看，本周焦炭價格企穩，原料煤成本繼續下移，焦化廠噸焦盈利環比改善 12 元/噸，增至 21 元/噸，獨立焦化廠仍有一定利潤，生產積極性尚可。但近期部分主產區空氣污染加重，給焦化廠帶來環保限產壓力，后續焦炭產量預計仍將走低。

下游鋼廠同樣因原材料價格下跌，周內盈利率企穩運行，根據鋼聯統計，最新一期全國 247 家樣本鋼廠盈利率維持在48.4%，仍有接近一半鋼廠處于盈利狀況。另外，全國財政會議召開，會中指出 2025 年要打好才政策“組合拳”，并指出提高財政赤字率、安排更大規模政策債券等五方面內容，明年可期待基建和制造業需求改善。

整體來看，短期內受成本端拖累，焦炭期貨偏弱震蕩運行，隨著鐵水產量逐漸回落，以及悲觀情緒陸續釋放，一月份焦炭或能迎來階段性反彈，密切關注后續需求以及政策端情況。

【焦煤】

12 月 25 日，焦煤主力合約報收 1153 點，日內上漲0.96%。截至收盤，主力合約持倉量為 253390 手，較前一交易日倉差為+803手，當日成交量 151183 手。

現階段，焦煤供應高位運行，產業鏈庫存充足，疊加下游焦企面臨環保限產的壓力，焦煤基本面依然偏空，期、現貨市場氛圍整體悲觀，預計近期價格仍將維持低位運行。不過，隨著價格不斷走弱，未來 1 個月內焦煤下方支撐將逐漸顯現，一方面是主力合約已跌至蒙煤長協成本附近，明年一季度蒙 5 長協價即便繼續下調，預計幅度也較為有限;另一方面焦炭和鐵水產量逐漸下行，待下游需求降至低點后，市場短期或切換至階段性復產的邏輯。

展望后市，從產業層面來看，焦煤短期預計維持低位震蕩運行，但 1 月份或迎來階段性反彈，此后在基本面壓力下，預計長期仍呈現重心下移的態勢。另外，政策端支持力度也將影響階段性反彈的高度，繼續關注政策端情況。

一 產業資訊

(1)全國住房城鄉建設工作會議：2025 年要持續用力推動房地產市場止跌回穩

全國住房城鄉建設工作會議 24 日至 25 日在北京召開。會議指出，2025年，要持續用力推動房地產市場止跌回穩。一是著力釋放需求。支持剛性和改善性住房需求，有效發揮住房公積金支持作用，加力實施城中村和危舊房改造，推進貨幣化安置，在新增 100 萬套的基礎上繼續擴大城中村改造規模，消除安全隱患，改善居住條件。二是著力改善供給。商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量。以需定購、以需定建，增加保障性住房供給，配售型保障房要加大力度，再幫助一大批新市民、青年人、農民工等實現安居。

(2)蒙古國 ER 公司煉焦煤進行線上競拍

12 月 25 日蒙古國 ER 公司煉焦煤進行線上競拍，蒙3#精煤A11、V20-28、S0.85、G75、Mt10 起拍價 1000 元/噸，掛牌數量 1.28 萬噸全部流拍，以上價格均不含稅，截至目前已連續流拍 29 場。供貨地點為中國甘其毛都口岸監管區，最后供應日期為 2025 年 3 月 25 日。

二 現貨市場

三 期貨市場

四 相關圖表

五 后市研判

焦炭：12 月 25 日，焦炭主力合約報收于 1817.5 元/噸，日內錄得0.41%的漲幅。截至收盤，主力合約持倉量為 24904 手，較前一交易日倉差為+2354手，當日成交量 17369 手。

本周鐵水產量下滑，但焦企也受環保限產制約，焦炭維持供需雙降格局，基本面變化不大。從現貨市場來看，25 日全國多地鋼廠開啟對焦炭的第五輪提降，要求 27 日開始執行，目前港口準一級濕熄焦平倉價1740元/噸，出庫價 1620 元/噸，折合期貨倉單成本約 1780 元/噸，若第五輪落地，則倉單成本降至 1730 元/噸。

從產業端來看，本周焦炭價格企穩，原料煤成本繼續下移，焦化廠噸焦盈利環比改善 12 元/噸，增至 21 元/噸，獨立焦化廠仍有一定利潤，生產積極性尚可。但近期部分主產區空氣污染加重，給焦化廠帶來環保限產壓力，后續焦炭產量預計仍將走低。下游鋼廠同樣因原材料價格下跌，周內盈利率企穩運行，根據鋼聯統計，最新一期全國 247 家樣本鋼廠盈利率維持在48.4%，仍有接近一半鋼廠處于盈利狀況。另外，全國財政會議召開，會中指出2025年要打好才政策“組合拳”，并指出提高財政赤字率、安排更大規模政策債券等五方面內容，明年可期待基建和制造業需求改善。

整體來看，短期內受成本端拖累，焦炭期貨偏弱震蕩運行，隨著鐵水產量逐漸回落，以及悲觀情緒陸續釋放，一月份焦炭或能迎來階段性反彈，密切關注后續需求以及政策端情況。

焦煤：12 月 25 日，焦煤主力合約報收 1153 點，日內上漲0.96%。截至收盤，主力合約持倉量為 253390 手，較前一交易日倉差為+803 手，當日成交量151183手。

現階段，焦煤供應高位運行，產業鏈庫存充足，疊加下游焦企面臨環保限產的壓力，焦煤基本面依然偏空，期、現貨市場氛圍整體悲觀，預計近期價格仍將維持低位運行。不過，隨著價格不斷走弱，未來 1 個月內焦煤下方支撐將逐漸顯現，一方面是主力合約已跌至蒙煤長協成本附近，明年一季度蒙5 長協價即便繼續下調，預計幅度也較為有限;另一方面焦炭和鐵水產量逐漸下行，待下游需求降至低點后，市場短期或切換至階段性復產的邏輯。

展望后市，從產業層面來看，焦煤短期預計維持低位震蕩運行，但 1 月份或迎來階段性反彈，此后在基本面壓力下，預計長期仍呈現重心下移的態勢。另外，政策端支持力度也將影響階段性反彈的高度，繼續關注政策端情況。

（轉自：曲合期貨）

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