來源：興業期貨 作者：興業期貨

研報正文

【螺紋鋼】

海外宏觀再掀波瀾，一季報顯示美國中小銀行存款流失持續，昨夜美國銀行股持續暴跌，市場對于美聯儲加息的預期大幅降溫，疊加債務上限問題，美國衰退風險增加，風險資產價格普跌。

中觀方面，旺季建筑鋼材消費強度不及預期，雖然五一臨近，但市場買漲不買跌，節前終端補庫預期減弱。同時，螺紋供給增長壓力顯性化，旺季螺紋去庫速度明顯慢于歷史同期，淡季累庫風險下，二季度鋼廠主動/被動減產預期增強。

目前電爐已全面虧損，短流程企業率先檢修減產，長流程企業檢修減產量也逐漸增多，昨日消息，山西21家鋼企中已有9家于今日開始執行高爐減停產計劃，預計新增減停產高爐10座，影響鐵水日均產量4.25萬噸，約占山西鐵水總產能20%，部分停產時間持續10-15天。

隨著國內高爐鐵水產量下行，以及原料自身供給的增長，原料端煤焦礦價格暫無止跌跡象，持續為長流程企業讓利，削弱長流程鋼廠減產擴大的動力，也放大螺紋價格下跌的風險。

綜上所述，在供給壓力緩和前螺紋價格仍將繼續向下試探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待鋼廠實質性減產落地，以及國內經濟復蘇持續，螺紋價格才有重新企穩上漲的可能。

策略上：單邊，維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；

組合，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、鋼材供應過剩壓力漸顯、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，高爐鐵水產量已見頂，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。

風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材大規模減產兌現。

【鐵礦石】

年初以來國內高爐復產超預期，當前日均鐵水產量同比依然多增10萬噸以上。鐵水產量高+五一小長假+鋼廠原料庫存低，鋼廠可能有一定規模原料補庫需求將釋放。

同時，鐵礦期價已部分反映悲觀預期，遠月合約貼水過大。截至4月25日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品26（前值27），09合約貼水最便宜交割品132（前值129）。

但是，鋼材供需過剩的矛盾逐步顯性化，二季度鋼廠主動/被動減產預期較強，近期長流程鋼廠主動減產檢修計劃明顯增多，高爐日均鐵水產量將逐步下行。

同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。最后，鐵礦現貨價格仍處于相對偏高位置，面臨的政策監管風險依然存在，也增加礦價回調的壓力。

綜合看，從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力較強，短期警惕五一補庫及遠月貼水過大的兩大風險點，關注現貨成交以及盤面持倉變化（昨日盤面已出現減倉）。

策略上：

單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4月4日入場），第一目標位750（已達到），第二目標位700以下，止損/平倉線下移至750；

組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。

關注：監管/限產政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

【熱卷】

海外宏觀風險擾動再度增加，美國銀行股暴跌，市場對美聯儲加息預期顯著降溫，疊加美債上限問題，美國衰退風險將繼續發酵，風險資產價格普跌。

上半年國內旺季板材需求強度低于預期，雖然小長假臨近，但市場買漲不買跌，節前終端補庫的預期下降。供給增長的壓力逐步顯性化，3月以來熱卷去庫速度明顯慢于歷史同期，淡季累庫風險下，長流程企業檢修減產預期增強，近期鋼企檢修減產計劃明顯增多。

隨著國內高爐鐵水產量逐步下行，以及原料自身供應的增長，煤焦礦價格暫無止跌跡象，為長流暢鋼廠持續讓利，削弱了長流程企業主動減產的意愿，放大熱卷價格下跌的風險。

綜上所述，鋼廠實質性較大規模減產落地前，熱卷價格仍將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后續若鋼廠較大規模減產檢修兌現，在國內經濟復蘇持續的大背景下，熱卷價格探底后有望再度企穩回升。

策略上，單邊：維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；

組合：綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、鋼材供給過剩壓力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。

關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。

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