第一部分 前言概要
國際方面，隨著近期宏觀風(fēng)險有所緩解，自身供需邏輯再次主導(dǎo)糖價走勢。印度、泰國和歐盟低于預(yù)期的產(chǎn)量持續(xù)支撐價格。印度食糖生產(chǎn)方面，由于甘蔗壓榨預(yù)計提前結(jié)束，印度馬哈拉施特拉邦的糖產(chǎn)量或?qū)⒋蠓陆担刂?月末，馬哈拉施特拉邦已經(jīng)壓榨1043.3萬噸甘蔗，生產(chǎn)了1039.8萬噸糖。泰國方面，本榨季產(chǎn)量亦不及預(yù)期，泰國甘蔗及糖業(yè)委員會辦公室發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日，泰國57家糖廠中有44家收榨。隨著時間向二季度推進，市場正密切關(guān)注巴西中南部地區(qū)甘蔗收割情況，目前巴西甘蔗主產(chǎn)區(qū)天氣干燥，早期的收割進度預(yù)期將快于上一榨季。整體來看，國際糖市仍處于貿(mào)易流偏緊格局，預(yù)計原糖價格維持偏強走勢。
國內(nèi)方面，目前榨季生產(chǎn)接近尾聲，廣西食糖減產(chǎn)導(dǎo)致的全國總產(chǎn)下降已成定局，3月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部月度供需報告顯示，甜菜糖產(chǎn)量下調(diào)6萬噸，至108萬噸，甘蔗糖產(chǎn)量下調(diào)66萬噸，至825萬噸，國內(nèi)食糖總產(chǎn)量下調(diào)72萬噸，至933萬噸。目前我國食糖消費主要以國內(nèi)糖為主，后期對進口糖依賴度或逐漸提升，目前配額外進口利潤一直處于倒掛狀態(tài)，或使得進口供應(yīng)后置，另外需要注意非正規(guī)糖源以及替代品的補充。從終端市場來看，目前對高價糖采購積極性依然欠佳，據(jù)悉現(xiàn)階段糖源多集中于中間貿(mào)易商受中，后期貨源能否順利向下傳導(dǎo)或?qū)⒊蔀橹饕P(guān)注點。中期看，國內(nèi)白糖或?qū)⒚媾R兩大問題，一是內(nèi)外價差如何逐步修復(fù)以打開進口渠道，二是中下游貿(mào)易傳導(dǎo)以及下游銷貨是否順利。巴西集中開榨并大量出口前，預(yù)計鄭糖偏強運行。
第二部分 基本面情況
國際供需格局：主產(chǎn)國、消費國紛紛下調(diào)食糖產(chǎn)量，貿(mào)易流緊張格局主導(dǎo)內(nèi)外糖市
從國際糖市動態(tài)來看，2022/23榨季主產(chǎn)國泰國、印度食糖產(chǎn)量均不及市場預(yù)期，主要消費國和地區(qū)中國、歐盟等地食糖減產(chǎn)，疊加全球食糖需求受經(jīng)濟轉(zhuǎn)好等原因預(yù)計將轉(zhuǎn)好，以上種種利多因素為全球糖價提供支撐。目前在北半球即將結(jié)束壓榨、產(chǎn)量基本確定的背景下，貿(mào)易流緊張的格局一直在主導(dǎo)內(nèi)外盤面價格。
泰國2022/23榨季截至3月28日累計壓榨9378萬噸甘蔗，累計產(chǎn)糖1100萬噸。57家糖廠中已有44家停榨，日榨甘蔗量降至5.2萬噸/天。產(chǎn)量即將定格，最終甘蔗壓榨量將小于此前市場普遍預(yù)期的1億噸之上。印度2022/23榨季截至3月15日，食糖產(chǎn)量為2818萬噸，較上榨季同期的2845萬噸下降27萬噸。下半月產(chǎn)量尚未公布，但印度本榨季產(chǎn)量預(yù)計難以超過3400萬噸。100萬噸的出口增量的可能性已經(jīng)很小，本榨季出口可能定格600萬噸。中國2022/23榨季食糖產(chǎn)量同樣低于預(yù)期，最終可能約900萬噸，而上榨季產(chǎn)量為956萬噸。由于消費處于疫情后恢復(fù)態(tài)勢，本榨季缺口可能高達650萬噸。這主要由于廣西減產(chǎn)幅度明顯，自2017/18榨季以來首次跌破600萬噸，從收榨進度看可能低于2016/17榨季的530萬噸水平。靜待3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布。
考慮到巴西、印度和泰國三大主產(chǎn)國食糖出口量占全球貿(mào)易量的70%左右，因此三大主產(chǎn)國的食糖產(chǎn)量及出口節(jié)奏對全球糖市貿(mào)易格局影響較大。2022年第四季度，受巴西和印度出口受阻影響，國際糖市貿(mào)易流緊張帶動糖價一路上行。由于原糖價格高企、印度糖廠出現(xiàn)毀約現(xiàn)象，這讓出口增加了很多不確定性，糖廠為了博取更高的出口價格準(zhǔn)備違約出口合同大大刺激了市場的擔(dān)憂情緒，疊加強降雨導(dǎo)致印度、泰國推遲開榨，原糖一路沖高，并維持高位震蕩。雖然在12月底1月初，由于供應(yīng)端的改善：印度和泰國產(chǎn)量超過部分人的預(yù)期，以及巴西政府意外延長燃料稅豁免期現(xiàn)，承壓糖價，但仍維持在高位震蕩。而后，隨著主產(chǎn)國陸續(xù)爆出產(chǎn)量不及市場預(yù)期、減產(chǎn)已成事實的情況下，貿(mào)易流緊張問題難以得到緩解，市場擔(dān)憂情緒不斷抬升。
圖1：全球食糖產(chǎn)量 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，ISO
圖2：原白糖價差 單位：美元/噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，WIND
圖3：巴西中南部甘蔗產(chǎn)量 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，UNICA
圖4：巴西中南部食糖產(chǎn)量 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，UNICA
圖5：巴西中南部累計甘蔗壓榨量 單位：百萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，UNICA
圖6：巴西中南部累計產(chǎn)糖量 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，UNICA
圖7：巴西中南部累計出糖率 單位：kg/t
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，UNICA
圖8：巴西中南部雙周制糖比 單位：%
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，UNICA
圖9：巴西食糖出口 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，UNICA
圖10：原油原糖期價走勢
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，WIND
圖11：巴西食糖月度出口均價 單位：美元/噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，UNICA
圖12：巴西中南部食糖雙周庫存 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，UNICA
2022/23年度巴西甘蔗壓榨已全部結(jié)束，新榨季甘蔗壓榨即將開啟。糖業(yè)分析師Ana Zancaner預(yù)測2023/24榨季巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量為5.97億噸，糖產(chǎn)量將達歷史次高記錄，為3760萬噸。今年巴西中南部的降雨量非常好，是自2016年以來首次超過歷史平均水平。2023/24榨季該地區(qū)的單產(chǎn)可能增加7%，達到每公頃79噸，這將是2020/21榨季以來的最高水平。預(yù)計巴西中南部地區(qū)2023/24榨季甘蔗壓榨量將達到5.97億噸，產(chǎn)糖量為3760萬噸，將是歷史次高水平。
市場機構(gòu)Archer Consulting公布的報告顯示，截至2月底，巴西糖廠在洲際交易所，通過原糖期貨對2023/24榨季的預(yù)期產(chǎn)出進行套期保值的數(shù)量已達2020萬噸。該機構(gòu)在報告中表示，這約為巴西2023/24榨季預(yù)期食糖出口量的85%，為2012年以來最高水平。受歐洲和印度等地區(qū)產(chǎn)量低于預(yù)期的影響，ICE原糖期貨在今年2月底創(chuàng)下近六年來的最高水平。隨著糖價上漲，糖廠利用期貨市場鎖定利潤。報告表示，僅2月份巴西糖廠在ICE的原糖套期保值規(guī)模就高達222萬噸。預(yù)計套保平均價格為每磅17.75美分。
印度方面，截至3月末，馬哈拉施特拉邦已經(jīng)壓榨1.04億噸甘蔗，生產(chǎn)了1039.8萬噸糖。最初市場估計馬哈拉施特拉邦糖廠將在本榨季生產(chǎn)1380萬噸糖，但這一預(yù)測已告失敗。行業(yè)懷疑最終的糖產(chǎn)量是否會超過1100萬噸。210家已經(jīng)開工的糖廠中有157家已經(jīng)停工，大多數(shù)糖廠表示，今年最終的糖產(chǎn)量將在1090-1100萬噸左右。
圖13：印度食糖供需 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，ISMA
圖14：印度雙周累計食糖產(chǎn)量 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，ISMA
圖15：泰國食糖供需 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，OSCB
圖16：泰國雙周累計食糖產(chǎn)量 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，OSCB
整體來看，貿(mào)易流緊張的局面仍然延續(xù)。在印度和泰國食糖產(chǎn)量不及預(yù)期，印度遲遲沒有追加食糖出口的消息，預(yù)計2季度白糖貿(mào)易流將比1季度更為緊張，3月末埃及發(fā)布糖類出口禁令，為期三個月，令2季度白糖貿(mào)易流供應(yīng)雪上加霜。3月1日至今，5月合約原白糖價差飆漲22%，達到接近150美元/噸的價格，處于近半年歷史高位。目前市場對巴西新榨季增產(chǎn)預(yù)期強烈，后續(xù)需關(guān)注天氣對開榨時間的影響。
圖17：周度含水乙醇折糖價 單位：美分/磅
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，巴西農(nóng)業(yè)部
圖18：周度原糖于含水乙醇折糖價價差 單位：美分/磅
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，巴西農(nóng)業(yè)部
國內(nèi)食糖減產(chǎn)已成定局，內(nèi)外糖價倒掛進一步支撐糖價
由于國內(nèi)主產(chǎn)省區(qū)除云南外已全部結(jié)束壓榨，湛江產(chǎn)糖量同比下降2萬噸，廣西預(yù)計減產(chǎn)90萬噸左右，云南目前已有10家糖廠收榨，較往年大幅提前，市場預(yù)計糖產(chǎn)量在200萬噸附近，與上年度194.13萬產(chǎn)量相比，略有增加。總體來看，在上一年度國內(nèi)減產(chǎn)的情況下，本年度將繼續(xù)減產(chǎn)。庫存方面，據(jù)泛糖數(shù)據(jù)，截至3月26日，廣西第三方倉庫食糖庫存同比下降24%，三月食糖入庫量大幅減少。
受到主要產(chǎn)區(qū)廣西大幅減產(chǎn)的影響，疊加國際糖價持續(xù)保持高位，鄭糖一直保持強勢，在壓榨階段加速上行，目前進入高位整理走勢。國內(nèi)產(chǎn)量下降預(yù)期、經(jīng)濟恢復(fù)增長和配額本進口成本長期倒掛是支撐國內(nèi)糖價走強的主要基本面因素。現(xiàn)在國內(nèi)市場尚未完全收榨，供應(yīng)偏緊局面即開始顯現(xiàn)，后期壓榨結(jié)束后，進入純消費期，預(yù)計在夏季消費旺季到來時國產(chǎn)糖供應(yīng)緊張的狀況將加劇。
圖19：全國月度食糖產(chǎn)量 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，WIND
圖20：全國月度食糖銷量 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，WIND
圖21：全國新增食糖工業(yè)庫存 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，WIND
圖22：食糖月度進口量 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，WIND
圖23：糖漿月度進口量 單位：噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，新聞?wù)?/p>
圖24：廣西第三方庫存 單位：萬噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，泛糖科技
圖25：產(chǎn)量-期價關(guān)系
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，WIND
圖26：白糖倉單
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，WIND
圖27：柳州白糖現(xiàn)貨價 單位：元/噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，WIND
圖28：期貨5月收盤價 單位：元/噸
數(shù)據(jù)來源：銀河期貨，WIND
第三部分 行情展望
國際方面，隨著近期宏觀風(fēng)險有所緩解，自身供需邏輯再次主導(dǎo)糖價走勢。印度、泰國和歐盟低于預(yù)期的產(chǎn)量持續(xù)支撐價格。印度食糖生產(chǎn)方面，由于甘蔗壓榨預(yù)計提前結(jié)束，印度馬哈拉施特拉邦的糖產(chǎn)量或?qū)⒋蠓陆担刂?月末，馬哈拉施特拉邦已經(jīng)壓榨1043.3萬噸甘蔗，生產(chǎn)了1039.8萬噸糖。泰國方面，本榨季產(chǎn)量亦不及預(yù)期，泰國甘蔗及糖業(yè)委員會辦公室發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日，泰國57家糖廠中有44家收榨。隨著時間向二季度推進，市場正密切關(guān)注巴西中南部地區(qū)甘蔗收割情況，目前巴西甘蔗主產(chǎn)區(qū)天氣干燥，早期的收割進度預(yù)期將快于上一榨季。整體來看，國際糖市仍處于貿(mào)易流偏緊格局，預(yù)計原糖價格維持偏強走勢。
國內(nèi)方面，目前榨季生產(chǎn)接近尾聲，廣西食糖減產(chǎn)導(dǎo)致的全國總產(chǎn)下降已成定局，3月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部月度供需報告顯示，甜菜糖產(chǎn)量下調(diào)6萬噸，至108萬噸，甘蔗糖產(chǎn)量下調(diào)66萬噸，至825萬噸，國內(nèi)食糖總產(chǎn)量下調(diào)72萬噸，至933萬噸。目前我國食糖消費主要以國內(nèi)糖為主，后期對進口糖依賴度或逐漸提升，目前配額外進口利潤一直處于倒掛狀態(tài)，或使得進口供應(yīng)后置，另外需要注意非正規(guī)糖源以及替代品的補充。從終端市場來看，目前對高價糖采購積極性依然欠佳，據(jù)悉現(xiàn)階段糖源多集中于中間貿(mào)易商受中，后期貨源能否順利向下傳導(dǎo)或?qū)⒊蔀橹饕P(guān)注點。中期看，國內(nèi)白糖或?qū)⒚媾R兩大問題，一是內(nèi)外價差如何逐步修復(fù)以打開進口渠道，二是中下游貿(mào)易傳導(dǎo)以及下游銷貨是否順利。巴西集中開榨并大量出口前，預(yù)計鄭糖偏強運行。
銀河期貨 黃瑩
責(zé)任編輯：宋鵬
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