意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 李迅雷

　　最近我關(guān)注到有兩個(gè)頗受熱議的現(xiàn)象，一個(gè)是淄博成為網(wǎng)紅打卡地，原因是淄博燒烤非常火爆，吸引了全國(guó)各地游客去淄博品嘗燒烤，導(dǎo)致當(dāng)?shù)赜慰捅瑵M(mǎn)。另一個(gè)是三月份出口出現(xiàn)超預(yù)期反彈，增速達(dá)到14.8%，這是讓一季度GDP達(dá)到超預(yù)期4.5%的主要因素。有人認(rèn)為，燒烤熱背后是地方政府在推波助瀾，出口反彈是因?yàn)閷?duì)東盟的出口大增35%，說(shuō)法各異。我覺(jué)得，當(dāng)下讓經(jīng)濟(jì)活起來(lái)是最重要的，不能期望出一妙招就能把所有問(wèn)題都解決了。

　　未通縮，但要防止“流動(dòng)性陷阱”

　　今年一季度新增社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到14.5萬(wàn)億元，其中新增人民幣貸款達(dá)到10.7萬(wàn)億元，比去年同期增加2.36萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高。M2增速為12.7%，但三月份的CPI卻只有0.7%，PPI為-2.5%，如此巨量的貨幣，卻對(duì)應(yīng)如此低的通脹率，似乎貨幣消失了。當(dāng)然，我不認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入通縮階段了，畢竟需求還處在恢復(fù)階段。

　　從2023年一季度央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果看，居民未來(lái)收入信心指數(shù)仍處在收縮區(qū)間，處在近十年的較低位置。但這顯然難以通過(guò)貨幣的寬松就能實(shí)現(xiàn)。所謂的流動(dòng)性過(guò)剩，就是貨幣量增長(zhǎng)過(guò)快，銀行機(jī)構(gòu)資金來(lái)源充沛，僅一季度居民存款就增加近10萬(wàn)億元，同時(shí)居民的資管產(chǎn)品持有余額下降。這有點(diǎn)類(lèi)似凱恩斯提出的所謂“流動(dòng)性陷阱”。

　　但與凱恩斯古典或狹義的“流動(dòng)性陷阱”定義不同，克魯格曼（Paul Krugman） 認(rèn)為，代表流動(dòng)性的不僅僅只是狹義貨幣，也可以是廣義貨幣；導(dǎo)致貨幣需求無(wú)限大的原因并不一定僅僅是人們的流動(dòng)性偏好，也可能是其他的因素。他把“流動(dòng)性陷阱”的本質(zhì)歸結(jié)為一個(gè)“信心”或預(yù)期問(wèn)題。

　　過(guò)去，在同樣的低通脹下，M2的高增長(zhǎng)至少還能對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格（如房?jī)r(jià)）的上漲，如今，從資產(chǎn)價(jià)格到實(shí)物價(jià)格都在走弱。既然貨幣政策對(duì)通脹已經(jīng)鈍化，那么，貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動(dòng)性改善作用也有限，寬貨幣未必能夠帶來(lái)寬信用。

　　因此，除了保持貨幣流動(dòng)性的充裕適度（估計(jì)接下來(lái)的三個(gè)季度信貸或社融的增速會(huì)下行），還需要增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性，簡(jiǎn)言之，就是讓物流、人口流變得更加暢通，流量最好能超過(guò)疫情之前的2019年。

　　即將到來(lái)的五一長(zhǎng)假，預(yù)計(jì)出行的人數(shù)會(huì)超過(guò)2019年，這是因?yàn)檫^(guò)去三年受疫情影響，不少人存在被病毒感染的顧慮。而這次長(zhǎng)假，絕大多數(shù)人都不再擔(dān)憂(yōu)疫情了。問(wèn)題在于，這類(lèi)的恢復(fù)性消費(fèi)告一段落后，是否還會(huì)出現(xiàn)隨之而來(lái)的“擴(kuò)大消費(fèi)”？

　　最近，淄博燒烤成為社會(huì)的熱議話(huà)題，據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，4月14日去淄博的火車(chē)票訂單數(shù)量已經(jīng)達(dá)到今年春運(yùn)的兩倍，當(dāng)?shù)卣略?1條燒烤公交專(zhuān)線(xiàn)，淄博五一住宿預(yù)訂量比2019年上升了8倍。盡管大規(guī)模燒烤對(duì)環(huán)境的影響肯定是負(fù)面的，但民以食為天，如果經(jīng)濟(jì)一蹶不振，環(huán)境再好也不能增加老百姓的幸福感。

　　淄博燒烤走俏的背后，反映了老百姓對(duì)出行自由和消費(fèi)自由的向往。過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，各地對(duì)于城市的違章建筑、路邊亂擺攤位的管控比較嚴(yán)格，從市容市貌、食品安全等角度看，這確有一定必要。但是，當(dāng)就業(yè)壓力增大、居民生活成本上升時(shí)，孰輕孰重還是容易辨別的。據(jù)說(shuō)淄博政府對(duì)于前來(lái)淄博的游客非常友好，這也體現(xiàn)了政府部門(mén)對(duì)草根經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)，流量經(jīng)濟(jì)的觀(guān)念已經(jīng)深入人心。

　　隨著疫情陰影的淡去，大家都很關(guān)心客流量，包括公路、鐵路、航空等客運(yùn)量和地鐵的客流量等。這既反映經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)程度，又是信心指數(shù)。例如，2019年3月份我國(guó)客運(yùn)總量為14.3億人次，而到了2022年的3月份已經(jīng)降至4.2億人次，說(shuō)明受疫情影響，人口的流動(dòng)性大幅下降，對(duì)應(yīng)GDP的增速也從2019年的6%，降至2022年的3%。今年以來(lái)，出行人數(shù)逐月大幅增加，反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐也在逐步加快，對(duì)應(yīng)著我國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP的增速也將顯著回升。

　　新發(fā)展格局：實(shí)質(zhì)是流動(dòng)性暢通

　　構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，是十四五規(guī)劃就提出來(lái)的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。而要讓雙循環(huán)能夠暢通循環(huán)，就需要保持良好的流動(dòng)性。而要保持流動(dòng)性的暢通，并不是件簡(jiǎn)單的事。

　　例如，人口流動(dòng)性的暢通，需要有就業(yè)機(jī)會(huì)、消費(fèi)能力等作保障。例如，2022年，我國(guó)人口首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而且，外出農(nóng)民工數(shù)量只增加0.1%，也就是17萬(wàn)人左右，增速明顯下降。從今年3月份數(shù)據(jù)看，盡管調(diào)查失業(yè)率還是穩(wěn)中有降，但16-24歲勞動(dòng)力的調(diào)查失業(yè)率高達(dá)19.6%。年輕人是消費(fèi)的主力，但年輕人失業(yè)率明顯偏高，不利于擴(kuò)大消費(fèi)。

　　此外，2022年城鎮(zhèn)化率只提高0.5%，為65.2%，說(shuō)明我國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程已經(jīng)明顯下降。為此，必須采取更寬松的政策，降低大城市入戶(hù)門(mén)檻，提供配套的公共服務(wù)，讓更多的人口流動(dòng)起來(lái)。

　　今年3月份的交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)增長(zhǎng)了12%，說(shuō)明人口和貨物的流動(dòng)性已經(jīng)有很大改善。一季度國(guó)內(nèi)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額也有5.8%的增長(zhǎng)，其中餐飲則接近14%的增長(zhǎng)。不過(guò)，消費(fèi)充其量還只是恢復(fù)性增長(zhǎng)，與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)放在首要位置”的目標(biāo)仍有差距。

　　此外，網(wǎng)上實(shí)物消費(fèi)的增速超過(guò)8%，占比接近25%，由此帶來(lái)快遞行業(yè)從業(yè)人員數(shù)量的大幅增加，而實(shí)物店的從業(yè)人員數(shù)量相應(yīng)減少。根據(jù)全國(guó)總工會(huì)的統(tǒng)計(jì)，全國(guó)外賣(mài)員、快遞員、專(zhuān)車(chē)司機(jī)等人員數(shù)量為8400多萬(wàn)人，占全國(guó)城鎮(zhèn)職工總數(shù)的20%。所以，“流動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值”并不夸張。

　　從貨物的國(guó)際流動(dòng)性方面看，一季度進(jìn)出口依然保持增長(zhǎng)，其中出口增長(zhǎng)8.4%（人民幣計(jì)價(jià)），而且民企的出口增長(zhǎng)更快。從出口貨物的流動(dòng)路徑看，對(duì)歐美的出口總體出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但對(duì)東盟和東歐的出口大幅增加。

　　在信息的流動(dòng)性方面，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)了11.6%，說(shuō)明信息流依然保持高增長(zhǎng)；今年一季度GDP能實(shí)現(xiàn)4.5%的增長(zhǎng)，主要靠服務(wù)業(yè)，增長(zhǎng)了5.4%，這更能說(shuō)明流動(dòng)性的改善對(duì)GDP的拉動(dòng)作用。

　　當(dāng)然，一季度的經(jīng)濟(jì)反彈在預(yù)期之中，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情好轉(zhuǎn)之后恢復(fù)頗為順利。但恢復(fù)之后能否維持人流、物流和信息流的暢通，能否讓資金流與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連，仍是需要通過(guò)各種政策手段和創(chuàng)新舉措去優(yōu)化。

　　流動(dòng)性分層現(xiàn)象：如何應(yīng)對(duì)？

　　三年以前，我曾就社會(huì)融資市場(chǎng)的“流動(dòng)性分層”現(xiàn)象進(jìn)行解析，認(rèn)為社會(huì)融資規(guī)模大是因?yàn)樨泿帕飨蛸Y產(chǎn)領(lǐng)域而非實(shí)體部門(mén)，以此來(lái)解釋為何房?jī)r(jià)漲而通脹低的原因，所謂的“水往高處流”。而當(dāng)今我們面臨的，一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金流偏緊，地方政府、房地產(chǎn)等非金融企業(yè)的債務(wù)壓力大，另一方面，則是銀行等金融機(jī)構(gòu)面臨“資產(chǎn)荒”，即雖有錢(qián)但缺乏可以配置的資產(chǎn)，貨幣空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象十分明顯。不僅通脹率低，而且房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)都出現(xiàn)了總體估值水平下移的現(xiàn)象。

　　上述是對(duì)社會(huì)融資的流動(dòng)性分層現(xiàn)象的解釋。事實(shí)上，流動(dòng)性分層不僅存在于金融領(lǐng)域，在就業(yè)、投資、消費(fèi)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)等方面，也出現(xiàn)明顯的分層現(xiàn)象。例如，我國(guó)的奢侈品消費(fèi)占全球的份額，在35%左右，大約是我國(guó)人口占全球比重的兩倍；同時(shí)，我國(guó)居民消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)卻顯著低于全球平均水平。

　　又如，隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)增長(zhǎng)，今年我國(guó)就業(yè)狀況總體良好，但一季度年輕人調(diào)查失業(yè)率接近20%，與整體的5.3%的失業(yè)率水平相距甚遠(yuǎn)。今年高校畢業(yè)生人數(shù)將達(dá)到1158萬(wàn)，如果不采取相應(yīng)的舉措，則到了7月份以后，年輕人就業(yè)壓力會(huì)更大。

　　再如，我國(guó)的人口流向與投資流向存在一定程度上的反向關(guān)系，從區(qū)域的人均固定資產(chǎn)投資比例看，呈現(xiàn)越往西，人均投資規(guī)模越大的現(xiàn)象，即人口向東，投資向西。其結(jié)果是西部的地方債務(wù)壓力加大，償債能力減弱。

　　流動(dòng)性分層現(xiàn)象如果越嚴(yán)重，則對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響就越大。如今年我國(guó)的貨幣政策定位是“精準(zhǔn)有力”，說(shuō)明原本作為總量政策的貨幣政策，需要借助結(jié)構(gòu)性施策來(lái)達(dá)到預(yù)期效果。

　　如何讓人口流、物流、資金流和信息流暢通地流動(dòng)起來(lái)呢？關(guān)鍵還是要優(yōu)化結(jié)構(gòu)，同時(shí)避免過(guò)度的行政干預(yù)。例如，現(xiàn)在中央已經(jīng)對(duì)各地城市要上馬的地鐵項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格控制，規(guī)定預(yù)期客流量要達(dá)到一定規(guī)模后才能建造。畢竟我國(guó)總?cè)丝谝呀?jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，到2050年預(yù)計(jì)總?cè)丝趯p少兩個(gè)億以上，今后人口集中度的提高是大趨勢(shì)，這意味著未來(lái)很多地區(qū)的大量基礎(chǔ)設(shè)施，如鐵路、高速公路和城市軌交等都會(huì)被閑置。

　　通常大家都接受這樣一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：想要富，先修路。但是，修路是有成本的，尤其修高鐵和高速，成本非常高。如果修好的路沒(méi)有幾輛車(chē)在跑，還不如不修？如果把這些修路的費(fèi)用用來(lái)促消費(fèi)，增加居民的養(yǎng)老金收入，是否更好？例如，貴州的高速公路總里程到2022年末，已經(jīng)達(dá)到8331公里，作為全球第三大經(jīng)濟(jì)體的日本，高速公路總里程只有7800公里。但貴州2022年的GDP總量不足日本的十五分之一。

　　當(dāng)前，貴州的地方政府的債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)引起全社會(huì)的高度關(guān)注，并由此引發(fā)投資者對(duì)各地城投債信用問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)。因此，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固然重要，但流動(dòng)性更重要，流動(dòng)性涉及到社會(huì)信用體系的穩(wěn)定，如果因?yàn)槌盎ㄍ顿Y而帶來(lái)資金流的阻斷，可能會(huì)引發(fā)區(qū)域性乃至系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，基建的投資回報(bào)率越來(lái)越低，而且拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的乘數(shù)效應(yīng)也越來(lái)越差。與此形成鮮明對(duì)照的是，在消費(fèi)上的公共投入的乘數(shù)效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)投資，如消費(fèi)券的乘數(shù)效應(yīng)大概是三倍，而西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資的乘數(shù)效應(yīng)可能只有1倍左右。從流動(dòng)性的角度看，促消費(fèi)的效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)投資。

　　因此，還是得發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，對(duì)市場(chǎng)要有敬畏之心，地方政府尤其要學(xué)會(huì)“流動(dòng)性管理”。人口流動(dòng)從表面看會(huì)加劇區(qū)域間的發(fā)展不平衡，但人口流動(dòng)的動(dòng)力卻來(lái)自于人們對(duì)美好生活的向往，符合市場(chǎng)底層的經(jīng)濟(jì)利益最大化邏輯。因此，人口自由流動(dòng)的結(jié)果，是縮小收入差距（落后地區(qū)人口減少，人均耕地面積擴(kuò)大，人均資源擁有量增加），這不是與共同富裕的目標(biāo)相一致嗎？

　　總之，要形成新發(fā)展格局，保持內(nèi)外部的流動(dòng)性暢通很重要，這就需要發(fā)揮好市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，政府部門(mén)更多采取支持和引導(dǎo)好資金流、物流、人口流和信息流的舉措，順勢(shì)而為，多采取疏導(dǎo)而非堵截的辦法。

　　(本文作者介紹：中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)