觀點(diǎn)

　　核心觀點(diǎn)：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：對(duì)復(fù)蘇進(jìn)展的分歧再起、消費(fèi)恢復(fù)仍需時(shí)間

　　針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的討論，近期聚焦兩個(gè)話題：一是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏是“弱復(fù)蘇”嗎，二是，是否存在通縮風(fēng)險(xiǎn)。4月以來，市場(chǎng)關(guān)于復(fù)蘇進(jìn)展的分歧再起，一方延續(xù)之前的觀點(diǎn)，認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)仍是“弱復(fù)蘇”，另一方則認(rèn)為，多項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)在好轉(zhuǎn)，不應(yīng)低估經(jīng)濟(jì)韌性，出現(xiàn)“弱預(yù)期、強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的聲音。關(guān)于通縮風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)買方機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為，目前尚未發(fā)生通縮，當(dāng)前消費(fèi)勢(shì)能恢復(fù)仍處于積累的過程中，通脹跟隨經(jīng)濟(jì)回升往往需要一定時(shí)間。

　　A股：回歸基本面，結(jié)構(gòu)化特征突出

　　本期報(bào)告在觀察買方機(jī)構(gòu)對(duì)A股整體走勢(shì)看法的基礎(chǔ)上，增加了買方機(jī)構(gòu)對(duì)A股熱點(diǎn)板塊的討論。關(guān)于近期熱度最高的科技TMT板塊，多數(shù)買方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前科技TMT擁擠度較高、短期可能出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)分化。但從中長期視角看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較為確定，上漲行情仍未結(jié)束，TMT有望成為全年市場(chǎng)主線。其他板塊中，“中特估”、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等板塊熱度不減，新能源板塊估值處于低位、有望反彈，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈表現(xiàn)，半導(dǎo)體、醫(yī)藥也是重點(diǎn)關(guān)注的方向。

　　港股：多數(shù)買方對(duì)后市偏樂觀積極

　　總體上看，買方機(jī)構(gòu)對(duì)港股后續(xù)走勢(shì)依然偏樂觀積極，認(rèn)為在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)、海外降息預(yù)期升溫、當(dāng)前估值性價(jià)比凸顯的背景下，看好港股二季度走勢(shì)。

　　債市：短端利率震蕩為主、警惕中長端上行風(fēng)險(xiǎn)

　　在消化了3月降準(zhǔn)帶來的流動(dòng)性改善后，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為短端利率將以震蕩為主；而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、信用復(fù)蘇背景下，長端利率面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。從信用債角度看，當(dāng)前信用利差已被壓縮至較低點(diǎn)，從絕對(duì)收益角度沒有顯著機(jī)會(huì)。從轉(zhuǎn)債角度看，轉(zhuǎn)債更多以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。配置上，短端配置價(jià)值更優(yōu)，維持票息策略。

　　海外宏觀：加息預(yù)期趨于一致、對(duì)降息時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)分歧

　　隨著銀行業(yè)危機(jī)漸平，國內(nèi)外買方機(jī)構(gòu)關(guān)于美國宏觀經(jīng)濟(jì)的討論重新回到四個(gè)關(guān)鍵詞：加息、降息、通脹和衰退。加息：當(dāng)前買方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，5月美聯(lián)儲(chǔ)將再次加息25個(gè)基點(diǎn)，并結(jié)束本輪加息周期。降息：部分機(jī)構(gòu)開始討論年內(nèi)降息的可能。通脹：整體通脹回落，但核心通脹粘性仍高。衰退：多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為衰退難以避免，在程度上多認(rèn)為是溫和衰退。

　　美股：買方機(jī)構(gòu)情緒并未進(jìn)一步惡化

　　近期買方機(jī)構(gòu)對(duì)美股情緒有所反彈。從企業(yè)盈利視角看，融資環(huán)境收緊使得企業(yè)盈利進(jìn)一步承壓，美股股價(jià)仍然面臨下調(diào)壓力，波動(dòng)性預(yù)計(jì)保持高位。但拉長視角看，隨著宏觀環(huán)境改善以及ChatGPT等熱點(diǎn)為美股帶來新的增長預(yù)期，美股長期并不悲觀。

　　美債：長端利率存在上行風(fēng)險(xiǎn)、配置投資級(jí)債券

　　收益率方面，買方機(jī)構(gòu)多認(rèn)為短端利率將受益于降息預(yù)期，但長端利率存在上行風(fēng)險(xiǎn)。信用債方面，對(duì)于投資級(jí)信用債看法依然樂觀，由于違約風(fēng)險(xiǎn)有所加劇，建議低配高收益?zhèn)?/p>

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度不及預(yù)期，疫情反復(fù)情況超預(yù)期。

　　一、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：對(duì)復(fù)蘇進(jìn)展的分歧再起、消費(fèi)恢復(fù)仍需時(shí)間

　　近期國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)討論主要聚焦在兩個(gè)話題：一是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏是“弱復(fù)蘇”嗎，二是，是否存在通縮風(fēng)險(xiǎn)。

　　年初至今，市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展的預(yù)期持續(xù)波動(dòng)，從“強(qiáng)預(yù)期”演化為“弱現(xiàn)實(shí)”后，3月底市場(chǎng)觀點(diǎn)一度趨于一致，認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)處于“弱復(fù)蘇”階段。然而4月以來，市場(chǎng)關(guān)于復(fù)蘇進(jìn)展的分歧再起，一方延續(xù)之前的觀點(diǎn)，認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)仍是“弱復(fù)蘇”，另一方則認(rèn)為，多項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)在好轉(zhuǎn)，不應(yīng)低估經(jīng)濟(jì)韌性，出現(xiàn)“弱預(yù)期、強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的聲音。

　　關(guān)于通縮風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)買方機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為，目前尚未發(fā)生通縮，當(dāng)前消費(fèi)勢(shì)能恢復(fù)仍處于積攢的過程中，通脹跟隨經(jīng)濟(jì)回升往往需要一定時(shí)間。

　　二、A股：回歸基本面，結(jié)構(gòu)化特征突出

　　近期A股結(jié)構(gòu)化特征突出，從指數(shù)層面看，科創(chuàng)50指數(shù)大幅跑贏上證指數(shù)、滬深300等A股股指。在此背景下，本期報(bào)告在觀察買方機(jī)構(gòu)對(duì)A股市場(chǎng)總體走勢(shì)看法的基礎(chǔ)上，增加了買方機(jī)構(gòu)對(duì)A股熱點(diǎn)板塊的討論。

　　近期熱點(diǎn)最高的板塊無疑是科技TMT，多數(shù)買方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前科技TMT擁擠度較高、短期可能出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)分化，但從中長期視角看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較為確定，上漲行情仍未結(jié)束，TMT有望成為全年市場(chǎng)主線。

　　其他熱點(diǎn)板塊還包括：“中特估”、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等板塊熱度不減，新能源板塊估值低位、有望反彈，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈表現(xiàn)，半導(dǎo)體、醫(yī)藥也是重點(diǎn)關(guān)注的方向。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)二季度走勢(shì)，多數(shù)買方機(jī)構(gòu)樂觀積極，認(rèn)為二季度將呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。隨著業(yè)績數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，市場(chǎng)將從預(yù)期交易逐漸回歸基本面，存量資金博弈背景下，仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

　　三、港股：多數(shù)買方對(duì)后市偏樂觀積極

　　近期買方機(jī)構(gòu)關(guān)于港股的觀點(diǎn)和邏輯并未發(fā)生較大變化，總體上看，買方機(jī)構(gòu)對(duì)港股后續(xù)走勢(shì)依然偏樂觀積極，認(rèn)為在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)、海外降息預(yù)期升溫、當(dāng)前估值性價(jià)比凸顯的背景下，看好港股二季度走勢(shì)。

　　四、債市：短端利率震蕩為主、警惕中長端上行風(fēng)險(xiǎn)

　　從收益率角度看，消化3月降準(zhǔn)帶來的流動(dòng)性改善后，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為短端利率以震蕩為主，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、信用復(fù)蘇背景下，長端利率面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。從信用債角度看，當(dāng)前利差已被壓縮至較低點(diǎn)，從絕對(duì)收益角度沒有顯著機(jī)會(huì)。從轉(zhuǎn)債角度看，轉(zhuǎn)債更多以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。在配置建議上，短端配置價(jià)值更優(yōu)，維持票息策略。

　　五、海外宏觀：對(duì)降息時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)分歧

　　隨著銀行業(yè)危機(jī)漸平，國內(nèi)外買方機(jī)構(gòu)關(guān)于美國宏觀經(jīng)濟(jì)的討論重新回到四個(gè)關(guān)鍵詞：加息、降息、通脹和衰退。

　　加息：自3月關(guān)于加息預(yù)期劇烈波動(dòng)后，4月市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的分歧逐漸彌合，當(dāng)前買方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，5月美聯(lián)儲(chǔ)將再次加息25個(gè)基點(diǎn)，并結(jié)束本輪加息周期。

　　降息：

　　不同于此前觀察到的，買方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為年內(nèi)降息概率較低，從本次報(bào)告搜集到的內(nèi)容看，部分機(jī)構(gòu)開始討論年內(nèi)降息的可能，例如渣打銀行在4月10日表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在下半年降息50個(gè)基點(diǎn)以支持經(jīng)濟(jì)增長。

　　通脹：較為一致，認(rèn)為整體通脹回落，但核心通脹粘性仍高。

　　衰退：多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為衰退難以避免，在程度上多認(rèn)為是溫和衰退。

　　六、美股：買方機(jī)構(gòu)情緒并未進(jìn)一步惡化

　　不同于上一期我們觀察到的多數(shù)買方機(jī)構(gòu)下調(diào)美股評(píng)級(jí)，近期買方機(jī)構(gòu)對(duì)美股情緒有所反彈。從企業(yè)盈利視角看，融資環(huán)境收緊使得企業(yè)盈利進(jìn)一步承壓，美股股價(jià)仍然面臨下調(diào)壓力，波動(dòng)性預(yù)計(jì)保持高位。但拉長視角看，隨著宏觀環(huán)境改善以及ChatGPT等熱點(diǎn)為美股帶來新的增長預(yù)期，美股長期并不悲觀。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經(jīng)理，首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究所副所長，早稻田大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國財(cái)政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會(huì)員。)