要點：
2月重卡銷量數(shù)據(jù)公布，單月較強，但剔除春節(jié)因素，1-2月銷量總額同比下降，低于預期。雖然如此，在信貸、PMI等數(shù)據(jù)指引之下，預料重卡銷量周期性回升的向好趨勢不變。庫存方面，非標庫存到較高位置后累庫速度略有放緩，交易所倉單因去年國內(nèi)產(chǎn)量偏少而處于十年低位附近。當前處于季節(jié)性停產(chǎn)低產(chǎn)期，國內(nèi)距離開割仍有超過一個月時間，供應炒作短期難以出現(xiàn)。需求端，今年經(jīng)濟疫后復蘇力度將很強。但海外美元利率高企而且仍將繼續(xù)加息縮表，全球經(jīng)濟未來面臨很大衰退風險。
一、行情回顧
滬膠加權(quán)走勢周線圖
數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 華聯(lián)研究所
2023年1月至2月初，滬膠上演沖高回落，隨后在12500附近低位震蕩。倉單處于十年低位的問題一度支撐膠價反彈至半年高點，但2月初重卡市場疲軟的銷量以及傳聞交易所限制多頭套保接貨，打擊多頭信心，市場急劇回調(diào)。
2022年膠價重心較2021年下移，自年初開始不斷下探2018-2019年的低位核心區(qū)，但在低位核心區(qū)又受到交割品偏少和成本的強勁支撐。下跌動力來自于：1、上海疫情，2、美聯(lián)儲激進加息，3、全國疫情防控壓力創(chuàng)三年最大。
由于以上疫情因素已經(jīng)消除并且國內(nèi)全力拼經(jīng)濟，膠價下跌空間預料有限。最大的威脅來自美聯(lián)儲利率高企對全球經(jīng)濟的負面影響。
5月合約季節(jié)圖
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
現(xiàn)在橡膠的價格水位在工業(yè)品橫向?qū)Ρ犬斨袑儆趬|底的水平。
橡膠價格自身的運行區(qū)間在重回2015-2019的低位核心區(qū)附近。
供需過剩的大周期拐點逐步到來，但仍待扭轉(zhuǎn)，基本面沒有突破的情況下，滬膠很難脫離過去幾年的低位核心區(qū)間，但顯性庫存低以及墊底的水位成為核心支撐。
天膠與合成膠現(xiàn)貨走勢圖
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
現(xiàn)貨險守一萬二，持續(xù)貼水期貨，基差保持弱勢。近-遠月差也回落。合成膠近期反彈幅度較大，合成膠原料丁二烯大幅反彈，有望為天膠帶來支撐。
上海云南國營全乳膠基差今年較2021~2022年區(qū)間相對強勢，但弱于2020年。
上海云南國營全乳膠對期貨活躍合約基差
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
二、供應情況
1．大周期產(chǎn)能情況
從種植面積及結(jié)構(gòu)、單產(chǎn)等角度來看，天然橡膠2023-2024的產(chǎn)能高峰已經(jīng)越來越近。天然橡膠的供應拐點逐步到來，底部支撐將更趨堅實，同時天氣、病蟲害、宏觀政策將決定高度。
2．產(chǎn)量情況
供應方面，我國今年淺色膠倉單量偏少，已經(jīng)持平于近十年最低水平，目前國內(nèi)海南云南距離開割仍有一個多月時間，國外也進入低產(chǎn)期。但除交割品全乳膠之外，2022年全球天然橡膠產(chǎn)量高企，去年天然橡膠生產(chǎn)國組織ANRPC的橡膠產(chǎn)量創(chuàng)歷史次高，非洲新興產(chǎn)膠國產(chǎn)量更是持續(xù)放量再創(chuàng)歷史新高，整體供應無憂。
去年物候總體問題不大，國內(nèi)略差，導致國內(nèi)ru倉單量偏少。目前價位供應積極性沒有問題。泰國產(chǎn)量仍有增長空間。
由于產(chǎn)能過剩，天氣因素、價格因素是未來產(chǎn)量的最重要影響因素。
ANRPC成員國產(chǎn)量季節(jié)性
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
ANRPC年度累計產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
海南、云南、馬來西亞原料價格
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
原料價格低位。
泰國原料價格
數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊
厄爾尼諾指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：中國氣象局 華聯(lián)研究所
氣候方面，近年發(fā)生罕見的“三重拉尼娜”，厄爾尼諾指數(shù)領(lǐng)先膠價13個月左右，其三兩年多以來一直沒有上到1以上，看不到對橡膠價格的推動作用。中長期來看，目前處于三重拉尼娜時期，對膠價利空。
3．庫存與庫存周期
上期所倉單在11月交割之后回落至今年次低水平，到12月更是持平于最低的2020年。但非標方面，青島庫存累庫速度略有放緩。截至2023年2月26日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計庫存量57.9萬噸，較上期增加0.76萬噸，環(huán)比增幅1.34%。保稅區(qū)庫存環(huán)比增加0.68%至10.42萬噸，一般貿(mào)易庫存環(huán)比增加1.48%至47.44萬噸。
交易所倉單
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
青島庫存
數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊
三、需求情況
1．產(chǎn)業(yè)
需求端重卡和乘用車銷量依然弱勢，但地產(chǎn)等政策持續(xù)大幅改善，房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)的地位被再次提出，重卡市場在持續(xù)低迷后中期邊際回升概率較大，中央經(jīng)濟工作會議提出明年經(jīng)濟要整體好轉(zhuǎn)。海外方面，在美元利率高企之下，全球經(jīng)濟仍然面臨很大衰退風險。
（1）輪胎產(chǎn)量
春節(jié)后輪胎開工率大幅強勁反彈到區(qū)間高位。
全鋼胎開工率
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
半鋼胎開工率
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計值
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
輪胎出口累計同比
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
輪胎產(chǎn)量和出口量均處于負增長的狀態(tài)，出口累計增速甚至邊際走弱。
（2）汽車產(chǎn)銷
據(jù)第一商用車網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年2月份，我國重卡市場銷量6.8萬輛左右（開票口徑，包含出口和新能源），環(huán)比增長50%，比上年同期的5.94萬輛增長15%，凈增加約9000輛。1-2月我國重卡市場銷量11.7萬輛，同比下降25%。
重卡數(shù)據(jù)略低于預期，前兩月同比走低，但趨勢向好不變。
乘用車方面，政策刺激退坡，退坡前銷量有透支的情況，而且居民收入、市場飽和等因素都導致市場空間不大。
重卡銷量增速季節(jié)圖
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
乘用車銷量當月值
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
替換需求方面，地產(chǎn)大周期向下，雖然竣工和銷售邊際改善，但賣地和新開工數(shù)據(jù)依然十分疲弱，后期施工面積不容樂觀。
房地產(chǎn)數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
2．宏觀與資金面情況
預料國內(nèi)經(jīng)濟低迷最嚴重階段已經(jīng)過去，國內(nèi)政策面持續(xù)釋放積極信號，疫后復蘇將是2023年的宏大敘事。
近期國內(nèi)房地產(chǎn)支持政策持續(xù)出臺、降準、以及防控思路轉(zhuǎn)變，宏觀預期改善，國內(nèi)放開進度快于預期。隨著優(yōu)化調(diào)整措施的落實，中國經(jīng)濟增速將會持續(xù)回升。但仍要留意外圍經(jīng)濟衰退的沖擊。
當前國內(nèi)基建增速較高，但房地產(chǎn)、出口、消費等十分疲軟，尤其是房地產(chǎn)新開工同比大跌，將階段性拖累后期的實物工作量。
海外方面，目前的美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)對經(jīng)濟增長構(gòu)成足夠的限制性，當前美國長短利差倒掛創(chuàng)四十年之最，而當前CPI仍然高于聯(lián)邦基金利率，繼續(xù)加息的動力充足，后續(xù)經(jīng)濟壓力將繼續(xù)加大。在這種情況下美國經(jīng)濟很難軟著陸。事實證明，在過去遭遇高通脹和高利率時，軟著陸是非常難以實現(xiàn)的。
M1-M2
數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所
四、結(jié)論和操作策略
疲軟的1月重卡銷量數(shù)據(jù)以及傳聞限制多頭套保頭寸打擊多頭信心。目前5-9月差和9-1月差均已大幅回落。供應方面，由于去年國產(chǎn)量減少，滬膠倉單量偏少，處于近十年最低水平附近，目前全球天然橡膠處于季節(jié)性低產(chǎn)停產(chǎn)期，5月合約價差預料繼續(xù)偏強。但除交割品外，去年ANRPC橡膠產(chǎn)量創(chuàng)歷史次高位，非洲新興產(chǎn)膠國產(chǎn)量大增，天然橡膠總體供應無憂。需求端1月重卡銷量數(shù)據(jù)十分疲軟，暫無驅(qū)動，但地產(chǎn)等經(jīng)濟政策改善，市場在低迷后中期邊際回升概率較大，今年經(jīng)濟疫后復蘇力度將很強。海外方面，在美元利率高企之下，全球經(jīng)濟仍然面臨很大衰退風險。
策略：
趨勢：底部較為堅實，安全邊際較高，但向上驅(qū)動仍顯不足，預料底部震蕩，逢低買入思路，支撐位12000附近。疊加賣出虛值看跌期權(quán)。短期下方支撐60日均線12800和前低12500，等待企穩(wěn)。
套利：觀望。
五、重要監(jiān)測點
天氣情況。庫存、汽車產(chǎn)銷、宏觀資金面。行業(yè)政策。
六、風險提示
1）極端天氣、逼倉。2）政策突變。
華聯(lián)期貨 黎照鋒
責任編輯：宋鵬
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