第一部分 綜述
回顧：2月份國內棉花下跌為主，由于新疆棉產量增幅超過預期，截至目前產量在560萬噸左右，最終產量大概率超過600萬噸，此外春節后消費端雖然有所恢復，但是市場擔心消費增幅也不及預期，因此2月份棉花價格震蕩下跌為主。5月合約價格從最高位15200元/噸最多跌1000元左右至14200元/噸附近。但是當價格跌至13000-14000附近之后，成本端有較大的支撐，繼續向下的動力不足。2月份棉花商業庫存繼續增加，供應相對充足，而中下游的需求尚可，紡織廠開機率增加，庫存也相對較低，補庫也相對積極。
展望：3月份國內市場，供應端新疆棉增產幅度預計基本上可以確定，產量預計大概率超過600萬噸，棉花商業庫存高企，棉花供應較為充足，另外如果市場能夠出口新疆棉應該也會在3月份左右確定。供應端有利空預期也有利多消息。而需求端，3月份開始下游的消費端小旺季到來，國內需求情況預計將繼續好轉，但是外需考慮當前幾個主要市場經濟仍沒有樂觀表現，預計短期內仍將維持弱需求的狀況。棉花短期內受新疆棉產量增幅超預期以及對消費的擔憂向上前高15200附近壓力較大，而向下14000附近成本支撐作用大，大概率預計區間內震蕩為主。而中長期預計更多的看消費預期的好轉以及新年度棉花播種預期下降的影響偏強勢。未來影響棉花價格的主要因素之一就是棉花出口問題。
國外市場，短期內全球經濟增速仍偏弱，但是隨著美聯儲加息步伐減緩以及全球通脹逐漸得到控制，未來全球的經濟形勢將有所改善。供應端，本年度中國產量超預期增加，而印度棉花產量可能超預期下降，最終綜合下來預計產量變化不大，而新年度由于棉花和玉米等作物比較較低，因此預計大概率種植面積下降。而消費端，目前全球消費基本上處于低位，而從全球的經濟形勢來看，預期最差的時候以及過去了，因此消費端短期內基本將維持，長期可能會有所調增。美棉市場當前簽約情況尚可，本年度產量也逐漸明朗，隨著中國和其他國家的需求好轉預計向下有支撐，而上方由于新年度美棉大量增產，預計向上也有壓力，短期內將維持在80-90美分/磅的區間內震蕩。印度棉花產量屢次下調，而弱消費也基本上消化了，因此后面價格也不會太弱，當前的價格區間有較大的支撐。
第二部分 綜合分析
一、國際市場：2月份USDA報告繼續下調了全球棉花產量和消費量，全球棉花期末庫存小幅調減。
全球：根據USDA最新的全球棉花產銷報告，2022/23年度棉花產量下降，其中印度棉花產量下降21.8萬噸至555.2萬噸，中國棉花產量上調10.9萬噸至620.5萬噸，全球棉花產量下降22.3萬噸至2490.2萬噸。全球棉花消費量下降4.2萬噸至2409.4萬噸，其中中國消費量上調10.9萬噸至783.8萬噸，其他國家調整不大。全球棉花期末庫存調下調18.5萬噸至1939.6萬噸，其中印度下調8.7萬噸至235.1萬噸，巴西調增6.6萬噸至303.8萬噸。報告基本上符合預期。
2月份在USDA的年度展望論壇中公布了2023年度全球棉花的全球供需平衡情況。2023年度全球棉花產量在2504萬噸，同比增加0.5%，消費為2515萬噸，同比增加4.4%，期末庫存為1929萬噸，同比減少0.6%，庫消比下降至76.7%，同比減少了3.8個百分點。
表1：美國農業部（USDA）2023年2月份全球棉花產銷預測（萬噸）
數據來源：銀河期貨、USDA
美國：本年度美棉產量基本上確定，最近一段時間美棉銷售情況較好，短期內美棉價格大概率維持區間震蕩。新年度預計美棉的播種面積下降，但是最終產量可能會增加。
根據美國農業部的統計，截至2023年02月17日當周，美陸地棉累計檢驗量307.76萬噸，同比降18.3%，占年陸地棉產量預估值的99.47%（2022/23年度陸地棉產量預估值為309.4萬噸）；皮馬棉合計檢驗量9.78萬噸，同比增35.1%，占年皮馬棉產量預估值的94.7%（2022/23年度陸地棉產量預估值為10.32萬噸）。
美棉簽約銷售方面，最近一段時間的美陸地棉的出口數據表現不錯，對美棉價格也形成了一定的支撐。截至2月9日為止，美2022/23年度陸地棉累計出口量為225.28萬噸，簽約進度為88%，5年均值為88%，累計裝運量為113.07萬噸，簽約進度為44%，5年均值為38%。
表2：新年度美棉簽約出口情況
數據來源：銀河期貨、USDA
圖1：美陸地棉單周簽約量統計（萬噸）
數據來源：銀河期貨、USDA
圖2：新年度美陸地棉累計簽約量統計（萬噸）
數據來源：銀河期貨、USDA
根據美國國家棉花委員會（NCC）第42次年度早期種植意向調查顯示，新年度美棉預計播種面積大幅下降，美國棉花生產商計劃今年春季種植1141.9萬英畝棉花，比2022年減少17%。其中陸地棉意向為1123.5萬英畝，比2022年減少17.3%，而皮馬棉種植意向為18.4萬英畝，增長0.5%。NCC的經濟部副總裁Jody Campiche表示，根據五年平均棄收率以及一些州級的調整，考慮到目前的干旱條件，2023年棉花產區的收獲面積總計為880萬英畝，棄收率為22.6%，用近五年平均單產推算，2023年美國棉花預期產量為1570萬包（折合342萬噸），其中陸地棉1520萬包（331萬噸），皮馬棉46.6萬包（10萬噸）。
USDA在其年度展望論壇上公布美國2023/24年度棉花播種面積為1090萬英畝，同比減少20.8%，收獲面積890萬英畝，同比增加19.6%，單產852磅/公頃，同比減少10%，棉花產量344萬噸，同比增加7.6%，期末庫存為87萬噸，同比減少7%。但是由于今年拉尼娜現象即將結束，美棉主產區干旱情況將緩解，因此棄種率預計將大幅下降，2023年度美棉棄種率為18.3%。
圖3：美2號棉花收盤價/美玉米收盤價
數據來源：銀河期貨、USDA
圖4：美棉產量走勢（萬噸）
數據來源：銀河期貨、USDA
印度：本年度印度棉花產量再次下調，新棉上市進度緩慢，棉花價格震蕩。
繼1月份下調印度棉產量之后，2月份USDA和印度棉花協會再次大幅下調印度棉產量。根據USDA在2月份的報告顯示，2022/23年度印度棉花產量下調22萬噸至555萬噸，最近兩個月USDA已經兩次大幅下調印度棉花的產量，累計下調將近44萬噸。印度棉花協會也再次下調了印度棉的產量，1月底下調15萬噸至547萬噸。由于印度棉目前上市進度非常緩慢，各機構都預測本年度印度棉花產量較之前預期大幅下降。印度棉花協會（CAI）最新報告顯示，截至2023年1月31日，2022/23年度印度棉花累計上市量196萬噸，上市進度36%，累計上市量較2021/2022年度同期下滑39.8%。
USDA和印度棉花協會在前兩月下調了印度棉的消費量之后最近又下調了印度棉花的產量，根據印度棉當前的上市量進度來看，未來繼續下調印度棉產量的可能性仍較大，當然印度棉花上市量數據的可靠性還有待商榷，因為如果上市量真的同比減少40%，那么印度棉花價格肯定不會是現在的震蕩趨勢。但是大概率印度棉花產量是下降的，棉花產量的下降支撐了最近印度棉花價格的走勢。
2月份印度棉花價格區間震蕩為主，當前印度棉花S-6的價格在61500盧比/candy-63000盧比/candy區間震蕩，目前S-6的價格62300盧比/candy，折合美元報價為96美分/磅附近，折合人民幣報價為16000元/噸上下，印度棉花目前仍略高于國內棉花價格，但是和中國目前的價差大幅縮小，預計未來訂單情況尚可。
印度棉花的弱消費預期大部分已經兌現，但是印度棉花整體上市進度緩慢，未來印度棉花產量可能仍將繼續下調，短期內印度棉花價格也較難下跌，預計將維持震蕩走勢。
表3：印度棉花協會供需平衡表（2023.1.31）
圖5：印度棉花產量走勢
數據來源：銀河期貨、USDA、wind
圖6：印度棉花現貨S-6價格走勢
數據來源：銀河期貨、USDA、wind
二、國內市場：新疆棉產量大增，棉花商業庫存高區，棉花供應充足。下游消費情況年后還不錯，紗線庫存維持在較低位置，開機率大幅提升，終端需求內強外弱。新年度國內棉花植棉意向下降，預計產量也略有下降。國內棉花價格短期區間震蕩，中長期震蕩偏強。
表4：中國棉花供需預測（2023年2月）單位：萬噸
數據來源：銀河期貨
1、商業庫存繼續提高，1月出疆量下降
商業庫存：1月份棉花的商業庫存量繼續增加。根據中國棉花信息網數據，1月底全國棉花商業庫存量為512萬噸，環比增加49萬噸，同比減少44萬噸。其中新疆庫棉花有438萬噸，內地庫存61萬噸，保稅區庫存為13萬噸。由于最近新棉日上市量仍比較高，而1月份有春節棉花消費量少，因此1月份棉花的商業庫存繼續增加，從2月份的棉花日加工量來看，2月份大概率棉花的商業庫存繼續增加，本年度棉花供應非常充足。
2023年1月正逢春節假期，隨著下游企業陸續放假，采購需求逐漸減少，再加上大部分運輸公司也進入假期節奏，1月出疆棉發運總量出現明顯下滑。1月，出疆棉總計發運37.76萬噸，環比減少15.22萬噸，減幅28.7%。其中，通過公路發運15.9萬噸，環比減少11.06萬噸，同比增加1.5萬噸；通過鐵路發運量總計21.86萬噸，環比減少4.16萬噸，同比增加13.5萬噸。
圖7：全國棉花商業庫存走勢
數據來源：銀河期貨、中國棉花信息網
圖8：新疆棉出疆量統計
數據來源：銀河期貨、中國棉花信息網
2、內外價差縮小，新疆棉或將出口
據海關統計數據，2022年1-12月累計進口193萬噸，同比降10%。1月最新進口數據未公布。
據海關統計數據，2022年我國1-12月進口棉紗全年到港量共計109.6萬噸，較2021年棉紗進口總量減少約90萬噸，降幅達45%。1月最新進口數據未公布。
最近內外棉花和棉紗的價差大幅縮小，內外價差縮小后進口棉紗量預計將增加，而棉花由于有出口美國的訂單需求因此進口量一直都不錯。預計未來幾個月的價差仍將維持在小幅倒掛的狀態，棉紗進口量將逐漸恢復。
最近市場流傳出中國將發放50萬噸左右的新疆棉花出口配額，目前該消息尚未被證實。但是其實發放出口配額也是自美國限制進口新疆棉產量以來市場的訴求，如果允許新疆棉出口，市場可以自由選擇資源配置，這樣中國可以進口更多的美棉和巴西棉，然后將新疆棉出口給其他不受限制的國家，對新疆棉來是一種新的出路，而且如果出口新疆棉的口子一旦被打開，那么美國對新疆棉的制裁就失去了大部分的意義，只要新疆棉的價格比其他同品種的棉花價格便宜，市場可以自由配資資源，中國消化一部分新疆棉，其他國家消化一部分新疆棉。而出口新疆棉還有出口退稅補貼，可以補貼一部分價差，對新疆棉出口也算是一種利好。所有一旦這個消息被證實，對市場是一個較大的利多因素支撐。
圖9：中國進口棉花情況
數據來源：銀河期貨、海關總署、中國棉花信息網
圖10：1%征稅下內外市場棉花價差
數據來源：銀河期貨、海關總署、中國棉花信息網
圖11：中國進口棉紗情況
數據來源：銀河期貨、海關總署、中國棉花信息網
圖12：C32S國產與進口棉紗價差
數據來源：銀河期貨、海關總署、中國棉花信息網
3、新疆棉產量增幅超預期 新年度預計播種面積下降
2022/23年度市場預測棉花種植面積增加，產量預計也增加，大部分市場人士預期新疆棉產量在580萬噸，但是從目前的加工數據來看，本年新疆棉的產量可能在600-610萬噸，比去年增加了13%-15%，這一幅度也大幅超過預期，而且從這一數據來看，當初播種面積要遠遠大于幾個機構的預測面積。本年度大部分新疆棉農處于小幅虧損或者剛剛好持平的狀態，按照去年的情況預計新年度棉花的播種面積將出現下降，部分機構預期下降面積在2%左右，我們預計面積下降在5%左右。
根據全國棉花交易市場數據，截至2月22日，新疆棉累計加工了563.19萬噸，比去年同期增加了7.02%。根據中纖局數據顯示，截至2月22日，新疆棉累計檢驗了534.07萬噸，同比增加4.63%。
據國家棉花市場監測系統對14省區46縣市的60家大中型棉花加工企業的調查，截至2月16日，全國加工率為96%，累計加工量量為582.8萬噸，其中新疆棉加工543.1萬噸；累計銷售率為41.3%，累計銷售量為250.7萬噸，其中國新疆棉累計銷售228.9萬噸。
圖13：新疆新棉加工量（噸）
數據來源：銀河期貨、全國棉花交易市場、中纖局
圖14：新疆新棉檢驗量（噸）
數據來源：銀河期貨、全國棉花交易市場、中纖局
4、新年度棉花意向種植面積下降
2022年12月，中國棉花協會對全國10個省市和新疆生產建設兵團共1948個定點農戶進行了2023年首次植棉意向調查。調查結果顯示：全國植棉意向面積為4271.76萬畝，同比下降1%，其中新疆棉農植棉意向面積下降0.5%，黃河流域和長江流域意向面積分別下降11.1%和7.2%。由于2022年棉花交售價格較2021年大幅下跌，棉農植棉積極性不高，整體植棉意向面積下降，其中內地受政策不明以及其它農作物的價格上漲等因素影響，植棉意向面積進一步下降。
另外根據2月份USDA的展望論壇的數據顯示，2023年度中國棉花收獲面積同比減少1.7%，新年度棉花產量為595萬噸同比減少4.4%，全國棉花消費量為806萬多，同比增加2.8%。
5、下游消費尚可，關注小旺季消費
2月初紡織消費趨勢有所好轉，開機率回升，紗線庫存處于低位，訂單情況尚可，但是當原料棉花價格下跌之后市場開始觀望，造成后來的需求表現并為如預期繼續好轉。根據中國棉花信息網數據，截至1月底紡織企業工業庫存量為59萬噸，較上月增加4萬噸，較去年同期減少了18萬噸。根據中國棉花信息網數據，截至1月底，紡織企業紗線庫存天數為17.82天，環比增加0.34天，同比減少10.05天；同期坯布庫存天數為33.99天，環比增加0.46天，同比增加0.01天。另外從下游棉紗廠以及坯布廠的開機情況來看，春節后開機率大幅恢復，已經處于去年以來的相對高位，可見市場下游訂單尚可。3、4月份是上半年的小旺季，而且目前棉花的價格也基本上穩定，穩定且較低的原料價格使得下游紡企陸續開始采購，因此預計3月份下游需求尚可。
圖15：棉花工業庫存走勢（萬噸）
數據來源：銀河期貨、中國棉花信息網
圖16：純棉紗C32S現貨利潤
數據來源：銀河期貨、中國棉花信息網
圖17：紗線庫存周期走勢（天）
數據來源：銀河期貨、中國棉花信息網
圖18：坯布庫存周期走勢（天）
數據來源：銀河期貨、中國棉花信息網
圖19：純棉紗廠負荷（天）
數據來源：銀河期貨、中國棉花信息網
圖20：全棉坯布負荷（天）
數據來源：銀河期貨、中國棉花信息網
6、內銷或將改善 出口預期仍較差
內銷：根據國家統計局數據，2022年全年國內服裝、鞋帽、針紡織品類零售額累計13003億元，同比減少6.5%。出口：海關總署：2022年全年，我國紡織服裝累計出口3235.7億美元，同比增長2.5%，其中紡織品出口1481.43億美元，同比增長2%，服裝出口1754.27億美元，同比增長2.9%。
1月份的內銷和出口數據都還未公布，預計將和2月份數據一起公布，但是從之前的下游訂單情況來看預計1、2月份的內銷數據應該表現不錯，但是出口數據預計仍比較差。
圖21：限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額（億元）
數據來源：銀河期貨、國家統計局
圖22：我國紡織品服裝出口額走勢（億美元）
數據來源：銀河期貨、海關總署
第三部分 交易邏輯
展望：3月份國內市場，供應端新疆棉增產幅度預計基本上可以確定，產量預計大概率超過600萬噸，棉花商業庫存高企，棉花供應較為充足，另外如果市場能夠出口新疆棉應該也會在3月份左右確定。供應端有利空預期也有利多消息。而需求端，3月份開始下游的消費端小旺季到來，國內需求情況預計將繼續好轉，但是外需考慮當前幾個主要市場經濟仍沒有樂觀表現，預計短期內仍將維持弱需求的狀況。棉花短期內受新疆棉產量增幅超預期以及對消費的擔憂向上前高15200附近壓力較大，而向下14000附近成本支撐作用大，大概率預計區間內震蕩為主。而中長期預計更多的看消費預期的好轉以及新年度棉花播種預期下降的影響偏強勢。未來影響棉花價格的主要因素之一就是棉花出口問題。
國外市場，短期內全球經濟增速仍偏弱，但是隨著美聯儲加息步伐減緩以及全球通脹逐漸得到控制，未來全球的經濟形勢將有所改善。供應端，本年度中國產量超預期增加，而印度棉花產量可能超預期下降，最終綜合下來預計產量變化不大，而新年度由于棉花和玉米等作物比較較低，因此預計大概率種植面積下降。而消費端，目前全球消費基本上處于低位，而從全球的經濟形勢來看，預期最差的時候以及過去了，因此消費端短期內基本將維持，長期可能會有所調增。美棉市場當前簽約情況尚可，本年度產量也逐漸明朗，隨著中國和其他國家的需求好轉預計向下有支撐，而上方由于新年度美棉大量增產，預計向上也有壓力，短期內將維持在80-90美分/磅的區間內震蕩。印度棉花產量屢次下調，而弱消費也基本上消化了，因此后面價格也不會太弱，當前的價格區間有較大的支撐。
銀河期貨 劉倩楠
責任編輯：宋鵬
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