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一、USDA報告超預期利多，后續關注南美天氣演變
北京時間周六凌晨USDA公布1月供需報告，大豆方面調整較多，最引人關注的就是對2024年美豆單產繼續大幅下調，11月報告中已經將單產從前期的53.1顯著下調至51.7蒲式耳，本月再度下調至50.7蒲式耳。由于2000年開始，1月USDA報告對單產調整均未超過0.7蒲式耳，且11月已經將單產下調較多，本次單產1蒲式耳的下調屬超預期利多。在種植、收獲面積不變的背景下，美豆新季產量下調至43.66億蒲，環比12月的44.61億蒲，降幅約2.1%；同比去年度41.62億蒲，增4.9%。需求方面，出口及壓榨均未調整，最終美豆期末庫存降至3.8億蒲，較12月預估的4.7億蒲大幅下調。雖然對本次單產下調市場有一些質疑及爭議，畢竟24年美豆收官的大豆優良率為近5年次高水平，但50.7蒲式耳的單產對比去年的50.6幾乎沒有差異，也顯著低于2020、2021年的單產。但無論如何，1月的調整基本對美豆24年供應端蓋棺定論，后續較長的一段時間內將保持這一預估。而出口當下完成率較高，NOPA壓榨同比的增幅也高于USDA的預估，故后續3.8億蒲的期末庫存或將是近幾個月最高的預估水平，大概率本年度美豆的期末庫存將落在3.5-3.8億蒲的區間，供需從極端寬松轉向中性略偏松的格局。
南美方面，USDA對巴西及阿根廷的產量均未調整，維持1.69億噸和5200萬噸的豐產預估，僅對巴西本土壓榨小幅上調100萬噸至5500萬噸，至此巴西和阿根廷大豆的期末庫存均維持相對高位，南美豐產格局不變。
從全球大豆角度出發，本月調整后全球庫使比降至21.9%，上月為22.5%，去年同期為20.7%，依然是過去12年中次高水平，僅低于2018/19年度。當然后續這一數值還有變動的空間，這取決于南美天氣及最終巴西和阿根廷的產量。從12月中下旬起，巴西最南部的南里奧格蘭德州及阿根廷大部分主產區降雨量持續偏低，干旱風險逐步發酵，雖然大部分巴西大豆產區維持豐產預估，但南里奧格蘭德州亦有2000多萬噸的產量占比，后續關注天氣預報顯示的中下旬降雨是否如期而至。從數值計算，在需求不變的情況下，全球大豆若想降至20%左右的庫使比，即中性略偏寬松的格局，需要看到巴西及阿根廷合計1000萬噸的與當下產量預估的偏差，相對來說也并不是不可能。
總體來看，由于美國大豆平衡表寬松幅度大幅縮減，美豆及國內豆粕有顯著的反彈動能，而當下南美的豐產依舊是壓制反彈行情最主要的利空因素，但考慮到當下供求狀況邊際好轉，預計前期盤面低點可能已經是階段性低點，后續能否持續上漲需要看南美天氣臉色，但已經不至于大幅下跌去尋找前低。從平衡表初步預估，若南美降雨如期回歸，則CBOT大豆或在1000-1050美分是相對合理的表現，若后續降雨持續減少，不排除美豆向上挑戰1100美分的種植成本下沿區間。另外考慮到我國1、2月買船量較少，而巴西馬托格羅索州大豆今年收獲延遲，3月國內豆粕自身平衡表將會逐步緊張，一季度豆粕整體以低位震蕩偏多對待。
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責任編輯：張靖笛
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