來源：紫金天風期貨研究所

　　【20241225】【多晶硅專題】上市首日策略

　　觀點小結

• 2024年12月24日，多晶硅期貨上市交易。首批上市合約為PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，各合約掛牌基準價均為38600元/噸，交易單位為3噸/手。

• 絕對價格方面，若考慮2025年全年平衡，平衡狀態下的估值高于多晶硅現貨價、期貨掛牌基準價。由于當前多晶硅過剩情況略有緩解，同時光伏主材產業鏈明年配額生產暫難證偽，我們優先考慮價格向上修復，暫不考慮盤面對標最便宜交割品p型料的情況。因此從價格對比來看，短期內多晶硅期貨、現貨價格具有一定上行驅動。

• 期現價差方面，按掛牌基準價計算，PS2506-現貨的價差預計為2486元/噸，則PS2506價格預計在41086元/噸，高于當前N型現貨價格。月間價差方面，按掛牌基準價計算，PS2506/2507合約理論價差為322元/噸。

• 結合掛牌基準價、現貨價，以及持有成本來看，首日策略建議：1．單邊：若PS2506價格若在41000元/噸以下，單邊可考慮逢低做多，若考慮供需平衡價格，后續交易日中，PS2506合約在44500元/噸附近繼續上漲壓力或有加大。2．跨期：若不考慮出入庫，PS2506/2507價差若在270元/噸以下，或可考慮正套操作。此外，若遠月合約流動性充分，或可考慮PS2506/2511合約的正套操作，但本操作同樣需關注倉單水平。

• 風險方面，需關注各參與者在資金利息、質檢費方面存在的差異，在基本面方面，關注企業復產行為、參與套保意愿，以及明年光伏裝機增速情況。

　　一、多晶硅期貨于2024年12月26日上市

　　2024年12月24日，多晶硅期貨上市交易。首批上市合約為PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，各合約掛牌基準價均為38600元/噸，交易單位為3噸/手。

　　交易保證金水平及漲跌停板幅度方面，上市首日，多晶硅期貨合約交易保證金水平為合約價值的9%，漲跌停板幅度為掛牌基準價的14%。如合約有成交，則下一交易日起，交易保證金水平為合約價值的9%，漲跌停板幅度為上一交易日結算價的7%；如合約無成交，則下一交易日繼續按照上市首日的交易保證金水平和漲跌停板幅度執行。關于交易保證金水平和漲跌停板幅度的其他規定，按照《廣州期貨交易所風險管理辦法》執行。

　　二、基本面現狀

　　截至12月20日，國內多晶硅、硅片、電池片、組件的庫存總量分別為27.7萬噸、20.5GW、1.3GW、52.2GW。其中電池片受保存時間和要求的限制，近期庫存去化較快。就總量來看，多晶硅為主材中庫存壓力最大的環節，但終端裝機需求增速放緩，硅料庫存消化的壓力有所加大。

　　硅料價格快速下行至虧損走擴的情況下，多晶硅已經出現了明顯的自然減產，自然思路下為高成本產能優先降負荷，而10月起光伏行業多次討論“反內卷”，明年國內各企業的產出量暫時有了相對確定的方向，預計明年多晶硅產量或落在140-160萬噸。

　　按全球裝機需求看，多晶硅價格或落在4.2-4.3萬元/噸的區間內，若考慮國內約30萬噸的庫存，價格或落于4.2萬元/噸左右。

　　三、首日策略

　　（一）絕對價格方面

　　期貨掛牌基準價低于N型多晶硅現貨價（基準交割品），高于菜花料、致密料、復投料，若考慮替代交割品12000元/噸的交割貼水，期貨掛牌基準價低于N型多晶硅現貨價（基準交割品），高于菜花料、致密料。由于復投料質量較高，我們暫不給予12000元/噸的貼水。

　　若考慮全年平衡，平衡狀態下的估值也高于多晶硅現貨價、期貨掛牌基準價。

　　由于當前多晶硅過剩情況略有緩解，同時光伏主材產業鏈明年配額生產暫難證偽，我們優先考慮價格向上修復，暫不考慮盤面對標最便宜交割品p型料的情況。

　　因此從價格對比來看，短期內多晶硅期貨、現貨價格具有一定上行驅動。

　　（二）持有成本方面

　　期現價差、月間價差需考慮期間持有成本。期現價差方面，按掛牌基準價計算，PS2506-現貨的價差預計為2486元/噸，則PS2506價格預計在41086元/噸，高于當前N型現貨價格。月間價差方面，按掛牌基準價計算，PS2506/2507合約理論價差為322元/噸。（具體見表2、表3）

　　結合掛牌基準價、現貨價，以及持有成本來看，首日策略建議：

　　1．單邊：若PS2506價格若在41000元/噸以下，單邊可考慮逢低做多。若考慮供需平衡價格，后續交易日中，PS2506合約在44500元/噸附近繼續上漲壓力或有加大。

　　2．跨期：若不考慮出入庫，PS2506/2507價差若在270元/噸以下，或可考慮正套操作。此外，若遠月合約流動性充分，或可考慮PS2506/2511合約的正套操作，但本操作需關注倉單水平。

　　四、風險提示

　　（一）持有成本：一方面，市場參與者的資金利息水平具有一定差異，正套操作空間需要依據實際利率進行驗證。另一方面，注冊品牌的多晶硅，貨主能夠提供注冊品牌廠家出具的產品質量符合期貨交割質量標準的相關證明，可免檢入庫，683元的質檢費是否必須，可能影響到各參與者的成本。

　　（二）基本面：

　　1．供應：12月24日，多晶硅龍頭幾家企業發布有序減產公告，但就當前多晶硅開工率而言，減產或基本到位，后續需關注企業具體復產安排。由于多晶硅生產企業集中度較高，企業生產調整（包括復產、檢修、生產安全）或加大多晶硅價格波動。

　　2．需求：關注明年光伏裝機增速情況。

　　3．市場參與程度：關注硅料廠家參與套保的情況。

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責任編輯：趙思遠