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　　來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20241209】黃金周報(bào)：靜待通脹數(shù)據(jù)

　　觀點(diǎn)小結(jié)

上周，美國勞動力市場的最新數(shù)據(jù)陸續(xù)揭曉，尤其是11月失業(yè)率的超預(yù)期上升，激發(fā)了市場對12月降息的預(yù)期。目前，貨幣市場預(yù)計(jì)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已超過85%。盡管如此，黃金市場對此反應(yīng)相對平淡，近10個(gè)交易日內(nèi)價(jià)格基本圍繞每盎司2640美元小幅波動。往后看，本周即將公布11月CPI數(shù)據(jù)，市場預(yù)計(jì)核心CPI連續(xù)第四個(gè)月環(huán)比0.3%的增速?？紤]到美聯(lián)儲對通脹上行的容忍度較大，即使任何表明通脹回落進(jìn)展停滯的數(shù)據(jù)會削弱連續(xù)第三次降息的可能性，這也離再度加息距離較遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)金價(jià)短期內(nèi)維持震蕩局面。
11月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示勞動力市場逐步放緩，符合美聯(lián)儲“勞動力市場平衡”的期待。11月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)與失業(yè)率同時(shí)上升、薪資增速高于預(yù)期，過去3個(gè)月非農(nóng)平均新增抬升至173k，但低于今年上半年235k的強(qiáng)勁水平。此外，10月職位空缺數(shù)增至7700k，求人倍數(shù)穩(wěn)定在1.1，這表明在經(jīng)歷了近幾個(gè)月的大幅下降后，對勞動力的需求開始趨于穩(wěn)定。數(shù)據(jù)公布后市場隱含的12月18日降息25個(gè)基點(diǎn)的概率升至80%左右，原因在于市場考慮到上個(gè)月颶風(fēng)以及波音公司罷工的一次性影響，對非農(nóng)回升的容忍度較高，從而更關(guān)注到的是失業(yè)率的上升。

　　海外主要利率

　　12月降息的概率升至85%

上周的寬松預(yù)期加強(qiáng)，貨幣市場計(jì)入到年底的降息幅度為21.3ps，12月降息的概率高達(dá)85.1%，主要受到美聯(lián)儲理事Waller的鴿派言論以及11月失業(yè)率高于預(yù)期的影響。
聯(lián)儲的政策預(yù)期方面，上周一美聯(lián)儲理事Waller明確表態(tài)“目前我傾向于支持在12月會議上下調(diào)政策利率，我相信強(qiáng)有力的證據(jù)表明政策仍顯著具有限制性，再次降息只會意味著我們沒有那么用力地踩剎車，支持進(jìn)一步降息的另一個(gè)因素是勞動力市場似乎終于達(dá)到了平衡，我們應(yīng)該致力于保持這種狀態(tài)?！卑U威爾在內(nèi)的其余聯(lián)儲官員的表達(dá)均較為中性，并未說明是否支持12月降息。例如，紐約聯(lián)儲行長Williams認(rèn)為，“鑒于通脹和就業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)變得更加平衡，決策層可能需要進(jìn)一步降息”；亞特蘭大聯(lián)儲行長Raphael Bostic認(rèn)為，“實(shí)現(xiàn)委員會的最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定雙重使命的風(fēng)險(xiǎn)已變得大致平衡。因此我們同樣應(yīng)該開始將貨幣政策轉(zhuǎn)向既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)活動的立場”；舊金山聯(lián)儲行長Mary Daly認(rèn)為，“鑒于前景的不確定性，美聯(lián)儲應(yīng)該緩慢行動。且不論12月是否降息利率，趨勢應(yīng)該繼續(xù)下行”。

　　11月失業(yè)率高于預(yù)期，美債上漲

上周美債震蕩收漲，10y UST下行5.4bps至4.15%，2y UST下行8.4bps至4.1%，收益率曲線變平。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，勞動力市場喜憂參半，但考慮到市場對非農(nóng)好轉(zhuǎn)的容忍度較高，所以對上升的失業(yè)率反應(yīng)較大。JOLTS顯示職位空缺數(shù)10月增至770萬，9月從737上修至774萬，表明在近幾個(gè)月大幅下降之后對勞動力的需求在企穩(wěn)。美聯(lián)儲密切關(guān)注的職位空缺與失業(yè)人數(shù)之比幾乎沒有變化，報(bào)1.1，與疫情前水平相符。小非農(nóng)ADP私營部門上月就業(yè)人數(shù)增加146，000人，10月份新增就業(yè)人數(shù)被下修至184，000人。顯示11月就業(yè)情況保持堅(jiān)挺。11月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)22.7萬人（預(yù)期22萬），失業(yè)率上升至4.2%（預(yù)期4.1%），平均小時(shí)時(shí)薪 mom 0.4%（預(yù)期0.3%）。非農(nóng)與失業(yè)率同時(shí)上升，且薪資增速高于預(yù)期。

　　ONRRP使用量降至1300億美元

上周ONRRP的使用量降至1300億美元，較前一周回落676億美元。
上周三美聯(lián)儲準(zhǔn)備金余額為3.216萬億美元，較前一周回落180億美元。

　　長短端美債持倉偏多

截至12.3的數(shù)據(jù)，美債利率持倉偏多，2年期UST期貨非商業(yè)凈持倉空頭減少31747手至1202899手；10年期UST期貨非商業(yè)凈持倉空頭減少34702手至891901手。
截至12.2當(dāng)周，JPM國債凈多頭投資者情緒為17，較前一周回升。

　　美國實(shí)際利率

5年期和10年期TIPS收益率走低，5年期TIPS收益率收于1.72%，較前周持平；10年期TIPS收益率收于1.91%，較前周下行1bps 。

　　美元指數(shù)與流動性

　　美元指數(shù)主要成分

上周美元指數(shù)與黃金價(jià)格反向變動，黃金下跌0.67%，美元指數(shù)上行0.18%至105.97，兩者滾動相關(guān)性走低。
上周美元兌日元升值0.1%、美元兌歐元升值0.1%、美元兌英鎊持平。
本周BOE可能再次降息25bps，官員關(guān)注的焦點(diǎn)正在迅速從監(jiān)測消費(fèi)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到對全球商業(yè)可能受到的沖擊的擔(dān)憂上。

　　美元指數(shù)持倉

截至12.3，美元指數(shù)總持倉減少，非商業(yè)多頭持倉環(huán)比減少1057張至2.2萬張，非商業(yè)空頭持倉環(huán)比減少802張至2.50萬張，空頭力量主導(dǎo)；從持倉占比來看，非商業(yè)多頭持倉占比為58%，較上周減少，空頭持倉占比為67%，較上周減少。

　　離岸美元流動性

上周日元3個(gè)月Basis Swap與歐元3個(gè)月Basis Swap環(huán)比走低，離岸美元流動性融資成本上升。

　　通脹高頻指標(biāo)

　　通脹預(yù)期

上周銅金比升至3.45，銅價(jià)上漲、黃金下跌，顯示全球總需求動能邊際上升。

　　比價(jià)與波動率

　　黃金各類比價(jià)

金銀比震蕩走低，主要因?yàn)樯现茳S金下跌、白銀上漲；金銅比走低，主要因?yàn)樯现茳S金下跌、銅上漲；金油比環(huán)比走高，主要因?yàn)椴加拖碌却笥邳S金。

　　黃金與主要資產(chǎn)相關(guān)性

從滾動相關(guān)性的角度來看，黃金與原油、美元指數(shù)和銅的相關(guān)性走低。

　　價(jià)差與比價(jià)

上周黃金內(nèi)外價(jià)差窄幅震蕩，匯率與現(xiàn)貨黃金價(jià)格均波動較小。

　　庫存、持倉

　　黃金白銀庫存

庫存方面，上周COMEX黃金庫存為1784.52萬盎司，環(huán)比減少9.56萬盎司，COMEX白銀庫存為30667.4萬盎司，環(huán)比減少130.24萬盎司；上周SHFE黃金庫存約為14.2噸，環(huán)比增加0.21噸，SHFE白銀庫存環(huán)比增加121.7噸至1309.9噸。