袁蓉君

　　在美聯儲宣布一系列拯救金融市場的措施之后，上周國際商品市場上演了一幕驚心動魄的“高臺跳水”，黃金、能源、金屬與農產品價格全線暴跌。人們不禁要問：股市跌跌不休的夢魘是否已經傳染到了商品市場？本輪商品牛市是否已經走到盡頭？而記者在這幾天的采訪和查詢資料的過程中發現，多數市場分析人士對上述問題的答案是否定的，他們認為這是一次正常的調整。

　　據悉，在上摸歷史高點1032.35美元后，上周國際金價一瀉千里，最低跌至每盎司904.55美元；原油期貨價格在上試每桶111.80美元新高之后最多下挫13美元，17日出現了17年以來的最大單日跌幅；農產品期貨價格下挫近10%，小麥期貨更暴跌17%。追蹤19種主要商品期貨的CRB商品指數20日下挫1.7%至381.74點，上周累計重挫8.3%，是1956年以來從未出現過的。本周商品市場出現了分化走勢，各類商品漲跌互現。

　　德意志銀行商品研究部門負責人邁克爾·劉易斯將最近商品市場的暴跌歸因于那些尋求彌補在其他市場虧損的投資者，以及在目前這個動蕩時期風險厭惡的不斷上升。而摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄在接受記者采訪時則主要強調了美聯儲最近采取的力撐股市的一攬子措施的影響。他說，在美國經濟放緩甚至衰退情況下，前一段時間，石油、金屬和其他原材料價格的暴漲缺乏經濟基本面支撐，原油價格上沖到每桶110美元是一些對沖基金投機的結果，他們看淡美元和美國經濟，在做空美元、美國股市尤其是金融股的同時大量購買大宗商品。而美聯儲不遺余力的救市行動使美國股市尤其是金融股、銀行股出現強勁反彈，導致做空銀行股的對沖基金損失頗多，不得不在商品期貨合約上平倉，從而導致其價格的暴跌。

　　考慮到原材料的需求反彈和供應疲軟，多數分析家都不相信情緒激動的投資者會將價格進一步大幅推低，他們認為大宗商品的牛市還沒有結束。另一方面，較低的商品庫存也不支持牛市終結的觀點。數據顯示，全球的銅庫存量只夠兩周的需求，鉛庫存只有接近一周需求的數量。原油庫存也異乎尋常的低。因此，即使供應出現任何小的破壞，都會促使市場出現大幅波動。例如，最近數周鋁價一直在上漲的主要原因是南非冶煉廠因電力不足而減產所造成的。在智利，對電力不足的擔憂正在幫助支撐著高位運行的銅價。高盛公司分析家杰夫·卡里認為，未來大多數商品的供應不會出現大幅增加。民族主義情緒強烈的資源國政府正在阻止資金投向最有前途的新礦山和油田，西方能源和礦業公司不得不花費更多資金開發難以獲得的、盈利低的礦產資源。他相信，更高的邊際生產成本將維持未來很長一段時期大宗商品價格的上漲。

　　除供需因素外，由于大多數大宗商品是以美元來計價的，過去美元匯率的持續下跌也對價格上漲起到了推波助瀾的作用。特別是黃金，隨著投資者尋求應對通脹和動蕩市場的避險工具，其價格一直在穩步上揚。杰夫·卡里表示，由于美國以外的生產商需要以美元計算的更高的價格來維持其利潤，下降的美元也推高了其他商品的價格。不過，如果今年美元匯率觸底反彈，商品價格則可能受此影響而走低。

　　美林公司分析家弗朗西斯科·布朗奇表示，導致美元不斷走低的美聯儲連續降息行動已經使快速增長的新興市場如中國和中東流動性泛濫。與此同時，盡管國際大宗商品價格居高不下，鑒于這些國家的政府試圖通過補貼和價格控制使消費者免受價格上漲的沖擊，這些國家原材料需求持續上升。如果布朗奇的觀點是正確的，美聯儲最近的降息行動最終將刺激新興市場需求更快增加，從而推高商品價格。這將反過來增加美國的石油進口支出，擴大經常項目赤字并進一步增加美元貶值的壓力，形成一個運動中的錯誤周期。另一方面，如果美元匯率開始反彈，這個周期可能反向運行，從而再次推低商品價格。

　　龔方雄則不同意在美國經濟放緩情況下新興市場將推高原油價格的觀點。他說，美國是全球石油消費市場的老大哥，在每一天全球8600萬桶石油產量中，美國每天要消費2500萬桶，居第二位的中國消費700萬桶，日本消費600萬桶。因此，美國消費的放緩是新興市場無論怎么增加都彌補不了的，石油價格漲到110美元根本沒有道理。

　　盡管商品牛市尚未結束，但龔方雄告訴記者，由于目前的經濟基本面支撐不了如此之高的大宗商品尤其是原油價格，市場出現20%至30%的調整是很正常的。鑒于國際原油價格去年曾沖高到每桶接近80美元的水平，年初時調整到了53美元，本次油價即使從110美元跌回80美元也屬正�，F象，是與全球經濟的基本面吻合的。他預計，與原油不同，今年在大宗商品中惟一能跑贏的將是農產品。鑒于在過去5年中農產品都跑輸了其他大宗商品，最近一段時間價格的上漲屬于補漲性質，其調整的危險不太大。