(3)鋁庫存持續增加但仍未走出歷史低位

　　我們將西方生產商未加工鋁庫存、日本主要港口(橫濱、名古屋和大坂)鋁庫存以及三大交易所(LME、Nymex、SHFE)鋁庫存進行綜合統計，發現今年前6 個月可報告庫存呈明顯下降趨勢(除了4 月份出現小幅回升)，但是7 月份庫存出現急劇增加，隨后的幾個月增加趨勢得以延續。最新數據顯示，10 月末的可報告庫存較9 月增加5000 噸至284.4 萬噸，今年1-10 月全球鋁可報告庫存增加了12.8 萬噸，而去年前十個月則是減少24.6 萬噸。報告庫存的增加在一定程度上反映由非報告庫存到報告庫存的移倉，而較高的現貨貼水是促使現貨商把現貨轉移到LME 庫存的主要原因，今年7 月份以來現貨對3 月期貼水基本保持在60 美元附近窄幅震蕩。雖然今年7 月份以來可報告庫存持續增加，截至10 月底的庫存相當于全球6.3 周的消費，但仍低于歷史的平均水平，要庫存變得緊張，鋁庫存起碼需要減至5.5 周水平，相當于減少50 萬噸。

　　圖5.全球原鋁可報告總庫存走勢圖。

　　(4)國際氧化鋁現貨價格不斷攀升

　　印度國家鋁業(Nalco)12 月10 日的氧化鋁現貨招標顯示現貨價格再次上升，以403.79美元/噸(相當于同期LME3 月期價的16.3%)賣出25000 噸氧化鋁，這比上次11 月27 日的競標成交價376.10 美元/噸(相當于LME2 月期的15.1%)高出不少，而在8 月底的9 月付運投標成交價為332.19 美元/噸(相當于LME3 月期的13.3%)。

　　圖6.Nalco 氧化鋁競標價格走勢圖

　　麥格里銀行認為，供應減少和成本增加是氧化鋁價格上漲的主要原因。該行報告稱，最近導致產量減少的事故包括，颶風使得Jamalco 氧化鋁精煉廠海運暫停11 周，并且產量減少至同期的50%；還有Gove 產能實現速度低于預期。其實生產問題能及時解決，但成本上升的問題則很難解決，實際上鋁土礦成本問題也更加嚴峻。由于中國冶煉廠對于進口鋁土礦依賴的不斷加強，使得鋁土價格不斷上漲，麥格里預計中國進口鋁土的到岸價可能會從2007 年度50 美元/噸上升到2008 年度110-115 美元/噸，這就意味著假使海運費仍維持當前水平，依賴進口的中國冶煉廠的成本將至少達到450 美元/噸。由此我們就不難理解氧化鋁現貨價格會上升到400 美元/噸以上了。

　　(5)西方鋁業進入并購高潮

　　與鋁金屬價格萎靡不振的局面截然不同的是，全球鋁業的并購與整合風起云涌。今年來，西方鋁行業完成了包括俄羅斯鋁業公司(Rusal)等三方的合并，以及力拓集團(Rio Tinto)對加鋁(Alcan)的收購。在完成以上這兩筆交易后，全球鋁行業格局已發生了重大變化，預計全球前五位原鋁生產商的產量占比將從2006 年的40.8%提高到2007 年的44.5%。全球鋁行業并購的主要動力來自于三個方面：第一，過去十年，全球鋁消費明顯加速，長期消費前景看好；第二，并購可應對鋁土礦和能源等價格的上漲，以及環保標準的提高；第三，并購可望增加行業的競爭力，包括成本的降低、資本開支的節約等。

　　全球鋁行業格局變化

　　表一.世界大型企業產量狀況

　　數據來源：全球金屬網 OMETAL.COM

　　2、中國供應分析

　　圖7. 近年中國原鋁產量(萬噸)

　　根據全球金屬統計局(WBMS)統計數據顯示，2007年8、9、10 月，全球鋁市分別累計顯示過剩36.8 萬噸、32 萬噸和39.8 萬噸。這意味著由于季節性因素，鋁過剩幾種體現在三、四季度。其中，2007年1-10 月，全球原鋁需求量為3100 萬噸，較2006年1-10 月的需求量增加265.4 萬噸。同期產量增加337.9 萬噸，至3140 萬噸。整體上，全球產量較2006年1-10 月增加12%。2007 年中國電解鋁產量約1260萬噸左右，較之2006年增長36%；2007年消費大約為1180 萬噸，同比增長34%。供應過剩約100 萬噸左右。且產量集中在下半年釋放。從2003-2007 年的全球鋁市供求狀況來看，目前全球鋁市供求仍處緊平衡狀態。

　　圖8.同期氧化鋁累計產量對比 單位：萬噸