套期保值組合(現(xiàn)貨＋期貨)的累積收益率變化如圖4所示，在大部分的時間內(nèi)，基于狀態(tài)空間模型的動態(tài)對沖表現(xiàn)更優(yōu)，后期由于降低了期貨頭寸而大盤繼續(xù)走低故其收益率低于靜態(tài)Beta和滾動Beta對沖策略。但這種策略無疑是比較穩(wěn)健的，比較恰當?shù)貙�沖了該對沖的系統(tǒng)風險，而靜態(tài)Beta和滾動Beta對沖策略一定程度上放大了該股票組合中的系統(tǒng)風險進行獲利，一旦市場反轉(zhuǎn)損失也會比較大。

　　圖3　套期保值期間Beta的動態(tài)變化及期間期貨頭寸變動

　　圖4　套期保值期間套保組合的累積收益率

　　在套期保值期間，現(xiàn)貨組合的收益率為5.55%，3種對沖策略在收益水平和風險水平上均優(yōu)于現(xiàn)貨股票組合，不過不同對沖策略的效果并沒有特別大的差異。這是因為基金重倉股組合本身質(zhì)地優(yōu)良、流動性好，系統(tǒng)風險成分比較穩(wěn)定，故對于對沖策略并不十分挑剔。但SS-預(yù)測Beta對沖策略的敏感性是值得關(guān)注的，在實際運用中可作為現(xiàn)貨資產(chǎn)組合系統(tǒng)風險的監(jiān)控指標。

　　2.指數(shù)基金B(yǎng)eta對沖

　　利用股指期貨對指數(shù)基金進行避險，可以實現(xiàn)增強型的指數(shù)跟蹤效果，獲取高于指數(shù)的收益，所以指數(shù)基金的風險對沖也值得關(guān)注。

　　以中小板ETF為例，在5月24日至7月4日跌幅7.71%，同期滬深300指數(shù)跌幅4.96%，跌幅超過大盤。對中小板ETF進行套期保值，不同策略下的Beta變化圖5所示，可以發(fā)現(xiàn)，SS-預(yù)測Beta策略對中小板ETF系統(tǒng)風險的變化也是比較敏感，對Beta的調(diào)整幅度要大于滾動Beta策略。若以1億規(guī)模的中小板ETF套期保值為例，在6月4日之前SS-預(yù)測Beta策略體現(xiàn)為持續(xù)地增加期貨空頭頭寸，6月4日大跌之后立即大幅平掉21份期貨空頭，故6月4日套保組合只有小額虧損，而中小板ETF跌幅已達13.8%。

　　圖5　套期保值期間Beta的動態(tài)變化

　　從整個套期保值期間不同策略的累積收益率表現(xiàn)來看，如圖6所示，基于狀態(tài)空間模型的動態(tài)對沖始終占優(yōu)，而且比其他策略相對穩(wěn)健，最終領(lǐng)先靜態(tài)Beta策略3.1445%。

　　值得注意的是，套保組合的收益率水平對現(xiàn)貨資產(chǎn)異常波動非常敏感，6月21日大盤漲而中小板ETF跌的異常表現(xiàn)使套保組合面臨除5月31日外的最大虧損，這也說明現(xiàn)貨資產(chǎn)的異常波動將增大套保風險。

　　圖6　中小板ETF套期保值期間套保組合的累積收益率