自去年11月證監會主席易會滿首次提出“中國特色估值體系”以來，受到社會各界廣泛關注，并引發市場各方熱議。新浪財經舉辦“建言中國特色估值體系”征文活動，特邀專家學者、券商、基金、私募等人士，進行精彩大討論。（投稿郵箱：finance_biz@sina.com）

　　文/東亞前海證券研究所所長賀燕青

　　2022年底易會滿主席提出探索構建中國特色估值體系，發揮市場配置功能。中國特色估值體系最早是由易會滿主席在2022金融街論壇年會上提出，易會滿主席表示“深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮。在證監會2023系統工作會議中，也強調要逐步完善適應不同類型企業的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系。近期中國特色估值體系的頻繁提及，體現出國家戰略層面的重視。

　　中國特色估值體系的探索構建是建設中國特色現代資本市場的重要一環。中國特色現代資本市場是“中國特色”和“資本市場一般規律”的有機融合，資本市場的功能之一是市場化的資源配置，也就是把各類資金精確高效轉化為資本，讓資源向最有潛力的領域聚集，因此，科學的估值定價體系在資本市場中至關重要。根據易會滿主席在2022金融街論壇年會上做出的講話，上市公司尤其是國有上市公司，一方面要提升核心競爭力，另一方面要讓市場更好認識企業內在價值。

　　當前我國估值體系尚未充分體現企業價值，建立中國特色估值體系符合當下環境。根據經濟日報數據，對比2017年，2022年國有上市公司利潤增長70%，但市值僅增長10%，在總市值的占比中下降9pct，市凈率為0.86倍，下降了30%。建立中國特色估值體系符合當下環境，當前應逐步完善適應不同類型企業的估值定價邏輯和估值體系，更好發揮出資本市場的功能。

　　對比全球主要股指，A股市盈率仍然處于較低位置。從歷史中位數水平來看，萬得全A市盈率為20.66倍，低于納斯達克指數33.74倍及日經225指數的21.73倍。截至2023年3月21日，萬得全A市盈率為17.82倍，處于歷史分位數的29.90%，納斯達克指數、標普500和道瓊斯工業指數市盈率分別為31.25倍、22.58倍和22.51倍，分別處于歷史分位數的37.0%、68.8%和85.6%，A股估值仍然處于較低水平。

　　央國企是中國特色社會主義的基礎，在A股中占據重要地位。截至2022年上半年，央企境內上市公司營業收入占境內市場的40.62%，利潤總額占境內市場的39.44%，歸母凈利潤占境內市場的37.42%，上繳稅費占境內市場的54.93%。從行業分布來看，央國企營業收入最高的前三個行業分別為采礦業、建筑業和制造業，央國企承擔維護國家安全和產業基礎的支撐能力。

　　央國企市值與估值水平偏低，央國企估值重構是中國特色估值體系的重要方面。盡管央國企在我國占據重要地位，但央國企市值占比與估值水平仍然偏低。從市值占比來看，截至2022年8月底，央企境內上市公司總市值占境內總市值比例僅為16.40%。從估值水平來看，中證國企與中證央企估值水平長期以來顯著低于中證民企，未來有較大提升空間。

　　國有企業對標世界一流企業，未來發展有望提質增效。2023年3月3日，國資委啟動國有企業對標世界一流企業價值創造行動，強調國資國企要突出效益效率，加快轉變發展方式，有針對性地抓好提質增效穩增長，走中國式現代化道路。國有企業應堅持做優做大做強國有資本和國有企業的目標，用好“提高核心競爭力”和“增強核心動能”的兩個途徑，對標世界一流企業。

　　我國國企改革取得突出成果，“穩定器”和“壓艙石”作用不斷顯現。十八大以來，我國國企改革取得突出成果。十九大首次提出“推動國有資本做優做強做大”，二十大提出“加快建設世界一流企業”。根據國資委官網，進入《財富》世界500強的中央企業從2012年的43家增長到2022年的47家，未來央國企有望在重要行業和關鍵領域繼續發揮保障作用。

　　國資委進一步優化完善央企經營指標體系與目標，提升資本回報質量和經營業績“含金量”。本次央企經營指標體系進一步改善，由2021年的“四利兩率”變為“一利五率”，首次納入凈資產收益率和營業現金比率，對股東回報提出更高要求，更加注重提升業績含金量。從發展目標變化來看，從2022年的“兩增一控三提高”變為2023年的“一增一穩四提升”希望國資央企能夠繼續“穩大盤”，同時擴大融資促進發展。

　　央國企估值重構是建立中國特色估值體系與建設中國特色資本市場的重要方面，關注央國企相關領域的機會。當前我國央國企市值與估值水平偏低，有較大提升空間。伴隨我國新型舉國體制的建立，產業鏈“卡脖子”問題受到重視，央國企有望在關鍵技術領域起到引領支撐作用。建議重點關注國家安全、科技等重要行業和關鍵領域的央國企，同時央國企改革發展至新階段，把握央國企改革相關機會。

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責任編輯：常福強