文/陶然 陳啟衡

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 說起量化投資，難免讓人覺得神秘。其實(shí)近些年來，從艱難發(fā)展到快速增長，國內(nèi)的量化投資者們一直在努力使這種投資方式盡可能地深深扎根于市場土壤。目前，無論是產(chǎn)品數(shù)量、管理人數(shù)量，還是投資人對產(chǎn)品的認(rèn)可程度，都有了質(zhì)的飛躍。

　　作為該領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物，華泰柏瑞基金副總經(jīng)理田漢卿對于當(dāng)前行業(yè)有清醒的認(rèn)識(shí)。她表示，隨著機(jī)構(gòu)投資人投資理念的變化，量化投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征明確，與基本面投資相關(guān)性不高，逐步成為市場中主要的資產(chǎn)配置工具之一。而對于量化投資團(tuán)隊(duì)而言，“沒有任何一個(gè)因子是永遠(yuǎn)的α”，不斷研究尋找新的阿爾法因子，是做因子量化投資團(tuán)隊(duì)的必修課。

　　相比擁擠的賽道，她認(rèn)為更應(yīng)該在人少的地方尋找機(jī)會(huì)。她認(rèn)為，目前A股市場的整體估值偏低，具有較高的投資價(jià)值。但是，局部有過于擁擠的現(xiàn)象，“過去跑得比較好的板塊，未來不一定會(huì)跌很多，但也不見得能夠給你帶來超額收益”。

　　田漢卿，華泰柏瑞副總經(jīng)理、量化投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理。

　　21年的金融領(lǐng)域工作經(jīng)驗(yàn)，熟悉國內(nèi)外資本市場，曾任巴克萊全球投資（BGI）主動(dòng)量化投資基金經(jīng)理，管理的量化基金規(guī)模超過15億美元，投資范圍覆蓋香港、新加坡和韓國市場，任職期間（?2004-2008?）的投資業(yè)績突出；美國加州大學(xué)伯克利分校MBA，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)系學(xué)士、碩士。

　　過去6年量化投資發(fā)展迅速

　　量化基金在發(fā)行的初期面臨很多困難，田漢卿介紹道，2004年時(shí)國內(nèi)就有第一只量化基金，但直到2013年她開始擔(dān)任基金經(jīng)理時(shí)，大眾對量化投資基金的認(rèn)知仍比較有限。“那個(gè)時(shí)候，大家一聽‘量化’，或者‘指數(shù)增強(qiáng)’，都搖頭表示沒有興趣”。

　　但經(jīng)過六年多的發(fā)展，市場變化很大，不論是量化投資產(chǎn)品的數(shù)量，還是量化投資團(tuán)隊(duì)的數(shù)量都有大幅增加。不僅如此，田漢卿表示，目前投資人對產(chǎn)品的認(rèn)可程度也有很大的提升。“這兩年，我們看到機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置能力越來越強(qiáng)，過去一些大的機(jī)構(gòu)投資者主要選擇主動(dòng)管理基金，最近幾年，有一些機(jī)構(gòu)開始更多配置跟蹤指數(shù)且有跟蹤誤差控制的量化基金”，她表示，這是主要是因?yàn)榱炕鸬娘L(fēng)險(xiǎn)收益特征更為明確。

　　當(dāng)然，這并不是量化基金的唯一優(yōu)勢。在田漢卿看來，量化投資在市場上的角色體現(xiàn)在幾個(gè)方面。從產(chǎn)品角度，主動(dòng)量化投資既能跟蹤基準(zhǔn)，又可以獲得超額收益的機(jī)會(huì)，彌補(bǔ)了產(chǎn)品的空檔；從市場的角度，量化選股的策略與主動(dòng)選股的策略形成互補(bǔ)、互相制衡，使股票市場變得更加有效，可以使市場資源配置的功能發(fā)揮得更好。

　　目前，公募一般以基本面多因子模型的量化投資為主。她介紹稱，這種模型主要看的是基本面信息，三大主要因子包括估值、成長性和盈利質(zhì)量。同時(shí)，其他因子也需要顧及，比如事件驅(qū)動(dòng)因素，價(jià)格動(dòng)量，市場交易量等等，還有一些因子基于另類數(shù)據(jù)，如新聞媒體的報(bào)道等等。

　　“市場上并不存在永遠(yuǎn)產(chǎn)生超額收益的因子”，田漢卿說道，“我們需要對原有模型進(jìn)行監(jiān)控并根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整，差不多五年左右，把模型重新構(gòu)建一下”。她表示，這樣一邊更新原有模型，一邊研究新的方向，目的是跟上市場變化。

　　避開擁擠賽道 便宜且基本面較好的股票機(jī)會(huì)更多

　　近期，核心資產(chǎn)受到了全市場的關(guān)注，大家多在討論未來市場風(fēng)格會(huì)如何演變。對此，田漢卿認(rèn)為，從量化的角度看，核心資產(chǎn)本身的定義是不明確的，若拉長時(shí)間來看，核心資產(chǎn)是很難界定的。但她認(rèn)為，爭相抱團(tuán)的投資行為往往會(huì)導(dǎo)致部分賽道過于擁擠。

　　她認(rèn)為，當(dāng)前市場認(rèn)為的“核心資產(chǎn)”大部分都是大市值股票，在指數(shù)權(quán)重當(dāng)中占比較高，而量化是做分散投資的，所以這兩年要打贏滬深300指數(shù)就不那么容易，但這并不意味著基本面因子在A股市場就不工作了。

　　那么“核心資產(chǎn)”的行情還會(huì)繼續(xù)嗎？田漢卿認(rèn)為：“在股票二級(jí)市場交易中，好的公司還是需要合適的價(jià)格。有長期的好公司，但沒有任何一個(gè)股票能在長期一直是好的。好公司的股票價(jià)格貴了就不是好股票了。漲得過高的地方恰恰是風(fēng)險(xiǎn)大的地方。”

　　有人認(rèn)為，2019年股票市場有不錯(cuò)的漲幅，整體市場估值變貴了。她認(rèn)為，股票市場估值需要分情況看，有些板塊、行業(yè)確實(shí)變貴了，其中一個(gè)典型的例子就是白酒行業(yè)，白酒股票的估值已經(jīng)接近該板塊的歷史最高。但從市場整體而言，田漢卿的判斷是現(xiàn)在市場整體估值還是有吸引力的，主要指數(shù)的整體估值均在歷史均值之下。她認(rèn)為，有些估值便宜、基本面不錯(cuò)的上市公司，在過去兩三年被市場忽略了，這類上市公司接下來是有機(jī)會(huì)的，未來的盈利情況不會(huì)像市場現(xiàn)在認(rèn)為的那么差。

　　她認(rèn)為，“目前的A股市場從風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比上來看，是國內(nèi)最有吸引力的一個(gè)大類資產(chǎn)，下行風(fēng)險(xiǎn)有限，上行空間很大。在世界范圍政治環(huán)境相對穩(wěn)定，國內(nèi)不發(fā)生大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，當(dāng)前應(yīng)該是未來三到五年中比較好的投資股票市場的時(shí)點(diǎn)。”

責(zé)任編輯：陶然