新浪財經(jīng)訊 歲末年初之際，新浪挖掘基邀請績優(yōu)基金經(jīng)理總結(jié)投資經(jīng)驗，展望2020年市場。南方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理茅煒管理的南方現(xiàn)代教育今年漲幅超76%（截至12月23日），同類排名8/1079。南方科技創(chuàng)新今年5月成立以來取得了超40%的收益，在同類科創(chuàng)主題基金中排名第一。

　　茅煒表示，選股更看中的是個股質(zhì)地，而不是靠倉位的變化來尋找超額收益?？刂苹爻贩矫?，主要考慮兩點，第一，當市場出現(xiàn)明顯過熱時，如估值過高找不到合適的投資標的，則會降低倉位；第二，買入之前做好研究，避免買入業(yè)績暴雷個股。

　　他認為，今年以來主要指數(shù)和行業(yè)經(jīng)歷了一輪估值修復行情，預計明年企業(yè)盈利對市場影響將更加突出。當前企業(yè)盈利、庫存周期均處于底部區(qū)間，在積極逆周期政策下，宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利階段性企穩(wěn)的預期將進一步提升，對明年市場的判斷為震蕩偏樂觀。

　　茅煒明年看好三大主線：經(jīng)濟周期弱復蘇，產(chǎn)業(yè)周期景氣上行，可持續(xù)的高ROE（凈資產(chǎn)收益率）。目前時點來看，科技股明年的催化劑仍是5G，如換機潮、5G的新應用等。 對于科技類公司，更看重其盈利爆發(fā)力。比如某科技股當前估值很高，但如果在明年盈利有非常好的爆發(fā)，高估值就會被明顯消化，屆時就不會很高了。

　　以下是問答實錄：

　　新浪挖掘基：總結(jié)一下今年以來產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異的原因，分享一下您的選股邏輯？

　　茅煒：我們更看中的是個股本身的質(zhì)地，而不是靠倉位的變化來尋找超額收益。從長期看，跟隨大盤的漲跌來改變基金的股票倉位很難獲利，根本上還是需要依靠公司的成長性。

　　南方基金施行的是“1+1+n”的團隊模式?！?”代表他自己，另一個“1”是團隊的組長，“n”是背后的研究團隊。在日常的團隊分工中，基金經(jīng)理主要負責大類資產(chǎn)配置和行業(yè)配置，“自上而下”進行研究，而團隊組長則負責具體股票的研究，自下而上進行投資建議，基金經(jīng)理在管理基金的過程中會充分聽取研究員的建議。

　　在個股的選擇標準上，我們一直實行在“β行情上抓α”的方式。

　　首先，會選擇高景氣的行業(yè)，而要維持這種景氣度，需要行業(yè)有較大的市場空間。其次，是看中標的本身的質(zhì)地，而判斷標的質(zhì)地有三點要素，第一是標的公司的治理，這也是核心；第二是該公司本身在行業(yè)中所處的地位，能否享受到行業(yè)成長帶來的收益；第三是整個公司的長期可見性。

　　新浪挖掘基： 在投資過程中，如何控制基金凈值的回撤？

　　茅煒：我們在控制回撤上主要考慮兩點：1）當市場出現(xiàn)明顯過熱時，如估值過高找不到合適的投資標的，則會降低倉位。2）買入之前做好研究。通過自下而上選股，對公司深入研究，盡量避免買入業(yè)績暴雷個股。因組合中的重倉股如出現(xiàn)業(yè)績暴雷，會對基金凈值造成非常大的負面影響。

　　新浪挖掘基：可否總結(jié)一下2019年的行情？

　　茅煒：從指數(shù)表現(xiàn)來看，2019年全球主要指數(shù)普遍上漲，A股創(chuàng)業(yè)板指等指數(shù)漲幅位居前列。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2019年12月13日

　　從市場風格來看，與2016-2018 年相比，2019年比較大的變化是“高市盈率”指數(shù)開始跑贏“低市盈率”指數(shù)。一方面是5G科技產(chǎn)業(yè)周期帶來科技股的機會，另一方面是外資流入給部分醫(yī)藥和消費股估值體系帶來修正。

　　與2015 年“高市盈率”指數(shù)跑贏“低市盈率”指數(shù)時，小盤股戰(zhàn)勝大盤股的情況不同，2019 年仍然是“大盤股”指數(shù)戰(zhàn)勝“小盤股”指數(shù)。這是A 股市場趨勢性的變化，當經(jīng)濟從爆發(fā)式增長進入扁平化階段，各個行業(yè)“勝者為王”，不管是高市盈率還是低市盈率，頭部公司將進一步享受估值溢價， 尾部公司則進一步遭受估值折價。

　　從行業(yè)來看，行業(yè)分化明顯。消費、科技、醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)領先，建筑、鋼鐵等周期行業(yè)表現(xiàn)落后。

　　從個股來看，表現(xiàn)分化十分明顯。剔除2018年及以后上市的次新股，全市場共3451只個股，負收益?zhèn)€股占比達到28.92%，收益翻倍個股數(shù)量達到171只。

　　新浪挖掘基： 申萬一級行業(yè)看，今年電子、食品飲料、家電、計算機等漲幅居前，最大漲幅超50%。您對2020年A股市場怎么看？看好哪些行業(yè)？

　　茅煒：今年以來主要指數(shù)和行業(yè)經(jīng)歷了一輪估值修復行情，預計明年企業(yè)盈利對市場影響將更加突出。當前企業(yè)盈利、庫存周期均處于底部區(qū)間，在積極逆周期政策下，宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利階段性企穩(wěn)的預期將進一步提升，對明年市場的判斷為震蕩偏樂觀。

　　2020年看好的行業(yè)主要有以下幾個主線：

　?、僦骶€一：經(jīng)濟周期弱復蘇

　　經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)逐步企穩(wěn)，宏觀基本面進入弱復蘇的概率加大。盡管中長期來看，經(jīng)濟增長仍有下行壓力，但社融存量增速穩(wěn)定、信貸結(jié)構(gòu)改善、制造業(yè)PMI回升、PPI觸底反彈…很多早周期數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，短周期來看經(jīng)濟有望逐步弱復蘇，需求企穩(wěn)將對上游周期品價格以及盈利將形成支撐。

　　另一方面，當前的周期行業(yè)有估值優(yōu)勢。無論是從PB-ROE的絕對水平，還是歷史相對水平來看，鋼鐵、建材等周期行業(yè)都位于“高ROE+低PB”的區(qū)域，估值的安全邊際較高。

　　因此，在經(jīng)濟弱復蘇的環(huán)境下，周期行業(yè)有望獲得估值修復的收益。

　　② 主線二：產(chǎn)業(yè)周期景氣上行

　　今年三季度以來，科技股明顯跑贏市場， 系因產(chǎn)業(yè)周期的支撐。在3G和4G的建設周期和隨后的應用周期中，成長板塊均顯著跑贏全市場。當前5G周期也應大體類似。區(qū)別可能在于跑贏的程度，會比前兩次平緩但時間更久。由于3G和4G主要是TO C端的變革，包括手機、手游、視頻、網(wǎng)購等。而5G針對TO C端的應用先是手機和VR游戲，而后主要是TO B端，包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等，這些領域的標準化程度低，滲透率的提升也相對慢。

　?、?主線三：可持續(xù)的高ROE（凈資產(chǎn)收益率）

　　在經(jīng)濟增速下臺階且波動率下降、資本市場對外開放外資長期流入的背景下，A股的估值定價體系將逐步向歐美成熟市場靠攏。具體來說，有兩個方面影響：

　　一是估值定價的焦點由短期的增速G（或PEG）到長期的穩(wěn)定ROE（凈資產(chǎn)收益率）及分紅。企業(yè)長期維持高ROE水平是一件非常困難的事情。長期來看，不斷增加的分紅和回購很大程度可使得ROE抵抗住短期盈利增速的波動，進而市場對估值的關(guān)注點會更偏向于持續(xù)穩(wěn)定的ROE，而忽視中短期的增速變化。

　　二是對貼現(xiàn)率的要求降低。利率的下行以及外資的流入都會使得投資者對回報率（貼現(xiàn)率）的要求降低，這將進一步使得高盈利或高分紅的行業(yè)和公司的估值體系往上遷移。

　　新浪挖掘基： 科技和醫(yī)藥基金未來前景怎樣？

　　茅煒：從全球來看，最好的三個投資賽道可能就是消費、科技和醫(yī)藥。科技和醫(yī)藥雖然在投資上會有一些差別，比如說科技與創(chuàng)新周期相關(guān)，醫(yī)藥更多的和人口的年齡結(jié)構(gòu)、新藥開發(fā)相關(guān)。科技和醫(yī)藥是我們長期看好的兩個行業(yè)。目前時點來看，科技明年最大的催化劑仍是5G，如換機潮、5G的新應用等。 醫(yī)藥我們認為應關(guān)注創(chuàng)新藥，或是有創(chuàng)新模式或是有放量的品種。

　　有很多投資者會擔心，目前醫(yī)藥或者部分科技股的估值是不是比較高？醫(yī)藥當中有一些優(yōu)質(zhì)公司，其當前估值常常會處于歷史估值高位，但這并不妨礙此類公司能夠較長時間維持高估值，同時還能獲取比較好的絕對回報。

　　對于科技類公司，我們更看重其盈利爆發(fā)力。比如某科技股當前估值很高，但如果在明年盈利有非常好的爆發(fā)，高估值就會被明顯消化，屆時就不會很高了。

　　嘉賓簡介：南方基金茅煒，曾任職于東方人壽保險公司及生命人壽保險公司，擔任保險精算員，在國金證券研究所任職期間，擔任保險及金融行業(yè)研究員。2009年加入南方基金，歷任研究部保險及金融行業(yè)研究員、研究部總監(jiān)助理、副總監(jiān)、執(zhí)行總監(jiān)、總監(jiān)，現(xiàn)任權(quán)益研究部總經(jīng)理、境內(nèi)權(quán)益投資決策委員會委員；2012年10月至2016年1月，兼任專戶投資管理部投資經(jīng)理；現(xiàn)任南方君選基金經(jīng)理、南方君信混合基金經(jīng)理、南方醫(yī)?；鸾?jīng)理、南方軍工混合基金經(jīng)理、南方科技創(chuàng)新混合基金經(jīng)理、南方信息創(chuàng)新混合基金經(jīng)理、南方消費基金經(jīng)理。

責任編輯：常福強