距離第一批REITs產(chǎn)品上市已經(jīng)過去1年了。

雖然后續(xù)REITs市場中又出現(xiàn)了幾只新產(chǎn)品，但是涉及的類型并沒有擴展。

在失去了新鮮感之后，這個市場也是越來越冷清了。

我們在6月21日也寫過一篇關(guān)于REITs的文章，不過那個時候市場的關(guān)注點更多集中于第一批REITs產(chǎn)品的解禁，卻忽視了REITs市場的納新。

6月21日，鵬華深圳清潔能源REIT正式獲批。

與第二批、第三批REITs不一樣，這回的REITs產(chǎn)品不再是一只同質(zhì)化產(chǎn)品，它是國內(nèi)首單清潔能源類公募REITs產(chǎn)品。

在股市里呼風(fēng)喚雨的清潔能源行業(yè)，終于也迎來了REITs版本。

不過，股票這種權(quán)益類產(chǎn)品與REITs這種偏固收類產(chǎn)品的特性相距甚遠，不能將炒股的那一套理論套用在REITs產(chǎn)品上。

所以，我又認真讀了一下這只產(chǎn)品的招募說明書，發(fā)現(xiàn)在REITs的視角中，這同樣是一只不錯的產(chǎn)品。

調(diào)峰的重要性

鵬華深圳清潔能源REIT的底層資產(chǎn)是深圳能源東部電廠（一期）項目的特許經(jīng)營權(quán)，發(fā)電方式為天然氣發(fā)電。

在產(chǎn)品的招募說明書中，“調(diào)峰”這個詞條出現(xiàn)了69次。

對于這只REITs的投資者來說，理解“調(diào)峰”至關(guān)重要。

“調(diào)峰”，可以字面展開為“調(diào)節(jié)+峰谷”。

生活和生產(chǎn)用電有周期性，一般來說，白天用電需求較高（峰），夜晚用電需求低（谷）；夏冬用電需求高（峰），春秋用電需求低（谷）。

由于用電需求的非線性的特點，更加經(jīng)濟的做法是發(fā)電端根據(jù)需求做出生產(chǎn)調(diào)整，用電高峰的時候多發(fā)點，用電低谷的時候少發(fā)電。

這就是“調(diào)峰”。

新能源發(fā)電：對電網(wǎng)的調(diào)峰的沖擊

新能源發(fā)電雖然符合發(fā)展大勢，但是缺點也非常明顯。

光伏、風(fēng)電具有明顯的波動性、隨機性和間歇性特征，其在電網(wǎng)中的比重越高，電網(wǎng)對于調(diào)峰的壓力就越大。

比如說光伏發(fā)電，在光照充足的條件下，電力供給非常充沛，但是夜晚或者光照條件差的情況下，發(fā)電量就會急劇減少。

用一句話形容，光伏發(fā)電就是在看天吃飯。

風(fēng)電與水電也存在同樣的問題，風(fēng)力大不大，降雨量多不多，分別會影響到它們的發(fā)電效率。

如果未來新能源發(fā)電成為發(fā)電結(jié)構(gòu)里面占比最高的一部分，那么一定需要一個穩(wěn)定的調(diào)峰方式作為補充，減少用電穩(wěn)定性的焦慮。

相比之下，火電最大的優(yōu)勢就是穩(wěn)定，所以它就是對新能源發(fā)電的最好補充。

火電也可以清潔

火電的發(fā)電方式是通過燃燒高碳能源產(chǎn)生高壓蒸汽，推動輪機轉(zhuǎn)動從而實現(xiàn)發(fā)電。

只要有足夠多的能源，就可以保持發(fā)電的穩(wěn)定。

如果將發(fā)電結(jié)構(gòu)二次細化，火電又可以分為煤炭發(fā)電（燃煤機發(fā)電）與天然氣發(fā)電（燃氣機發(fā)電）。

雖然煤炭發(fā)電、天然氣發(fā)電的原理一樣，但是煤炭發(fā)電與天然氣發(fā)電的地位卻有很大的差別。

《2019-2020 年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案》對于煤炭發(fā)電的碳排放進行了量化：常規(guī)燃煤機組供電碳排放基準值為 0.877-1.146 tCO2/MWh，燃氣機組供電碳排放基準值為0.392tCO2/MWh。

這說明，在發(fā)電量一樣的情況下，煤炭發(fā)電的碳排放是天然氣發(fā)電的2-3倍。

可別小看數(shù)字之間的差距，這直接決定了二者的宿命：

煤炭發(fā)電被歸為傳統(tǒng)能源，未來的市場空間向下，而天然氣發(fā)電被歸為清潔能源，未來的市場空間向上。

除了低碳環(huán)保的特點之外，相比煤炭發(fā)電，天然氣發(fā)電的另一個優(yōu)勢是啟停成本低。

這主要體現(xiàn)在兩個方面：

一方面，燃氣機啟停一次所消耗的單位能源更少，原材料成本更低。

另一方面，燃氣機的啟停速度更快，靈活性高，時間成本低。

所以，作為新能源發(fā)電的必要補充，天然氣發(fā)電是一個更好的方式。

底層資產(chǎn)質(zhì)量突出

相比光伏、風(fēng)電，天然氣發(fā)電的成長性確實沒有那么強，但是作為電網(wǎng)調(diào)峰的最優(yōu)解，它能夠長期穩(wěn)定存在。

對于特許經(jīng)營權(quán)類REITS產(chǎn)品來說，成長空間沒那么重要，長期穩(wěn)定才是關(guān)鍵。

除了行業(yè)整體優(yōu)勢之外，底層資產(chǎn)的個體優(yōu)勢同樣明顯。

東部電廠地處深圳，是當(dāng)?shù)匮b機容量最大的天然氣發(fā)電廠之一。

因為存在規(guī)模效應(yīng)，東部電廠的發(fā)電能耗顯著低于深圳市其他天然氣發(fā)電廠。

反映在財務(wù)上，電站的成本相對更低，毛利率也將會更高，投資者的回報也將更加豐厚。

投資價值

從資產(chǎn)質(zhì)量上看，鵬華深圳清潔能源REIT確實很好，但同時也需要關(guān)注風(fēng)險。

除了REITs產(chǎn)品的常規(guī)風(fēng)險外，鵬華深圳清潔能源REIT的最大風(fēng)險來自于成本端的不確定性。

深圳能源東部電廠的天然氣供給商主要為澳洲公司，供貨方式為長協(xié)供貨。

如果澳洲公司不如約履行供貨協(xié)議，深圳能源東部電廠將以市場價格采購天然氣。

所以，在成本端，REIT產(chǎn)品存在一定的斷供風(fēng)險和價格風(fēng)險。

此外，鵬華深圳清潔能源REIT的認購價格定為5.896元/份。

如果按照2022年預(yù)測的EBITDA、20年的特許經(jīng)營權(quán)期限計算，這筆投資的內(nèi)部收益率約11.8%。

在不考慮未來經(jīng)營水平波動的情況下，這個收益率還是不錯的。

而且，這只產(chǎn)品上市后，很有可能出現(xiàn)較大的溢價。

第一批REITs中，兩只環(huán)保REITs產(chǎn)品二級市場的表現(xiàn)十分優(yōu)秀，區(qū)間最高收益一度超過70%。

而清潔能源發(fā)電也屬于環(huán)保范疇，所以鵬華深圳清潔能源REIT也極有可能復(fù)制它們的走勢。

結(jié)尾

鵬華深圳清潔能源REIT將于下周開啟對于公眾投資者的配售。

如無意外，這一定會成為市場搶手貨。

在網(wǎng)下認購階段，鵬華深圳清潔能源REIT全部配售對象擬認購數(shù)量達到137.53億份，為初始網(wǎng)下發(fā)售份額數(shù)量的109倍，創(chuàng)下公募REITs行業(yè)記錄。

這種火爆的認購行情很有可能延續(xù)至公眾發(fā)售階段。

最后要特別提醒大家一點，這只REIT的銷售渠道比較特殊，支付寶、天天基金都不在這次的渠道名單之內(nèi)。

我研究了一下，發(fā)現(xiàn)性價比最高的認購方式是在管理人鵬華基金的app上認購，好像叫“鵬華A加錢包”。

通過鵬華基金app購買可以免除認購費。

而對于個人投資者來說，更大的優(yōu)勢在于配售退款快，基金公司直接退款給個人。

從戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下投資者認購的火爆程度看，對公眾投資者的戰(zhàn)略配售無法避免，所以更快拿回退款，大家的錢也可以盡早做出安排。

在能源轉(zhuǎn)型的大浪潮下，清潔能源REITs產(chǎn)品的出現(xiàn)幾乎是一個必然。

而對于投資者來說，在股票市場反彈后，選擇REITs這種偏固收的標(biāo)的，可能是一個更加穩(wěn)健的分享能源轉(zhuǎn)型投資機遇的方式

非常適合那些看好行業(yè)前景但又不太敢下手買股票的投資者們。

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