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近來，市場處于震蕩顛簸期。是“暴風雨”來臨的前戲，還是“沖鋒”前的休整？在這樣的市場環境下，投資者應該擁抱怎樣的資產配置方式？在2021年嘉實財富88財富節云峰會上，嘉實財富總經理陶榮輝這樣說：

MR.TAO SAY

投資者應該如何理解波動與風險？

投資者尤其是高凈值投資者應該如何理解波動與風險？嘉實財富的主張是：波動和回撤不一定代表著風險，它更多影響的是投資者的投資體驗和投資舒適度。

什么才是我們心中真正的風險？對個人投資者來說，第一層風險是本金出現了不可修復的損失，比如你把本金借給別人，但對方沒有還你的錢，于是你的本金拿不回來了。在利率下行的大背景下，一些金融產品的違約率事實上也在有所提升，比如之前的P2P、部分信托和高風險債券等。我們建議投資者盡快規避容易給自己帶來不可修復損失的高風險權益投資。歷史數據顯示，針對優質上市公司的權益投資，卻幾乎很少出現“滑鐵盧”。拉長時間周期來看，做優質上市公司的“股東”，大概率能收獲不錯的回報。

第二層風險是投資者沒能把資金投向未來更有可能會贏的方向。二十年前流行的說法是：人無房不富。錯過二十年前買房機會的人應該會感到很可惜，因為買房是那個時候相對更好的投資機會。如果二十年前你選擇把大筆資金放到銀行里，你會發現現金增值的速度遠遠沒有房價漲的速度快。但這幾年，隨著“房住不炒”等政策的大力推行，房地產已經不再是能給投資者帶來更好回報的投資標的了。況且若想實現中華民族偉大復興的強國夢，需要的是科技硬實力的提升，以權益投資市場為代表的資本市場，能夠以金融的形式助力產業騰飛，催生更多的科技創新。展望未來，我們堅定看好權益投資大時代的到來，未來資本市場將成為居民財富管理的主戰場。基于此，嘉實財富給予投資者的建議是：盡早擁抱權益投資大時代，增配權益類資產。

從居民資產配置的角度來看，中國投資者在權益類資產上的配置比例相對較低。中國人民銀行于2019年10月發布的針對30個省市、3萬個城鎮家庭的資產負債情況調查顯示，我國城鎮居民家庭資產以實物資產為主，戶均253萬元，占家庭總資產的八成，主要是房地產。戶均金融資產為64.9萬元，僅占家庭總資產的20.4%。從金融資產的產品類別看，我國城鎮居民金融資產主要以儲蓄類為主。現金及活期存款占16.7%，銀行定期存款占22.4%，銀行理財、資管產品和信托合計26.6%。權益類金融產品占比相對較低，股票占比6.4%，基金占比3.5%。這一持有權益類資產的比例遠低于美國等其他發達國家。

第三層風險是投資者現金流的缺失。最近我們發現一些企業出現了流動性風險，出現流動性風險背后的原因并不是資不抵債，而是企業的現金流出了問題。這樣的情況也值得個人投資者警惕。一旦現金流陷入枯竭，投資就會進入到比較難受的階段。因此投資者要學會做好生息的規劃，嘉實財富也在生息方面深度耕耘多年，致力于成為甄選生息資產領域的專家。財富管理的意義就是在資產管理人和投資者之間搭一座橋，為投資者匹配更適合于自己的基金產品。

站在投資者角度，

更好的資產配置是什么樣的？

資產配置，是指根據投資需求將投資資金在不同資產類別之間進行分配。諾貝爾經濟學獎獲得者、“現代投資組合之父”馬科維茨曾說過一句話：“資產配置是投資市場唯一的免費午餐”。資產配置之所以重要，就是因為我們可以通過均衡配置努力降低投資組合的風險。

如果我們對資產配置進行更細致的拆解，我會認為：站在個人投資者的角度，我們應該理性看待資產配置的價值，因為資產配置一方面分散了風險，降低了回撤的概率，但另外一方面其實也攤薄了收益，最終投資者收獲的回報可能處于較為中庸的水平。所以在我們看來，資產配置更多只是一種工具，它能在短期內解決投資舒適度的問題，但很難解決投資者如何獲得更好長期回報的問題。

獲得更好長期回報的問題要如何解決？答案就是找到對的方向。這里我想舉個例子：1805年，三個美國人各用1美元來投資，第一個人選擇購買黃金；第二個人選擇購買債券；第三個人選擇購買股票。假設他們長期持有這1美元的資產，到二百年后價值幾何？截至2006年，1美元的黃金扣除通脹影響后價值1.95美元，1美元的債券價值大約1083美元，而1美元的股票價值可以達到約755200美元。這個例子說明了：選對投資的方向有多重要。

嘉實財富研究與投資者回報中心于2011年成立，至今已逾十年。為什么叫投資者回報中心而不叫策略研究中心呢？因為我們更看重投資者的回報，聚焦于研究如何給客戶賺錢。財富管理機構是有別于資產管理機構，資產管理機構的重心在于投資，目標是讓產品收益最大化。而財富管理機構的重心在于努力讓客戶的財富保值、增值，努力讓客戶的投資收益匹配產品的收益。面對波動時，資產管理和財富管理的視角也會是截然不同的：站在資產管理者的角度上來說，產品凈值下跌后更希望能夠平抑波動、減小回撤，做更好的全天候選手；但站在我們財富管理機構的角度上來說，當我們長期看好的資產出現價格的下跌，就將是一個好的買入機會。比起關注短期資產配置，我們更希望自己的服務能夠貫穿客戶自己乃至下一代、下幾代的整個生命周期。

關于投資，有這樣一句名言：不要把雞蛋放在同一個籃子里。這句話其實是站在資產管理人的角度來說的。如果你往每一個籃子里都放入一個雞蛋，也就意味著你得有好幾個籃子，而且每個籃子里的雞蛋都有破碎的可能。在我們無法確定未來一段時間內哪類資產可能表現更好的情況下，把雞蛋放到不同的籃子里，就不如找到一個“金籃子”，讓它為我們長期孵化“金蛋”。嘉實財富的使命就是為投資者找到“金籃子”，找到那個未來更有希望贏的投資方向。

資產泡“水”，投資者如何應對？

對于后疫情時代所呈現出的幾個特征，我們做了如下四點總結：

第一，?很多國家步入經濟低增長時代；

第二，全球利率普遍下行；

第三，人口老齡化愈演愈烈；

第四，全球發展出現兩極化趨勢。

新冠疫情一波三折，新的Delta病毒的出現，使得全球疫情防控又遇到新的挑戰。在這樣的大背景下，全球各國的經濟發展都將面臨一定的下行壓力。不過對于中國來說，新冠疫情也許是個機遇，因為我們比較好地控制住了疫情，在經濟復蘇的過程中取得了先機。在被疫情籠罩的2020年，美國GDP增速為-3.5%，創1946年以來新低，而中國GDP增速為2.3%，是世界上少有的GDP增速錄得正增長的國家。更重要的是，中國的老百姓對于國家、黨和政府的信心是非常足的。有一句話叫做：信心比黃金更重要。嘉實財富對國家未來的經濟發展充滿信心，相信未來三十年資本市場的環境會持續向好，這也是我們長期看好國內權益投資市場的底氣所在。

如果我們分析美股市場就會發現，美國政府的貨幣大放水對股市產生了較大影響。2020年，美聯儲一度在半年時間內印鈔3萬億美元，資產負債表也隨之超過7萬億美元。到2020年底，美國的M2增速一度增至接近30%的水平，這意味著貨幣的增量有30%那么多。所以盡管2020年美國經濟表現不佳，企業停工停產也較為嚴重，但美股市場上的大量股票依然有所上漲，這樣的上漲其實和貨幣的放水效應有很大關系——當資產泡在水里，價格就容易發生膨脹。

與此同時，全球各國的利率也在不斷下行。美國在上世紀80年代時存款利率最高曾達到15%左右，而現在的存款利率連1%都不到。日本在經濟泡沫破碎之前，存款利率也曾高達8%，但現在已經進入了“負利率”時代。一邊是日益走低的利率，一邊是泡“水”的權益類資產，因此對高凈值人群來說，如果不進行財富管理，手中的錢就會慢慢貶值，變得越來越“不值錢”。

長期來看，拿錢生息不如拿資產生息，也不如把錢投給優秀的企業家和企業，依靠他們硬核的現金流創造能力去生息。因此，來自權益市場的波動生息，來自硬核實物資產的生息，將是非常值得關注的方向。做優秀企業的股東，長期地持有優秀管理人的權益類產品，是我們心中更好的長期生息方式。

中國公募基金走過了20年，2003年以來公募基金（中證股票基金指數數據）的年化回報在15.6%，但20年來掙到年化15%以上的基民則少之又少。根據中國基金業協會發布的《基金個人投資者投資情況調查問卷(2017年度)》發現，自投資基金以來有盈利的投資者占比為36.5%，仍虧損的投資者達到了32.8%，持平的占比30.8%。可以說，產品回報與投資者回報之間確實存在著一定的鴻溝，破局的關鍵就是建立一個以客戶利益為優先的財富管理端。市場上基金產品眾多，嘉實財富希望通過構建科學的基金評價體系，來幫助投資者遴選出真正優秀的管理人。

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