專題：聚焦2023基金年報：基金經理如何調倉換股？誰家盈利能力最強？

　　鄒新進，證券從業(yè)經歷20年，基金經理任職經歷14年。擅長價值投資，堅持“性價比”導向的選股思路，現任國聯安基金權益投資部執(zhí)行董事。

　　王國維曾經在《人間詞話》中描繪過“人生三境界”。縱觀基金經理鄒新進的職業(yè)生涯，他似乎已經完成了“望盡天涯路”和“為伊消得人憔悴”的蛻變，來到了“眾里尋他千百度。驀然回首，那人卻在，燈火闌珊處”的豁達與通透。

　　把時間翻回到十四年前，鄒新進正式接管國聯安小盤精選混合。公開數據顯示，他用這十四年的時間創(chuàng)造了超過170%的任期收益。回首十四年投資生涯的風風雨雨，鄒新進在震蕩市場中拷問自我、在迷茫不解中找尋方向、在波詭云譎中錘煉內心。如今的他，懂得了理性與堅守，更明白了忍耐與克制。

　　日前，這位權益老將再度掛帥，擬任國聯安價值甄選混合基金經理，而上一次鄒新進新發(fā)權益產品還是在2018年8月。鄒新進在近期接受中國證券報記者采訪時表示，相比上一次權益產品的發(fā)行時點，本次產品的布局位置更加清晰明朗。具體來看，A股在底部位置已經盤整了較長時間，市場或已步入底部偏右側區(qū)域，權益資產性價比凸顯，配置或正當其時。

　　堅持性價比導向的價值投資

　　今年是鄒新進做投資的第15個年頭。

　　過去14年的時間，見證了鄒新進投資理念的變遷。回憶往昔，早年間的資本市場尚在“草莽時代”，早年間的投資實踐，也更為粗獷不羈。但是，時光流轉，鄒新進的投資理念，在潛移默化之中，發(fā)生了巨變。

　　“可持續(xù)的、較低回撤的、長期較高的投資回報”，是鄒新進設置的投資目標。在他看來，持有人掙錢是王道，因此基金投資應該在長期的維度上持續(xù)為投資者帶來收益。“基金投資是長期的事情，不能說今年業(yè)績好，明年業(yè)績不行，而是要將可持續(xù)作為投資的核心能力。”他表示。

　　另外，鄒新進認為，真正高質量地為持有人賺錢，是要在較低回撤的基礎上，實現長期較高的收益。較低的回撤，意味著較好的持有體驗，不至于出現投資者在大幅波動中難以堅持的情況，在此基礎上，在長期的維度上實現較高的投資回報，才能真正地落袋到投資者手中。與此同時，基金投資要能跑出長期的較高收益，這是基金經理專業(yè)性的集中體現。

　　銀河證券數據顯示，截至2024年2月29日，鄒新進所管理的國聯安小盤混合近十年回報達173.69%、年化回報10.58%，近一年、近兩年凈值增長率，分別位居同類排名30/150、12/143。國聯安價值優(yōu)選股票成立5年多以來的回報達74.56%、年化回報10.76%。最大回撤表現上，國聯安小盤混合過去14年的同類排名為1/71，國聯安價值優(yōu)選股票過去5年的同類排名為5/185。

　　那么，如何實現“可持續(xù)的、較低回撤的、長期較高的投資回報”？鄒新進的選擇是：性價比導向的價值投資。

　　“我的整體投資框架是以性價比為導向的價值投資。相對于市場主流來說，我除了看基本面之外，更重視估值，應該說是聚焦低估值。”鄒新進坦言。

　　具體來看，鄒新進將價值投資作為自己的焦點所在。但是，他的價值投資是將性價比導向作為價值投資調整、有機組合的量尺。“價值投資，我總結下來，其實就兩點：一是去評估一下目標的價值，就是說這個股票值多少錢；二是把它跟現有的事實做比較。”鄒新進說。

　　這其中的第一點就是估值方法，目前已經有成熟的各種方法可以運用，比如PEG、PE、PB等指標。鄒新進認為，每種估值方法都有其合理性，同樣也具有其局限性，合理之外的局限，就是估值的藝術成分，但是，價值投資的前提一定是要對標的的價值做出合理評估，這是這套理論的前提條件。

　　第二點則關系到性價比比較。鄒新進認為，當下市場上，大量的投資者具備了去評估估值的意識和方法，但是，不少人卻沒有更進一步地做好性價比的比較。缺失比較過程的后果是什么？鄒新進以景氣度投資為例，他說，在景氣度投資中，如果沒有對于價值的性價比比較和調整，就會異化成賽道投資、趨勢投資，成為市場中追漲殺跌的典型案例。

　　因此，鄒新進特別強調，好公司還要等好價格。在他的性價比導向的價值投資中，鄒新進用收入、利潤、現金流等財務指標作為衡量公司價值的標準，參考公司所處行業(yè)的競爭格局、公司的競爭優(yōu)勢、公司管理層情況等因素，選出好公司。在此基礎上，他再進行下一步的比較工作，即縱向對比歷史估值、橫向對比同行業(yè)估值，以此評估是否是一個好的價格。

　　“投資肯定是要講價格，畢竟是一個買賣，買賣之中，不管買還是賣，總得問價錢。它是一個投資行為，它跟奢侈品不一樣。奢侈品消費，很多人在乎的是面子，但投資肯定不一樣。所以，做好價值投資，一方面是要評估價值，另一方面則是評估價格，缺一不可。”鄒新進形象地解釋說。

　　賺認知范圍內的錢

　　在鄒新進看來，投資可以是一場信息戰(zhàn)，也可以是一場技術戰(zhàn)，但比拼到最后，一定是一場心理戰(zhàn)。了解自己、質疑自己、理解自己。近二十年市場的浮浮沉沉，讓鄒新進具備了寬廣的市場認知，更讓他具備了極強的心理素質。他表示，良好的心態(tài)是提高投資勝率的重要因素，而較強的心理承受能力能夠讓自己在市場蕭條的時候勇敢買入，也能在人聲鼎沸的時候“急流勇退”，始終保持清醒的頭腦。

　　當然，能夠做到理智堅定地“買”與“賣”，除了鄒新進過硬的心理素質，還源自他專業(yè)且豐富的投資經驗——基于性價比導向的價值投資。“人只能賺到自己認知范圍內的錢。”鄒新進無比贊同這句話。

　　他表示，即便市場對某一賽道的投資熱情十分高漲，但如果自己無法對相關公司的經營狀況或商業(yè)邏輯形成透徹的認知，也不會參與。“錯過大牛股并不可怕，但是如果你不了解這只股票，那么即使‘沖了進去’，大概率也是‘葬身火場’。”

　　翻閱鄒新進在管產品的重倉股變化可以發(fā)現，他較少參與到科技行業(yè)的投資中。他解釋，這是因為不少科技公司的商業(yè)模式相對復雜，其產品線的業(yè)績不確定性較高，對于這類“估算不出值多少錢”的公司，鄒新進一直非常小心謹慎。

　　當然，一旦遇到符合他投資框架的標的，鄒新進也敢于買在“無人問津處”。2021年，某資源股的股價產生了較大波動，估值被嚴重低估。而鄒新進通過對該公司專業(yè)的基本面分析，敏銳捕捉到了布局時點，果斷買入。“從估值端來看，該公司定價較低的原因主要是因為一系列外部突發(fā)因素，以及市場參與度不高；從基本面來看，該公司的成本端優(yōu)勢非常明顯，哪怕是在油價非常低的不利環(huán)境下，該公司依然能夠交出較為亮眼的成績，且能實現較高比例的分紅。”鄒新進發(fā)現，無論是在估值的性價比方面，還是在中長期投資價值，該股票都值得長期持有。目前來看，這一股票自2022年以來的漲幅已經超過200%。

　　而假使有一天，市場上的絕大部分股票都失去了性價比，鄒新進又該如何面對？這一情況發(fā)生在2015年。2015年4月，鄒新進發(fā)現，市面上的絕大部分股票都“太貴了”，經過慎重考慮，鄒新進果斷降低了權益?zhèn)}位。“我一般很少進行擇時，但是那個時候我認為市場風險已經比較大了，因此決定提前減倉。”2015年6月，市場迅速下跌，回過頭來看，鄒新進那時“急流勇退”的操作不失為一項明智之舉。

　　市場籌碼結構已改善

　　近期，鄒新進再度掛帥，擬任國聯安價值甄選混合基金的基金經理。談到新產品的定位，鄒新進表示，自己在操作方面仍將延續(xù)之前的低估值價值投資策略，追求有性價比的優(yōu)質資產，力圖為持有人從中長期角度帶來低波動的超額收益。

　　展望權益市場，中長期來看，鄒新進表示，目前市場或已經步入底部區(qū)域偏右側的位置，大部分優(yōu)質資產的估值非常便宜。“國外方面，美聯儲本輪加息已經基本結束，美債收益率和美元匯率的中期通道有望再次確認下降方向，資金的外流邊際上可能面臨著轉向。”鄒新進分析，“國內方面，隨著一系列資本市場措施出臺，市場信心正在穩(wěn)步恢復。”

　　此外，從風險溢價指標來看，目前市場正在醞釀著系統性投資機遇。“風險溢價是較好的評估市場整體機會風險的指標，以過去20年的數據來看，每當風險溢價達到10年分布80%分位時，往往意味著市場底部，機會顯著增大。而目前的市場正位于這一區(qū)間。”鄒新進表示。

　　在鄒新進看來，2024年春節(jié)假期前市場經歷了一段較為極端的行情，尤其是假期前一周的A股市場發(fā)生了較大震蕩，而那段行情便可以視為一個重要的分水嶺。“我們觀察到，自那以后，市場資金不再過于抱團集中，市場籌碼結構逐漸正常化，市場行情也有望回歸到較為合理的估值水平。”鄒新進表示，“盡管不少投資者對當下仍抱有較為謹慎的態(tài)度，但我認為目前市場向下風險已經非常小，而收益的確定性卻很高。無論是在核心資產，還是非核心資產方面，我認為都有不少機會。”

　　鄒新進認為有四大低估值板塊值得關注。首先是周期板塊，其中，金融地產板塊以及煤炭、石油、鐵礦石等資源產業(yè)具備較好的投資性價比；其次是消費板塊，鄒新進特別提到了旅游產業(yè)的投資機遇，他認為，不少優(yōu)質公司已經展現出了較強的盈利能力，但因為市場關注度不高，市值仍處低位；第三是成長板塊，鄒新進提到了電力設備、軍工、電子等領域的投資機會，特別是軍工板塊目前的整體估值偏低，且成長性非常確定，具備穩(wěn)定的盈利增長能力。第四是特色化工、重卡等行業(yè)，其中相對低估值的部分細分行業(yè)龍頭值得關注。

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責任編輯：石秀珍 SF183