Come on！原來(lái)基金經(jīng)理這樣想|鵬華主動(dòng)權(quán)益基金2021年報(bào)精華

　　鵬華基金鵬友會(huì)

　　今天，鵬華旗下主動(dòng)權(quán)益基金年報(bào)正式披露，一起來(lái)看看這些主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理如何總結(jié)過(guò)往操作、展望未來(lái)市場(chǎng)~

　　鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票基金

　　王宗合

　　鵬華基金副總裁

　　權(quán)益投資二部總經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較好；中小市值公司相對(duì)于大市值的公司表現(xiàn)占優(yōu)；此外，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境和公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響在持續(xù)的變化中，其中，預(yù)期上的變化表現(xiàn)得尤為劇烈。在2021年的政策變化下，深度研究、長(zhǎng)期持股、低換手率這樣的投資風(fēng)格，受到了很大的挑戰(zhàn)。這里面有很大一部分原因是時(shí)代背景以及產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展前景都在發(fā)生深刻的變化，一些產(chǎn)業(yè)在未來(lái)的發(fā)展確定性方面受到市場(chǎng)的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，不同行業(yè)展現(xiàn)出不同的特征。這些行業(yè)包括教育、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥，而沒(méi)有發(fā)生特別變化的消費(fèi)行業(yè)，在預(yù)期上也受到了一些影響。在此背景下，它們的短期估值產(chǎn)生了較大的波動(dòng)。而在市場(chǎng)震蕩的格局下，一些中短期發(fā)生了變化的標(biāo)的表現(xiàn)較好。

　　對(duì)于堅(jiān)持深度研究、長(zhǎng)期持股、低換手率、看重長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)空間的風(fēng)格而言，2021年無(wú)疑是比較艱難的一年。但在A股市場(chǎng)乃至全球各個(gè)權(quán)益投資的長(zhǎng)期鏈條中，價(jià)值投資仍然是長(zhǎng)期驗(yàn)證下來(lái)最有效、最可執(zhí)行的投資方法，是能夠給持有人創(chuàng)造價(jià)值的投資思路。我們堅(jiān)信我們?cè)谶@方面的能力。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　2022年乃至未來(lái)，我們的投資工作包括：一、在時(shí)代背景發(fā)生深刻變化的背景下，評(píng)估持有的個(gè)股所在的行業(yè)的長(zhǎng)期生態(tài)環(huán)境、公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的確定性，以及充分衡量它們的價(jià)值空間。我們也堅(jiān)信我們有能力充分評(píng)估這些變化，為持有人長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值。二、我們?cè)趫?jiān)定不移做深度研究的同時(shí)，在拓展能力圈方面也取得了很多進(jìn)展，希望在一些新的行業(yè)中找到優(yōu)秀的賽道、優(yōu)秀的公司，為投資人賺取這些企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的收益。中長(zhǎng)期來(lái)看，在技術(shù)創(chuàng)新背景下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)一定會(huì)產(chǎn)生出更多新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，孕育出更多優(yōu)秀的公司。我們會(huì)在這些能實(shí)現(xiàn)價(jià)值成長(zhǎng)空間的公司里，尋找更多的機(jī)會(huì)。

　　2022年，由于目前市場(chǎng)估值水平的問(wèn)題，我們一方面在細(xì)分產(chǎn)業(yè)和個(gè)股上延續(xù)做深度研究和儲(chǔ)備，另外也會(huì)防范一些高估值板塊大幅波動(dòng)給組合帶來(lái)的影響，防范高估值個(gè)股帶來(lái)的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華新興產(chǎn)業(yè)混合基金

　　梁浩

　　鵬華基金副總裁

　　研究部總經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年是我們管理組合以來(lái)，單年度業(yè)績(jī)排名最差的一年。市場(chǎng)圍繞景氣賽道展開(kāi)，消費(fèi)、新能源、周期股分別在各個(gè)季度有所表現(xiàn)，組合所秉承的自下而上精選個(gè)股的策略導(dǎo)致行業(yè)特征不明顯，表現(xiàn)也始終游離于市場(chǎng)之外。四季度以后，我們所持倉(cāng)的部分公司因?yàn)闃I(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，開(kāi)始有所上漲，組合業(yè)績(jī)從四季度開(kāi)始，也有所回升，但由于上半年業(yè)績(jī)差距較大，未能扭轉(zhuǎn)組合全年的整體頹勢(shì)。

　　2021年，我們就自身的投資理念，投資方法進(jìn)行了反思，又對(duì)自身的知識(shí)結(jié)構(gòu)做了系統(tǒng)性梳理。我們著眼于中長(zhǎng)期視角，對(duì)之前理解和跟蹤不夠透徹的很多行業(yè)和很多新生代公司做了逐一梳理和研究，重新迭代了自身的知識(shí)結(jié)構(gòu)。下半年以后，我們根據(jù)這些反思和重構(gòu)，對(duì)組合做了積極調(diào)整，增加了組合與市場(chǎng)主流共識(shí)的靠近，并適度減少了過(guò)于個(gè)性化投資的比例。這種與主流共識(shí)標(biāo)的之間的靠近并不是向相對(duì)收益和排名的妥協(xié)，而是我們切實(shí)認(rèn)識(shí)到，投資收益一方面來(lái)自于國(guó)家的、產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力的自然延伸，另一方面來(lái)自企業(yè)家個(gè)體的創(chuàng)造力。之前，我們過(guò)度關(guān)注了企業(yè)家個(gè)體的創(chuàng)造力，對(duì)于國(guó)家β，尤其是雖然市場(chǎng)認(rèn)知足夠充分，但行業(yè)和企業(yè)本身仍在價(jià)值增值過(guò)程中的企業(yè)，投入的研究和跟蹤精力不多。這些反思和方法的迭代以及知識(shí)體系的再次更新，將指導(dǎo)我們未來(lái)的投資。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　展望2022年，我們所面臨的國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境將有所改變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。但與上一輪經(jīng)濟(jì)下行周期不同的是，此刻，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力已今非昔比，在新能源、新能源車、汽車零部件、電子、機(jī)械制造等很多領(lǐng)域，我們能發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多的能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期，維持中高速制造的企業(yè)。我們相信，這些企業(yè)可能是未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。我們的研究和投資將圍繞這些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)展開(kāi)。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華外延成長(zhǎng)混合基金

　　陳璇淼

　　鵬華基金董事總經(jīng)理（MD）

　　權(quán)益投資二部副總經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，消費(fèi)由于基本面走弱，股價(jià)從高位大幅回調(diào)，而新能源車、光伏、風(fēng)電、軍工、半導(dǎo)體，汽車零部件由于比較強(qiáng)勁的基本面，股價(jià)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。2021年投資經(jīng)理依然維持均衡配置的思路，將組合均衡配置在食品、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、商貿(mào)零售、電子、軍工、汽車、通信、新能源等行業(yè)，保持低換手、長(zhǎng)期持有的風(fēng)格，希望為投資者創(chuàng)造回報(bào)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　展望2022年，美國(guó)市場(chǎng)面臨通脹高企之后的被動(dòng)加息，而中國(guó)市場(chǎng)在地產(chǎn)銷售、地產(chǎn)新開(kāi)工等數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大負(fù)增長(zhǎng)的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)面臨較大的壓力，我們認(rèn)為在穩(wěn)增長(zhǎng)的各種措施之下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)有所回升，但是大面積依靠地產(chǎn)和基建的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。2022年初由于機(jī)構(gòu)持倉(cāng)過(guò)于集中，導(dǎo)致各行業(yè)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股出現(xiàn)大幅回撤，我們認(rèn)為在穩(wěn)增長(zhǎng)環(huán)境下，傳統(tǒng)周期股和藍(lán)籌股估值會(huì)有所修復(fù)，但在大面積殺跌之后，成長(zhǎng)股已經(jīng)跌至一個(gè)合理偏低的估值，我們將會(huì)在市場(chǎng)下跌之后，仔細(xì)甄別，尋找真正有較大成長(zhǎng)空間和較快成長(zhǎng)速度的個(gè)股，在合理偏低的估值位置進(jìn)行買(mǎi)入，以期獲取長(zhǎng)期的回報(bào)。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華盛世創(chuàng)新混合基金

　　伍旋

　　權(quán)益投資一部副總經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年A股處在震蕩調(diào)整階段，滬深300指數(shù)下跌5.20%，創(chuàng)業(yè)板指上漲約12%，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)處在邊際走弱階段，利率水平處在下降趨勢(shì)中，各種產(chǎn)業(yè)政策以及政策監(jiān)管變化較大，權(quán)益市場(chǎng)估值水平呈現(xiàn)分化較大的格局，我們對(duì)A股市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法，繼續(xù)看好部分創(chuàng)新能力強(qiáng)、市場(chǎng)化程度高的部分中小市值公司以及估值合理、產(chǎn)業(yè)地位穩(wěn)定、具備長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)潛力的領(lǐng)軍企業(yè)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　自2019年初以來(lái)，中國(guó)相關(guān)的權(quán)益資產(chǎn)牛市已經(jīng)經(jīng)歷了2年的時(shí)間，A股市場(chǎng)整體估值水平處在歷史中位數(shù)附近，相較于處在下降階段的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，仍具備一定的吸引力。盡管新冠疫情的影響仍在持續(xù)，但我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有較大的韌性，權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)仍然值得期待，2022年內(nèi)我們相對(duì)看好估值合理、周期性較低、業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)的必須消費(fèi)品、金融、細(xì)分制造等領(lǐng)域。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華先進(jìn)制造股票基金

　　袁航

　　權(quán)益投資一部副總經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　權(quán)益型基金的運(yùn)作，在某種程度上就像是駕駛汽車、在高速公路上長(zhǎng)期行駛，不斷前行才能更靠近目的地，但也務(wù)必需要注意安全，避免重大交通事故。本基金為實(shí)現(xiàn)“高效安全駕駛”，在制定投資方針和策略中，遵循了以下注意事項(xiàng)。

　　第一，抓好方向盤(pán)，保證車輛行駛在正確的方向上。當(dāng)車輛處于高速行駛狀態(tài)時(shí)，方向盤(pán)的細(xì)微變動(dòng)，都會(huì)使得前進(jìn)方向發(fā)生重大偏離。如果方向錯(cuò)誤，開(kāi)的越快，離目的地反而會(huì)越遠(yuǎn)。本基金在研究及投資上，聚焦能夠持續(xù)滿足用戶需求、解決用戶痛點(diǎn)的公司，偏好在行業(yè)內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，欽佩秉持理性與定力、能夠攻堅(jiān)克難拾級(jí)而上的公司，選擇能夠?yàn)楣蓶|長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值的公司。

　　第二，看得適當(dāng)遠(yuǎn)一些，而不是只盯著眼前的車輛。在研究分析中，更關(guān)注企業(yè)的未來(lái)，而不僅僅是了解企業(yè)的現(xiàn)狀；在投資決策中，更多基于企業(yè)的長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值，而非僅僅基于企業(yè)一兩個(gè)季度的短期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。

　　第三，與前車保持一定的距離，空出安全邊際。如果在道路上行駛、始終和前車貼的很近，事故恐怕遲早會(huì)發(fā)生。本基金在投資中，通過(guò)多種手段、獲取安全邊際。一方面，尋找低估的資產(chǎn)，極力避免支付不可理喻的對(duì)價(jià)，重點(diǎn)布局當(dāng)前價(jià)格低于長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的股票資產(chǎn)；另一方面，尋找具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，企業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)力也能提供安全邊際，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)異的企業(yè)，能夠主動(dòng)地去防范、化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如同給車輛裝上了輔助駕駛系統(tǒng)，提升車輛安全出行的概率。

　　依照上述的投資策略，或許不得不階段性遠(yuǎn)離各種迷人的賽道，形成的清淡持倉(cāng)也未必能迎合習(xí)慣了刺激的味蕾。但是，這是一種有望在中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法，我們過(guò)去堅(jiān)持在做，未來(lái)也會(huì)繼續(xù)去做。

　　2021年，組合對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行了局部的調(diào)整，期末重點(diǎn)持倉(cāng)的品種分布在家電、乳制品、工程機(jī)械、白酒等領(lǐng)域。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　所有行業(yè)、所有人在過(guò)去兩年幾乎都在某種程度上受到了新冠疫情的影響。雖然疫情的全球傳播已經(jīng)度過(guò)了恐慌期和爆發(fā)期，但是疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的格局塑造可能才剛剛開(kāi)始，多年之后，我們?cè)倩仡櫲蚋窬值闹匾兓蛟S會(huì)驚詫于疫情竟起到了如此深遠(yuǎn)的影響。　

　　漫長(zhǎng)的人類社會(huì)，在大部分的時(shí)間內(nèi)，都仿佛一條緩緩的溪流，安靜而又無(wú)謂地流淌。但總有那么幾股力量的出現(xiàn)，在短時(shí)間內(nèi)釋放出巨大的能量，加速人類社會(huì)的變革，幾道閃電從天而降，打破黑夜的平靜。歷史上，戰(zhàn)爭(zhēng)、技術(shù)革命以及瘟疫都曾經(jīng)深深影響過(guò)人類社會(huì)和全球格局。我們有理由期待，在后疫情時(shí)代，中國(guó)在全球舞臺(tái)上發(fā)揮更加重要的作用。

　　長(zhǎng)期而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)均具備向上空間，雖然過(guò)程中難免會(huì)遇到曲折，正如一年中也總會(huì)碰上冬季，但冬日過(guò)后必將迎來(lái)溫暖的春天。股票資產(chǎn)的回報(bào)，在短期內(nèi)永遠(yuǎn)顯得那么不確定，但長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)質(zhì)股權(quán)反倒是一種確定提供可觀回報(bào)的資產(chǎn)。我們相信，在中國(guó)市場(chǎng)投資，采取科學(xué)方法，秉持理性態(tài)度與責(zé)任心，長(zhǎng)期堅(jiān)持，必將收獲回報(bào)。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華健康環(huán)保混合基金

　　蔣鑫

　　權(quán)益投資二部副總經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年，市場(chǎng)整體維持震蕩狀態(tài)，板塊之間結(jié)構(gòu)分化激烈。從2016年以來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格，一直是以競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，長(zhǎng)期可持續(xù)成長(zhǎng)的標(biāo)的為主，而這類各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)白馬的估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的集中度到2021年的二季度達(dá)到了極值。從2021年的二季度開(kāi)始，市場(chǎng)風(fēng)格從一線公司開(kāi)始下沉向中小市值轉(zhuǎn)移，全年中小盤(pán)風(fēng)格顯著占優(yōu)，而那些估值較高的優(yōu)質(zhì)白馬經(jīng)歷了明顯的調(diào)整，只有個(gè)別行業(yè)如新能源，供不應(yīng)求狀態(tài)超預(yù)期，繼續(xù)跑出了相對(duì)收益。2021年，對(duì)我們是挑戰(zhàn)較大的一年，我們對(duì)我們所持有的標(biāo)的所處的行業(yè)生態(tài)環(huán)境，公司未來(lái)增長(zhǎng)的確定性，以及他們未來(lái)能帶來(lái)的回報(bào)空間進(jìn)行評(píng)估，我們保留了已經(jīng)經(jīng)歷大幅調(diào)整，預(yù)期逐步降低，已經(jīng)具備性價(jià)比的消費(fèi)、電子等行業(yè)；在醫(yī)藥行業(yè)中做了一些調(diào)倉(cāng)，減持了高位的CXO，加倉(cāng)了股價(jià)處于低位、業(yè)績(jī)已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)的中藥；另外我們減倉(cāng)了電動(dòng)車和光伏，我們預(yù)計(jì)電動(dòng)車上游環(huán)節(jié)未來(lái)2年仍會(huì)緊缺，而最緊缺的環(huán)節(jié)獲得產(chǎn)業(yè)鏈大部分的盈利，中下游的盈利都會(huì)開(kāi)始感受到壓力；而光伏行業(yè)2022-2023年硅片嚴(yán)重過(guò)剩，硅料價(jià)格下降會(huì)讓組件和終端收益的邏輯也得到了充分的演繹，目前估值處于非常高的水平；我們大幅加倉(cāng)了養(yǎng)殖行業(yè)，因?yàn)槲覀冊(cè)谒募径纫呀?jīng)看到豬價(jià)達(dá)到了非常低的水平，也看到了前瞻指標(biāo)能繁已經(jīng)開(kāi)始回落，所以對(duì)于一年后行業(yè)反轉(zhuǎn)的確定性是比較高的，因此我們選在估值比較低，預(yù)期還沒(méi)有形成的時(shí)候加大布局。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　展望2022，政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為仍有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，一方面各行業(yè)的基本面會(huì)繼續(xù)分化，另一方面過(guò)去幾年市場(chǎng)風(fēng)格聚焦在賽道投資，仍有大量中小市值股票未被市場(chǎng)充分挖掘。我們主要關(guān)注以下幾類機(jī)會(huì)：

　　1、一些周期成長(zhǎng)性行業(yè)中逆向的機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)，或者需求平穩(wěn)但格局不斷集中，而短期需求又因疫情或其他原因被階段性壓制，資本開(kāi)支已經(jīng)投出去但產(chǎn)能利用率很低，行業(yè)供給從過(guò)剩到出清較好，供給短期無(wú)法快速恢復(fù)。這類公司在需求恢復(fù)之后不僅會(huì)具有資本開(kāi)支帶來(lái)的成長(zhǎng)性，還會(huì)享受供不應(yīng)求導(dǎo)致的價(jià)格中樞上移，以及規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的盈利彈性。

　　2、一些中小盤(pán)成長(zhǎng)股，包括傳媒、通信、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，這些行業(yè)長(zhǎng)期不被市場(chǎng)關(guān)注，導(dǎo)致估值處于歷史極低位置，且通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的下跌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，而基本面受益于新的智能終端的發(fā)展，新的應(yīng)用的發(fā)展，仍有成長(zhǎng)性。

　　3、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期具備可持續(xù)成長(zhǎng)性，邏輯未出現(xiàn)瑕疵，只是因籌碼結(jié)構(gòu)和估值因素已經(jīng)經(jīng)歷大幅下跌的成長(zhǎng)股，包括食品飲料、醫(yī)藥等。

　　未來(lái)我們?nèi)詴?huì)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，努力做出前瞻的研究，在具備較高性價(jià)比的行業(yè)和企業(yè)中挖掘超額收益的機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)為持有人創(chuàng)造中長(zhǎng)期的超額回報(bào)。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合基金

　　聶毅翔

　　研究部副總經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　過(guò)去一年市場(chǎng)主要呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)行情。一季度市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化行情走向極致，出現(xiàn)前高后低的大幅波動(dòng)。春節(jié)前所謂白馬抱團(tuán)股受到市場(chǎng)樂(lè)觀情緒驅(qū)動(dòng)估值大幅擴(kuò)張，股價(jià)非理性沖高。春節(jié)后受到美國(guó)國(guó)債利率上行影響，處于估值高位的所謂白馬抱團(tuán)股股價(jià)快速回落。三四季度市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)行情，成長(zhǎng)風(fēng)格及中小盤(pán)個(gè)股機(jī)會(huì)較多，而前幾年漲幅較大的大盤(pán)白馬則總體表現(xiàn)平淡，處于估值消化階段。面對(duì)可能出現(xiàn)的類滯脹宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，市場(chǎng)缺乏明顯主線。在市場(chǎng)頻繁的行業(yè)與風(fēng)格輪動(dòng)中，組合業(yè)績(jī)可能會(huì)短期受到一些影響，但是我們對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期前景充滿信心，組合一直秉持GARP（Growth At Reasonable Price）的成長(zhǎng)價(jià)值投資風(fēng)格，對(duì)通過(guò)以企業(yè)長(zhǎng)期盈利成長(zhǎng)為出發(fā)點(diǎn)精選個(gè)股，為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期豐厚回報(bào)充滿信心。長(zhǎng)期來(lái)看，我們相信從公司基本面出發(fā)以長(zhǎng)期持有盈利增長(zhǎng)確定性較高并且估值合理的個(gè)股為主，可以取得豐厚的長(zhǎng)期收益表現(xiàn)。組合將繼續(xù)堅(jiān)持自下而上精選個(gè)股的投資理念，著重發(fā)掘那些未來(lái)盈利增長(zhǎng)可觀且確定性較強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司并長(zhǎng)期持有。目前基金組合持倉(cāng)相對(duì)穩(wěn)定，主要配置在包括以軍工、光伏和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈等為代表的高端制造和創(chuàng)新醫(yī)藥、新興消費(fèi)等細(xì)分行業(yè)。我們相信這些長(zhǎng)期賽道優(yōu)秀、中長(zhǎng)期盈利可期、基本面扎實(shí)的個(gè)股有望取得較好長(zhǎng)期表現(xiàn)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)從整體看風(fēng)險(xiǎn)有限，但是在經(jīng)濟(jì)增速放緩和穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地抓手尚未明確的宏觀環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性分化行情仍將繼續(xù)。面對(duì)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始進(jìn)入升息通道導(dǎo)致全球流動(dòng)性收縮的外部環(huán)境，以及可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境，在過(guò)去一年大多數(shù)行業(yè)盈利增長(zhǎng)高基數(shù)的基礎(chǔ)上新的一年還能夠繼續(xù)保持景氣增長(zhǎng)的行業(yè)和公司將更為稀疏。對(duì)投資中我們深入行業(yè)和公司基本面的研究以及格局觀的要求將越來(lái)越高。從景氣度角度看，我們認(rèn)為高端制造仍將是未來(lái)一段時(shí)間A股的核心資產(chǎn)。同時(shí)，我們也正在緊密跟蹤調(diào)研隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策切實(shí)落地的可能受益標(biāo)的。另外，盡管由于醫(yī)藥集采政策力度預(yù)期不穩(wěn)以及疫情防控等原因?qū)е孪M(fèi)疲軟，醫(yī)藥消費(fèi)等行業(yè)仍處盈利下行通道，組合目前低配醫(yī)藥、消費(fèi)等行業(yè)。但是消費(fèi)升級(jí)仍是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期主線。我們將繼續(xù)緊密跟蹤行業(yè)變化，特別是具有品牌優(yōu)勢(shì)與議價(jià)權(quán)且將受益于未來(lái)成本下降的優(yōu)質(zhì)公司。

　　我們對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期前景充滿信心，也對(duì)通過(guò)精選個(gè)股為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期回報(bào)充滿信心。一方面市場(chǎng)整體估值水平無(wú)論橫向?qū)Ρ群Ｍ馄渌袌?chǎng)還是縱向?qū)Ρ葰v史估值區(qū)間都仍然處于歷史較低位置。我們看到相當(dāng)部分的上市公司估值合理且在國(guó)內(nèi)和國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)力都在提高，持續(xù)增長(zhǎng)空間廣闊。另一方面，此次疫情體現(xiàn)了良好的經(jīng)濟(jì)基本面韌性，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和內(nèi)需驅(qū)動(dòng)為主線的良性增長(zhǎng)模式有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。同時(shí)，隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，A股上市公司整體資產(chǎn)盤(pán)質(zhì)量在快速提高，隨著越來(lái)越多創(chuàng)新能力強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)力突出的新公司上市，帶來(lái)更多令人興奮的投資機(jī)會(huì)，也使投資者們更有機(jī)會(huì)分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)創(chuàng)新產(chǎn)生的價(jià)值。

　　如前所述，展望明年我們認(rèn)為A股市場(chǎng)從整體看風(fēng)險(xiǎn)有限，結(jié)構(gòu)性分化行情仍將繼續(xù)。在自下而上精選個(gè)股的基本面投資時(shí)，特別是在新時(shí)代的投資環(huán)境中，我們需要關(guān)注宏觀政策環(huán)境的趨勢(shì)性重要變化。回顧A股歷史上重要的投資機(jī)會(huì)都順應(yīng)了時(shí)代政策的潮流。隨著國(guó)家政策的推進(jìn)，配套產(chǎn)業(yè)政策不斷出臺(tái)、落地，經(jīng)濟(jì)基本面也會(huì)隨之改變，從而切切實(shí)實(shí)影響到我們所投資的一個(gè)個(gè)公司。目前看來(lái)一系列政策主線都在圍繞著從過(guò)去三十年的“效率優(yōu)先”往“兼顧公平”這一脈絡(luò)展開(kāi)。對(duì)應(yīng)的碳中和、反壟斷、保就業(yè)保民生、降杠桿；從教育、醫(yī)療、住房等人民群眾意見(jiàn)比較集中的環(huán)節(jié)入手消除內(nèi)卷，提高居民可支配收入；大力發(fā)展高端制造和科技創(chuàng)新的“專精特新”，解決卡脖子問(wèn)題和提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力跨越中等收入陷阱。很多政策只是開(kāi)始，我們?cè)谕顿Y中應(yīng)該順勢(shì)而為，從中挖掘順應(yīng)新時(shí)代變化的投資主線。不能低估政策的決心。后續(xù)我們可能再難見(jiàn)持續(xù)性、全面性的總量刺激政策。市場(chǎng)各類板塊的盈利預(yù)期可能隨之而持續(xù)分化，結(jié)構(gòu)性分化行情可能將成為未來(lái)一段時(shí)期的常態(tài)。但是從投資的本源出發(fā)，景氣度再高，估值都不可能長(zhǎng)期脫離地心引力而高飛。對(duì)投資中我們深入行業(yè)和公司基本面的研究以及格局觀的要求將越來(lái)越高。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華研究精選混合基金

　　王海青

　　研究部副總經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年全球在疫情一年后，部分經(jīng)濟(jì)部門(mén)逐步進(jìn)入正常運(yùn)行狀態(tài)；但疫情反復(fù)依舊給社會(huì)及經(jīng)濟(jì)造成了較大的影響。全球與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了非常劇烈的波動(dòng)。2021年的A股震蕩起伏，熱點(diǎn)板塊輪動(dòng)明顯，即使是全年漲幅靠前的行業(yè)與個(gè)股，在全年也經(jīng)歷了巨大的波動(dòng)。從市值角度看，前幾年表現(xiàn)優(yōu)秀的大高值公司今年平淡，而中小市值出現(xiàn)較多機(jī)會(huì)。整體來(lái)看，2021年的權(quán)益市場(chǎng)是非常有挑戰(zhàn)性的一年。

　　組合在上半年表現(xiàn)一般，但在年中至三季度的調(diào)倉(cāng)較為成功，使得凈值在下半年創(chuàng)下新高。上半年，在美債收益率不斷攀升的背景下，我們判斷全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策將收縮，認(rèn)為高估值個(gè)股會(huì)受壓制，在市場(chǎng)下行過(guò)程中，減倉(cāng)高估值企業(yè)，同時(shí)減倉(cāng)了所有與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性大的周期股。然而二季度市場(chǎng)迎來(lái)反彈，市場(chǎng)回到高景氣的行業(yè)，組合表現(xiàn)落后。

　　隨著疫情不斷反復(fù)及貨幣政策預(yù)期偏寬松，我們?cè)谀曛兄匦率崂砹烁餍袠I(yè)的基本面，集中加倉(cāng)了受益于碳中和的電動(dòng)車與光伏上游周期行業(yè)，涉及有色與化工，在碳酸鋰、工業(yè)硅、EVA粒子等子行業(yè)獲利較多；同時(shí)我們開(kāi)始逐步布局軍工產(chǎn)業(yè)鏈。組合業(yè)績(jī)開(kāi)始反轉(zhuǎn)。

　　進(jìn)入年底，隨著以上高景氣行業(yè)估值漲至較高水平，我們開(kāi)始將組合配置均衡化，為22年作布局，逐步調(diào)入養(yǎng)殖、消費(fèi)電子等行業(yè)。

　　整體來(lái)看，得益于20年在新能源中游的布局及21年中的及時(shí)調(diào)整，電新產(chǎn)業(yè)鏈、軍工行業(yè)成為組合最大的貢獻(xiàn)。而大消費(fèi)與TMT對(duì)組合有一定拖累。

　　即使市場(chǎng)波動(dòng)較大，組合仍繼續(xù)自上而下選擇景氣行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股+自下而上精選個(gè)股的策略，并維持著均衡略偏成長(zhǎng)的風(fēng)格。我們認(rèn)為這種策略在過(guò)去幾年中證明了其具有向上有彈性，向下風(fēng)險(xiǎn)可控的特點(diǎn)。我們?nèi)詴?huì)延續(xù)這種思路，爭(zhēng)取在各行業(yè)中選取優(yōu)秀公司，跟隨一起成長(zhǎng)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　2022年，對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與宏觀政策的判斷仍具有較大難度。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)整體財(cái)政與貨幣政策仍偏穩(wěn)定寬松；但外圍政策的影響不可準(zhǔn)確衡量。我們初步認(rèn)為，在流動(dòng)性得以保證的前提下，A股市場(chǎng)仍具備投資機(jī)會(huì)。不過(guò)從前幾年基金中位數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，連續(xù)幾年的正收益，積累了大量的漲幅，A股也誕生了非常多幾倍甚至十倍的個(gè)股。即使近幾個(gè)月有所調(diào)整，很多優(yōu)質(zhì)公司的估值也并沒(méi)有回到非常便宜的水平。因此，我們認(rèn)為應(yīng)該適當(dāng)降低2022年的投資收益目標(biāo)。

　　從中觀與微觀行業(yè)的情況來(lái)看，尋找投資機(jī)會(huì)變得越來(lái)越難。高景氣賽道經(jīng)歷過(guò)去幾年大幅上漲，估值水平已經(jīng)抬升；消費(fèi)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行背景下也顯出疲態(tài)；傳統(tǒng)的基建地產(chǎn)行業(yè)雖受到政策拖底，但長(zhǎng)期空間受到質(zhì)疑。我們?nèi)韵Ｍ軌蛞蚤L(zhǎng)視角的維度，去選取一批具備發(fā)展前景的行業(yè)和公司，作為組合主要的配置方向。

　　從我們跟蹤篩選來(lái)看，智能汽車、軍工、新能源、消費(fèi)電子是今年我們認(rèn)為值得重視與配置的方向；在大消費(fèi)中，我們認(rèn)為處于加速下行期，有可能在22年下半年見(jiàn)底回升的養(yǎng)殖行業(yè)，是研究的重點(diǎn)。對(duì)于逆周期的金融地產(chǎn)與傳統(tǒng)周期行業(yè)，我們會(huì)視估值情況酌情配置。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華醫(yī)藥科技股票基金

　　金笑非

　　權(quán)益投資二部總經(jīng)理助理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年醫(yī)藥板塊表現(xiàn)欠佳，我們判斷2022年很可能會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　本基金經(jīng)歷了2020年的輝煌，2021年卻迎來(lái)苦澀的低谷，不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，在同類基金中也表現(xiàn)一般；在這里，我向各位持有人報(bào)以深深的歉意：對(duì)不起，明年，我們爭(zhēng)取做好！

　　我們深刻反省，主要原因是部分重倉(cāng)品種，在籌碼過(guò)度集中的前提下，因?yàn)榧烧邤_動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)憂基本面惡化，而我們沒(méi)有及時(shí)止損；好在四季度，我們總結(jié)教訓(xùn)，及時(shí)在高位兌現(xiàn)了大部分CXO的倉(cāng)位，控制了回撤幅度，在同類基金中表現(xiàn)相對(duì)抗跌；2022年我們對(duì)醫(yī)藥行業(yè)充滿信心，因?yàn)閺目偭繉用婵矗诶淆g化的時(shí)代背景下，創(chuàng)新升級(jí)，消費(fèi)升級(jí)無(wú)疑會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力；從微觀層面看，很多細(xì)分行業(yè)的個(gè)股已經(jīng)進(jìn)入了低估的長(zhǎng)期布局區(qū)間，當(dāng)下短期的黑暗或即將迎來(lái)光明。長(zhǎng)期做多醫(yī)藥，是我們從未動(dòng)搖的投資信仰。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　總結(jié)2021年醫(yī)藥的板塊性機(jī)會(huì)，CXO是一枝獨(dú)秀，但“一枝獨(dú)秀不是春，百花齊放春滿園”，2022年可能會(huì)“百花齊放”。

　　展望2022年醫(yī)藥的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，我們判斷“后CXO時(shí)代”最有可能成為核心主題，猶如“鯨落”，是“海洋里最美的死亡”，也是CXO留給醫(yī)藥最后的溫柔。

　　從CXO里面會(huì)逐步涌出千億資金，“一鯨落萬(wàn)物生”，在醫(yī)藥其他細(xì)分賽道里誕生出很多長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，我們已經(jīng)積極布局，并將持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華醫(yī)療保健股票基金

　　郎超

　　權(quán)益投資二部基金經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，最終板塊指數(shù)收跌，其中創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（以CRO/CDMO等為代表）和消費(fèi)醫(yī)療（以民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)等為代表）的核心景氣賽道在經(jīng)歷了多年長(zhǎng)期上漲估值抬升之后，市場(chǎng)預(yù)期差小，賽道交易擁擠，股價(jià)先是呈現(xiàn)高位巨幅波動(dòng)，之后出現(xiàn)對(duì)利空敏感，對(duì)利好鈍化的特征，基于此醫(yī)療保健組合對(duì)前期持倉(cāng)較多的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)醫(yī)療相關(guān)個(gè)股進(jìn)行了減倉(cāng)，增加了股價(jià)調(diào)整充分，估值低位且仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的中藥相關(guān)品種持倉(cāng)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　展望2022年，預(yù)計(jì)醫(yī)藥板塊的投資難度仍然較高，主要原因是在共同富裕的框架之下，醫(yī)療作為民生的基本需求，其多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域要兼顧市場(chǎng)化和公益性兩方面屬性，在政策壓力下持續(xù)獲取超額利潤(rùn)的預(yù)期難以持續(xù)。基于對(duì)政策不確定性的規(guī)避，醫(yī)藥內(nèi)部可選的方向較少，且在19-20年的醫(yī)藥牛市當(dāng)中被充分認(rèn)知篩選，目前處于持倉(cāng)集中籌碼擁擠的狀態(tài)，2022年在以上賽道中繼續(xù)獲取超額收益的基礎(chǔ)并不牢固。因此，在堅(jiān)守高景氣高成長(zhǎng)的同時(shí)，2022年的投資中會(huì)更加重視投資標(biāo)的的估值和性價(jià)比，重點(diǎn)關(guān)注中藥、原料藥等低估值領(lǐng)域的邊際變化和波段機(jī)會(huì)。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華環(huán)保產(chǎn)業(yè)股票基金

　　孟昊

　　權(quán)益投資二部基金經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　回顧2021年，市場(chǎng)風(fēng)格非常極致，全年來(lái)看，除新能源、半導(dǎo)體等少數(shù)行業(yè)外，整個(gè)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)不多。21年，國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透率快速提升，各環(huán)節(jié)供應(yīng)緊張，帶來(lái)量利齊升。年初，我們?cè)陔姵亍⒏裟ぁ⒇?fù)極和銅箔做了提前布局，很多公司在業(yè)績(jī)非線性增長(zhǎng)下，股價(jià)出現(xiàn)了快速上漲。對(duì)光伏行業(yè)，21年是政策釋放年，在1+N政策的密集出臺(tái)下，全年光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)不少投資機(jī)會(huì)。21年6月份，我們看到全球光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)境的非常向好，組合管理上做了一定的調(diào)整，加倉(cāng)了光伏。事后來(lái)看，這一調(diào)整，對(duì)組合全年的業(yè)績(jī)起到了關(guān)鍵性作用。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　展望2022年，我們投資上會(huì)面臨很多宏觀政策上的挑戰(zhàn)，比如海外和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策等，宏觀政策的變數(shù)會(huì)給投資帶來(lái)很多不確定性。但我想，從產(chǎn)業(yè)出發(fā)，找尋優(yōu)秀公司這個(gè)基本的投資初心不應(yīng)該改變。22年，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中，電池和少部分中游材料仍能享受行業(yè)高增長(zhǎng)的紅利，而大部分鋰電材料環(huán)節(jié)很多會(huì)面臨供給過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)，今年是增長(zhǎng)確定性較高、增速較快的一年，在硅料和EVA供給逐步釋放后，組件成本會(huì)有階梯式的回落，下游電站的需求將逐步釋放。中長(zhǎng)期來(lái)看，在光伏大基地、戶用和工商業(yè)的共同發(fā)力下，全球光伏裝機(jī)的增長(zhǎng)空間巨大。當(dāng)下，投資者普遍看到國(guó)內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，在收入結(jié)構(gòu)惡化的背景下，消費(fèi)要板塊性恢復(fù)需要一定的時(shí)間。但我們?nèi)匀幌嘈牛S著庫(kù)存的消化、企業(yè)產(chǎn)品的創(chuàng)新和渠道擴(kuò)張，消費(fèi)行業(yè)仍然具備結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。在當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)的宏觀環(huán)境下，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊存在階段性的機(jī)會(huì)。但我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)板塊更多的是估值的修復(fù)，并不存在新一輪的成長(zhǎng)趨勢(shì)。我們將仍然圍繞產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，自下而上尋找優(yōu)秀公司。我們始終相信，投資收益的來(lái)源，來(lái)自于優(yōu)秀公司的價(jià)值創(chuàng)造。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華改革紅利股票基金

　　王璐

　　權(quán)益投資二部基金經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷分化，板塊跌宕起伏。我們始終堅(jiān)持自下而上，選擇具備持續(xù)成長(zhǎng)性的賽道和質(zhì)地優(yōu)異的公司。“十四五”規(guī)劃帶動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)鏈、軍工產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)，全球缺芯背景下半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈量?jī)r(jià)齊升，我們?cè)谶@幾個(gè)板塊的投資為2021年帶來(lái)超額收益。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　展望2022，政策層面上預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用、寬貨幣的態(tài)勢(shì)；海外美國(guó)加息帶來(lái)全球市場(chǎng)波動(dòng)。因此我們判斷A股依然以結(jié)構(gòu)性行情為主，我們將努力在波動(dòng)的市場(chǎng)里盡量尋找確定性的機(jī)會(huì)。一方面我們將繼續(xù)堅(jiān)持自下而上的選股思路，在新能源、軍工、電子等高成長(zhǎng)板塊中精選業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值之間較為匹配的公司；另一方面養(yǎng)殖行業(yè)中的豬周期位于底部區(qū)間，隨著春節(jié)后需求步入淡季，供給端有望隨著豬肉價(jià)格下跌加速出清，迎來(lái)周期反轉(zhuǎn)，我們將在類似的底部反轉(zhuǎn)行業(yè)中盡量捕捉機(jī)會(huì)。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華價(jià)值精選股票基金

　　張鵬

　　權(quán)益投資二部基金經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年A股市場(chǎng)經(jīng)歷了比較極致的結(jié)構(gòu)行情，年初流動(dòng)性變化導(dǎo)致此前漲幅較多的板塊如消費(fèi)和醫(yī)藥賽道持續(xù)大幅調(diào)整，雙碳政策催生了包括風(fēng)光儲(chǔ)、綠電運(yùn)營(yíng)、特高壓等一整條產(chǎn)業(yè)鏈的上漲，能源供應(yīng)緊張則帶來(lái)了大宗品的行情，新能源車滲透率快速提升，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈和整車板塊大幅上漲，汽車智能化的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)則導(dǎo)致汽車零部件公司的價(jià)值重估。而10月份以來(lái)，政策層面的糾偏，能源供應(yīng)的緩解，以及美債利率的變化預(yù)期，和此前賽道股的漲幅較多等多重因素，共同導(dǎo)致了A股出現(xiàn)顯著回調(diào)，持續(xù)至今。21年整體上，除新能源板塊之外，大部分行業(yè)沒(méi)有持續(xù)性行情，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化比較極致，板塊輪動(dòng)和蹺蹺板現(xiàn)象明顯。

　　操作上，從8月份接手以來(lái)的整體思路是結(jié)合宏觀的國(guó)家政策和中觀層面的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，自下而上尋找具有持續(xù)成長(zhǎng)空間的公司進(jìn)行配置。具體講看好中國(guó)的制造業(yè)，雙碳政策既關(guān)乎中國(guó)社會(huì)未來(lái)的美麗藍(lán)圖，也是一個(gè)有力的抓手，可以發(fā)展和放大中國(guó)的制造業(yè)各環(huán)節(jié)在全球范圍具有的比較優(yōu)勢(shì)。具體包括具有成本優(yōu)勢(shì)以及進(jìn)一步向下垂直擴(kuò)張的大宗品制造業(yè)，全球新能源供應(yīng)鏈的主流供應(yīng)商，自主化率快速提升、需求增長(zhǎng)確定性高的軍工和半導(dǎo)體行業(yè)，從內(nèi)核到外形全面崛起的自主車企以及汽車智能化電動(dòng)化過(guò)程中高速增長(zhǎng)的汽車零部件行業(yè)等等。此外，中小倉(cāng)位配置了元宇宙等新興領(lǐng)域，養(yǎng)殖等預(yù)期即將出現(xiàn)景氣拐點(diǎn)的領(lǐng)域，希望能保持開(kāi)放心態(tài)，敬畏市場(chǎng)的同時(shí)摒除刻板偏見(jiàn)。

　　選股標(biāo)準(zhǔn)上，積極追求優(yōu)質(zhì)公司的成長(zhǎng)價(jià)值之外，會(huì)強(qiáng)調(diào)考察股價(jià)和估值的位置，不會(huì)盲目追高，合理價(jià)格和成長(zhǎng)性并重，因此21年的操作風(fēng)格偏向均衡，回撤可控。目標(biāo)是在3-5年的時(shí)間尺度上，分享到優(yōu)質(zhì)公司穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的增量?jī)r(jià)值，期間把回撤控制在合理范疇，從紀(jì)律上預(yù)防被市場(chǎng)擠到墻角，進(jìn)而防范與市場(chǎng)對(duì)賭的風(fēng)險(xiǎn)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　看1年尺度，22年A股市場(chǎng)可能依然是保持相當(dāng)一段時(shí)間的資產(chǎn)價(jià)格周期的高低切換，高成長(zhǎng)高估值行業(yè)需要進(jìn)一步消化估值，而價(jià)格周期低位的行業(yè)則需要觀察新的成長(zhǎng)曲線是否能夠持續(xù)落地。21年10月份以來(lái)，可以看到高估值板塊持續(xù)殺估值，底部的各個(gè)板塊輪動(dòng)迅速，雖然表面上看各有原因，例如傳媒元宇宙世界的應(yīng)用不斷拓展，養(yǎng)殖板塊拐點(diǎn)的預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)壓力等等，但是背后本質(zhì)是此前已經(jīng)處于資產(chǎn)價(jià)格周期低位的行業(yè)逐漸進(jìn)入了投資者的關(guān)注區(qū)間，今年市場(chǎng)的核心變化是處于價(jià)格周期高低位的不同資產(chǎn)之間的切換。這種切換的持續(xù)度以及背后的底層邏輯，是我認(rèn)為最值得我們關(guān)注和觀察思考的核心問(wèn)題。因此展望22年的投資機(jī)會(huì)，存在于資產(chǎn)價(jià)格周期已經(jīng)處于或者調(diào)整到合理位置的，并且能夠持續(xù)落地自身成長(zhǎng)性的行業(yè)和公司上。具體講，當(dāng)期看全年，比較看好養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的階段行情，新能源汽車銷量符合預(yù)期背景下，國(guó)產(chǎn)整車和部分零部件企業(yè)的持續(xù)崛起，看好化工領(lǐng)域中自原材料向下游高附加值新材料擴(kuò)張的低估值公司，看好雙碳政策延續(xù)帶來(lái)的電網(wǎng)智能化、電力回歸商品屬性、風(fēng)光儲(chǔ)企業(yè)的全球市占率繼續(xù)提升，也對(duì)元宇宙、數(shù)字貨幣等新興領(lǐng)域保持開(kāi)放樂(lè)觀態(tài)度。

　　更遠(yuǎn)期的看3-5年的時(shí)間尺度上，更多看好泛制造業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)上，涌現(xiàn)出在全球供應(yīng)鏈上具有包括：成本、工藝技術(shù)、人才、市場(chǎng)和客戶、創(chuàng)新等多個(gè)方面的比較優(yōu)勢(shì)的龍頭公司。在制造業(yè)領(lǐng)域，其實(shí)可以清晰的看到中國(guó)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，基礎(chǔ)的材料池、技術(shù)池和人才池已經(jīng)完成了底層建設(shè)，例如光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈和鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)是成為全球主要的供應(yīng)者，大宗品和初級(jí)材料如化工品，新建產(chǎn)能的規(guī)模和自動(dòng)化復(fù)雜化程度全球遙遙領(lǐng)先，供給成本曲線迅速進(jìn)入全球最左側(cè)，汽車行業(yè)已經(jīng)可以做到性能較強(qiáng)，成本較低，在外形和功能等消費(fèi)屬性上也已經(jīng)能夠與海外知名車企的產(chǎn)品媲美，同時(shí)能夠做到多款車型多種功能的快速迭代，智能化水平也處于全球領(lǐng)先水平，半導(dǎo)體從材料到設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率快速提升，軍工裝備快速列裝的同時(shí)材料和發(fā)動(dòng)機(jī)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)快速的實(shí)現(xiàn)自主可控等等。因此制造業(yè)背靠雙碳政策，利用中國(guó)先天的成本優(yōu)勢(shì)，疊加近幾年點(diǎn)亮的基礎(chǔ)工藝和材料的科技樹(shù)，我看好中國(guó)廣義上的制造業(yè)環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)的滲透率和國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升，海外的市占率持續(xù)提升，以及在此基礎(chǔ)上的有中國(guó)自身特色的創(chuàng)新。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華價(jià)值驅(qū)動(dòng)混合基金

　　張華恩

　　研究部基金經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　回顧2021年，無(wú)論是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)都是充滿挑戰(zhàn)的一年。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷20年的修復(fù)之后，21年疫情帶來(lái)供應(yīng)鏈的沖擊仍在持續(xù)發(fā)酵，而國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性政策的影響同樣使得房地產(chǎn)等行業(yè)在下半年遭受了較大沖擊，整個(gè)經(jīng)濟(jì)在供需兩端擠壓下壓力逐步增大，尤其是企業(yè)部門(mén)的投資活力和居民部門(mén)的消費(fèi)預(yù)期均出現(xiàn)明顯的動(dòng)搖。對(duì)應(yīng)到股票市場(chǎng)，主要資產(chǎn)則呈現(xiàn)出明顯分化，傳統(tǒng)周期品在供應(yīng)端持續(xù)受限下，以價(jià)換量，盈利和股價(jià)階段性都漲幅巨大，新興行業(yè)中電動(dòng)車、新能源等同樣漲幅較大，而以消費(fèi)、醫(yī)藥代表的部分核心資產(chǎn)則在21年經(jīng)歷了較大調(diào)整。

　　對(duì)于組合而言，21年整體仍是維持了以消費(fèi)+醫(yī)藥+制造業(yè)為主的均衡配置，由于年初組合在醫(yī)藥、必需消費(fèi)、可選消費(fèi)上整體倉(cāng)位較高，致使在1季度遭遇較大回撤；年中開(kāi)始在光伏、軍工、汽車等制造業(yè)上加大了倉(cāng)位配置，并取得了一定收益，整體來(lái)看，組合21年持續(xù)處于被動(dòng)的“爬坑”過(guò)程當(dāng)中。

　　在組合管理的體系建設(shè)上，基金經(jīng)理仍是處于持續(xù)迭代的進(jìn)步當(dāng)中。21年既有行業(yè)拓展的進(jìn)步也有投資方法的新的嘗試。過(guò)去1年在制造業(yè)（包括軍工、光伏、汽車、化工等）、資源品等領(lǐng)域上都有所投資和研究，對(duì)于制造業(yè)的投資范式有了更深理解。同時(shí)也有更多新的投資嘗試，在原料藥、休閑食品等上面嘗試了一些逆向投資的思路和操作。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們還是希望能夠持續(xù)聚焦在“消費(fèi)服務(wù)+制造業(yè)”領(lǐng)域，基于自上而下的需求牽引，尤其是中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)需求趨勢(shì)，沿著產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游進(jìn)行縱深比較，從而尋找格局優(yōu)異、定價(jià)權(quán)清晰、具備業(yè)績(jī)確定性和盈利彈性的環(huán)節(jié)和公司做配置，并在這套體系上不斷完善。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　展望2022年，在信用收縮、經(jīng)濟(jì)壓力倒逼下，政府“有形之手”將會(huì)扮演更重要的角色，宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入有修復(fù)但無(wú)彈性的恢復(fù)期，與之對(duì)應(yīng)傳統(tǒng)行業(yè)過(guò)去一年系統(tǒng)性的殺跌行情可能也接近尾聲。但中長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)擴(kuò)張周期已經(jīng)結(jié)束，而“碳中和”與“共同富裕”將構(gòu)成中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的中長(zhǎng)期邊際約束條件，經(jīng)濟(jì)尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)之路只會(huì)愈久彌堅(jiān)。結(jié)合市場(chǎng)估值水平的變化，2022年“能源轉(zhuǎn)型”行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的收斂有望逐步回歸均衡。對(duì)比來(lái)看，2022年我們認(rèn)為確定性較高的貝塔性機(jī)會(huì)來(lái)自于幾個(gè)方面：一是能源結(jié)構(gòu)新舊轉(zhuǎn)換在綠電、光伏、電力設(shè)備等領(lǐng)域的進(jìn)一步延伸；二是伴隨國(guó)產(chǎn)新勢(shì)力、華為汽車的崛起，帶來(lái)國(guó)產(chǎn)汽車零部件企業(yè)在新一輪創(chuàng)新升級(jí)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)地位的躍遷；三是，部分阿爾法機(jī)會(huì)的來(lái)源可能會(huì)在底部的消費(fèi)品領(lǐng)域（休閑食品、品牌出海等）、部分制造升級(jí)中呈現(xiàn)。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華研究智選混合基金

　　包兵華

　　研究部基金經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年以來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)變大，以農(nóng)歷新年為分界線，節(jié)前大盤(pán)成長(zhǎng)股持續(xù)上漲，而中小盤(pán)個(gè)股則不斷走弱，而春節(jié)后機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股出現(xiàn)了一波急速的下跌，經(jīng)過(guò)調(diào)整后，市場(chǎng)整體也更加均衡。進(jìn)入二季度之后，市場(chǎng)整體比較活躍，上漲較為明顯，尤其是新能源車、半導(dǎo)體等板塊，走出了一波較大的行情，而上證50為代表的大盤(pán)股則相對(duì)較弱。進(jìn)入下半年之后，市場(chǎng)整體仍舊比較活躍，指數(shù)和板塊之間的分化較為明顯。中證1000和中證500等中小盤(pán)個(gè)股指數(shù)相對(duì)較強(qiáng)，而滬深300等大盤(pán)股指數(shù)則相對(duì)較弱。從板塊分化看，食品飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)板塊相對(duì)較弱，而鋼鐵、煤炭、有色等周期行業(yè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，這種狀況在三季度末出現(xiàn)了一定的逆轉(zhuǎn)。進(jìn)入四季度之后，市場(chǎng)整體延續(xù)了三季度末的逆轉(zhuǎn)，之前相對(duì)弱勢(shì)的食品飲料，地產(chǎn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而新能源和周期板塊則是相對(duì)弱勢(shì)。從過(guò)去A股的歷史看，一般四季度低估值策略相對(duì)占優(yōu)，主要原因是之前漲幅較大的個(gè)股兌現(xiàn)收益需求比較強(qiáng)烈，尤其是對(duì)于收益較高個(gè)股，投資者一般年底選擇落袋為安，同時(shí)移倉(cāng)低估值板塊進(jìn)行防御或者布局滯漲板塊期待來(lái)年有較好的收益，第二年再根據(jù)行業(yè)景氣持續(xù)情況和政策布局新的主線。另外四季度市場(chǎng)面臨最長(zhǎng)的業(yè)績(jī)真空期（三季報(bào)結(jié)束到年報(bào)披露），很多熱炒的板塊和個(gè)股短期內(nèi)很難因?yàn)闃I(yè)績(jī)被證實(shí)或者證偽，市場(chǎng)整體博弈的心態(tài)相對(duì)較濃，比如市場(chǎng)熱炒的元宇宙，或許未來(lái)有很大的空間，但是短期內(nèi)很難出業(yè)績(jī)。本基金由于策略選擇上整體偏成長(zhǎng)，在四季度低估值板塊啟動(dòng)時(shí)優(yōu)勢(shì)不明顯。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　展望未來(lái)，經(jīng)過(guò)2019-2021年三年結(jié)構(gòu)性牛市，市場(chǎng)整體估值不屬于特別便宜的區(qū)間，疊加美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期收緊的貨幣政策，因此市場(chǎng)整體難有大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但相對(duì)景氣度較好的行業(yè)與個(gè)股未來(lái)將有相對(duì)較好機(jī)會(huì)。操作上，本基金由于持倉(cāng)采用模型進(jìn)行選股，持倉(cāng)較為分散，行業(yè)配置方面相對(duì)較為均衡，主要抓取個(gè)股的機(jī)會(huì)。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華科技創(chuàng)新混合基金

　　柳黎

　　研究部基金經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年A股行情波動(dòng)劇烈，春節(jié)前后分別單邊上漲和下跌，5月份起市場(chǎng)反彈，但行業(yè)分化明顯，周期品、次高端白酒、CXO等行業(yè)階段性表現(xiàn)后深度回調(diào)，貫穿全年的行情只有電動(dòng)車、新能源發(fā)電及相關(guān)擴(kuò)散標(biāo)的，如綠電運(yùn)營(yíng)商和輸配電設(shè)備。

　　2021年也是研究下沉、市值下沉效果顯著的一年，春節(jié)前大市值風(fēng)格系統(tǒng)性拔估值、優(yōu)質(zhì)小市值無(wú)人問(wèn)津，年后市值下沉效果極佳，可以理解成對(duì)年前極致的大市值風(fēng)格糾偏。從全年視角看，一批優(yōu)質(zhì)隱形冠軍標(biāo)的確實(shí)在產(chǎn)業(yè)邏輯加持下，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)和估值的雙擊，全年回報(bào)顯著。

　　2021年還是明星成長(zhǎng)股成色經(jīng)歷檢驗(yàn)的一年，一方面是政策大幅波動(dòng)，教培、電子煙、互聯(lián)網(wǎng)等明星賽道光環(huán)不在，另一方面細(xì)分明星賽道如AWP、奶酪棒和大排量摩托均遭遇競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和格局的劇烈波折。如果思考不能有效升維，或者陷入此前的思維慣性中，全年持有此前明星成長(zhǎng)股幾乎無(wú)收益。

　　回顧組合操作，相對(duì)2020年，我們降低了消費(fèi)行業(yè)配置，在行業(yè)上更為集中于先進(jìn)制造業(yè)如軍工、鋰電設(shè)備和汽車零部件，并優(yōu)化行業(yè)內(nèi)持倉(cāng)標(biāo)的、兌現(xiàn)部分達(dá)到目標(biāo)價(jià)的個(gè)股。基于政策波動(dòng)短期難言見(jiàn)底，持有醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)倉(cāng)位也有所下降，但仍在我們的重點(diǎn)關(guān)注和研究范疇。組合也首次嘗試周期股投資，并在短期鎖定較佳收益。截止目前，組合仍整體聚焦制造業(yè)標(biāo)的，但行業(yè)依然相對(duì)分散，更多希望以自下而上視角，基于產(chǎn)業(yè)邏輯和公司經(jīng)營(yíng)周期進(jìn)行選股和投資。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　2021年是投資難度較大的一年，我們雖然前瞻觀察到部分跟蹤隱形冠軍的投資價(jià)值，也較為領(lǐng)先地布局了部分標(biāo)的（主要集中在鋰電設(shè)備領(lǐng)域），但在市值下沉、研究下沉和倉(cāng)位選擇上做的還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，也因此在收益率上難言滿意。

　　展望2022年，困難仍然是巨大的。一方面，美元流動(dòng)性收緊已是一致預(yù)期，雖然國(guó)內(nèi)政策相對(duì)獨(dú)立切空間較大，但外圍波動(dòng)將逐步加大，對(duì)A、H股市場(chǎng)有一定影響；另一方面，在宏觀經(jīng)濟(jì)走弱、穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出和成長(zhǎng)賽道估值高企的背景下，短期市場(chǎng)演繹以穩(wěn)增長(zhǎng)和藍(lán)籌價(jià)值為主，這對(duì)我們的能力圈提出挑戰(zhàn)。

　　即便如此，我們依然認(rèn)為制造業(yè)升級(jí)紅利是我們這個(gè)時(shí)代的最大紅利，在產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)鏈集群的推動(dòng)下，一大批細(xì)分企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)驅(qū)動(dòng)和數(shù)字化改造實(shí)現(xiàn)效率提升、持續(xù)降本和第二、第三成長(zhǎng)曲線，這個(gè)紅利是貫穿經(jīng)濟(jì)周期的，也為我們提供了極其肥沃的投資土壤。我們希望恪守初心、勤勉盡責(zé)，持續(xù)鞏固擴(kuò)展能力圈，進(jìn)一步優(yōu)化組合持倉(cāng)，為持有人創(chuàng)造有效回報(bào)。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華文化傳媒娛樂(lè)股票基金

　　賀寧

　　研究部基金經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　縱觀2021年，客觀來(lái)說(shuō)前三季度傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊機(jī)會(huì)較少，線上經(jīng)濟(jì)中面臨20年流量高基數(shù)問(wèn)題，線下經(jīng)濟(jì)仍受困于疫情反復(fù)尚未修復(fù)；而Q4傳媒板塊表現(xiàn)靚麗，云宇宙、虛擬人、NFT、鏈游等多重?zé)狳c(diǎn)頻出，帶動(dòng)板塊熱情。前期資金熱炒，在行業(yè)熱點(diǎn)催化下，市場(chǎng)游資拉起一波主題投資行情，同時(shí)Q4屬于業(yè)績(jī)真空期，呈現(xiàn)出一定的“日歷效應(yīng)”。雖然前期主要是垃圾資產(chǎn)爆炒，但也要注意到行業(yè)確實(shí)有一些積極變化，像VR領(lǐng)域的Qust 2 21年出貨已經(jīng)突破1000萬(wàn)臺(tái)，其配套應(yīng)用軟件SteamVR、 Oculus App日活用戶都在240萬(wàn)左右，很多玩家不是把VR頭盔買(mǎi)完丟掉一邊，而是作為一個(gè)日常娛樂(lè)終端在使用。其游戲生態(tài)中，也不再是簡(jiǎn)單的輕度休閑類小游戲，也有生化危機(jī)、半條命這種大的主機(jī)級(jí)別3A大作VR版出來(lái)。此外，海外Axie Infinity　日流水高達(dá)近千萬(wàn)美金，NFT海外交易額呈現(xiàn)出逐季加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。產(chǎn)業(yè)中確實(shí)有很多新興的變化出現(xiàn)，雖然處于極早期或者一級(jí)市場(chǎng)的階段，隨著時(shí)間的推移相信后續(xù)將會(huì)有一批優(yōu)秀的企業(yè)走出來(lái)。

　　組合在21年傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊采取自下而上精選個(gè)股的思路，在游戲板塊、動(dòng)漫取得了不錯(cuò)收益，同時(shí)朝泛文娛、TMT等領(lǐng)域延伸，在消費(fèi)電子（VR/AR）、芯片等領(lǐng)域也取得了一定收益。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，全球復(fù)蘇提供良好的外部環(huán)境。展望2022年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重提“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，確定了“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的主基調(diào)，穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)可能貫穿全年。2022H1貨幣政策再寬松有一定空間，政策寬松有望帶來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期與市場(chǎng)情緒修復(fù)，估值是主導(dǎo)上半年市場(chǎng)的主要矛盾。具體到傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊中：1）線上經(jīng)濟(jì)部分，短期來(lái)看，行業(yè)部分優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)初步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線的推進(jìn)后續(xù)相對(duì)順利，中期維度看一大部分公司將目標(biāo)轉(zhuǎn)向海外，尋找海外市場(chǎng)的巨大發(fā)展機(jī)遇。從技術(shù)演化的角度來(lái)看，VR游戲硬件端今年已經(jīng)出貨超過(guò)1000萬(wàn)臺(tái)，明年國(guó)內(nèi)外幾家大公司預(yù)計(jì)將會(huì)推出新一代的VR產(chǎn)品；硬件端的不斷滲透預(yù)計(jì)對(duì)內(nèi)容端的創(chuàng)新和突破也大有幫助；2）線下經(jīng)濟(jì)中，21年疫情反復(fù)對(duì)院線板塊整體上座率影響較大，而影片供給層面也受到?jīng)_擊；此外像免稅、演藝、酒店等受困于疫情反復(fù)的子版塊，預(yù)計(jì)22年將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。3）消費(fèi)電子板塊中21年因智能手機(jī)紅利消退+疫情影響也承受壓力，行業(yè)內(nèi)逐步在往VR/AR、mini-LED、汽車電子等新興賽道中尋找機(jī)會(huì)。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華精選成長(zhǎng)混合基金

　　朱睿

　　研究部基金經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　2021年，是疫情影響資本市場(chǎng)的第二年，新老經(jīng)濟(jì)板塊各有出彩的表現(xiàn)。一方面，經(jīng)濟(jì)仍處疫情后恢復(fù)正常化的進(jìn)程中，由于供給約束、成本上移、階段性供需錯(cuò)配，部分周期板塊展現(xiàn)出高價(jià)格彈性和業(yè)績(jī)彈性；另一方面，在超預(yù)期數(shù)據(jù)和國(guó)內(nèi)外新能源政策的不斷加持下，以新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈為代表的新興經(jīng)濟(jì)板塊表現(xiàn)出色；而短期受損于原材料成本上漲的中游制造業(yè)、受政策壓制的地產(chǎn)和教育板塊、以及受累于出行仍未恢復(fù)的相關(guān)消費(fèi)板塊表現(xiàn)較差。

　　報(bào)告期內(nèi)，本基金的基金經(jīng)理進(jìn)行了變更，為了更好地讓持有人了解，我們?cè)诖岁愂鲂氯位鸾?jīng)理的投資理念。

　　我的投資理念可總結(jié)為：以周期的思維框架踐行價(jià)值投資。

　　周期包括兩層含義：我的研究背景和核心能力圈來(lái)自宏觀周期行業(yè)，配置主要以周期制造業(yè)為主；此外，我的投資注重歷史回溯和情境推演，擅長(zhǎng)識(shí)別行業(yè)周期和盈利拐點(diǎn)，偏好在標(biāo)的被低估或合理階段買(mǎi)入，等待價(jià)值修復(fù)和兌現(xiàn)，過(guò)去我們獲得的回報(bào)基本來(lái)自企業(yè)盈利和景氣周期驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的股價(jià)增長(zhǎng)。

　　價(jià)值也包括兩層含義：一方面，強(qiáng)調(diào)安全邊際和風(fēng)險(xiǎn)收益比，注重公司質(zhì)地，基于周期的均值回歸思維，過(guò)去更擅長(zhǎng)做價(jià)值低估到修復(fù)的那一階段，較多底部反轉(zhuǎn)型投資；不過(guò)，重視價(jià)值的含義不僅僅是被低估，而是需要關(guān)注企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)本身，因此，隨著認(rèn)知和視野的提升，我們現(xiàn)正逐漸拓展到價(jià)值增長(zhǎng)的部分，更多創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的公司出現(xiàn)在組合內(nèi)。

　　從過(guò)去的投資結(jié)果看，我們的投資風(fēng)格，擅長(zhǎng)底部反轉(zhuǎn)、周期成長(zhǎng)型投資，風(fēng)格鮮明，階段性有較突出的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。隨著持有人數(shù)量的逐漸增長(zhǎng)、管理規(guī)模的逐漸變大，愈加感受到肩上的責(zé)任，為了實(shí)現(xiàn)持有人財(cái)富保值增值的目標(biāo)，要求我們的投資體系要持續(xù)進(jìn)化，策略手段要進(jìn)一步豐富，而不是依靠短時(shí)間的風(fēng)格或個(gè)股偏離博取市場(chǎng)的眼球。因此，在原有基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步豐富了投資策略，從下半年開(kāi)始，組合中加入了較多價(jià)值成長(zhǎng)型標(biāo)的，這是對(duì)原有框架的一種突破和嘗試。

　　展望2022年，盡管宏觀、市場(chǎng)環(huán)境仍然復(fù)雜，但我仍然相信投資的基本原理：在估值合理的水平下，把握優(yōu)秀企業(yè)的高質(zhì)量成長(zhǎng)，能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。我將繼續(xù)堅(jiān)持審慎、進(jìn)取、誠(chéng)實(shí)、勇氣、獨(dú)立的價(jià)值觀，將更多策略合理地融入到投資框架中，使得投資組合更加均衡以及多元化，有助于為持有人創(chuàng)造更加合理、穩(wěn)定、持續(xù)的收益。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　2022年，盡管存在海外貨幣政策轉(zhuǎn)向、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、部分熱門(mén)賽道擁擠等不利因素，但也必須看到國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度較大、全球疫情后正常化趨勢(shì)并未受阻、資本市場(chǎng)估值并未出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫等正面因素，總體，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍然存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

　　從周期行業(yè)看，價(jià)格在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的上行趨勢(shì)后，對(duì)板塊的正向影響趨于弱化，我們更加關(guān)注成本壓力緩解、成長(zhǎng)空間明確的細(xì)分龍頭，此外，估值合理、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明確的周期成長(zhǎng)龍頭階段性也將迎來(lái)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。景氣賽道方面，我們關(guān)注在電動(dòng)化、國(guó)產(chǎn)化、智能化背景下的國(guó)產(chǎn)汽車零部件相關(guān)公司。策略角度，我們關(guān)注階段性處于底部區(qū)域，下游需求有一定改善，內(nèi)生價(jià)值仍在持續(xù)增長(zhǎng)，仍能夠保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，這類型的公司廣泛分布在周期、消費(fèi)、中游制造業(yè)等領(lǐng)域。總體，我們傾向于淡化指數(shù)牛熊，將組合更加聚焦在企業(yè)價(jià)值本身。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華新能源精選混合A

　　張宏鈞

　　研究部基金經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　本基金21年7月下旬成立，下半年新能源板塊呈現(xiàn)出整體寬幅震蕩、細(xì)分板塊輪動(dòng)行情。上游資源品、電池材料、光伏、風(fēng)電、電力運(yùn)營(yíng)商、電網(wǎng)等都有階段性的上漲和下跌。報(bào)告期內(nèi)，我們堅(jiān)持“均衡、精選、團(tuán)隊(duì)”的原則，建倉(cāng)初期我們?cè)趥}(cāng)位選擇上采取了相對(duì)均衡的策略，主要從自上而下的產(chǎn)業(yè)周期判斷和自下而上的個(gè)股精選中發(fā)掘機(jī)會(huì)。新能源板塊內(nèi)出現(xiàn)了一些階段性的細(xì)分機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)博弈情緒也比較濃厚，所以每一段機(jī)會(huì)的窗口期持續(xù)時(shí)間并不太長(zhǎng)。為應(yīng)對(duì)這一局面，我們適當(dāng)降低了組合持倉(cāng)集中度，在把握行業(yè)中長(zhǎng)期主線基礎(chǔ)之上，力求在大幅震蕩行情中創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)定的收益。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　向后展望，伴隨著市場(chǎng)風(fēng)格的調(diào)整和對(duì)全球“能源危機(jī)”的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)新能源板塊的前景判斷也開(kāi)始出現(xiàn)更多的分歧。客觀而言，在新冠疫情、全球雙碳和貿(mào)易爭(zhēng)端的綜合影響下，要準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)風(fēng)格的變化絕非易事，但我們對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展充滿信心。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)新能源行業(yè)可能已有較為廣泛的認(rèn)知，這種認(rèn)知某種意義上可能也會(huì)階段性的過(guò)熱，會(huì)帶來(lái)非基本面的擾動(dòng)，2022年大概率很難出現(xiàn)如前兩年一樣的指數(shù)級(jí)的翻倍行情，但從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，我們?nèi)匀豢春眯履茉窗鍓K未來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　22年的投資機(jī)會(huì)發(fā)掘，可能需要盡量淡化大貝塔，去尋找小貝塔和阿爾法，需要離產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更近，離技術(shù)迭代更近。我們認(rèn)為，能夠解決問(wèn)題的資產(chǎn)將是最有希望的資產(chǎn)，不管是解決能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的清潔能源發(fā)電，還是優(yōu)化能源需求結(jié)構(gòu)的新能源汽車，還是為新能源大規(guī)模接入提供支撐的智能電網(wǎng)，都會(huì)有一批在電氣化、智能化趨勢(shì)下重塑產(chǎn)業(yè)格局的中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，我們?cè)?022年將主要從這些方向努力。

　　前十大重倉(cāng)股

　　鵬華核心優(yōu)勢(shì)混合基金

　　黃奕松

　　研究部基金經(jīng)理

　　基金投資策略和運(yùn)作分析 ：

　　本報(bào)告期維持價(jià)值成長(zhǎng)均衡思路進(jìn)行配置，自下而上進(jìn)行了部分個(gè)股的倉(cāng)位比例調(diào)整。從總的結(jié)構(gòu)上來(lái)看，增加了光伏、新能源汽車、軍工行業(yè)中游制造環(huán)節(jié)中具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)的配置比例，并逐步配置后續(xù)存在景氣度邊際修復(fù)或困境反轉(zhuǎn)的大眾消費(fèi)品種，主要集中在品質(zhì)小家電、休閑食品等領(lǐng)域，繼續(xù)減配上游資源類個(gè)股的持倉(cāng)比例。從各行業(yè)基本面來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)由極致結(jié)構(gòu)性行情趨于逐步收斂，具備高成長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力在持續(xù)增強(qiáng)的企業(yè)會(huì)繼續(xù)獲得超額收益，相反21年受制于全球供應(yīng)鏈效率低下、消費(fèi)力疲軟的行業(yè)也將有所緩和，本產(chǎn)品也會(huì)基于以上判斷做一定風(fēng)格上的收斂。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：

　　回顧2021年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)幾個(gè)明顯的特征：（1）能源革命積極推動(dòng)，（2）高端品質(zhì)消費(fèi)韌性強(qiáng)，大眾消費(fèi)力疲軟，（3）制造業(yè)依靠出口體現(xiàn)出一定量增，但盈利能力受到全球供應(yīng)鏈效率低下和上游資源品漲價(jià)壓制，增收不增利，歲末年初經(jīng)濟(jì)依然處于緩慢下行，但一系列財(cái)政及貨幣工具沒(méi)有顯現(xiàn)效果的階段，預(yù)計(jì)市場(chǎng)波動(dòng)加大。

　　展望22年，總量上來(lái)看我們認(rèn)為伴隨著財(cái)政+貨幣雙托底，信用端將逐步得到有效傳導(dǎo)，社融出現(xiàn)增速恢復(fù)，市場(chǎng)整體依然有較大機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)性上來(lái)看，我們認(rèn)為首先前期被壓制的兩個(gè)點(diǎn)將得到有效環(huán)節(jié)，消費(fèi)意愿逐步恢復(fù)的同時(shí)制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的意愿會(huì)逐步增強(qiáng)，其次對(duì)專精特新小巨人、卡脖子領(lǐng)域和能源革命的大力支持將支撐這些領(lǐng)域延續(xù)高成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)總體全年行情預(yù)計(jì)從極致結(jié)構(gòu)性趨于收斂。在此背景下，我們將從以下三條主線尋找機(jī)會(huì)：（1）PPI-CPI剪刀差收斂鏈條，（2）國(guó)家支持的高景氣成長(zhǎng)行業(yè)中精選成長(zhǎng)性持續(xù)的個(gè)股機(jī)會(huì)，（3）穩(wěn)增長(zhǎng)主線。

　　前十大重倉(cāng)股

　　以上數(shù)據(jù)及觀點(diǎn)均來(lái)自于：2021年基金年報(bào)，基金過(guò)往持倉(cāng)不代表現(xiàn)在持倉(cāng)及未來(lái)持倉(cāng)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資須謹(jǐn)慎。

　　關(guān) 注 有 禮

　　活動(dòng)時(shí)間：3月30日-4月1日

　　活動(dòng)獎(jiǎng)品：50元京東卡

　　參與方式：歡迎關(guān)注“鵬華基金”視頻號(hào)并點(diǎn)贊文中視頻，并在視頻號(hào)評(píng)論區(qū)留言寫(xiě)下挑選基金經(jīng)理的4條標(biāo)準(zhǔn)，我們將在留言中抽取5名幸運(yùn)粉絲，每人送出1張50元京東卡。

　　1． 我們將通過(guò)私信的方式通知中獎(jiǎng)粉絲，如未收到獎(jiǎng)品請(qǐng)私信聯(lián)系我們；2． 獎(jiǎng)品將于活動(dòng)結(jié)束后7個(gè)工作日內(nèi)發(fā)放完畢；3． 參與該活動(dòng)則表示您同意授權(quán)鵬華基金管理有限公司能夠合法獲取和使用您的電話號(hào)碼、留言信息等個(gè)人信息；4． 本活動(dòng)最終解釋權(quán)歸鵬華基金所有。

　　宣傳推介材料風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)如下，請(qǐng)滑動(dòng)了解

　　尊敬的投資者：

　　以上觀點(diǎn)僅代表基金經(jīng)理個(gè)人觀點(diǎn)，不代表基金管理人觀點(diǎn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，也不代表基金過(guò)去及未來(lái)持倉(cāng)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開(kāi)募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。

　　您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人鵬華基金管理有限公司和本基金相關(guān)銷售機(jī)構(gòu)做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：一、依據(jù)投資對(duì)象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：1． 如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品為養(yǎng)老目標(biāo)基金，產(chǎn)品“養(yǎng)老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，產(chǎn)品不保本，可能發(fā)生虧損。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀專門(mén)風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，確認(rèn)了解產(chǎn)品特征。2． 如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品為貨幣市場(chǎng)基金，購(gòu)買(mǎi)貨幣市場(chǎng)基金并不等于將資金作為存款存放在銀行或者存款類金融機(jī)構(gòu)，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀基金招募說(shuō)明書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解貨幣市場(chǎng)基金的特定風(fēng)險(xiǎn)。3． 如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品為基金中基金，產(chǎn)品主要投資公開(kāi)募集證券投資基金，具有與標(biāo)的基金相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，如果產(chǎn)品采用絕對(duì)收益策略且采用絕對(duì)收益的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是基金投資力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)的收益目標(biāo)，并不代表基金一定實(shí)現(xiàn)該業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀專門(mén)風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，確認(rèn)了解產(chǎn)品特征。4． 如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品為管理人中管理基金，基金管理人將基金資產(chǎn)劃分為兩個(gè)及以上資產(chǎn)單元，委托兩個(gè)及以上第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)擔(dān)任投資顧問(wèn)，為特定資產(chǎn)單元提供投資建議，則投資該產(chǎn)品需承擔(dān)委托投資顧問(wèn)方式帶來(lái)的特定風(fēng)險(xiǎn)，例如投資顧問(wèn)不按照約定提供投資建議的風(fēng)險(xiǎn)，投資顧問(wèn)不再符合聘請(qǐng)條件需要變更的風(fēng)險(xiǎn)等。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀專門(mén)風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，確認(rèn)了解產(chǎn)品特征。5． 如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品為指數(shù)型基金，產(chǎn)品被動(dòng)跟蹤標(biāo)的指數(shù)，則需承擔(dān)指數(shù)化投資的特定風(fēng)險(xiǎn)，包括標(biāo)的指數(shù)回報(bào)與股票市場(chǎng)平均回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險(xiǎn)等。如果您購(gòu)買(mǎi)的指數(shù)基金為指數(shù)增強(qiáng)型基金，基金可實(shí)施指數(shù)增強(qiáng)投資策略，即在被動(dòng)跟蹤指數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，以期獲得超越指數(shù)的投資回報(bào)，但指數(shù)增強(qiáng)策略的實(shí)施結(jié)果仍然存在一定的不確定性，其投資收益率可能高于指數(shù)收益率但也有可能低于指數(shù)收益率。如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品為交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，除需承擔(dān)上述指數(shù)型基金的特定風(fēng)險(xiǎn)以外，還可能面臨基金份額二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格折溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、基金份額參考凈值（IOPV）決策和IOPV計(jì)算錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)、基金退市風(fēng)險(xiǎn)，投資者申購(gòu)、贖回失敗風(fēng)險(xiǎn)、基金份額贖回對(duì)價(jià)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀基金招募說(shuō)明書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解指數(shù)化投資的特定風(fēng)險(xiǎn)。6．如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品通過(guò)內(nèi)地與香港股票互聯(lián)互通機(jī)制（“港股通機(jī)制”）投資于香港市場(chǎng)股票，還會(huì)面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，包括港股市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)（港股市場(chǎng)實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易，且對(duì)個(gè)股不設(shè)漲跌幅限制，可能加劇股價(jià)波動(dòng)）、港股通機(jī)制下交易日不連貫可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)（內(nèi)地開(kāi)市香港休市時(shí)，港股通不能正常交易，港股不能及時(shí)賣出，可能帶來(lái)一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）等。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀基金招募說(shuō)明書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解投資境外證券市場(chǎng)投資的特定風(fēng)險(xiǎn)。7． 如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品以定期開(kāi)放方式運(yùn)作，或者封閉運(yùn)作一段期間后轉(zhuǎn)為開(kāi)放式運(yùn)作，或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，且在封閉期或最短持有期內(nèi)不上市交易，則在封閉期或者最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動(dòng)性約束。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀招募說(shuō)明書(shū)“基金份額的申購(gòu)與贖回”及“風(fēng)險(xiǎn)揭示”等章節(jié)，確認(rèn)了解基金運(yùn)作方式引起的流動(dòng)性約束。8． 如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品約定了基金合同自動(dòng)終止條款，如連續(xù)若干個(gè)工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元情形時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)終止基金合同，無(wú)需召開(kāi)基金份額持有人大，您購(gòu)買(mǎi)該基金后，可能面臨基金合同自動(dòng)終止風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀招募說(shuō)明書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解基金合同自動(dòng)終止的特定風(fēng)險(xiǎn)。9． 如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品約定了基金暫停運(yùn)作條款，即出現(xiàn)基金合同約定情形時(shí)，基金管理人可以決定暫停基金運(yùn)作，基金暫停運(yùn)作期間，經(jīng)基金管理人與基金托管人協(xié)商一致，可以決定終止基金合同，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案并公告，無(wú)須召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)。則您購(gòu)買(mǎi)該基金后，可能面臨基金暫停運(yùn)作直至基金合同終止的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀招募說(shuō)明書(shū)“基金合同的生效”與“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解基金暫停運(yùn)作的特定風(fēng)險(xiǎn)。10． 如果您購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品是發(fā)起式基金，則在基金合同生效日的三年對(duì)應(yīng)日，若基金資產(chǎn)凈值低于兩億元，基金合同將自動(dòng)終止，因此，您購(gòu)買(mǎi)該基金后，可能面臨基金合同自動(dòng)終止風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)起式基金是指，基金管理人在募集基金時(shí)，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購(gòu)基金的金額不少于一千萬(wàn)元人民幣，且持有期限不少于三年。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀招募說(shuō)明書(shū)“基金合同的生效”、“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解基金合同自動(dòng)終止的特定風(fēng)險(xiǎn)。五、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金管理人鵬華基金管理有限公司和本基金相關(guān)銷售機(jī)構(gòu)提醒您基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。六、本基金由基金管理人依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)。本基金的基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人網(wǎng)站（www.phfund.com）進(jìn)行了公開(kāi)披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183