回顧2021年全年的行情，醫藥整體走勢不是特別好。在我看來，造成這樣行情的最主要原因應該歸因于醫藥行業跟其他行業增速的橫向比較，并不是醫藥行業本身出現太多問題。醫藥板塊投資最主要的矛盾應該是國內日益增加的醫藥需求和有限的醫保資金供給之間的矛盾。但我認為還有樂觀的一面被投資者忽視了，2020年新冠疫情爆發后，我們觀察到醫藥行業的政策出現了根本性的變化，國家重新加大對醫療衛生領域的投入，我們認為醫藥政策變得更加友好，醫藥行業的景氣度也有望逐步回升，后續，國家重點加大投入的方向和賽道是將來景氣度提升最明顯的。

　　從估值水平來看，剔除CXO板塊，整個醫藥行業的估值水平已經跌到過去10年的10%分位，甚至已經跌破2018年底的估值體系；CXO板塊的估值水平已經跌回過去10年歷史平均估值中樞。在這個位置，無論看CXO板塊還是除了CXO板塊的醫藥板塊，都在比較合理的估值區間。

　　在我看來，醫藥板塊投資中有兩個最重要的邏輯，第一個是人口老齡化帶來的醫藥需求跟相對低速增長的醫保資金供給之間的矛盾。在這個矛盾的驅動之下，我們投資醫藥板塊最重要的思路就是如何規避醫保局的控費和降價策略。在這樣的策略之下，我認為有四大板塊值得長期關注和投資：

　　一是創新藥及其相關的CXO產業鏈，相對于仿制藥而言，創新藥在定價模式上有著一定的優勢。

　　二是具有消費屬性的藥品或者器械，比如中藥保健品，某些獨家品種，不僅不會隨著醫保局的控費降價而降價，還有可能隨著消費升級而提價。

　　三是醫療服務，比如經常見到的眼科連鎖、口腔連鎖賽道，醫療服務賽道變相受益于醫保局的控費降價政策，是具有政策豁免能力的賽道。

　　四是零售連鎖藥店。我們判斷未來門診藥房的用藥長期來看有處方外流的趨勢，長期來看處方外流給連鎖藥房帶來很大的增量市場。

　　第二個邏輯是醫藥政策結束了長達十年的政策節流期，重新回到開源期，政府重新加大資金投入的領域是未來景氣度提升最為明顯的方向，在我看來主要是兩大賽道：

　　一是疫苗方向。疫苗是需求端國家會重點投入的方向，國內疫苗行業集中度還不是特別高，我們認為在國家重新加大對疫苗領域的扶持力度之后，國內的疫苗公司不僅會迅速提升在國內市場的集中度，還有希望拓展到全球市場，形成對全球跨國巨頭彎道超車的機會。

　　二是醫療新基建。2020、2021年是醫院土建的過程，土建完成后勢必會迎來醫院對于大型醫療設備的采購高峰。再加上中國的制造業優勢，疫情之下形成了全球制造業產業鏈加速轉移，具有全球化能力的設備龍頭在這一波全球設備采購高峰下有希望充分受益。

　　醫藥行業同時具有消費屬性、科技屬性，醫藥行業的長期空間比較大，長期成長的確定性也比較強，可以說醫藥行業是長坡厚雪的賽道。對于投資者來說，我建議大家把時間維度拉得更長些，更多選擇專業醫藥投資的主題基金，去參與醫藥行業的投資機會，用時間換空間，擁抱醫藥行業未來確定性的成長。

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責任編輯：石秀珍 SF183