#投資人寄語2022# 華寶基金副總經理李慧勇

　　2022年經濟和市場都不會太悲觀

　　一、總體市場環境判斷

　　（一）經濟：疫情之后周期錯位仍然是決定大類資產配置的核心因素，決定著增長、政策、流動性以及大類資產走勢。以中美作為兩個代表，中國已經步入下降周期，而美國處于繁榮后期。國際組織開始下修全球增長預測。除了疫情之外，通脹也成為經濟恢復的障礙之一。預計美國經濟增長5.2%，中國經濟增長5.5%左右。

　　（二）通脹：供求錯配、能源價格上漲、服務漲價是驅動物價上漲的三大因子。在強有力的措施推動下，中國通脹壓力已經得到控制，目前美國的通脹壓力仍然較大。預計美國CPI漲幅3.5%，中國CPI漲幅2.5%。

　　（三）政策：宏觀政策目標是避免滯脹。但各個經濟體情況不同，會有不同的側重。美國主要是防止脹，中國主要是防止滯。由于通脹超預期，美國QE退出之后，加息縮表也提上議事日程，但總體上由于有增長的擔心，實質緊縮力度有限。中國滯的解決主要是靠擴大需求，擴大消費是根本，但見效慢，最直接的還是靠投資。預計2022年還會有降準，并且會降息。財政政策發力的領域主要是基建，能源基礎設施；路橋機場軌交等交通基礎設施；安居工程（棚改、保障房）；市政基礎設施；文教醫衛環境等基礎設施；通信網絡設施（5G等）；算力基礎設施（AI、區塊鏈、數據中心等）；科技創新基礎設施（重大科技基礎設施、科教基礎設施、產業技術創新基礎設施等）；融合基礎設施（新技術+傳統基礎設施，例如智慧能源、智慧交通等）將成為投資重點。

　　二、大類資產觀點

　　（一）A股：市場此前擔心國內滯漲、地產債務風險、海外流動性收緊。不容否認這些因素仍然是制約行情走向的重要因素，但或者已經在價格調整中反應，或者情況已經在改善，再構成系統性風險的概率不大。2022年總體企業盈利下降對A股不利，寬松的政策環境尤其是貨幣環境將為估值提供支撐，將抵消掉盈利下滑的不利影響，使得A股仍能總體保持穩定。從市值因子看，2021年以中證500和中證1000代表的中小盤明顯優于滬深300。基于對經濟和流動性的分析，我們認為2022年這種格局有望延續。

　　我們依然堅持恒星+衛星的投資策略。（1）基本配置：核心資產類+軍工+白酒：低碳經濟、數字經濟、健康經濟為核心的高端制造和消費升級仍是我們配置的核心資產。2021年是低碳經濟元年，2022年有望成為數字經濟元年。市場對低碳經濟挖掘得已經非常充分，2022年的數字經濟相關領域有望成為2021年新能源。（2）邊際關注：前期受困行業的改善性機會，包括：前期受成本高企抑制的中下游行業的修復性機會，譬如電力；產能過剩緩解的行業：養殖；保增長受益：地產基建產業鏈：建筑、建材、銀行；疫情得到控制的航空旅游等服務消費。

　　（二）債券市場：經濟下行將為債券提供基本面支撐，市場以震蕩為主，不悲觀。10年期國債收益率主要波動區間［2.60%，3.20%］。經濟不確定性增加，倒逼央行啟用此前不怎么會使用的總量型政策工具，降準之外，3-6個月內降息的概率顯著提升。

　　（三）商品：周期下行總體對周期相關商品不利，但中美周期的錯位使得不同商品又有所不同。美國主導的原油產業鏈會更強，中國主導的煤炭產業鏈會較弱。受低碳和新經濟拉動的新能源金屬能享受到高增長的紅利。黃金：受制于貨幣政策正常化，1800美元震蕩概率較大。農產品：考慮產能傳遞時間，預計豬價春節前旺季反彈，22年二季度會有二次探底，22年下半年進入上行通道。

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責任編輯：常靖蕾