基金經(jīng)理“年終講”，“一網(wǎng)打盡”2022新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新消費。近期，大成基金大消費領(lǐng)域基金經(jīng)理齊煒中展望2022年度機遇。查看視頻

　　齊煒中五大觀點金句：

　　1．我不排斥行業(yè)紅利，但不會只買行業(yè)，會更看重企業(yè)能力。我會重點看三點，企業(yè)能力、商業(yè)模式和治理結(jié)構(gòu)。基于以上三個指標(biāo)構(gòu)建股票池，在對風(fēng)險識別充分的情況下，在市值合理或低估時買入。

　　2．我對產(chǎn)業(yè)趨勢的理解，來自于需求的升級和供給效率提升兩個維度。需求的提升往往是新產(chǎn)品和新技術(shù)帶來的，長期來自人們對美好生活的向往。供給效率提升往往也是由新產(chǎn)品、技術(shù)、渠道或模式推動的。所以首先要始終對產(chǎn)品和新技術(shù)保持足夠開放的態(tài)度。

　　3．我喜歡通過觀察年輕人的消費，去嘗試充分認(rèn)知這個群體的需求，去嘗試把握需求變化的方向。年輕人的消費不僅僅代表他們這個群體，還會對整體未來消費產(chǎn)生重大影響，例如年輕人對醫(yī)美態(tài)度的變化就影響到行業(yè)的發(fā)展前景。

　　4．今年大消費板塊的超額收益來源于醫(yī)美和醫(yī)療、農(nóng)業(yè)上的種植和動保、小食品和飲料、白酒以及快遞。超預(yù)期的地方在于今年上游資源品有漲價壓力，年初我們也看見了壓力，但對力度預(yù)估不充分。新能源以及電力相關(guān)產(chǎn)業(yè)我們在年初也看到了趨勢，但也同樣低估了政策刺激的力度。

　　5．消費類公司的下行風(fēng)險有限。原因一是必需品的消費是剛性的，變得更差的概率不大，另外在四季度陸續(xù)看到一些公司的提價動作，雖然當(dāng)期利潤不會有明顯表現(xiàn)，但對渠道的調(diào)整應(yīng)該已經(jīng)階段性到位。所以消費短期明確的驅(qū)動因素相對偏少，但拉長到明年全年的維度，整體情況不會差。

　　6．明年的市場不確定性還是比較多的，一方面國內(nèi)和國外有很多政策的擾動，一方面經(jīng)濟(jì)存在壓力，所以對市場的預(yù)期收益率不要給得太高。但同時中國也在轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，視野范圍內(nèi)出現(xiàn)越來越多的優(yōu)秀公司，對未來充滿樂觀。

　　7．明年的市場風(fēng)格不好把握，關(guān)鍵要從需求出發(fā)，看好創(chuàng)新產(chǎn)品技術(shù)和核心能力的公司。

　　以下為齊煒中的觀點實錄。

　　任冰：今天我們非常榮幸，邀請到大成基金基金經(jīng)理齊煒中。齊總管理的大成消費主題（090016）、大成景陽領(lǐng)先（519019）收益率都非常亮眼，也受到了市場的關(guān)注。

　　開場前，我們想先和新朋友們介紹一下齊總，齊總超過9年的從業(yè)經(jīng)驗，深耕大消費領(lǐng)域，對資產(chǎn)屬性和風(fēng)險定價理解是非常深刻的。這場直播會和齊煒中總共同探討市場最關(guān)心的問題：2022年市場走向如何？大消費板塊經(jīng)過今年比較大的調(diào)整，是否到了可以投資的時機？又有哪些子板塊更有投資價值？

　　齊煒中：目前我管理的四只產(chǎn)品分別是大成消費主題，這是一只明確的消費行業(yè)基金；大成景陽是全行業(yè)基金；大成一帶一路因為是靈活配置型產(chǎn)品0-95%倉位，我們在品種選擇上會更注重一些彈性的選擇；大成藍(lán)籌穩(wěn)健則是合約約定80%以上要投資于上證180+深證100成分股的偏向藍(lán)籌股的產(chǎn)品。

　　我的投資理念是在控制風(fēng)險的情況下，去尋找能夠持續(xù)長大的好公司，在價格合理或低估時買入。我個人不排斥行業(yè)紅利，但會更看重企業(yè)能力，不會只買行業(yè)。所以3個落地標(biāo)注的第一點，是企業(yè)能力。我還是不斷要求自己要選出最好的公司，而不會單純的去做配置。第二點是商業(yè)模式。并非一定要最好的商業(yè)模式，但我會去基于商業(yè)模式去看企業(yè)家和團(tuán)隊的能力是否匹配。極差的商業(yè)模式往往對管理層的要求特別高，在這一點上我會更仔細(xì)評估，有可能會回避這類機會。第三點是治理結(jié)構(gòu)，一方面治理結(jié)構(gòu)對于企業(yè)長期能否健康發(fā)展很重要，它決定了企業(yè)經(jīng)營在一些關(guān)鍵的時間和事件上是否能夠突破；另一方面，好公司很多，我們要把有限的時間留給值得的公司。基于以上3個標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建股票池，在對風(fēng)險識別充分的情況下，在市值合理或低估時買入。

　　任冰：謝謝齊總！我們從齊總管理的基金持倉來看，齊總投資的是不隨大流的，選股有自己的思路，而且今年也取得了不錯的成績。能不能分享一下您深耕最久的大消費行業(yè)的投資邏輯和選股方法呢？

　　齊煒中：我對產(chǎn)業(yè)趨勢的理解，來自于需求的升級和供給效率提升兩個維度。需求的升級，往往是新產(chǎn)品和新技術(shù)帶來的，長期是來自人們對美好生活向往。供給上效率提升，往往也是由新產(chǎn)品、技術(shù)、渠道或模式推動的。所以，首先是始終對產(chǎn)品和新技術(shù)保持足夠開放的態(tài)度。尤其是在大消費領(lǐng)域，技術(shù)和產(chǎn)品的迭代是相對慢的，我們不能局限于消費，要結(jié)合時代背景去理解和學(xué)習(xí)。其次，需求的研究在消費領(lǐng)域往往是比較難的，因為雖然升級方向確定，但需求又是多樣化的，是分層的。我個人喜歡通過觀察年輕人的消費，去嘗試充分認(rèn)知年輕人這個群體的需求，去嘗試把握需求變化的方向。年輕人的消費不僅僅是代表他們自己這個群體，他們還會對整體的消費和未來的消費產(chǎn)生重大影響。舉例：年輕人對醫(yī)美態(tài)度的變化。

　　任冰：2021年馬上就要結(jié)束了，我們也想請齊總聊聊今年的投資，做一個回顧。這一年的投資中，哪些方面做得好，貢獻(xiàn)了超額收益呢？又有哪些市場變化您之前是沒有預(yù)料到的？

　　齊煒中：超額收益：醫(yī)美和醫(yī)療；農(nóng)業(yè)上有種植和動保；食品飲料上有小食品和飲料、白酒；快遞。新能源參與度不算很高，但效果上還不錯。這要歸功于我們對風(fēng)險定價的理解。

　　預(yù)期不充分的地方在于：今年上游資源品有漲價壓力，年初我們也看見了壓力，但力度預(yù)估不充分。新能源以及電力相關(guān)產(chǎn)業(yè)我們年初看到了趨勢，但也同樣低估了政策刺激力度。

　　任冰：謝謝齊煒中總的解答！接下來我們想問問大家最關(guān)心的問題。我們知道，您對大消費各板塊是非常熟悉的。從歷史上來看，消費也是非常具有長牛潛質(zhì)的板塊，有些投資者覺得是加倉的機會了，您認(rèn)為消費調(diào)整到位了嗎？可以投資了嗎？

　　齊煒中：回答這個問題要先看看今年發(fā)生了什么。新冠疫情應(yīng)該仍然是最大的外部沖擊，對多數(shù)行業(yè)都有巨大的影響。在消費領(lǐng)域，最直接的就是由于影響到了出行和就業(yè)，今年大多數(shù)人的收入是受到影響的，我們從社零數(shù)據(jù)可以看到整體需求是疲軟的。另一個是社區(qū)團(tuán)購對傳統(tǒng)渠道的沖擊。這一點對許多公司的渠道管控造成了不小壓力。

　　但從必選消費的角度，必需品的消費是剛性的，需求更差的概率不大。另外，我們在四季度陸續(xù)看到一些公司的提價動作，雖然當(dāng)期利潤不會有明顯體現(xiàn)，但對渠道的調(diào)整應(yīng)該也已經(jīng)階段性到位了。基于這兩個維度的，消費公司下行風(fēng)險有限。這也是我在三季度末以來一直的觀點。短期明確的驅(qū)動因素相對偏少，但如果拉長到明年全年的維度，我覺得整體情況不會差。

　　任冰：順著這個問題，我們也問問齊總，您是如何控制回撤呢？今年整個消費板塊估值回落比較明顯，您會做什么樣的操作？

　　齊煒中：對風(fēng)險的評估，從我們研究時就已經(jīng)開始了，在買入動作形成時也都是做了充分和審慎評估的，回撤控制在我的框架里是比較重要的部分。其次，也是基于緊密的跟蹤，我們會對風(fēng)險的變化做到緊密跟蹤。不僅僅是買入動作，個股的倉位變化也隱含了我對風(fēng)險的判斷。歷史上，我們判斷上還是做到了一定的前瞻性。

　　接下來我還是強調(diào)要加強選股。我的持倉變化一方面是基于對風(fēng)險的評估，一方面是我們視野內(nèi)是否有足夠優(yōu)秀的公司和品種供選擇。這一塊，我對目前視野內(nèi)的優(yōu)秀公司以及我自己的精力投入還是比較樂觀的。

　　任冰：齊煒中總觀點我非常認(rèn)同，從長期來看，消費確實是廣闊天地，大有可為。那么消費也有很多細(xì)分子行業(yè)，每個子行業(yè)的投資邏輯也可能不一樣。齊煒中總認(rèn)為目前投資上來看，哪些子賽道更值得關(guān)注呢？能不能給我們具體分析下。

　　齊煒中：經(jīng)濟(jì)仍然有很多不確定的部分，需求確定的方向不是那么多。剛剛說的必選消費，是其中之一。比如農(nóng)業(yè)，食品。其次，是和創(chuàng)新相關(guān)的。比如醫(yī)藥和醫(yī)療，這個領(lǐng)域創(chuàng)新的東西非常多。比如科學(xué)服務(wù)領(lǐng)域。這塊有很多有核心技術(shù)和核心產(chǎn)品的公司走出來。比如效率提升的如合成生物學(xué)是近年有很大變化的學(xué)科，且我們國家在該領(lǐng)域?qū)儆谑澜珙I(lǐng)先水平。

　　當(dāng)然，可選消費也有很多有意思的方向和公司，這里核心是企業(yè)的能力和可為空間的問題。這一塊我們也在持續(xù)評估。

　　任冰：其實我們注意到，齊總對于農(nóng)業(yè)股是非常有研究的，這在市場上還是不多見的。能不能給我們展開講講您研究農(nóng)業(yè)股的邏輯？您認(rèn)為2022年，農(nóng)業(yè)股還值得重點關(guān)注嗎？

　　齊煒中：農(nóng)業(yè)市場空間一直都非常大，很多也是人們?nèi)粘５谋仨毾M品。過去大家對農(nóng)業(yè)的固有印象不好，是因為這個行業(yè)過去從業(yè)人員的素質(zhì)普遍偏低，企業(yè)管理粗放，競爭往往停留在同質(zhì)化的價格競爭。但行業(yè)實際變化是很大的。一些有效率有能力的企業(yè)走出來，他們的空間是巨大的。尤其是下游食品行業(yè)、餐飲行業(yè)的業(yè)態(tài)也在發(fā)生巨大變化。一些有能力能抓住這些變化的公司，他們的空間是巨大的。我也有意愿在這個領(lǐng)域持續(xù)投入精力。

　　2022年，這個領(lǐng)域還是值得重點關(guān)注的。不論是種植領(lǐng)域還是養(yǎng)殖領(lǐng)域。

　　任冰：您如何看待基金經(jīng)理能力圈問題？您未來將繼續(xù)深耕消費嗎？還是發(fā)現(xiàn)了一些新的您覺得有必要拓展的領(lǐng)域呢？

　　齊煒中：一方面，大消費領(lǐng)域足夠?qū)拸V，消費并不等于食品飲料，當(dāng)然很多食品飲料公司商業(yè)模式夠好成長性也夠好。其次，在中國，我們的消費市場巨大，這是很多海外市場無法比擬的，這也給消費帶來了眾多的機會。只要你的產(chǎn)品足夠好，或者在商業(yè)模式上有足夠創(chuàng)新，能足夠滿足消費的需求，市場都會你帶來巨大的機會和回報。這在我們歷史中不斷得到驗證的。

　　另一方面，在我的成長歷程里，周期、成長、價值類的資產(chǎn)，我都有熟悉的品種。在定價上沒有特別明顯的短板，可能只是一些行業(yè)的基礎(chǔ)要素有所欠缺。新的領(lǐng)域，還是從需求角度出發(fā)，在一些我不那么熟悉的行業(yè)逐步做一些積累。

　　任冰：您怎么看待持股集中度的問題？您重倉股集中度如何？

　　齊煒中：以自下而上選股為主，希望選到最好的公司，持股集中度方面希望足夠集中。不夠集中可能是現(xiàn)階段沒有找到足夠好的品種。

　　任冰：對于一家公司您會設(shè)定預(yù)期回報嗎？您認(rèn)為什么時候該賣出股票？

　　齊煒中：一，價格過度偏離價值時，會兌現(xiàn)收益的。二，發(fā)現(xiàn)了新品種或確定性和空間都更好的品種。

　　任冰：時間過得真快！在接近尾聲的時候，我也再問問齊煒中總對整個2022年怎么看呢？畢竟現(xiàn)在A股市場的分歧不斷加大，有些人雖然抱著長期樂觀的態(tài)度，但也有人極度悲觀。您怎么看？您認(rèn)為市場風(fēng)格會出現(xiàn)是否還會哪些變化？您看好哪幾個方向？

　　齊煒中：明年的市場不確定性還是比較多的。一方面有許多政策的擾動，國內(nèi)的和國外的。一方面經(jīng)濟(jì)壓力。對市場的預(yù)期收益率不高。

　　但同時中國也在轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，確實視野范圍內(nèi)也有越來越多的優(yōu)秀公司。對自己的持倉和自己的精力投入樂觀。

　　市場風(fēng)格不好把握，從需求出發(fā)。看好有創(chuàng)新產(chǎn)品技術(shù)和核心能力的公司。

集虎卡，開鴻運！最高拆522元驚喜福袋！

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯：常靖蕾