新浪財經訊 10月11日，昨日，美股集體快速下跌，今日兩市跳空低開，滬指開盤不久即擊穿此前的“熔斷底”2638點，截至收盤，滬指報2583.46點，跌幅5.22%，深成指報7524.09點，跌幅6.07%，創業板指報1261.88點，跌幅6.30%。對此，交銀施羅德基金表示，美股集體快速下跌，美股的本次調整提示全球經濟周期已經步入最后的過熱階段，流動性環境將由緊轉松，典型的過熱周期將出現大宗商品領漲大類資產、新興市場跑贏發達國家且債券與風險資產同漲的資產組合。參考2006 年7 月美聯儲最后一次加息至2007 年12 月美股見頂期間，以A 股和港股為代表的新興市場資產進入加速上漲階段。美國經濟頂部的確認也有助于貿易摩擦的緩解。建議把握2018 年年內的機會，抓住亞洲股市在美股逆風中的修復行情。

　　交銀基金 |市場異動點評 20181011

　　事件 ：

　　2018 年 10 月 10 日夜，美股集體快速下跌，標普500指數下跌超3% ，納斯達克指數下跌超  4% 。 受隔夜美股影響，亞洲股市開盤普跌，上證指數破2600點。

　　點評 ：

　　本次下跌誘因與2018 年2月全球股市下跌高度相似， 均是在長端債券收益率過快上升之后以股 票為代表的風險資產估值快速修正，隨后預計市場將出現風險偏好修正和長債利率下行。

　　具體分析：

　　1） 2010年以來，大部分時間美債利率與新興市場資產（包括匯率和股票）同向，而不是反向。因為只要名義經濟增速仍在上行，風險資產和長債利率大概率呈正相關，美債利率上升大部分時間并不是負面信息，無需過度恐懼。美債利率在過去四年中的10月都呈現階段性上行，更多體現了中國四季度原材料進口和跨境旅游的季節性擴張，從而階段性造成了美元需求的季節性井噴，帶動跨境配置美債匯率對沖成本過快上升的需求。

　　只有當美債利率上升至超越新興市場實體經濟和金融系統承受能力時，美債利率上升會和風險資產形成負相關，典型案例是2013年5月美聯儲超預期透露緊縮意愿期間。當時我們可以看到三個跡象：新興市場銀行股相對新興市場股票指數大幅跑輸，新興市場美元債信用利差擴張，大宗商品整體暴跌；然而在過去兩周中這三個跡象均未出現，目前新興市場銀行股相對新興市場股票指數大幅跑贏，新興市場美元債信用利差收窄，大宗商品橫盤甚至小漲，這或提示美債利率上升沒有超過新興市場金融系統承受能力。

　　2） 由于目前美國按揭貸款申請、新車銷售和中小銀行信用卡質量都下滑至2008 年同等水平，美國對利率上升的承受能力沒有表現得比新興市場更好，美聯儲加息難以加快，甚至可能放棄2018 年四季度的加息，美債利率和美元已經處于頂部。隨著二者的下行，預計四季度國際市場流動性環境將顯著改善。

　　3） 由于新興市場股票和債券隱含風險溢價相對美國股票和債券風險溢價擴張更大，對于美債名義與實際利率上升，新興市場相比發達市場具有更大的耐受力。由于剔除通脹之后的實際利率對新興市場更重要，商品價格維持高位使得新興市場會強于發達國家。中國經濟和市場已承受了三個季度偏緊的融資環境，對于金融條件緊張比美國更加適應，不會再輕易重復如2月跟隨美股下跌的老路。

　　美股的本次調整提示全球經濟周期已經步入最后的過熱階段，流動性環境將由緊轉松，典型的過熱周期將出現大宗商品領漲大類資產、新興市場跑贏發達國家且債券與風險資產同漲的資產組合。參考2006 年7 月美聯儲最后一次加息至2007 年12 月美股見頂期間，以A 股和港股為代表的新興市場資產進入加速上漲階段。美國經濟頂部的確認也有助于貿易摩擦的緩解。建議把握2018 年年內的機會，抓住亞洲股市在美股逆風中的修復行情。

責任編輯：石秀珍 SF183