美股暴跌源于短期利率和政策干擾，企穩(wěn)后仍具中期配置價(jià)值

　　——華寶基金評(píng)美股暴跌對(duì)全球市場(chǎng)影響

　　美國(guó)時(shí)間10月10日，美股三大股指齊低開，午盤后恐慌情緒加劇拋售，跌幅急劇擴(kuò)大。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)下跌3.29%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌3.15%，紛紛創(chuàng)下2月8日來最大單日跌幅。納斯達(dá)克指數(shù)更是大跌4.08%。美股恐慌指數(shù)VIX急升至40%。我們認(rèn)為，此次的大幅回調(diào)主要是近期美債收益率快速上行和美國(guó)中期選舉臨近的政治不確定性導(dǎo)致。但在另一方面，撇開短期干擾因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利基本面仍相當(dāng)穩(wěn)健，斷言美股牛市結(jié)束為時(shí)尚早，下跌企穩(wěn)后反而或是較好的配置和買入時(shí)點(diǎn)。

　　一、利率和政策變數(shù)是短期最大擾動(dòng)因素

　　利率方面，近期美債收益率快速上升，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。10年期美債收益率最高沖破3.26%關(guān)口，創(chuàng)7年以來新高，上升速度快，對(duì)美股形成壓制。近期利率如此快速的上行（意味著債市的波動(dòng)抬升）和今年2月份引發(fā)市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的情形類似，當(dāng)時(shí)美債長(zhǎng)端利率水平雖然僅為2.9%，但變化速度最高達(dá)到過去一年水平的3倍標(biāo)準(zhǔn)差；目前10年期美債的波動(dòng)已經(jīng)接近過去一年區(qū)間的2倍標(biāo)準(zhǔn)差。與此相對(duì)照，今年5月份雖然美債利率一度升至3.11%，但市場(chǎng)幾乎沒有反應(yīng)，主要因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)債利率波動(dòng)水平很低。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，如果這一勢(shì)頭進(jìn)一步持續(xù)的話，仍需要關(guān)注對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。

　　政策方面，臨近美國(guó)中期選舉，政策變數(shù)不斷導(dǎo)致不確定性有所增加。除了國(guó)慶假期期間中美關(guān)系之間一系列不順利的進(jìn)展外，隨著下周美國(guó)財(cái)政部半年度定期宏觀與外匯政策報(bào)告發(fā)布時(shí)點(diǎn)的臨近，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)是否會(huì)將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”的擔(dān)心亦有所增加。

　　二、美國(guó)基本面穩(wěn)定，股市企穩(wěn)后仍存較高配置價(jià)值

　　目前來看，雖然近期美國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)有所加劇，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面現(xiàn)在在各主要經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)仍為最佳，企業(yè)盈利增長(zhǎng)相對(duì)最為強(qiáng)勁且確定。近期美國(guó)主要數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)依然維持向好態(tài)勢(shì)、且明顯好于歐洲等其他市場(chǎng)，這也恰是利率快速抬升的主要觸發(fā)因素（反映為實(shí)際利率大幅上行、期限利差走闊）。在這一背景下，疊加去年三季度美國(guó)因颶風(fēng)因素導(dǎo)致的同比低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)即將展開的美股三季報(bào)中，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型S持相對(duì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，近期美股盈利市場(chǎng)一致預(yù)期的持續(xù)上調(diào)趨勢(shì)，也說明了這一點(diǎn)。雖然美股因?yàn)槔塾?jì)漲幅較多、或受各方面因素影響而出現(xiàn)波動(dòng)，但我們認(rèn)為在基本面趨勢(shì)不變的情況下，斷言見頂?shù)呐袛嗖⒉怀墒欤m當(dāng)?shù)幕卣{(diào)企穩(wěn)后，反而或是較好的介入配置時(shí)點(diǎn)。

　　回顧2003-2006加息周期，美股波動(dòng)率加息周期有所提升，但業(yè)績(jī)向好支持市場(chǎng)穩(wěn)中有升

　　三、油價(jià)高位震蕩，易上難下，利好石油上游企業(yè)

　　美股大跌當(dāng)日，國(guó)際油價(jià)也出現(xiàn)了大幅回調(diào)。我們認(rèn)為，對(duì)于美國(guó)石油上游企業(yè)而言，油價(jià)目前受11月伊朗禁運(yùn)催化，易上難下，油價(jià)短期內(nèi)更可能呈現(xiàn)高位震蕩；同時(shí)由于油價(jià)同比快速增長(zhǎng)，對(duì)于石油上游企業(yè)凈利潤(rùn)和EPS增速依舊形成利好。三季度從10月下旬到11月中旬期間密集披露的美國(guó)石油上游企業(yè)強(qiáng)勁業(yè)績(jī)?cè)鏊倏善冢_定性較強(qiáng)的美國(guó)石油上游企業(yè)板塊在美股整體回調(diào)企穩(wěn)后有較強(qiáng)的配置價(jià)值。

　　四、港股難以獨(dú)善其身，短期謹(jǐn)慎操作

　　由于近期海外市場(chǎng)波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)將對(duì)港股市場(chǎng)的情緒面和資金面會(huì)帶來一定程度的沖擊。但近期中國(guó)財(cái)政、貨幣、促進(jìn)消費(fèi)等方面都可能推出具體措施，有望在一定程度上削弱各方面負(fù)面因素的影響。因此我們預(yù)計(jì)在美股企穩(wěn)后，港股震蕩走平概率較大，建議投資者回歸謹(jǐn)慎的操作思路，緊抓配置低估值現(xiàn)金流良好的龍頭核心資產(chǎn)。

　　五、A股市場(chǎng)重挫，后市或震蕩偏弱

　　受美股及歐洲市場(chǎng)暴跌影響，A股市場(chǎng)恐慌情緒顯著升溫。兩市低開大跳水，上證綜指盤中失守2600點(diǎn)創(chuàng)熔斷以來新低，深證成指也暴跌近6%。近期受到美股利率上行和中美升溫等海外因素影響，我們預(yù)計(jì)A股后市仍會(huì)呈現(xiàn)震蕩偏弱格局，建議投資者繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，優(yōu)先考慮選擇低估、盈利性價(jià)比高的品種進(jìn)行防御。

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)