導語：浮動管理費基金重新開閘，雖說對任職基金經理沒有硬性資質要求，但六大獲批公司都嚴格篩選了擬任基金經理人選，尤其是對基金經理的歷史管理業績、波動和回撤等進行了全方位考量。中歐基金成長策略組牽頭人王培作為業內“白馬成長”投資風格的典型代表，獲選成為中歐啟航三年持有期混合型基金的擬任基金經理。他在主動權益投資方面的經驗非常豐富，管理過大規模主動權益資金，并且長期投資業績突出。

　　在12年證券從業生涯中，王培不斷拓展視野，完善“周期”投資論，并增加了對“慢變量”、“快變量”維度的思考。“永遠不用擔心未來沒機會，只要你有發現機會的眼睛”，在王培看來，市場中有很多機會，只是多數有潛力的公司因投資者的線性思維而被忽略。

　　對于市場走勢，王培判斷，四季度大概率是震蕩調整的格局，會為明年留下一些空間。于2020年而言，王培認為三方面機會值得重點關注：

　　1）從科技周期角度，明年會有一些新突破帶來的機會；

　　2）長周期的慢變量帶來的投資機會，主要涉及科技、消費以及服務業；

　　3）社會再分工帶來的機會，通過效率提升所獲得的機會。

　　采訪實錄：

　　投資篇：典型白馬成長風格，周期論加“慢變量”“快變量”因素

　　王培屬于“白馬成長”風格，在他看來，一些所謂的中小創標的不能簡單地和“成長”劃上等號。只有那些能夠不斷依靠高成長來“消化”估值的公司，才可以稱得上是高成長公司；能夠通過企業經營創造價值、并且實現較快速度增長的個股，才能成為成長股。

　　他的周期論投資哲學，進化為以周期為中心，疊加“慢變量”和“快變量”兩個維度。即是在周期論的基礎上，增加慢變量的思維框架，這個時間維度在5年以上，同時也會根據3年內甚至1年內的一些快變量因素，影響投資組合決策。

　　您是如何取得超額收益的？——通過組合構建，超額收益主要來源于持續性。更偏向自下而上精選具備持續性競爭優勢的個股，通過拉長時間維度，預判未來大的社會發展趨勢，從而精選出更具持續性的公司，長期持股獲得回報。我會根據公司的盈利周期和發展趨勢，在組合內做階段性的加減倉調整；我對公司質地的要求比較苛刻，尤其注重公司品質及其長期競爭優勢。

　　您的投資風格——我自身的定位偏成長，總體上屬于“白馬成長”風格，持股周期相對較長，對股價階段性表現的容忍度會比較高。

　　對于“成長投資”的理解，王培認為，—些所謂的中小創標的，不能和“成長”劃上等號。只有那些能夠不斷依靠高成長來“消化”估值的公司，才可以稱得上是高成長公司。所謂成長股，是指能夠通過企業經營創造價值、并且實現較快速度增長的公司。

　　整體而言，我偏向于選擇有較明顯競爭優勢的成長股，從企業生命周期來看，企業在不同成長階段的成長性、競爭格局、競爭優勢不同，對應的企業價值及確定性也就不同。相對來說，白馬公司的信息更透明，更適合邏輯推演。

　　另外，白馬投資有一個天然優勢，就是大多數公司經歷過歷史考驗，在各自領域成功過，這意味著至少在公司治理層面有比較強的能力，當這些公司進行新業務和新產品擴張時，成功概率會更高。

　　您的“周期”論哲學進化過程——在我的投資框架里面，以前是用周期論來理解問題，但實際少了一個大的框架，就是你在這個社會變化的這個過程中，哪些東西是一直推著它走的，現在增加了兩個維度，其一是慢變量。目前，有幾大因素主導社會發展，第一個是信息化，第二個是城鎮化，在5至30年的發展過程中，這些因素會帶來長期投資機會。

　　另一個維度是快變量，3年以內的、甚至1年以內，你會發現大家多數時候討論問題，是從快變量維度來考慮的。比如，定期財報的數據變化、公司產品產銷量變化、人員變更等快速的變量，會對我造成一些決策上的微擾，根據這些情況，我會在投資過程中做些許微調。

制圖：新浪財經

　　市場篇：全面通脹概率較小 2020年重點關注三方面機會

　　王培認為，四季度大概率維持震蕩調整走勢，當然也是為明年留下一些余地和空間。科技股回調是比較合理的，他對科技股比較期待和看好，2020年會有更多“真東西”落地，其股價總體來講或是螺旋上升的態勢。從硬件到軟件，或者到內容端的每一個環節，可以找到一些比較長期的機會。

　　如何看待科技股——比較期待和看好科技股的中長期機會，科技股的短期回調很正常，因為科技股本身帶有“主題”特征，某些事件、某些情緒的沖擊，會帶來階段性上漲，股價具有一定的爆發性；但在階段性爆發的背后，個股基本面還沒有發展到與之匹配的程度，所以從基本面角度分析，股價回歸是合理的。

　　但到了2020年，科技成果會越來越多地落實到應用層面，個股基本面會慢慢地上行，慢慢地表現得更為強勁。屆時，科技股股價整體還將呈現出螺旋上升的態勢。因此，這個行業值得重點布局，而且從硬件到軟件、或者到內容端都包含著不少機會。其中不乏能帶來長期增長的機會，而不是一個階段性的脈沖式機會，因此，我們更要深挖這些長期機會并適時布局。

　　如何看待消費股——消費公司是非常重要的投資方向：第一，機構投資者對消費公司的容忍度相對更大一些；第二，國內消費品公司背靠中國內地大市場，其需求韌性很強，因此，即便有些公司的增速略有下滑，市場也不會特別著急的排斥這些公司。所以消費公司是戰略上投資的重點，當然確實有些標的上漲過多，透支了明年的收益率，因此需要投資人去仔細研究，挖掘其中的結構性機會。

　　我判斷消費標的的依據，即消費品要能滿足人的兩個基本欲望，其一是生存欲望，性價比高即是滿足生存欲望；其二是心理認同感，比如某些奢侈品，就是追求認同感，是身份地位的象征。哪些公司能夠提供更好的產品以滿足人的兩個欲望，誰就能勝出，而且是持續地勝出。

　　怎么看今年漲得較好的“核心資產”？——給核心資產定義，我有這樣幾個標準：第一，是要能夠推動社會發展，能夠帶來社會變革的公司，最稀缺的也是這些能夠帶來增長點的公司；第二，是有國際競爭力的科技和消費品公司，能夠被國際市場認可，其估值體系可以國際化的公司；第三，是能夠依靠自身的能力或者積累，不斷鞏固行業地位，并逐步擴大市場份額的公司。即能夠通過自身成本或者技術等優勢，維持其競爭力的公司。

　　而這些公司，也要分情況看待。有些公司，相對增速和穩定性較強，股價階段性上漲過多，就會出現后繼乏力的可能，比如今年收益率漲了50%或1倍，但它的業績增速可能只有20-30%，這就需要時間來消化它的估值，但不一定會有多大的風險，只是收益率會下降甚至為負。還有一種情況，有些公司的競爭力變強，或是新產品出現，或其業務的拓展性又有新變化，就可能出現估值波動，但整體還是會表現的比較好。

　　A股市場下一階段需要關注的關鍵性因素——第一，是通脹，主要是豬肉價格漲得太快，而其他食品的價格也可能出現跟隨性上漲，而CPI在2020年一季度也會達到階段性高點，所以通脹壓力有可能會出現，導致市場預期偏負面。再看工業品，由于不會有需求的大幅擴張，PPI走勢很平穩，導致產生惡性通脹可能性很小。因此，僅僅因為豬肉的原因，導致全面通脹的概率很小，但是會壓制指數的空間。

　　第二，是中美貿易摩擦是否存在尾部風險，是否會再升級，這也是小概率事件，因為貿易摩擦的長期性已被市場認同。

　　當前，就這兩個比較關鍵的因素，通脹壓力和中美貿易摩擦升級，基本都是短期因素，會對A股市場造成一些干擾，風險可能會持續到明年年初，但這種干擾不會特別大，這是我的一個基本判斷。

　　四季度市場走勢判斷——四季度已經臨近尾聲，此后幾周大概率是震蕩調整走勢。因為市場比較關注的負面因素都只是階段性風險，會制約短期市場預期，但也為明年留下一些余地和空間。

　　2020年市場有哪些機會——主要的機會在三個方面：第一，科技周期在明年會有一些新突破帶來的機會，期待硬件+內容的周期，還有AR、VR的應用等帶來的市場機會；第二，長周期的慢變量帶來的科技、消費和服務業的機會。在服務業、消費品領域，會有一些通過數據算法獲取市場份額的新型消費品和服務公司出現，這些公司的崛起可能會帶來新的機會；第三，社會分工帶來效率提升所展現的機會。在存量市場和存量結構里，一些公司通過大數據手段，擴展自己的管理邊界，或管理能力提升，或管理效率提高，使其在存量市場里獲得更多的份額；一些公司的業務部門，由于自然效率的提升獲得獨立運作，業務交給更專業化的公司完成，包括人力資源外包、銷售部外包、采購部外包等領域。這種機會不是某個行業獨有的，而可能在所有細分行業內出現，包括傳統的B2B電商。以上三方面機會，是明年大家值得重點關注的方向。

責任編輯：石秀珍 SF183