2022年1月18日，泰達宏利“預見2022”年度策略會在京舉行，泰達宏利多位投研專家齊聚一堂，總結過往的同時，把脈2022年的市場走向，帶來最新的投資研判。泰達宏利基金總經理助理/權益投資總監劉欣先生、總經理助理/固定收益投資總監宋加旺先生、研究總監/基金經理張勛先生、投資部總經理/基金經理王鵬先生、周期組組長/基金經理賴慶鑫、成長組組長/基金經理孟杰、首席策略分析師/高級基金經理莊騰飛、基金經理師婧、固收部總經理助理/基金經理杜磊、基金經理李宇璐、固收研究員劉冰華等11位泰達宏利投研專家，及特邀嘉賓天風證券首席策略分析師劉晨明先生共同出席。

　　預見2022：權益市場展望

　　A股五大風格投資方法

　　天風證券首席策略分析師劉晨明認為，2022年信用擴張背景下，剩余流動性更充裕，A股估值整體有支撐。未來半年，指數區間震蕩，調整為春季躁動打開空間，春季躁動后二季度可能再次調整。而在年中指數可能出現指數級別的機會，倉位在這個階段可能成為勝負手。

　　具體到賽道上，劉晨明表示，白酒、醫藥等白馬核心資產及金融、地產這類大盤股，2022年都暫時不具備趨勢性機會，這種情況下預計中小盤占優的風格尚未結束。未來小盤股的風格主要依托于從新能源到5G應用端等產業趨勢的交替推進。

　　泰達宏利基金總經理助理/權益投資總監劉欣分享了他對A股市場的思考。首先，他根據市場的成熟度、機構化程度，將A股投資歸納為五種風格投資方法。在機構化速度較快時，股票更快的反映企業內在價值，甚至有些時候會反映過度，四種有效的投資方法呈現年度周期變換，分別是對應了現金流折現模型短期現金流的當期業績超預期投資，對應中期現金流的成長景氣賽道投資，對應長期永續現金流假設的核心資產投資，對應分母端的低估值穩定資產投資。而在機構化速度較慢時，在廣泛中小盤股票內的統計套利顯的相對突出。

　　“如何在這五種風格投資方法中選擇是個難題，從歷史上成名投資者經歷來看，似乎還沒有人能完全解決這個難題，尤其是四種基本面投資方法內部的年度輪動問題。或是在這幾類長期有效但中期有明顯波動的方法之間進行配置，獲得均衡但相對波動適中的收益，或是專注于某種投資方法，但是寂寞地承擔其特有波動，是目前現實的選擇，”劉欣表示。

　　持續看好景氣成長板塊

　　泰達宏利基金研究總監/基金經理張勛圍繞著“因何、如何、求何三個角度”，分享了他對投資的一些看法。張勛表示，投資的初衷很樸素，為了力爭實現財富的保值增值。在投資時，他選擇在絕對收益思維下，投資價值創造型企業，控制期間風險。張勛強調，希望通過提供長期相對穩定的業績，努力為客戶持續創造財富。

　　展望2022年，張勛表示，2022年在國內外經濟和金融周期背離的情況下，貨幣政策、經濟走向都存在較大的變數，不確定性很大。因此，“邊走邊看，應對大于預判”是他當前的態度。2022年配置上可以更加均衡，在長期看好增量經濟的背景下，適當增加短期應對行為：1）3-6個月維度，國內經濟壓力較大，跨周期、逆周期政策、行為值得重視，看好相關產業鏈；2）6個月以上維度，持續看好具有時代特征的行業，以新能源、軍工、智能制造、硬科技等為代表的增量經濟依然是主戰場；消費品可適當關注。

　　泰達宏利基金投資總經理/基金經理王鵬分享了2022年的景氣投資策略。2021年Wind全A的利潤增速29%，22年預期3%，在整體市場需求增長乏力而流動性更好的情況下，高景氣將更為稀缺。2022年更稀缺的景氣行業搭配更好的流動性，業績增速占優的成長行業仍大概率會有超額收益。

　　王鵬表示，去年11月特別是中央提出穩增長以來，新能源車、光伏、風電、儲能、CXO、軍工等景氣行業回調明顯。對于大家擔心的新能源估值問題，王鵬認為，景氣行業從來沒有簡單因為估值高帶來股價趨勢性崩塌，決定股價的核心是基本面數據的變化。目前根據觀察調研，上述景氣行業基本面沒有太大的變化。近期的回調大概率是存量資金博弈帶來的波動，一季度業績真空期容易出現，市場選擇參與位置低有反轉邏輯的行業和個股，但這種風格大概率在即將到來的季報期會經歷大考。

　　解碼周期板塊與中小盤投資

　　泰達宏利周期組組長/基金經理賴慶鑫對2022年周期行業的投資方法及機會進行了介紹。他對2022年看好的方向包括：穩增長下有修復邏輯的基建和地產；穩增長下有增量邏輯、長期受益于碳中和的新基建；價格持續高位，受益于國內加強開發提升自給比例的能源金屬；受益于碳中和，能夠替代傳統煤化工和石油化工的生物基新技術。

　　泰達宏利成長組組長/基金經理孟杰分享了2022年中小盤投資展望。他指出，2021年是高端制造業全面崛起的一年，新能源車、光伏、半導體、軍工等產業呈現出了超高的景氣度，大量的中小公司在產業趨勢的加持下快速成長，以中證1000為代表的中小盤指數顯著跑贏了市場。展望2022年，中小盤公司的投資機會仍然值得期待。根據過往經驗，只要大的產業趨勢在，擁有較高經營壁壘和優秀管理層的公司就能快速長大。

　　對于接下來的投資方向，孟杰表示，目前看來，新能源車、光伏等產業仍然呈現出較高的景氣度，沿著產業鏈驗證和不斷挖掘，仍可能會存在大量的投資機會。從估值性價比來看，中證1000指數仍然相對最優，且相比歷史水平，基金持股比例當下仍低，所以2022年的中小盤投資機會大概率仍然可以樂觀看待。

　　海外權益市場展望

　　泰達宏利基金經理師婧為大家介紹了2022年海外市場及印度市場的投資機會。師婧首先對海外經濟作了分析，她表示2021年的美聯儲進退維谷，美聯儲的貨幣政策依然受制于美國的就業和通脹數據。2022年對于美聯儲而言就是等待出手。Taper的時間已經由6月提前到了3月。同時，加息將有所提前。在加息背景下，很多人擔心美股大幅回撤，但歷史上美股的大幅回撤和加息、利率的緊縮沒有直接對應關系，是與經濟情況有關。師婧認為2022年美股雖然波動率增加，但是依然存在機會。

　　加息的方向大概率是確定的，在加息進程里，總的來說對發展中國家壓力較大，因為面臨到抽水和強勢美元的背景，但印度市場依然值得期待，在過去經過多次經濟波動后，仍然創出了2010年的牛市。她表示，如果我們需要配置一個和A股相關性低的產品來分散風險的話，印度是一個好的選擇，相關性系數僅為0.33。師婧闡述了幾個印度市場的產業機會，1）印度電子商務過去5年的GAGR在33%左右，現在電子消費占總消費的比例依然很低，提升空間較大。2）印度家庭負債率、汽車保有量、耐用品滲透率都處于低位，增長空間值得期待。

　　預見2022：固收市場展望

　　泰達宏利總經理助理/固收投資總監 宋加旺進行了“2022年固收+投資及大類資產配置”主題分享。

　　對于國內貨幣政策，宋加旺表示，穩增長訴求下，2022上半年我國貨幣政策維持穩中偏松的概率較大，降準、降息存在一定的政策空間。但后期隨著中美利差縮窄、人民幣匯率貶值壓力加大，貨幣政策持續寬松的空間受限，資金利率價格中樞較上半年可能會有一定的抬升壓力。

　　具體到全年的大類資產配置來看，宋加旺認為，上半年權益類資產和債券類資產或還會有一定的投資機會，股票表現可能強于債券；后期在流動性收緊壓力之下，股市和債市面臨的壓力或有提升。在具體的結構性機會挖掘上，權益市場可重點關注四條主線：1）低估值、高分紅及具有好轉預期的行業，如地產；2）PPI交易向CPI交易轉化過程中的受益行業，如必選消費領域；3）新能源產業政策利好下的特高壓、儲能、電網改造等相關行業；4）受益于成本緩解及供給約束逐漸解除的行業，如汽車及汽車零部件行業。

　　債券市場方面，宋加旺提示，需要關注經濟下行壓力下對沖性政策的時點及力度并關注流動性的變動帶來的影響，投資機會更大概率在一季度出現。

　　在貨幣市場方面，泰達宏利固收部總經理助理/基金經理杜磊表示， 2021年流動性環境主要特征為廣義流動性收縮+狹義流動寬松。由于2021年社融存在二、三季度信貸增長偏弱、政府債發行后置的特征，因此對2022年前三季度形成了一個較低的基數，在低基數效應下，2022年社融增速的企穩也存在一定的支撐。出于穩預期需求，央行將繼續精準調控。市場利率將繼續圍繞政策利率波動，銀行間流動性合理充裕。隨著穩增長壓力上升，貨幣政策有望延續穩中偏松的基調。2021年12月6日“二次降準”迅速落地后，2022年大概率繼續降準。

　　泰達宏利基金經理李宇璐對信用債市場進行了復盤與展望。她表示，2021年信用債供給規模收縮，信用債的凈融資規模下降近2萬億，除回歸常態影響外，永煤事件帶來的過剩產能債券融資減少，房企和城投發債融資收緊，全年非金信用債供給共同作用了凈供給下降，機構性資產荒持續發酵。 “由于利率債已經壓縮至歷史極值階段，展望2022年，信用債的投資價值凸顯，且大概率跑贏利率債“，李宇璐表示。

　　最后，泰達宏利固收研究員劉冰華對可轉債市場做了分析， 2021年可轉債市場延續了蓬勃發展的態勢，存量規模較上年同期擴展31%。 當前，轉債市場估值高位震蕩，中證轉債2021年跑贏主要股指。展望2022年，受到流動性呵護和固收+產品的配置需求支撐，可轉債市場高估值的情況大概率將延續。但當前的高價格高估值部分透支了一些預期，權益市場的結構性行情和板塊快速輪動加大了擇券難度，需警惕市場蘊含的風險。配置上更多配合固收+產品策略，在偏債型大盤轉債打底倉的基礎上，選擇受政策鼓勵的高景氣度賽道里的高彈性標的作為進攻品種，同時配合部分低估值、業績有望修復的性價比品種，策略上力爭實現攻守兼備。

　　風險提示：以上觀點僅供參考，不構成投資意見或建議。基金有風險，投資需謹慎。

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責任編輯：石秀珍 SF183