今日（10月29日），貴州茅臺跌停，白酒股集體暴跌。

　　與此同時，一組有關白酒與上證指數見底的關聯數據在坊間迅速流傳。

　　有分析人士指出，從歷史經驗看，強勢股補跌，是市場調整近尾聲的最后一環。

　　也有分析認為，當下龍頭消費股不再具有過去20年攻守兼備的屬性，“滿倉龍頭消費股、躺著贏世界”的黃金時代，結束了……

　　被譽為A股神話的貴州茅臺，上一次跌停還是5年前的2013年9月2日。

　　昨晚（10月28日晚），貴州茅臺三季報讓市場“大跌眼鏡”——第三季度歸母凈利潤僅增長2.71%，創下2015年第四季度來最低增速。

　　今日，受三季度業績不及預期影響，貴州茅臺開盤跌停，股價創一年新低，跌破600元大關，報549.09元/股。

　　截至中午收盤，貴州茅臺尚有約7.36萬手賣單封在跌停板，市值半日蒸發766億元。

　　受此拖累，今日白酒股集體暴跌。貴州茅臺、洋河股份、伊力特、五糧液、古井貢酒、順鑫農業等8股跌停。

　　據統計，近5個交易日，A股白酒板塊總市值已縮水超3400億元。

　　看點一：近百家基金踩雷

　　外資融資客未能幸免

　　貴州茅臺向來受機構青睞。

　　Wind數據顯示，截至三季度末，共有95家基金公司重倉持有貴州茅臺5176.99萬股，以目前最新股價549.09元/股計算，持股市值284.26億元。其中，華夏基金和易方達基金重倉貴州茅臺，分別持股893.75萬股和742.87萬股。

　　盤面顯示，貴州茅臺股價10月以來跌幅累計達24.78%，以三季度貴州茅臺均價689.22元/股測算，在基金10月未減倉的前提下，預計基金持有市值10月來縮水了近73億元。

　　北上資金、外資也不幸踩雷。

　　據WIND數據，截至三季度末，貴州茅臺前十大股東中陸股通、證金公司和GIC PRIVATE LIMITED（新加坡政府投資公司）分別較之前增持了股份。

　　此外，截至三季度末，全國社保基金一零一組合新增持貴州茅臺262.99萬股，成為新晉第十大股東。以三季度茅臺均價689.22/股元測算，全國社保基金一零一組合三季度末持有市值約18.13億元，至今日午盤累計縮水3.69億元。

　　數據來源：wind

　　同樣逆向加倉卻遭遇“收割”的，還有融資客。

　　WIND數據顯示，9月28日，融資余額為62.51億元，至10月28日融資余額為70.84億元，增加8.33億元，增幅13.33%。

　　看點二：

　　曾經白馬 業績大遜預期

　　10月28日晚間，貴州茅臺公布了三季報。公司2018年前三季度實現營業收入522.42億元，同比增長23.07%；凈利潤247.34億元，同比增長23.77%；每股收益19.69元。

　　公司三季度業績下滑明顯。單看三季度，貴州茅臺營收為188億元，同比增長3.2%，歸母凈利潤89.69億元，同比增長2.71%，均創下2015年第四季度來最低增速，也遠遠低于今年第二季度45%和41%的增速。

　　已有券商開始下調茅臺的盈利預測。

　　華泰證券預計，茅臺2018~2020年的收入分別達到734.27億元（下調8%）、757.04億元（下調20%）和903.58億元（下調19%）。

　　此外，五糧液、瀘州老窖、洋河股份等13家白酒公司均公布了三季報——三季度業績增速放緩，成為白酒行業關鍵詞。

　　對此，華泰證券認為，在消費市場整體疲弱、消費者消費意愿趨向謹慎的背景下，作為高端消費代表的茅臺酒，其市場需求增速呈現放緩的趨勢。

　　中銀國際研報認為，這一輪白酒的調整與2009~2014年的白酒周期明顯不同。

　　目前來看，貴州茅臺季報收入低于預期，但情況較為特殊：一方面，去年同期基數過高；另一方面，茅臺9月主動控制發貨節奏、穩定價格，預收款回升。

　　次高端白酒三季報業績放緩，包括汾酒、水井坊、酒鬼酒等。原因在于：一方面，渠道擴張的難度加大。隨著各個空白區域渠道布局的完成，2019年渠道擴張的紅利可能減弱。但因為中國市場大，預計需求增速平穩下降，不會出現斷崖式失速。另一方面，企業也吸取了上一輪周期的教訓，未雨綢繆，盡量少壓貨，保證渠道健康。

　　看點三：

　　大消費增速放緩

　　除了白酒，食品飲料、電器等大消費板塊也出現了增速明顯放緩跡象。

　　廣發證券表示，從目前披露的三季報業績來看，大消費增速放緩確實是一個事實，三季報可選消費和必需消費均小幅減倉。但是，包括食品飲料在內的消費行業超配比例仍然偏高。

　　老板電器三季度單季度公司實現營收增長5.98%，實現歸母凈利潤同比下降3.14%，較上半年進一步放緩。行業走勢是公司業績放緩的主要原因：三季度廚電行業處在繼續探底的通道中，第三方數據顯示三季度油煙機線下增長低位徘徊、線上增速進一步放緩。

　　涪陵榨菜雖然三季報業績依然靚麗，但其三季度單季營收放緩。今年前三季度，公司實現營業收入15.45億元，同比增長25.94%；實現凈利潤5.23億元，同比大幅增長72.16%；不過，第三季度收入增速下降至11%。對此，國泰君安認為，涪陵榨菜三季度收入增速放緩主要是今年上半年部分經銷商庫存水平較高、三季度消化渠道庫存導致，但公司盈利能力延續高位運行，三季度公司凈利率達歷史最高水平。

　　看點四：

　　基金三季度減倉消費

　　海通證券統計顯示，截至2018年10月25日，2294只普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型基金中，2114只已披露2018年三季報，披露率為92.2%。以此數據為樣本可見，基金倉位整體上升，但行業配置上出現了“加金融減消費”的跡象。

　　統計顯示，三季度基金重倉股（剔除港股）中，大消費類行業市值持有占比，較二季度大幅下降3.9個百分點至43.6%。其中家電、醫藥和白酒占比下降明顯，食品占比上升最多：家電市值持有占比環比下降2.5個百分點至5.5%，是三季度降幅最大的行業，目前依舊高于2010年以來的均值4.5%；醫藥占比環比下降2個百分點至13.7%，是三季度降幅第二大的行業，目前依舊高于2010年以來的均值12.7%；白酒占比下降1.2個百分點至9%；食品占比上升0.7個百分點至4.6%，創2016年以來新高。

　　看點五：

　　龍頭消費股何去何從

　　貴州茅臺在滬深兩市權重股中名列前茅，一向作為市場價值投資的標桿而存在，其罕見跌停給市場信心帶來一定沖擊，滬深兩市隨之回落，創業板則表現相對抗跌，風格切換似乎已見端倪。

　　半夏投資李蓓表示，對于可選高端消費品而言，消費跟財富效應有很大的關系。2016年到2017年從一、二線到三、四線逐漸蔓延開來的房價上漲，給了中等收入階層比較強的財富效應，至少是心理的財富效應。對于茅臺這樣的高端可選消費品的刺激較強。

　　李蓓認為，當下龍頭消費股票不再具有過去20年的攻守兼備的屬性，“滿倉龍頭消費股、躺著贏世界”的黃金時代結束了。其原因在于：

　　第一，大部分行業的洗牌已經完成，主導企業的市場份額已經大幅提高，搶占其它企業市場份額的空間大大縮小。

　　第二，隨著杠桿的提高，居民消費意愿與資產價格的相關度大幅提高，居民收入可用于消費部分（扣減按揭和消費貸本金利息償還）的波動性大幅提高，居民消費的波動性大幅提高。

　　看點六：

　　強勢股補跌 市場即將見底？

　　就在白酒股大跌之際，一組有關白酒與上證指數見底的關聯數據在坊間流傳開來：

　　2005年5月，交通運輸、白酒補跌，6月6日上證指數迎來998點的市場底；

　　2008年7月農林牧漁、白酒、醫藥股補跌，10月滬指迎來1664點的市場底；

　　2012年11月白酒、電子股補跌，12月滬指迎來1949點的市場底部。

　　從歷史經驗看，強勢股補跌，是市場調整近尾聲的最后一環。

　　海通證券曾發表報告指出，回顧過去幾次市場出現連續幾個月的下跌行情，前期強勢股都會在尾聲階段殺跌，類似于2005年5月的貴州茅臺、萬華化學補跌，2011年12月同仁堂、洋河股份補跌，2012年11月的海康威視、大華股份、歌爾股份補跌。

　　為什么會出現“強勢股補跌”？

　　廣發證券戴康團隊指出：首先，在市場震蕩趨弱的背景下，機構投資者往往傾向于“先調倉、后降倉”；其次，經濟后周期的穩健品種可以短暫成為博弈資金的“避風港”，但后周期行業的業績下行壓力凸顯引發擔憂；第三，宏觀經濟政策出現更加明確信號，強勢股的“確定性溢價”下降。

　　那么，“補跌”是不是“最后一跌”？“補跌”是不是意味風格切換？

　　戴康團隊認為，“強勢股補跌”是市場放下最后一根“救命稻草”而進入真正的降倉防御期，是市場悲觀情緒出清的后半程，因此，從歷史經驗看，此時距離市場的階段性底部往往不遠。“強勢股補跌”會打破市場原有運行風格特征，防御策略的思路將從行業屬性（典型防御行業如消費）轉化為真實的安全邊際（估值底線），因此短期市場風格多會切換。

責任編輯：陳悠然 SF104