專題：10萬億重磅刷屏！影響多大？十大解讀來了

　　來源：金石雜談

　　周五盤后，6萬億化債增量落地，疊加此前公布的每年8000億、5年，共計10萬億，若在加上棚戶區(qū)隱性債務(wù)延期至2029年，共計12萬億。

　　對于6萬億增量化債落地，金石雜談昨日解讀為符合預(yù)期，環(huán)節(jié)政府償債壓力，有利于資源向民生傾斜，企業(yè)端可改善企業(yè)欠款情況，對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展、保障民生都具有重大意義。

　　富時A50從13820點(diǎn)左右最終跌至13549點(diǎn)，政策公布后跌幅在1.96%左右。

　　對于6萬億化債舉措，不如外資小作文預(yù)期，沒有地產(chǎn)的4萬億和消費(fèi)的2萬億，正如金石雜談所說，外媒一直是把預(yù)期拉滿，所以我們沒必要被外資牽著鼻子走。

　　對于6萬億化債，有人說不及預(yù)期，有人說符合預(yù)期，有人說超預(yù)期。下面咱們一起看下幾位賣方專家的看法：

　　1）中泰首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，6萬億限額，靴子落地了嗎？至少還有另兩只靴子還沒有落地，即國債和一般債的限額空間還能拓展。

　　金石的理解是，大佬的意思是子彈還未出完，未來還有不小的刺激空間。

　　2）華創(chuàng)證券研究所副所長、宏觀首席張喻表示，增量點(diǎn)是發(fā)展，對需求側(cè)拉動或偏間接，后續(xù)重點(diǎn)觀察大省，股市風(fēng)險偏好或平穩(wěn)提升，債市或面臨供給沖擊。

　　對資本市場而言，明年兩會之前，預(yù)計政策隨時仍有增量可能，幾乎沒有明確證偽的風(fēng)險，風(fēng)險偏好上行概率料將顯著大于下行，是珍貴的、確定性較高的活躍窗口。

　　3）中信建投策略首席陳果：政策低/符合/超預(yù)期了嗎？說實(shí)在的，短期討論這個沒那么重要?，F(xiàn)在的預(yù)期也是個平行世界，各有各的預(yù)期。

　　未來一個階段，政策邏輯，主趨勢就是部分證實(shí)和繼續(xù)等待證實(shí)，還不存在證偽的問題。 

　　是，周五財政政策宣布前這段時間，市場已經(jīng)挺強(qiáng)了，所以很多朋友看指數(shù)后面休整一下完全符合邏輯。

　　但估計也就這樣了，大的回調(diào)，我目前看不到，其實(shí)還是震蕩向上，且牛市中的指數(shù)休整，不等于賺錢效應(yīng)休整。

　　我們牛市起步時提的一句話，路演中很多朋友提起和認(rèn)同：熊牛轉(zhuǎn)換，首要是思維轉(zhuǎn)換。人在牛市，就該要牛市思維。

　　4）中金公司：此前的一攬子化債方案執(zhí)行后，融資成本下降，防風(fēng)險效果顯現(xiàn)，但以還本付息/新發(fā)債務(wù)或綜合財力衡量的償債負(fù)擔(dān)上升，切實(shí)減輕地方債務(wù)負(fù)擔(dān)非常必要。在財政收入下滑的背景下，還債擠占三保和其他財政開支。因此，本次隱債置換，節(jié)省利息之外，騰出了資金穩(wěn)增長。

　　針對6萬億元新增置換債和無需提前償還的2萬億元棚改債，假設(shè)其中50%可減少對原本用于其他支出的財政收入和新增經(jīng)營性債務(wù)的擠占，我們測算未來三年或可釋放財政空間4.08萬億元，未來一年或可釋放1.36萬億元，相當(dāng)于2023年GDP的0.86%。

　　但要注意的是，規(guī)模更大的經(jīng)營性債務(wù)短期付息以及中期接續(xù)壓力還在，如果這方面的支持力度加大，那么穩(wěn)增長的效果也將得到提升。在需求缺口較大、物價低迷、外圍環(huán)境更復(fù)雜的情況下，財政加碼非常重要。

　　5）華泰證券研究所所長、固收首席張繼強(qiáng)表示，從化債思路來看，本次會議重點(diǎn)提及了化債工作思路發(fā)生的根本轉(zhuǎn)變：一是從過去的應(yīng)急處置向現(xiàn)在的主動化解轉(zhuǎn)變；二是從點(diǎn)狀式排雷向整體性除險轉(zhuǎn)變；三是從隱性債、法定債“雙軌”管理向全部債務(wù)規(guī)范透明管理轉(zhuǎn)變；四是從側(cè)重于防風(fēng)險向防風(fēng)險、促發(fā)展并重轉(zhuǎn)變。

　　化債思路的轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步擴(kuò)大了化債范圍，表明中央對解決地方債務(wù)問題的重視，同時也釋放了解決地方債務(wù)問題的信號。此外，“從側(cè)重于防風(fēng)險向防風(fēng)險、促發(fā)展并重轉(zhuǎn)變”或與城投轉(zhuǎn)型有關(guān)，關(guān)注后續(xù)不同省市城投平臺的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

　　對債市而言，明年財政、貨幣政策繼續(xù)發(fā)力，化債改善微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表，宏觀流動性大概率延續(xù)偏松狀態(tài)?；久婧诵拿苡写鉀Q，企業(yè)融資需求尚未恢復(fù)，產(chǎn)能仍在去化過程中，支持性貨幣政策不改，債市也不會走熊。

　　目前，十年國債收益率已經(jīng)降至2.1%附近，歷史上看已經(jīng)是極低水平。明年即便有一到兩次降息，考慮到本輪穩(wěn)增長政策意志、財政供給、股市分流等，也很難帶動長端利率下行太多，曲線形態(tài)走陡的概率更高。我們判斷明年十年期國債收益率低點(diǎn)可能難以突破1.8%~1.9%，向上難以突破2.3%~2.4%，長期趨勢不言結(jié)束，但震蕩市特征更明顯。

　　6）興業(yè)證券宏觀首席分析師段超表示，此次化債規(guī)模高于市場預(yù)期，預(yù)計將大幅減輕地方政府壓力，有利于長期風(fēng)險偏好回升。

　　一方面，化債規(guī)模高于市場預(yù)期，地方政府化債壓力大大減輕。本次政策協(xié)同發(fā)力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕，有利于下階段經(jīng)濟(jì)增長。

　　另一方面，有利于長期資本市場風(fēng)險偏好回升。本次財政化債規(guī)模高于市場預(yù)期，有助于中國經(jīng)濟(jì)長期向好回升。雖然近期美國大選等海外事件帶來擾動，但在一攬子增量政策的支持下，中國資本市場的風(fēng)險偏好有望繼續(xù)改善。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)