張宇 王聃聃 張琳琳

　　基本結論：

　　總體來看，相比2013年偏緊的貨幣政策， 2014年中國貨幣政策采取了定向寬松的創新。3季度，處于估值壓力以及中報業績窗口期的創業板等成長股出現回調；而A股市場大盤藍籌無論是和國外其他國家估值相比，還是從縱向歷史看，均處于估值低位。目前，A股整體TTM-PE估值12.8倍(滬深300僅8.9倍)，而海外歐美日股市估值在20倍左右，印度、巴西、印尼等新興市場股市估值在18倍左右。8月，美國央行[微博]大概率下仍會繼續保持低利率的市場環境，同時寬松的貨幣環境有利于新興市場國家。

　　2014年8月幾大類別金融產品投資建議：

　　公募權益類基金：積極布局，增配藍籌

　　考慮當前市場環境仍有利于風險資產的投資，投資者可采取積極的心態構建基金組合。在風格轉換背景下，重點從風格角度進行組合調整，增配金融、地產為代表的大盤藍籌風格基金，把握估值修復行情，而考慮中報披露期成長股將受到估值和業績的挑戰，回避對于創業板等中小盤個股持有較多的基金。

　　公募固定收益類基金：票息為主，兼顧交易

　　我們在二季度樂觀情緒過度釋放后建議開始保持謹慎，基金投資策略上側重票息的配置價值，同時強調對信用風險的甄別，投資思路上建議將偏好穩健的中高評級債的基金作為重點配置對象。

　　證券投資類私募基金：搭配多種策略，兼顧風險收益

　　經濟改善疊加增量資金入市，A股才能企穩。但目前股市仍以存量資金為主，短期事件對于情緒的影響過大，需要關注后續地產銷售和銀行信貸等基本面數據。因此，我們建議股票多頭策略配置為主，把握股市投資機會，同時，搭配多元策略，分散股市風險的同時獲取債券、商品等市場的投資收益。

　　券商集合理財產品：穩中求進——謹慎精選產品，積極靈活配置

　　在三季度中投資者可以適當提高權益類產品的持倉比例，增強組合的獲益能力，可以適當增強關注定增產品以及今年表現突出的次級B類分級產品子份額；與此同時，我們也建議偏好低風險的投資者穩健操作兼顧風險。

　　QDII基金：美加息時機或有變，均衡配置為主

　　前瞻8月份，我們需要密切關注美國經濟數據以及美元指數的走向，美元指數的走強，將可能逆轉向新興市場的資金流向。因此，我們建議在美股和新興市場基金方面做一定的均衡。

2014年8月份國金證券金融產品精選組合：

　　2014年8月金融產品整體配置建議：

　　A股市場：近期市場呈現風格轉換的格局，以創業板為代表的中小盤股票明顯回調，估值壓力以及中報業績窗口期是主要原因。與此同時，以PMI為代表的經濟數據繼續超預期，央行向國開行發放1萬億元的抵押補充貸款，釋放流動性的同時政策預期更為明確。滬港通漸行漸近更進一步促進大盤藍籌股拉動指數明顯上漲。此外，從基金二季報來看，機構對大盤藍籌持續低配，而對創業板為代表的中小盤個股持有進一步集中，風格配置失衡也存在平衡需求。

　　債券市場：進入7月份以后，新股集中發行又給資金面帶來擾動，流動性趨緊背景下資金利率走高，拖累債市展開調整，各期限各等級債券收益率普遍上行。近期債市調整的影響因素主要有以下三個方面：一是上半年累計漲幅過高存在獲利回吐需求；二是短期經濟數據回暖令債市承壓；三是財稅繳款疊加連續正回購操作、IPO集中發行等因素，使得資金面持續偏緊。

　　海外市場：美國經濟數據表現強勁，二季度GDP初值環比增長4%，遠超預期，取得了新興經濟體一般才有的數據。7月31日，歐美股市大跌，原油和黃金大幅下挫。市場預期美聯儲的加息步伐或提前。當日，道瓊斯大跌317點，道指回吐今年以來的所有漲幅。華爾街恐慌指標VIX飆升28%。費城聯儲主席Charles Plosser認為，“QE結束后將利率維持在低位相當長時間”的表述不能反映經濟的巨大進步。美聯儲內部的加息爭論持續升溫。

圖表1：2014年3季度以來 各指數表現

圖表2：7月份以來債市普遍調整(bp)

圖表3：美國新增非農就業與失業率數據良好

圖表4：7月31日VIX指數大幅提升

　　總體來看，相比2013年偏緊的貨幣政策， 2014年中國貨幣政策采取了定向寬松的創新。3季度，處于估值壓力以及中報業績窗口期的創業板等成長股出現回調；而A股市場大盤藍籌無論是和國外其他國家估值相比，還是從縱向歷史看，均處于估值低位。目前，A股整體TTM-PE估值12.8倍(滬深300僅8.9倍)，而海外歐美日股市估值在20倍左右，印度、巴西、印尼等新興市場股市估值在18倍左右。8月，美國央行大概率下仍會繼續保持低利率的市場環境，同時寬松的貨幣環境有利于新興市場國家。

　　在8月份的金融產品組合中，我們保持了上一期的風險資產比例。公募基金中，重點配置“藍籌+消費”風格，適當搭配主題投資風格基金；暫時回避創業板等板塊風格品種。在陽光私募基金與券商集合理財品種上，我們也采取適度積極配置，組合以股票多頭策略產品為主，并搭配管理期貨策略等多元策略產品，以分散單一股市風險品。海外市場方面，從長期看美股處于估值偏高水平，而新興市場股市處于估值底部；但需要密切關注美國經濟數據以及美元指數的走向，美元指數的走強，將可能逆轉向新興市場的資金流向，目前建議投資者在成熟市場與新興市場之間做一定的均衡配置。

　　以下，為國金證券2014年8月份幾大類別金融產品具體投資策略內容：

　　8月份各大類別金融產品投資建議：

　　開放式權益類基金：積極布局，增配藍籌

　　考慮當前市場環境仍有利于風險資產的投資，投資者可采取積極的心態構建基金組合。在風格轉換背景下，重點從風格角度進行組合調整，增配金融、地產為代表的大盤藍籌風格基金，把握估值修復行情，而考慮中報披露期成長股將受到估值和業績的挑戰，回避對于創業板等中小盤個股持有較多的基金。對于以醫藥、食品飲料為代表的風險收益配比具備優勢且受益于滬港通的消費成長風格基金，可繼續作為組合配置的一部分。此外，對于投資管理能力突出、具備選股能力的主題投資策略基金，其投資優勢仍有望延續。

　　開放式債券型基金：票息為主，兼顧交易

　　出于對諸如微刺激政策下經濟增速階段企穩回升，流動性進一步改善的邊際空間有限，上半年獲利豐厚未來進一步下行動力不足，以及在經濟企穩回升和企業盈利改善到來之前局部領域的違約事件等風險因素的考慮，我們在二季度樂觀情緒過度釋放后建議開始保持謹慎，基金投資策略上側重票息的配置價值，同時強調對信用風險的甄別，投資思路上建議將偏好穩健的中高評級債的基金作為重點配置對象；此外，資質較好的低評級債券所具有的高票息收入與利差壓縮帶來的階段交易機會也值得捕捉。

　　證券投資類私募基金：搭配多種策略，兼顧風險收益

　　經濟改善疊加增量資金入市，A股才能企穩。但目前股市仍以存量資金為主，短期事件對于情緒的影響過大，需要關注后續地產銷售和銀行信貸等基本面數據。因此，我們建議股票多頭策略配置為主，把握股市投資機會，同時，搭配多元策略，分散股市風險的同時獲取債券、商品等市場的投資收益。股票多頭策略中可以關注長期業績表現突出，風險可控的和聚、淡水泉、神農。激進型投資者可以關注富善致遠CTA一期(管理期貨策略)、淘利趨勢套利2號(相對價值套利策略)、鵬揚5期(固定收益策略)。穩健型投資者可以關注民晟A號(市場中性策略)、嘉興恒高(相對價值套利策略)、季享紅利1號(固定收益策略)。

　　券商集合理財產品：穩中求進——謹慎精選產品，積極靈活配置

　　考慮到二季度流動性寬松，政府宏觀微調經濟企穩，以及A股的整體估值橫向縱向比都處于歷史低位的情況，在三季度券商集合理財產品的選擇上，我們建議在保持穩健的同時持偏積極的態度。在三季度中投資者可以適當提高權益類產品的持倉比例，增強組合的獲益能力，具體可以持續關注中長期持續表現穩健的多頭策略(偏股型)產品，適當增加對于定向增發產品以及今年以來表現突出的次級B類分級產品子份額的關注；與此同時，我們也建議風險承受能力的較小的投資者穩健操作兼顧風險，搭配今年以來優勢明顯并且長期相對穩健的債券型產品，同時可以關注系統性風險控制較為出色、風險暴露程度較小的量化套利產品。

　　QDII基金：美加息時機或有變，均衡配置為主

　　目前，美國央行大概率下仍會保持低利率的市場環境，同時寬松的貨幣環境有利于新興市場國家。前期，我們建議投資者重點增加在包括港股在內的新興市場方面基金的配置；而港股、紅籌股以及金磚四國指數，在7月份也出現一定幅度的反彈。前瞻8月份，我們需要密切關注美國經濟數據以及美元指數的走向，美元指數的走強，將可能逆轉向新興市場的資金流向。因此，我們建議在美股和新興市場基金方面做一定的均衡。

　　2014年8月份精選金融產品推薦：

　　依據以上策略，我們推薦如下金融產品組合，并附上推薦理由。見圖表5。

圖表5：2014年8月國金證券金融產品組合精選