首席分析師 張劍輝 高級(jí)分析師 楊舒

　　導(dǎo)語

　　美國二季度GDP等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅超出預(yù)期，就業(yè)市場持續(xù)改善，盡管近期有部分宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力依然較強(qiáng)，復(fù)蘇趨勢(shì)明朗。年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性不大，較為寬松的貨幣政策有望持續(xù)較長時(shí)間。此外，歐央行[微博]實(shí)施量化寬松，中期來看將有助于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及美元走強(qiáng)，也會(huì)增強(qiáng)美國市場的吸引力。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加寬松流動(dòng)性有望推高美國資產(chǎn)價(jià)格，尤其股市與樓市，因此“美股+美房”在今年下半年具備較為明顯的配置價(jià)值。鑒于美國科技股盈利有望超出預(yù)期，建議尤其關(guān)注科技股權(quán)重較高的納斯達(dá)克[微博]100指數(shù)基金。

　　由于歐央行執(zhí)行負(fù)利率僅一個(gè)月，尚無法度量其對(duì)于歐洲價(jià)格的影響。但目前來看通縮風(fēng)險(xiǎn)仍在，且歐元區(qū)內(nèi)競爭力明顯不平衡的現(xiàn)狀仍將持續(xù)。此外烏克蘭緊張局勢(shì)和針對(duì)俄羅斯的制裁有加深趨勢(shì)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。綜上，凱石工場建議8月份的QDII投資適度回避歐洲市場。

　　港股近期走勢(shì)強(qiáng)勁，主要原因是港幣匯率持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)，有資金持續(xù)流入香港市場。股市方面以中資股及A股ETF最受資金追捧，樓市方面中小型樓盤價(jià)格持續(xù)上漲。除資金流入推動(dòng)外，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，疊加內(nèi)地房地產(chǎn)調(diào)控政策的放松，皆利好港股，特別是中資股及A股相關(guān)資產(chǎn)的表現(xiàn)。接下來直接刺激因素還包括滬港通啟動(dòng)、四中全會(huì)等等。因而目前來看，投資香港市場的QDII基金配置價(jià)值大增。但8月份投資者仍需嚴(yán)密關(guān)注未來左右港股走勢(shì)的三大因素：一是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后續(xù)情況；二是港股步入中期業(yè)績期，將對(duì)恒指產(chǎn)生較明顯影響；三是美元指數(shù)的走向，若在美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊流動(dòng)性預(yù)期下美元指數(shù)走強(qiáng)，則投向新興市場的資金流恐遭逆轉(zhuǎn)。

　　綜上，凱石工場8月份QDII投資建議實(shí)行“美股美房”與“香港市場”的均衡配置，基金組合包括美股指數(shù)基金、投資美國房地產(chǎn)行業(yè)股票及REITs基金，以港股為代表的新興市場基金，從而在分散區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)有效把握住階段行情。具體產(chǎn)品推薦國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金、大成標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)基金、鵬華美國房地產(chǎn)基金、華夏恒生ETF基金、嘉實(shí)恒生中國企業(yè)基金、博時(shí)大中華亞太精選基金。

　　一、QDII基金7月份收益情況

　　7月港股強(qiáng)勢(shì)翻身，相關(guān)QDII漲勢(shì)如虹

　　7月份最惹眼的莫過于港股的強(qiáng)勁上漲。港幣匯率轉(zhuǎn)強(qiáng)顯示熱錢持續(xù)流入香港市場，疊加內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)及樓市放松等利好中資股表現(xiàn)，令恒生指數(shù)單月漲幅高達(dá)6.75%，也使得投資香港市場的QDII基金大幅領(lǐng)先。數(shù)據(jù)顯示，85只運(yùn)作產(chǎn)品7月份平均收益0.56%，其中投資能源房地產(chǎn)及消費(fèi)品等的行業(yè)基金、專注美股市場以及商品領(lǐng)域的基金平均收益皆有不同程度下行，而27只亞太及新興市場QDII產(chǎn)品的平均漲幅達(dá)3.59%。

圖表1：7月份各類QDII基金業(yè)績表現(xiàn)

　　二、QDII基金8月投資策略

　　美股美房 & 香港市場，均衡配置把握機(jī)遇

　　正如凱石工場在下半年策略報(bào)告《“美股美房”貫穿全年，逐步增配新興市場》中所預(yù)測(cè)，美國二季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅超出了預(yù)期，就業(yè)市場持續(xù)改善，下半年持續(xù)復(fù)蘇的趨勢(shì)愈加明朗。整體較為樂觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疊加相對(duì)持續(xù)的寬松貨幣政策環(huán)境，將為美國股市及樓市提供有力支撐，因此投資美國市場的QDII在今年下半年(尤其前半程)具備較為明顯的配置價(jià)值。同時(shí)，港股下半年逐步迎來投資窗口，利好包括估值競爭力及改革紅利釋放下中國經(jīng)濟(jì)與相關(guān)企業(yè)業(yè)績階段企穩(wěn)，直接刺激因素還有滬港通啟動(dòng)、四中全會(huì)等。事實(shí)上，自7月以來港股的強(qiáng)勁表現(xiàn)印證了我們的觀點(diǎn)。綜上，凱石工場建議8月份的QDII基金組合實(shí)行“美股美房&香港市場”的均衡配置，在分散區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)有效把握住階段行情。

　　美國：偶有曲折難擋復(fù)蘇勢(shì)頭，年內(nèi)有望維持寬松政策

　　美聯(lián)儲(chǔ)7月17日發(fā)布的全國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告(褐皮書)指出，近幾周全美12個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均實(shí)現(xiàn)小幅至溫和增長，主要受消費(fèi)者支出、旅游業(yè)、制造業(yè)、勞動(dòng)力市場推動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫也公開表示對(duì)美國經(jīng)濟(jì)持樂觀態(tài)度，并再次強(qiáng)調(diào)一季度意外的負(fù)增長與經(jīng)濟(jì)的潛在動(dòng)力以及多項(xiàng)消費(fèi)和生產(chǎn)指標(biāo)不符。美國主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也支持了美聯(lián)儲(chǔ)的樂觀判斷。另外，歐央行實(shí)施量化寬松，中期來看將有助于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及美元走強(qiáng)，也會(huì)增強(qiáng)美國市場的吸引力。盡管近期美國部分宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)，但不改經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，寬松的貨幣政策將持續(xù)較長時(shí)間，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力依然較強(qiáng)。

　　美國二季度GDP初值激增至4.0%，大幅超出市場預(yù)期。一季度由于嚴(yán)寒天氣抑制美國經(jīng)濟(jì)增長，當(dāng)季GDP終值降為2.1%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。二季度的GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)上佳主要是由于堅(jiān)挺的營建支出、商業(yè)投資、庫存以及政府支出的強(qiáng)勁上漲。

　　7月份ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為57.1，創(chuàng)下自2011年4月份以來的最高水平，超出此前預(yù)期的56.0，前值55.3。分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，新訂單指數(shù)由5月的58.9大增至63.4，創(chuàng)2013年12月來新高；就業(yè)指數(shù)增至58.2,創(chuàng)2011年6月份以來新高。在ISM追蹤的18個(gè)行業(yè)中，有17個(gè)行業(yè)的制造業(yè)活動(dòng)在7月份有所增長。

　　7月份新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不如6月強(qiáng)勁，但仍體現(xiàn)了就業(yè)市場的進(jìn)展。7月非農(nóng)就業(yè)環(huán)比增長20.9萬，低于預(yù)期的23萬，部分原因是勞工部上調(diào)了5月和6月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)字，兩者總計(jì)上調(diào)1.5萬。至7月，非農(nóng)就業(yè)已連續(xù)第6個(gè)月環(huán)比增長保持在20萬以上，上一次還是1997年，表明勞動(dòng)力市場依舊向好。7月份失業(yè)率升至6.2%，高于預(yù)期的6.1%，很大程度是因?yàn)楦�多的人加入勞�?dòng)大軍開始尋找工作，7月的勞動(dòng)力參與率上升到62.9%，上月為62.8%。勞工部還公布了美國7月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長為0%，不及預(yù)期，這與耶倫所言隨著就業(yè)形勢(shì)改善將讓更多人重回工作崗位，從而限制薪資增長的預(yù)測(cè)相一致。

　　樓市數(shù)據(jù)出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)。6月美國新屋開工89.3萬套，較前月下滑10.8萬套，或?yàn)?月開工數(shù)增幅較大所致，開發(fā)商信心持續(xù)增長意味著未來新屋開工數(shù)有望再度回升。新屋銷售40.6萬套創(chuàng)今年次低水平，主要緣于抵押貸款申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格、房價(jià)上漲和購房成本上升等。數(shù)據(jù)顯示美國購房者更偏向于二手房，6月成屋市場交易活躍，銷售環(huán)比回升2.7%至504萬套，創(chuàng)去年10月以來新高。美國房價(jià)增幅有所放緩，6月成屋中間價(jià)同比下滑0.1個(gè)點(diǎn)至4.3%；新屋中間價(jià)同比下滑2個(gè)點(diǎn)至5.3%。整體看，房價(jià)增幅放緩、抵押貸款利率維持低位、就業(yè)數(shù)據(jù)向好，投資性需求被剛需代替，更有利于美房地產(chǎn)市場長期穩(wěn)定發(fā)展。另值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)8月4日?qǐng)?bào)告顯示，美國銀行業(yè)在最近幾個(gè)月中放寬了高檔住宅房屋貸款的貸款標(biāo)準(zhǔn)，和對(duì)商業(yè)/工業(yè)以及大多數(shù)類型商業(yè)地產(chǎn)貸款的借貸要求，信貸需求也因此增長，暗示美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正不斷加速，美樓市正顯現(xiàn)出積極的信號(hào)。

　　貨幣政策繼續(xù)維持寬松基調(diào)。7月30日議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率在0%~0.25%不變，將QE規(guī)模再次縮減100億至每月250億美元，并再度強(qiáng)調(diào)在結(jié)束QE后可能“相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)”把利率維持在近零水平，聲明有必要采取“寬松政策”。隨著美國經(jīng)濟(jì)重拾復(fù)蘇勢(shì)頭，以及在低利率水平環(huán)境下金融市場風(fēng)險(xiǎn)的不斷增加，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的呼聲越來越強(qiáng)。耶倫則表示若就業(yè)改善大幅快于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)有可能更早更快地加息，但目前失業(yè)率尚高于預(yù)期，通脹也低于目標(biāo)水平，且工資的增長依舊緩慢，因此依然有必要維持超寬松的貨幣政策。

　　7月就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，通脹水平同樣不足以改變美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏：美國6月份CPI環(huán)比下滑0.1個(gè)點(diǎn)至0.3%，同比2.1%與5月持平；核心通脹下滑0.2個(gè)點(diǎn)至0.1%，同比下滑0.1個(gè)點(diǎn)至1.9%。6月通脹維持高位主要依賴油價(jià)支撐，而核心通脹環(huán)比連續(xù)兩月下滑，預(yù)計(jì)短期內(nèi)核心CPI將維持目前水平。

圖表3：美國非農(nóng)就業(yè)新增崗位(單位：千人)與失業(yè)率

圖表4：美國貨幣供應(yīng)與CPI走勢(shì)

　　得益于各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)提升和就業(yè)市場改善，疊加寬松的貨幣政策環(huán)境，凱石工場判斷美國經(jīng)濟(jì)在未來將保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不變。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)有力支撐下，美國股票市場將長期向好，也許短期會(huì)因QE削減和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)小幅波動(dòng)而引發(fā)震蕩，但難改中長期走強(qiáng)趨勢(shì)。因此，我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦跟蹤美股指數(shù)及投資美國樓市的QDII基金品種。鑒于美國科技股盈利有望超出預(yù)期，建議尤其關(guān)注科技股權(quán)重較高的納斯達(dá)克100指數(shù)相關(guān)基金。

　　歐洲：維持寬松政策不變，各國復(fù)蘇步伐不一

　　由于歐央行執(zhí)行負(fù)利率僅一個(gè)月，尚無法度量其對(duì)于歐洲價(jià)格的影響。實(shí)施更為寬松的貨幣政策旨在增強(qiáng)流動(dòng)性從而幫助歐元區(qū)通脹率回到接近2%的水平，有望小幅推動(dòng)下半年歐洲的經(jīng)濟(jì)增速。但目前來看通縮風(fēng)險(xiǎn)仍在，且歐元區(qū)內(nèi)競爭力明顯不平衡的現(xiàn)狀仍將持續(xù)。

　　盡管7月份的歐央行議息會(huì)議維持現(xiàn)有貨幣政策不變，但并沒有停止預(yù)期引導(dǎo)——行長德拉吉對(duì)于定向長期再融資操作(TLTROs)和資產(chǎn)抵押證券(ABS)購買計(jì)劃的描述向市場釋放了強(qiáng)烈的寬松信號(hào)。2014年9月18日和12月11日的兩次TLTRO將注入約4000億歐元流動(dòng)性，2015年3月至2016年6月還將實(shí)施6次TLTRO，累計(jì)規(guī)模可能達(dá)到1萬億歐元。屆時(shí)，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模就會(huì)擴(kuò)張到現(xiàn)在美國的水平。值得注意的是，歐洲明年開始QE的時(shí)間段正好是美國預(yù)期加息的時(shí)間段，可見歐央行意在壓低歐元匯率。此外，TLTRO不包括房地產(chǎn)和主權(quán)債，也明顯反映出歐央行的貨幣政策是以增加歐元區(qū)競爭力為目的。

　　歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份歐元區(qū)CPI年率增長0.4%，預(yù)期增長0.5%，前值增長0.5%，為2009年10月以來的最低點(diǎn)。歐元區(qū)通脹率此前持續(xù)數(shù)月在低位徘徊，遠(yuǎn)低于歐央行設(shè)定的2%警戒線。對(duì)物價(jià)下降的擔(dān)憂恐將壓抑消費(fèi)和投資需求，不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐元區(qū)6月失業(yè)率跌至11.5%，錄得2012年9月以來的低位，預(yù)期11.6%，前值11.6%。

　　7月份歐元區(qū)Markit制造業(yè)綜合PMI終值51.8，較預(yù)期和初值的51.9有小幅下滑，創(chuàng)6個(gè)月低點(diǎn)。不過此番數(shù)據(jù)顯示的制造業(yè)經(jīng)營環(huán)境已連續(xù)13個(gè)月有所改善。歐元區(qū)內(nèi)部，德國、西班牙、意大利等國的持續(xù)擴(kuò)張被法國的萎縮所抵消；愛爾蘭錄得最快擴(kuò)張速度，西班牙緊隨其后。整體來看，目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)不及年內(nèi)早期出現(xiàn)的喜人跡象，而6月負(fù)利率政策的影響力要花費(fèi)一段時(shí)間才能體現(xiàn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。

　　展望8月，歐洲市場的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。烏克蘭危機(jī)因墜機(jī)事件而陡然升溫，針對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁正在擴(kuò)大：歐盟和美國周三宣布了對(duì)于俄羅斯銀行、能源和國防企業(yè)的最新制裁，包括限制俄羅斯國有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入歐盟金融市場、禁止對(duì)俄羅斯出口武器和軍事終端使用的軍民兩用商品、限制俄羅斯獲取歐盟敏感技術(shù)尤其是石油產(chǎn)業(yè)敏感技術(shù)。制裁或?qū)�沖擊全球宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其所帶來的經(jīng)濟(jì)和政治連鎖反應(yīng)不容忽視。

圖表5：歐元區(qū)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)

圖表6：歐元區(qū)失業(yè)率

　　整體來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)由于各國步伐不一而整體出現(xiàn)反復(fù)。歐洲央行降息拉開歐版QE大幕，但其刺激效應(yīng)還有待時(shí)間發(fā)酵。而烏克蘭緊張局勢(shì)和針對(duì)俄羅斯的制裁有加深趨勢(shì)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。綜上，凱石工場建議8月份的QDII投資適度回避歐洲市場。

　　新興市場：香港市場配置價(jià)值凸顯，三大因素左右港股走勢(shì)

　　港股近期走勢(shì)強(qiáng)勁，主要原因是港幣匯率持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)，有資金持續(xù)流入香港市場。股市方面以中資股及A股ETF最受資金追捧，樓市方面中小型樓盤價(jià)格持續(xù)上漲。除資金流入推動(dòng)外，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，疊加內(nèi)地房地產(chǎn)調(diào)控政策的放松，皆利好港股，特別是中資股及A股相關(guān)資產(chǎn)的表現(xiàn)。接下來直接刺激因素還包括滬港通啟動(dòng)、四中全會(huì)等等。因而目前來看，投資香港市場的QDII基金配置價(jià)值大增。

　　前瞻8月份，投資者仍需嚴(yán)密關(guān)注港股走勢(shì)。內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的后續(xù)情況依然是影響港股未來表現(xiàn)的重中之重。另有兩個(gè)因素不容忽視：一是港股步入中期業(yè)績期，香港交易所、匯豐控股、中國聯(lián)通等將陸續(xù)披露業(yè)績，其表現(xiàn)將對(duì)恒指產(chǎn)生較明顯影響，其中香港交易所的焦點(diǎn)在于會(huì)否進(jìn)一步公布滬港通消息。二是美元指數(shù)的走向，若在美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊流動(dòng)性預(yù)期下美元指數(shù)走強(qiáng)，則投向新興市場的資金流恐遭逆轉(zhuǎn)。

　　流動(dòng)性階段重返新興市場：美國的近零利率政策疊加歐洲貨幣寬松舉措，對(duì)新興市場投資環(huán)境構(gòu)成利好。經(jīng)過前期的風(fēng)險(xiǎn)釋放，目前新興國家在經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已降到較低層面。追求利差交易的國際游資有重返新興市場之勢(shì)：資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR公布截至7月30日的一周內(nèi)，美國股基實(shí)現(xiàn)溫和資金凈流入，歐洲和日本股基則出現(xiàn)大規(guī)模資金凈流出；與此同時(shí)，由于對(duì)中國股市前景看好，全球新興市場股基資金單周凈吸金額逾20億美元，創(chuàng)下77周以來新高。

　　7月份“金磚四國”多數(shù)上漲：A股上證指數(shù)月度大漲7.48%，香港恒生指數(shù)上漲6.75%，印度孟買SENSEX30指數(shù)上漲1.89%，巴西IBOVESPA指數(shù)漲5.01%，而俄羅斯地緣政治危機(jī)趨緊，RTS指數(shù)大跌10.74%。MSCI新興市場指數(shù)跌%。其余的新興市場，包括馬來西亞、巴基斯坦基等股指均創(chuàng)下歷史新高，印尼、菲律賓和泰國基準(zhǔn)股指則分別接近歷史新高和兩年多來高位。

　　商品等市場：貴金屬難見趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，地緣政治危機(jī)催漲油價(jià)

　　大宗商品方面，貴金屬價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)弱勢(shì)震蕩格局。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段令貴金屬保值、避險(xiǎn)需求延續(xù)疲態(tài)，全球流動(dòng)性較為寬松的環(huán)境亦不支持貴金屬價(jià)格抬升。因此下半年貴金屬投資難尋趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。不過我們并不看跌金價(jià)，因?yàn)榻衲陜?nèi)美國央行料將不會(huì)加息，10月結(jié)束QE后還會(huì)繼續(xù)將到期債務(wù)滾動(dòng)購買債務(wù)，從而在大部分時(shí)間壓低長期國債利率，一定程度有利于金價(jià)走勢(shì)。此外，地緣政治因素也會(huì)為貴金屬投資創(chuàng)造階段性機(jī)會(huì)。

　　能源方面，近期買盤重現(xiàn)主要是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所升溫。投資者目前正擔(dān)憂利比亞和伊拉克兩大產(chǎn)油國的局勢(shì)，同時(shí)也關(guān)注烏克蘭暴力沖突升級(jí)將導(dǎo)致石油供應(yīng)受擾的情況進(jìn)一步加劇，這蓋過了此前供給增加對(duì)油價(jià)的打壓。

　　8月QDII投資策略：美股美房&香港市場，均衡配置把握機(jī)遇

　　美國二季度GDP等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅超出預(yù)期，就業(yè)市場持續(xù)改善，盡管近期有部分宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力依然較強(qiáng)，復(fù)蘇趨勢(shì)明朗。年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性不大，較為寬松的貨幣政策有望持續(xù)較長時(shí)間。此外，歐央行實(shí)施量化寬松，中期來看將有助于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及美元走強(qiáng)，也會(huì)增強(qiáng)美國市場的吸引力。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加寬松流動(dòng)性有望推高美國資產(chǎn)價(jià)格，尤其股市與樓市，因此“美股+美房”在今年下半年(尤其前半程)具備較為明顯的配置價(jià)值。鑒于美國科技股盈利有望超出預(yù)期，建議尤其關(guān)注科技股權(quán)重較高的納斯達(dá)克100指數(shù)相關(guān)基金。

　　由于歐央行執(zhí)行負(fù)利率僅一個(gè)月，尚無法度量其對(duì)于歐洲價(jià)格的影響。但目前來看通縮風(fēng)險(xiǎn)仍在，且歐元區(qū)內(nèi)競爭力明顯不平衡的現(xiàn)狀仍將持續(xù)。此外烏克蘭緊張局勢(shì)和針對(duì)俄羅斯的制裁有加深趨勢(shì)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。綜上，凱石工場建議8月份的QDII投資適度回避歐洲市場。

　　港股近期走勢(shì)強(qiáng)勁，主要原因是港幣匯率持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)，有資金持續(xù)流入香港市場。股市方面以中資股及A股ETF最受資金追捧，樓市方面中小型樓盤價(jià)格持續(xù)上漲。除資金流入推動(dòng)外，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，疊加內(nèi)地房地產(chǎn)調(diào)控政策的放松，皆利好港股，特別是中資股及A股相關(guān)資產(chǎn)的表現(xiàn)。接下來直接刺激因素還包括滬港通啟動(dòng)、四中全會(huì)等等。因而目前來看，投資香港市場的QDII基金配置價(jià)值大增。但8月份投資者仍需嚴(yán)密關(guān)注未來左右港股走勢(shì)的三大因素：一是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后續(xù)情況；二是港股步入中期業(yè)績期，將對(duì)恒指產(chǎn)生較明顯影響；三是美元指數(shù)的走向，若在美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊流動(dòng)性預(yù)期下美元指數(shù)走強(qiáng)，則投向新興市場的資金流恐遭逆轉(zhuǎn)。

　　綜上，凱石工場8月份QDII投資建議實(shí)行“美股美房”與“香港市場”的均衡配置，基金組合包括美股指數(shù)基金、投資美國房地產(chǎn)行業(yè)股票及REITs基金，以港股為代表的新興市場基金，從而在分散區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)有效把握住階段行情。具體產(chǎn)品推薦國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金、大成標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)基金、鵬華美國房地產(chǎn)基金、華夏恒生ETF基金、嘉實(shí)恒生中國企業(yè)基金、博時(shí)大中華亞太精選基金。

　　牛基推薦：國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金、大成標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)基金、鵬華美國房地產(chǎn)基金、華夏恒生ETF基金、嘉實(shí)恒生中國企業(yè)基金、博時(shí)大中華亞太精選基金

　　國泰納斯達(dá)克100(160213)：跟蹤美國納斯達(dá)克100指數(shù)，股票資產(chǎn)主要采取完全復(fù)制法，即過嚴(yán)格的投資程序約束和數(shù)量化風(fēng)險(xiǎn)管理手段，以低成本、低換手率實(shí)現(xiàn)對(duì)納斯達(dá)克100指數(shù)的有效跟蹤，追求跟蹤誤差最小化。納斯達(dá)克100指數(shù)成分股均具有高科技、高成長和非金融的特點(diǎn)，是美國科技股的代表，權(quán)重最大為蘋果電腦，另包括臉書、微軟[微博]、谷歌[微博]、英特爾[微博]等。

　　大成標(biāo)普500等權(quán)重(096001)：通過嚴(yán)格的投資紀(jì)律約束和數(shù)量化風(fēng)險(xiǎn)管理手段，實(shí)現(xiàn)基金投資組合對(duì)標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)的有效跟蹤，追求跟蹤誤差最小化。基金還可能將一定比例的基金資產(chǎn)投資于與標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)相關(guān)的公募基金、上市交易型基金，以優(yōu)化投資組合的建立，達(dá)到節(jié)約交易成本和有效追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的目的。標(biāo)準(zhǔn)普爾500系列指數(shù)具有采樣面廣、代表性強(qiáng)、精確度高、連續(xù)性好等特點(diǎn)，全面反映美國市場變化。

　　鵬華美國房地產(chǎn)(206011)：投資對(duì)象以美國房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)、房地產(chǎn)行業(yè)股票和在美國市場上市交易的REIT ETF基金為主。今年以來增長率13%，在QDII基金中排名第3，超越同業(yè)均值12.3%。該基金選擇投資對(duì)象主要參考投資標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流穩(wěn)定性及管理層能力等指標(biāo)。組合中也少量投資房地產(chǎn)行業(yè)股票，目的是把握階段性機(jī)會(huì)，對(duì)REITs投資作有益補(bǔ)充，并降低組合整體波動(dòng)性。今年一季度，該基金在行業(yè)配置方面，超配了酒店、工業(yè)和寫字樓，低配了自助倉儲(chǔ)、醫(yī)療和零售。

　　華夏恒生ETF(159920)：是華夏基金[微博]旗下首只跨境ETF基金。采用組合復(fù)制策略及適當(dāng)?shù)奶娲�性策略，緊密跟蹤香港恒生指數(shù)。標(biāo)的指數(shù)匯集了香港本地、中國內(nèi)地以及海外眾多的龍頭公司。在金融、能源占比相對(duì)較高，服務(wù)業(yè)、原材料業(yè)占比相對(duì)較少。成份股共48只，含8家“重量級(jí)”藍(lán)籌股(三大銀行+三桶油+中國移動(dòng)[微博]+匯豐銀行占比合計(jì)51.71%)，及香港本地龍頭企業(yè)，如長江實(shí)業(yè)、和記黃埔等；也包括中國內(nèi)地“新貴”如騰訊控股。

　　嘉實(shí)恒生中國企業(yè)(160717)：標(biāo)的指數(shù)為恒生中國企業(yè)指數(shù)，該基金以擬合、跟蹤標(biāo)的指數(shù)為原則，進(jìn)行被動(dòng)式指數(shù)化投資。該基金在今年7月份以8.81%的收益率獲得QDII-亞太及新興市場類別之首，今年內(nèi)共計(jì)漲幅7.13%，在同類基金中名列前茅。

　　博時(shí)大中華亞太精選(050015)：采用“核心-衛(wèi)星”配置策略，“核心”指基金資產(chǎn)的40%~75%投資于大中華地區(qū)企業(yè)，包括中國大陸、香港、澳門和臺(tái)灣地區(qū)企業(yè)在境外幾個(gè)主要證券市場所發(fā)行的股票、存托憑證及其他衍生產(chǎn)品。“衛(wèi)星”指基金資產(chǎn)的20%~55%投資于日本、韓國、澳大利亞、新加坡、印度等眾多亞太國家或地區(qū)企業(yè)在亞太區(qū)證券市場發(fā)行的普通股、優(yōu)先股、存托憑證及其他衍生產(chǎn)品等。基金主要采取“自下而上精選個(gè)股”和“價(jià)值策略為主，成長策略為輔”的股票投資策略，輔以金融衍生品投資進(jìn)行套期保值和匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

圖表7：國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金(160213)

圖表8：大成標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)基金(096001)

圖表9：鵬華美國房地產(chǎn)基金(206011)

圖表10：華夏恒生ETF基金(159920)

圖表11：嘉實(shí)恒生中國企業(yè)基金(160717)

圖表12：博時(shí)大中華亞太精選基金(050015)