與此同時，隨著無風險利率持續回落、宏觀經濟觸底企穩以及貨幣政策對于實體經濟體的支持，使得市場的風險偏好得到回升，信用債相對于利率債的投資價值更被機構普遍看好。在信用債中，城投債更是受到一致看好。首先，城投債的信用風險較低，城投債隱含了地方政府的信用，未來棚戶區改造、保障房等項目建設，城投債仍然是地方政府的主要融資工具。其次，隨著自發自還地方債的增多和將來市政債推出的預期，地方政府的融資渠道將得到擴寬，有助于防控地方債務風險，有助于降低融資成本，這對于現存的城投債構成利好。第三，從供需角度來看，“127號文”明確規定，買入返售對應的應該是標準化金融資產，城投債是銀行等資金在風險偏好下降后代替非標資產的首要選擇。

　　而對于低評級信用債，仍需謹慎對待。低評級信用債短期內面臨信用評級調整的風險，隨著信用事件的發生，今年或是信用違約風險的釋放期。滬深交易所于6月17日發布通知，將對公司債券交易進行“ST”警示，同時對個人投資者實施買入交易權限管理。受此影響，交易所低評級信用債遭遇重挫，投資情緒或繼續下降，低等級信用債的機會或仍需等待。

　　二、2014年三季度基金投資策略

　　綜合上述基于對貨幣市場、債券市場、宏觀經濟以及A股市場環境的分析，三季度我們建議仍以債券基金作為主要配置對象，分享債券市場行情帶來的收益。

　　貨幣基金在操作上應從前期關注收益轉為關注流動性、操作便捷性和應用性，由于判斷三季度資金面仍保持寬松，市場難以再現去年同期的流動性危機，市場資金成本仍將逐步下滑，貨幣基金收益仍將下降，年化收益率后期將逐漸回歸到圍繞一年定期存款利率小幅波動的常態。

　　權益類基金應注意控制風險，在沒有形成趨勢性行情階段，可以遵循兩個投資邏輯，一是主動管理的股票、混合型基金更看重歷史業績，優選歷史業績穩定的基金產品。二是被動管理的指數型基金應作為增強資產彈性的配置工具，在市場可能演繹“寬幅震蕩+結構行情”的背景下，利用其投資工具的特性捕捉階段性行情。

　　QDII的資產配置價值在上半年得到體現，3季度在海外市場氛圍不明朗的背景下，仍應將關注點放在QDII投資標的上，充分發揮其作為資產配置工具的價值。

　　下面將具體介紹各類基金投資思路以及推薦基金。

　　(一)債券基金：關注信用債基

　　債券基金經歷了去年的慘淡，今年在債市回暖的市場行情中取得了不錯的業績表現。根據濟安金信基金評價中心的數據統計，債券基金A類份額今年上半年的平均凈值增長率達到5.56%，除個別基金收益率為負之外，其余債券基金均取得了正收益。尤其是一些高杠桿的債券基金，今年漲幅明顯，抬高了整體收益率水平。隨著債券基金業績的提升逐步得到投資者的認可，之前規模不斷縮水的債券基金今年二季度開始出現了規模的增長。隨著債券市場慢牛行情的推進，債券基金有望繼續今年以來較好的業績表現。

　　對于債券基金的選擇，我們將重點考察基金的業績穩定性，從而在純債基金、一級債基和二級債基中進行精挑細選。一級債基由于目前不能參與打新，其風險收益特征逐漸向純債基金靠攏。之所以考察業績穩定性是因為近幾年債券市場牛熊轉換較快，行情波動較大，業績穩定性較高的債券基金不會出現大漲大跌，整體表現較好，這種基金才是投資者需要的低風險的投資工具。

　　同時，信用債基今年以來表現較好，信用債基是指債券基金中投資于信用債的比例不低于債券資產的80%，進一步細分為信用純債、信用一級和信用二級。截止到2014年6月30日，信用債基A類份額今年以來的平均凈值增長率達到了6.13%，所有信用債基A類份額今年上半年的凈值增長率均在2%以上，高于普通債基今年以來的平均水平。

　　市場普遍認為，隨著無風險利率持續回落、宏觀經濟觸底企穩以及貨幣政策對于實體經濟體的支持，使得市場的風險偏好得到回升，信用債相對于利率債的投資價值更被機構普遍看好。因此我們會推薦業績穩定性較高的信用債基以供投資者選擇。

　　對于轉債債基，由于其對股市的波動較為敏感，倉位較重、杠桿比例較高，持債過于集中，綜合因素導致轉債債基的風險收益水平要高于普通債基，而對于風險承受能力較高的投資者而言，市場上有其它大量的中高風險品種可以選擇，所以本次不予推薦。

　　本期推薦：招商安泰債券基金、富國產業債券基金、華商收益增強債券基金、南方多利增強債券基金、長城積極增利債券基金、建信雙息紅利債券基金、中銀信用增利債券基金、工銀瑞信[微博]雙利債券基金、中銀雙利債券基金、民生加銀信用雙利債券基金。

　　(二)貨幣基金：現金管理必備工具

　　貨幣基金在2013年經歷了跨越式發展，直銷贖回“T+0”、場內貨幣基金以及與互聯網金融的緊密結合，使得貨幣基金作為現金管理工具越來越得到大家的認可，發行數量和基金規模不斷得到擴充。進入2014年，隨著貨幣市場資金利率的下行，貨幣基金的收益率與2013年下半年相比出現下降，但是由于貨幣基金主要面向的是銀行的活期存款客戶，雖然收益率出現下行，但與活期存款相比，仍具有優勢。根據濟安金信基金評價中心的數據統計，貨幣基金A類份額今年上半年的平均凈值增長率為2.3151%，不僅遠遠高于活期存款利率，而且全年來看與銀行一年定存利率相比也具有優勢。

　　同時以余額寶[微博]為代表的寶類貨基不斷得到推出，寶類貨基是貨幣基金以互聯網為銷售渠道的產物，它實現了以便捷支付為代表的多重功能，給投資者帶來了很多的便利體驗。對于投資者而言，流動性高、便利性強，同時還能獲得遠高于活期存款利率的收益，貨幣基金的現金管理功能越來越強大，相伴隨的是貨幣基金的規模不斷提高。今年年中貨幣基金的總規模達到了1.58萬億元，比去年年底增長了1.12倍，貨幣基金不僅是市場上規模最大的基金類別，同時也是今年上半年唯一實現凈申購的基金品種。

　　貨幣基金也是基金公司尤其是中小基金公司規模增長的主要法寶，今年以來基金公司也熱衷于貨幣基金的發行，截止到今年6月底，市場上共有131只貨幣基金，與去年年底相比，增加了37只，其中新發貨幣基金達到35只，轉型為貨幣基金的達到2只，而去年全年才成立了32只貨幣基金，可見今年上半年貨幣基金無論是基金規模還是基金數量均實現了較快的增長。

　　市場眾多的貨幣基金，投資者該如何選擇呢？貨幣基金作為現金管理貨幣工具，流動性、便利性顯得尤為重要，寶類貨基依據渠道的不同，實現的功能不同，例如，常在淘寶購物的投資者，可以選擇余額寶；喜歡在京東購物的投資者，可以選擇京東小金庫；偏重銀行理財的投資者，可以選擇銀行系寶寶；想實現基金轉換，將貨幣基金當作行情不好時的替代品的可以選擇基金公司直銷渠道的寶寶，投資者可以根據自身需要加以選擇。

　　我們此次推薦的是可作為長期管理閑置資金的貨幣基金，長期業績較好、業績穩定性高、規模較大是我們主要考察的因素。業績穩定性高，意味著該貨幣基金的長期投資能力較好。規模較大，基金經理對于基金操作的空間就越大，與交易對手的議價能力就越強，流動性管理難度就越低。需要說明的是，近日，有商業銀行多次收到央行[微博]的窗口指導，要求商業銀行在和貨幣基金做協議存款的時候，需要簽訂兩率不等協議存款。這就意味著，貨幣基金等機構在銀行的協議存款如果提前支取，將面臨罰息。因此此次我們將不推薦一季末銀行存款和結算備付金占比超過80%的貨幣基金。

　　本期推薦：南方現金增利貨幣、工銀貨幣、廣發貨幣。

　　(三)主動權益類基金：挖掘成長基金、潛伏價值基金、用好主題基金

　　濟安金信基金評價中心作為證監會[微博]指定有評價資格的機構有完整的基金評價體系，因此在初步篩選基金范圍時我們依托基金評價體系，針對不同類型基金從不同維度去考量篩選。

　　對于股票型基金，我們首先著重考察基金的盈利能力、業績穩定性以及選股能力。而對于混合型基金，除了考慮上述三點要素之外，還考察了基金的擇時能力，擇時能力往往影響基金投資時大類資產配置對的業績貢獻，因此倉位比較靈活的混合型基金，擇時能力更加重要。

　　在市場可能演繹“寬幅震蕩+結構行情”的背景下，我們認為應核心持有新型成長風格基金，挖掘主題基金階段性投資機會，戰略配置價值風格基金。

　　對于成長風格基金，市場基本風格沒有轉換的情況下仍應核心持有。一方面，在2014年穩增長調結構大背景下，改革、創新、傳統產業升級仍將是市場主題，圍繞新型產業發展產生的投資機會仍然存在。另一方面，IPO重啟后炒新熱情再度點燃，由于IPO資源相對稀缺，無法滿足需求，資金勢必會尋找突破口，沿循的流動軌跡或為由IPO到次新股再到新興產業，成長風格在資金驅逐下也將延續。因此成長風格基金仍應作為三季度的核心配置。

　　本期推薦：興全輕資產股票、廣發聚瑞股票、銀河行業股票、興全有機增長混合、華商領先企業混合。

　　主題風格基金方面，重點關注醫藥、軍工、環保、TMT、新型成長等主題行業的基金，捕捉圍繞改革、產業升級衍生出的主題投資機會。

　　本期推薦：匯添富醫療保健股票，上投摩根新興動力股票， 長盛電子信息產業股票。

　　對于價值風格基金，在市場底部區域可重點做戰略配置。2013年以來市場分化明顯，創業板一度創出1571.40點的歷史新高，而主板市場卻始終低迷。成長風格盛行、價值風格低迷也反映出在特定時期的市場偏好，從2014年上半年的行情來看這種偏好依然在延續。但從估值角度考慮，我們發現在成長股估值不斷走高的背景下，藍籌股紛紛破凈，截止5月底兩市股價跌破凈資產的個股多達148只，其中，銀行、地產、鋼鐵、鐵路、航空、能源等行業個股居多，藍籌股具有明顯的估值優勢。在上證指數2000點作為“政策底”已得到市場共識后，藍籌股的估值優勢更為突出，向上空間或許要大于向下空間，后期估值修復行情值得期待。

　　表2：最近一年上證綜指與相關政策盤點

　　資料來源：北京濟安金信基金評價中心

　　基于上述原因，我們認為雖然價值風格基金并不是現階段的市場熱點，但其具備一定的爆發潛力，因此從戰略配置的角度講其“向下空間有限，向上潛力巨大”的特點值得考慮提前布局。

　　本期推薦：匯添富價值精選股票、博時主題行業股票、富國天惠成長混合。

　　此外混合型基金中，高度靈活配置基金更值得關注，這類基金倉位在0至95%之間，其擇時意義更大，在震蕩市中擇時能力強的基金業績將更為突出。由于該類基金成立時間均較短，可考察的歷史業績年限不足，因此在篩選時，我們更傾向于關注兩點，一是基金公司權益方向和固定收益方向的整體管理能力；二是基金經理綜合管理能力。

　　本期推薦：富國天盛靈活配置混合、廣發聚優靈活配置混合、華商優勢行業靈活配置混合、中歐價值智選回報混合。

　　(四)指數型基金：注重短期工具性

　　指數型基金作為被動權益類投資基金，在“寬幅震蕩+結構行情”的市場環境下，我們更應關注其工具性，指數型基金具有產品簡單、透明度高、投資明確的特性，因此在震蕩市場中是最好的工具類投資品種。在三季度的結構性行情中，我們可關注有代表性的指數型基金，用以捕捉市場階段性行情產生的投資機會。由于ETF基金市場認可度高，具有更好的流動性，因此在指數型基金中我們重點關注ETF。

　　本期推薦：規模指數中的嘉實滬深300ETF、華安上證180ETF、華夏上證50ETF、華夏中小企業板ETF、易方達創業板ETF；主題、行業指數中的華夏上證醫藥衛生ETF、國投瑞銀滬深300金融地產ETF、招商深證TMT50ETF。

　　(五)QDII：資產配置價值提升

　　2014年上半年QDII平均凈值增長率達到4.69%，QDII基金業績整體不俗。總結QDII基金業績，共有兩個特點：第一是受美國房地產復蘇影響，房地產相關的QDII業績表現突出；二是受局部沖突危機影響，石油天然氣、黃金等大宗商品相關基金漲幅較高。

　　從資產配置角度考慮，投資QDII不僅能通過海外投資分散國內投資風險，更受益于QDII標的的多樣化以彌補國內投資品種的缺失，比如REITs、石油天然氣等等。而在海外經濟環境不明朗階段，更應注重后者，充分發揮QDII資產配置工具的特性不失為一個好的選擇。     

　　本期推薦：鵬華美國房地產、華寶興業標普全球石油指數、廣發美國房地產指數。

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