國信策略：大票搭臺主題唱戲 配置重心轉向改革
來源：國信策略
海外增量資金推動市場上行，但不宜單純因此而對后市過于樂觀，亢奮環境中應多一份理性，后續需要跟蹤判斷這一趨勢的持續性
近期海外資金流入A股，造成市場上行幅度超預期。香港市場的RQFII ETF近期得到了大量資金的凈流入，顯示出外資對于A股的青睞，很多投資者也將其作為強烈看多后市的主要理由。但從歷史上看，雖然12年底反彈行情中外資的大量建倉使得投資者對于外資的影響仍然記憶猶新，但實際上之后同樣也發生過RQFII資金流入后市場轉向下跌的情況，資金流出后A股轉向上漲的情況也時有發生。因此我們認為外資的流向更多是對前期行情的解釋，但是否能作為判斷后市走勢的依據仍然有待商榷。近期外資流入A股并非簡單的滬港通等因素催化，香港市場、巴西、印度等其他新興市場以及大宗商品均表現強勁，顯示出近期A股的上漲只是全球資金流向高風險資產中的一環。因此重點應該在于未來繼續跟蹤判斷這一趨勢的持續性，而非簡單的將近期的外資流入作為繼續強烈看好后市的理由。
中國經濟圈受到全球資金眷顧，但應提防高位擁擠踩踏風險
我們在深度報告《紐約一葉，上海知秋》中所闡述的可能情景開始出現——隨著美國經濟數據好壞參半、西班牙BES銀行違約、阿根廷主權債務違約等一系列超預期事件帶來全球金融市場波動率走高，市場風險偏好出現降溫。上周四五，MSCI新興亞洲股票指數出現下行，向美國工業板塊相對走勢略有收斂。自7月21日當周我們提示資金大量涌入新興市場以來，新興亞洲是目前表現最好的市場，同時匯率變化也顯示中國大陸、中國香港和中國臺灣組成的中國經濟圈是全球資金最為眷顧的地區。大量國際資金流入囤積在風險偏好上升期是股市上漲的推動力，而一旦風險偏好逆轉，擁擠的市場將催生高位踩踏的風險。美聯儲加息節奏提前不應是短期需要過于擔心的事件。根據7月聯儲會議發布內容，若10月停止量化寬松，基準利率還將在“相當長時間內”保持目前水平。此外6月美國個人可支配收入增速依然較低，扣除通脹因素之后甚至出現了下滑，美國居民實際購買力縮水，短期消費潛力下降。接下來應該繼續觀察宏觀經濟數據能否維持中國強于全球其他地區的格局，如果宏觀經濟數據不再支持或者黑天鵝事件繼續打壓風險偏好，目前集中于中國經濟圈的資金配置將瓦解。
大票搭臺，主題唱戲，配置重心由周期轉向改革
市場反彈以來，周期板塊無疑占據主導地位。上周四打虎公告并不意味著反腐告一段落，反而是后期反腐集權過程進入真正的白刃戰階段。這種過程需要經濟和金融維穩，也不意味著要猛搞經濟。在改革轉型完成之前一味追求經濟增速將帶來一系列后遺癥，本屆政府無疑不愿意重蹈覆轍。因此，放松政策和經濟增長本身不宜有過高期待，結構轉型使得宏觀與微觀的背離將是常態，周期板塊反彈空間有限，不宜繼續追高。穩住經濟后，在四中全會之前重心將轉向改革，要對三中全會的改革規劃有所交待，預計9月會有大量來自頂層推進改革執行措施推出， 以為四中全會做準備。股市風格也會受此影響，配置重心由周期轉向改革，例如資源品、財稅、土地、國企、科教文衛、新興產業扶持等領域的改革。市場短期見頂回落，應是調倉買入良機。
報告正文
海外資金流入是否一定意味著后市上行？
近期海外資金流入A股，造成市場上行幅度超預期。香港市場的RQFII ETF近期得到了大量資金的凈流入，顯示出外資對于A股的青睞，很多投資者也將其作為強烈看多后市的主要理由。但從歷史上看，雖然12年底反彈行情中外資的大量建倉使得投資者對于外資的影響仍然記憶猶新，但實際上之后同樣也發生過RQFII資金流入后市場轉向下跌的情況，資金流出后A股轉向上漲的情況也時有發生。因此我們認為外資的流向更多是對前期行情的解釋，但是否能作為判斷后市走勢的依據仍然有待商榷。
近期外資流入A股并非簡單的滬港通等因素催化，香港市場、巴西、印度等其他新興市場以及大宗商品均表現強勁，顯示出近期A股的上漲只是全球資金流向高風險資產中的一環。因此重點應該在于未來繼續跟蹤判斷這一趨勢的持續性，而非簡單的將近期的外資流入作為繼續強烈看好后市的理由。
中國經濟圈受到全球資金眷顧，但應提防擁擠踩踏
我們在深度報告《紐約一葉，上海知秋》中所闡述的可能情景開始出現——隨著美國經濟數據好壞參半、西班牙BES銀行違約、阿根廷主權債務違約等一系列超預期事件帶來全球金融市場波動率走高，市場風險偏好出現降溫。上周四五，MSCI新興亞洲股票指數出現下行，向美國工業板塊相對走勢略有收斂。自7月21日當周我們提示資金大量涌入新興市場以來，新興亞洲是目前表現最好的市場，同時匯率變化也顯示中國大陸、中國香港和中國臺灣組成的中國經濟圈是全球資金最為眷顧的地區。大量國際資金流入囤積在風險偏好上升期是股市上漲的推動力，而一旦風險偏好逆轉，擁擠的市場將催生高位踩踏的風險。
其中，美聯儲加息節奏提前不應是短期需要過于擔心的風險事件。根據7月聯儲會議發布內容，若10月停止量化寬松，基準利率還將在“相當長時間內”保持目前水平。此外6月美國個人可支配收入增速依然較低——與5月數據持平僅為2.3%，低于3月和4月時增長2.5%。6月扣除通脹之后的美國個人可支配收入增速甚至出現了下滑，美國居民實際購買力縮水，短期消費潛力下降。
接下來應該繼續觀察宏觀經濟數據能否維持中國強于全球其他地區的格局，如果宏觀經濟數據不再支持或者出現黑天鵝事件繼續打壓風險偏好，目前集中于中國經濟圈的資金配置將瓦解。
配置上應慎對周期，建議提早布局改革主題
近期受政策繼續放松以及經濟預期上調影響，市場風格明顯傾向于周期，但我們認為這一風格切換難以長期持續。從央行[微博]二季度的貨幣政策執行報告來看，未來進一步轉化為全面放松的概率較低，這種情況下經濟也僅僅會是企穩而難以出現大幅提速，因此我們認為周期類行業即使還有階段表現但后續空間也已有限，不宜繼續追高。在經濟企穩環境下政策繼續加碼概率較低，未來政策重心可能由穩增長放松再度轉向改革。近期包括戶籍制度改革、加強落后產能淘汰等已經顯露出改革提速跡象，未來10月份四中全會之前改革預期可能又將重新升溫。配置上建議調倉換股，提前布局改革相關類公司，關注包括國企改革、土地改革相關的農業等行業以及財稅改革相關的環保等行業的主題性投資機會。
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