開戶時間從兩三天到兩個月 債券恐成機構(gòu)“棄子”

　　□本報記者 曹乘瑜

　　“我現(xiàn)在都不想問了，沒啥激情了。”

　　一個寒冷冬日的下午，某債基基金經(jīng)理余光(化名)的心里沒有一絲陽光，談起自己的一只新基金，用“哀莫大于心死”來形容。這只基金自8月份成立以來，至今整整3個月，始終沒能在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下稱“中債登”)開出債券托管賬戶(即“乙類戶”)。而為了這只基金，余光所在公司的開戶經(jīng)辦人員小李更是經(jīng)歷了一波三折。

　　回憶起自己這幾個月的奔波，小李感慨，給托管行交材料時才得知，自從5月份起，中國人民銀行(以下簡稱人行)修改備案制度，由原來“先開戶、后備案”的模式變成了“先備案、后開戶”，必須備案材料通過后，由人行開出證明，才能去中債登開乙類戶，然后再去交易中心獲取一個能在銀行間市場交易的ID。

　　“以前驗資完成后直接去開戶就行，備案材料可以后補，只需要2-3天，就能開出乙類戶。”小李介紹，現(xiàn)在所需要的材料厚厚一沓，既有產(chǎn)品合同、公司規(guī)章制度等，也包括公司高管、交易員等相關(guān)人員的簡歷。等所有的文件準備好，需要交給托管銀行，托管銀行集中好幾只產(chǎn)品的材料后，寄到人行上海總部進行預(yù)審，預(yù)審過后，再寄到北京總部進行終審。

　　這些材料的預(yù)審非常嚴格，小李來回多次返工。有一次是因為文件的字體用錯了，還有一次則是因為崗位分離制度的總結(jié)說明寫得不夠完善。小李透露，其他的公司也遇到這樣的情況，有的因為沒有將部門領(lǐng)導(dǎo)和公司高管的姓名分開寫，寫成了“兼任”。

　　不僅如此，每次修改的周期也很長。從第一次上交材料，到獲得反饋要求修改，小李等待了一個多月，此后經(jīng)歷了多次修改之后，平均每一次都需要近兩周的時間。一直到現(xiàn)在，他們?nèi)匀粵]有獲批。

　　小李覺得很對不起基金經(jīng)理余光。今年公司發(fā)了多只產(chǎn)品，開戶進程都很緩慢。自從2013年5月以來，幾乎所有新債基都經(jīng)歷了短則兩個月、多則五個月的“乙類戶漫漫開戶路”。而以往，這只需要一周。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自今年5月初至11月22日，僅債基就成立了170余只，規(guī)模約為1400億元。根據(jù)規(guī)定，基金建倉期為6個月，股票型和混合型基金一般三個月就基本完成建倉任務(wù)，債券型和貨幣型基金的建倉時間會更短，而開戶難會直接影響到建倉，尤其是債基、貨基和混合型基金。

　　收緊或因監(jiān)管風(fēng)暴 開戶難致放棄發(fā)行

　　一些基金公司表示，由于開戶難，公司放棄了部分產(chǎn)品的發(fā)行計劃。

　　“真的太慢了，人行備案得2-3個月，中債開戶半個月……”一個債市觀察交流的QQ群里，某深圳銀行系基金人士打出一個“衰”的表情。

　　“沒有辦法，現(xiàn)在開戶難是共性。”一家大型銀行系公司人士告知。

　　業(yè)內(nèi)人士透露，這主要是因為債市風(fēng)暴后，監(jiān)管加強，為了防止利益輸送，人行加強了對材料的審查，而且，備案材料的詳細程度、審批時間都比以前增加了，目的是防止不符合資質(zhì)的機構(gòu)開乙類戶。

　　原來，中國銀行間市場的投資者賬戶分為“甲乙丙三類賬戶”。甲類為商業(yè)銀行，而乙類一般為農(nóng)信機構(gòu)、基金、保險和券商等非銀行金融機構(gòu)，丙類戶則大部分為非金融機構(gòu)法人。今年多起發(fā)生與“代持養(yǎng)券”相關(guān)的案件。方式有兩種。一是持方先買入債券，再約定在將來以某協(xié)議價格賣回去，由于買賣價格都是協(xié)議好的，所以代持方可以獲得無風(fēng)險收益；而代持的需求方主要是大型金融機構(gòu)，為了在月末季末財務(wù)報表好看隱藏不良資產(chǎn)或者風(fēng)控持倉壓力等原因。另外，由于代持都是點對點進行交易，這種隱蔽性也使其難免與內(nèi)幕交易、利益輸送相關(guān)聯(lián)。

　　業(yè)內(nèi)人士透露，丙類戶的存在讓非金融機構(gòu)的普通公司能夠在中債開戶交易，這為代持利益輸送提供了條件。一個基金公司的債券交易人員就可以自己控制一個或多個自己名下或者與自己有利益瓜葛的丙類戶。今年5月初，中債登暫停了丙類戶的新開戶業(yè)務(wù)和債券買入業(yè)務(wù)，并暫停了券商資管、信托和基金專戶的乙類戶的開戶業(yè)務(wù)。幾個月下來，債市風(fēng)暴仍然在持續(xù)，10月中旬，媒體曝出原國信證券固定收益事業(yè)部總裁孫明霞、原副總裁侯宇鵬、原債券交易部總經(jīng)理謝文賢接受公安機關(guān)調(diào)查。或正是因為如此，乙類戶開戶的審核一直沒有放松。

　　盡管公募基金乙類戶的開戶并沒有被明令禁止，但是，顯然“寒風(fēng)”也吹到了這里。

　　有業(yè)內(nèi)人士透露，隨著備案成為開戶的前提，加上審核要求變嚴格，備案材料變多，而人行審核材料的人手不夠，導(dǎo)致開戶較慢。

　　公募“基寶”嗷嗷待哺

　　一位基金經(jīng)理表示，今年債市本來已經(jīng)供過于求，但是公募基金被擋在門外無法拿債，加劇了這一狀況，也給債市雪上加霜。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自5月初至11月19日，總共成立了171只債券基金(A/B/C分開計算)，總規(guī)模為1399.86億元，而貨幣基金則成立了27只(A/B/C分開計算，包括理財基金)，總規(guī)模達到869.55億元。“開不了戶對貨基的影響更加明顯。”一位基金經(jīng)理表示，“貨基對流動性的要求更高，因此對短融、中票的需求量很大，而這兩類券只在銀行間市場發(fā)行。”

　　無法踏進銀行間市場，只得“曲線救國”。該基金經(jīng)理與銀行間市場的對手方談好后，委托具備轉(zhuǎn)托管資格的券商去銀行間市場交易，然后轉(zhuǎn)托管到交易所，他再從交易所購買。新增的環(huán)節(jié)也帶來了新成本。“過券通常要好幾天時間，這期間的票息收入要給券商。”余光說。此外，“轉(zhuǎn)托管”也不是隨時隨意的，“如果券商資金不夠，就不會幫忙。”

　　公募基金“開戶難”真能扼殺銀行間市場的活水？中國證券報記者在采訪調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，質(zhì)疑聲也很大。

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，新發(fā)公募基金的資金規(guī)模，相對整個債市，影響并不大。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自今年5月至11月22日，一級市場共計發(fā)行1987只債券，發(fā)行額達到55282.84億元，同期成立的全部債基和貨基的資金規(guī)模只占其4%。“從資金量上來講，公募基金的需求是難以把債市撐起來的。”上述銀行系基金公司人士表示。

　　另有業(yè)內(nèi)人士認為，目前債市下跌的主要原因，是銀行理財資金、貨幣基金等資金的“離場”，導(dǎo)致了相對的“供過于求”，首先，規(guī)范銀行理財業(yè)務(wù)投資運作的“8號文”出臺，對理財產(chǎn)品投資非標債權(quán)資產(chǎn)采取限額管理原則，商業(yè)銀行考慮到非標資產(chǎn)一時難以處置，加之收益率更高，因此，在調(diào)整資產(chǎn)比例時，壓縮非標資產(chǎn)的動力并不足，相反，會通過減少持債比例來降低資本占有率。

　　而公募基金自己也在“棄市”。自6月錢荒以來，在流動性過緊和降杠桿的要求下，基金紛紛拋債。金牛理財網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，6月以來債基平均下跌3.2%，其中11月以來就下跌了1%。

　　也正是如此，一些受訪的老基金經(jīng)理不解地問，“乙類戶開戶難，不是正好嗎？如果當時開了戶進了場買了券，現(xiàn)在他們都不知道跌成什么樣了呢！另外，貨基現(xiàn)在買短融，還不如做協(xié)議存款呢。”況且銀行給予貨基的利息也較高。某次新基金公司的基金經(jīng)理小高(化名)透露，目前協(xié)議存款的利息都超過5%，基本是在三個月的shibor利率上再加80-90個bp。

　　迎“黎明”開戶刻不容緩

　　乙類戶“門難進”究竟是福是禍目前還難判。不過，有基金經(jīng)理認為，從市場配置角度，目前已經(jīng)到了債券配置時點，加快開戶刻不容緩。

　　“可能對于前兩個月的新基金來說，開戶時間延長還算幸事，但是現(xiàn)在，如果再不能拿券，就是錯過大好時光。”小高說。他將掌管的一只定期開放債基12月份將成立，很擔(dān)心兩個月內(nèi)開不了戶。

　　小高認為，目前時點上，債基再虧損的可能性已經(jīng)很小。債券市場跌幅已經(jīng)比較深，而且收益率曲線非常平坦，現(xiàn)在短久期高等級債券的票息非常高，比如AAA評級以上的一年期短融收益率已經(jīng)超過5%，而AA+評級以上的一年期短融收益率則超過了7%。對于新基金來說，現(xiàn)在的安全邊際非常高，拿債不用冒很大的風(fēng)險，即使是短融收益率再跳升100個bp，也可以抵抗。

　　與此同時，傳聞近期“9號文”將規(guī)范同業(yè)融資，并在資產(chǎn)負債表中真實反映，因此，“債市春天來臨”觀點的持有者也越來越多。多位受訪的基金經(jīng)理表示，目前債市已經(jīng)到了“黎明前的黑暗”。南京銀行副行長束行農(nóng)在媒體撰文表示，市場連續(xù)的下跌使得債券投資價值已經(jīng)凸顯；另一方面，十八屆三中全會提出發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重的大基調(diào)，發(fā)展是主基調(diào)，債券市場有望迎來下一個黃金發(fā)展的10年。

　　大部分基金經(jīng)理仍然希望能提高開戶效率。“現(xiàn)在公募基金違規(guī)的空間挺小的了。”小高說，對公募基金的開戶監(jiān)管可以稍微放松。因為經(jīng)歷過好幾輪現(xiàn)場檢查和自查，公募基金的隔離制度越來越完善，基金經(jīng)理很難干預(yù)交易員的詢價交易，且目前中債、中證均會對債券進行估值，形成核心價格體系，如果基金的某筆成交價格偏離度大，風(fēng)控部門會要求解釋，想要謀求個人利益的“代持養(yǎng)券”事件很難再發(fā)生，即使是市場大幅波動，他們給出的估值不起作用，也可以從同類債券的成交價格進行比對，判定估值偏離。