對于具有主動判斷能力的投資者來說，基金的選擇邏輯應當是針對每種可能的市場環境，均可找到對應的風格化產品與之相匹配。債券資產一般可按券種維度和久期維度進行風格劃分，但由于多數分級債基均具有固定的到期期限，因此其在久期上的分化并不明顯，對不同產品的劃分依據主要基于其券種的配置。

　　鑒于此，以下季報信息在基金選擇中具有重要的作用：

　　債券和權益資產的倉位：目的是判斷基金現有持倉結構是否符合當前經濟周期。一般來說，復蘇期和過熱期中權益資產表現相對較好，持倉結構中權益資產倉位較高的品種取得超額收益的概率較大。衰退期中債券資產表現更為突出，應當選擇重倉債券而輕倉權益的產品。滯脹期中股票和債券資產均受累于貨幣政策收緊而表現較差，因此債券及權益倉位偏低的品種更容易獲取絕對收益。由于可轉債包含較強的權益屬性，因此在統計中，債券總倉位通常要剔除可轉債投資比例，而權益資產倉位中應當包含股票、可轉債等資產。

　　各債券券種投資比例及重倉債券收益率水平：目的是考察債基投資組合的信用評級高低，用于進行券種輪動。滯脹后期和衰退前期受益于社會避險情緒的上升，利率債和高等級信用債走勢較強。衰退后期及復蘇前期中，由于經濟環境逐步改善，市場對于企業經營風險的擔憂開始下降，信用利差得以收窄，所以該階段內中低評級信用債表現良好。重倉債券收益率較高的債基通常投資組合信用評級較低，反之則反然。

　　此外，分級基金自身的產品特征也是提升投資回報的利器，具體包括以下兩點：

　　激進份額實際杠桿：目的是放大基礎份額漲跌，與回購杠桿形成合力。當看好未來基礎份額表現時，應當選擇實際杠桿較高的產品；對后市持謹慎判斷時則應選擇杠桿較小的產品。

　　激進份額折溢價水平：由于激進份額封閉運作，不可申購贖回，而只能在二級市場交易，因此對于投資者來說，價格漲跌而非凈值漲跌才是其真實回報。如果買賣時點折溢價水平發生不利變動，則將影響投資者的實際回報，因此在其他條件差異不大的前提下，選擇一個折價幅度較大的品種將是更優的選擇。

　　最后，對于資金規模較大的投資者來說，激進份額二級市場成交活躍度也是一個不得不考慮的因素。而對于資金規模較小的散戶投資者來說，該因素的影響不大。

　　我們通過一個例子來具體演示激進份額的綜合選擇流程。

　　假設投資者短期認為未來股市仍會繼續下跌，而看好債券資產，尤其是受宏觀經濟下行影響較小的高等級信用債的相對表現，可以按照自上而下的方式，依次基于下述選基邏輯來進行產品選擇：

　　1) 信用債倉位較高，權益資產占比較低；

　　2) 重倉信用債券的到期收益率居于中等偏上水平；

　　3)實際杠桿較高；

　　4) 折價分位點居于歷史偏低的水平。

　　分級債基激進份額可利用信息一覽表

　　從我們對季報及市場交易信息的統計和排序結果來看，富國匯利B、天弘添利B、鵬華豐澤B和信誠雙盈B較為貼合之前的選基邏輯，適合作為短期風格輪動的標的。不過從近期成交規模來看，信誠雙盈的流動性較差，近1個季度僅成交799.45萬元，不適合大額資金進出，其他推薦品種成交規模良好，便于投資者進行短線擇時操作。

　　分級債基激進份額成交規模(2012-11-16)   單位：萬元

　　3.3.2 股票型交易型產品：尋找安全邊際波段操作

　　2013年股市趨勢型機會較難形成，但是結構性機會依然存在，未來新一屆領導可能推出的各種改革政策以及對改革政策的執行力度是未來最大的看點，上半年周期性板塊可能有較好的反彈行情，全年布局城鎮化和并購主線。基于這樣的預期，股票型交易型產品更多的是采用波段操作，選擇標的需要考慮幾個方面的因素：風格符合政策預期或行情特點、杠桿比例是否較高、是否具有安全邊際。其中，安全邊際因素包括：折價率過大或者溢價率較小、遠離向下到點折算閾值等。

　　3.4 事件性投資機會

　　3.4.1 定期折算

　　當前臨近年底折算節點，穩健份額的定期折算關注度與日俱增。根據定期折算條款的不同，可分為穩健份額凈值歸一，三類份額凈值歸一以及特殊折算三種折算模式，不同的折算模式使得穩健份額的收益會呈現截然不同的狀態，我們分別對三種折算模式進行分析。

　　主流折算模式——穩健份額凈值歸一

　　穩健份額凈值歸一的定期折算模式指的是折算時不改變激進份額的凈值及份額數，僅對穩健份額以及母基金新增折算份額，即這種折算模式對激進份額無影響，僅影響穩健份額。由于穩健份額類固定收益類產品，其凈值始終大于等于1元，每次定期折算即將當期約定收益(超過1元本金部分)折算成為基礎基金份額分配給穩健份額持有人，同時基礎份額持有人也將按穩健份額在基礎份額中的占比對應獲得新增份額(如1:1拆分的分級基金，持有每2份基礎份額將按1份穩健份額獲得新增基礎份額)。

　　目前市場上共有28只產品采用穩健份額凈值歸一的定期折算模式，其中國泰信用互利為債券分級基金，其他均為股票分級基金，這些產品的運作周期全部為1年，多數產品均在年初進行折算。從約定收益來看，各產品的年化約定收益介于5%—7.5%之間，目前約定收益最高的產品為銀華瑞吉，約定收益最低的產品為國泰信用互利，多數產品的年約定收益在6.5-7%之間。

　　定期折算采用穩健份額歸一模式的分級基金信息匯總(2012-11-16)

　　目前隨著年底時點的逼近，投資者對于定期折算的預期抬升，使得部分穩健份額在二級市場上的表現搶眼。從歷史上來看，每年年底臨近定期折算時穩健份額均會有一波行情。事實上，定期折算并不能單純視為普通基金分紅處理，由于產品細節設計的不同，各穩健份額定期折算后將對投資者有完全不同的收益影響。對于即將定期折算的穩健份額，投資者需要關注以下幾點：

　　首先，穩健份額是永續型還是有固定期限的產品。對于穩健份額凈值歸1的產品而言，定期折算將每年利息部分以母基金形式償付，投資者可以選擇以凈值贖回。目前二級市場上永續型的穩健份額呈折價交易狀態，折算過后以凈值贖回的利息相當于兌現了折價回歸收益，而有固定期限的穩健份額呈溢價交易狀態，折算后以母基金形式支付的利息相當于溢價兌現。即同樣是定期折算，對于永續型和有固定期限的產品將有截然不同的影響，因此通常認為定期折算僅對于永續型產品存在投資機會。

　　其次，是否歷經一個完整年度。穩健份額的約定收益指的是歷經一個完整年度方能獲得的收益，目前穩健份額折算周期分為兩種，一類是以成立周年為折算日，另外一類是以自然年第一個交易日為折算日。針對后一種折算方式，分級基金成立首年進行定期折算時由于未經歷一個完整年度，其獲得的利息收入較少，因此整體空間不大。

　　再次，當前折溢價處于歷史位置。通常折算前后穩健份額的二級市場折溢價會發生變化，由于距離下一次折算的時間較遠，穩健份額在二級市場會呈現折價擴大的情況，這也將影響投資者整體收益。此外，假設穩健份額當前折價處于歷史較大狀態，則折算后折價進一步擴大的空間較小，反之，則有可能折算后折價擴大幅度較大，使得整體收益進一步攤薄。

　　從當前時點來看，我們認為凈值歸一的永續型穩健份額產品定期折算帶來的收益貢獻度并不高，主要由于以下幾點因素：首先，當前穩健份額二級市場折價幅度處于歷史中低位，未來折價擴大概率較高；其次，息票收益率不高，由于穩健類份額的折價較小，因此息票收益相對于約定收益差價不大，但是年化后收益較高。目前市場上主流的永續型穩健份額年約定收益為6.5-7%，折價處于5-10%之間，我們以年約定收益7%，歷經一個完整自然年度的穩健份額為例，進行定期折算收益敏感性分析。從下表可以看出，這類產品定期折算獲利的空間不大。

　　定期折算穩健份額收益的敏感性分析

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