隨著市場的不斷下跌，部分高位成立的分級基金臨近向下到點折算閾值。由于分級基金實際杠桿在下跌時具有加速擴大的特性，因此隨著折算距離的縮小，觸點的時間也在縮短。在2012年8月底，銀華等權90成為首只折算的產品，折算過程為穩健份額投資者提供了事件性套利機會，但也使激進份額杠桿重歸初始水平，降低了對高風險投資者的吸引力。對于基金整體來說，由于折算后存在大量套利獲利盤，大大增加了產品的短期贖回壓力，降低基金規模。

　　在銀華等權90發生到點折算之前，市場對于穩健份額的折算期權價值認識并不充分，其交投活躍度遠遠落后于對應的激進類份額。可以看到，多數時間內穩健份額的折價由激進份額的溢價所決定。而在折算之后，銀華金利豐厚的套利收益引發市場對于折算期權的關注，不少投資者開始提前布局未來可能發生折算的品種。距離折算點較近的銀華穩進和信誠中證500A日均成交規模較之前分別提升了223.26%和200.42%，而其他永續穩健份額平均僅提升了22.39%。兩者的折價率也分別收窄了41.38%和54.36%，其他產品平均收窄幅度則為34.88%。

　　衰退期中純債分級基金業績優異。

　　從債券分級基金基礎份額表現來看，得益于債市的良好表現，2012年所有產品都實現了正收益，表現較好的產品具有以下兩個特點：1)多為不可在二級市場投資股票的純債型產品；2)基金公司固定收益管理能力排名靠前，能夠及時的根據市場風格進行券種切換。典型代表包括萬家添利和富國匯利，凈值漲幅分別達到了15.63%和11.98%。排名落后的多為偏債型品種，這些產品受到了股市表現的拖累，表現最差的為中歐鼎利，全年凈值僅微漲0.40%，其次是股票倉位較重的嘉實多利以及以可轉債為主要投資方向的大成景豐，凈值漲幅分別為1.39%和3.79%。

　　激進份額的凈值表現不僅與基礎份額表現相關，還與其實際杠桿的高低有關。憑借高杠桿、低融資成本以及基礎份額的良好表現，富國匯利B成為了2012年凈值漲幅最大的分級債基激進份額，全年凈值大幅上漲34.75%，海富通穩進增利B則借助于在上半年累積的豐厚收益以及4倍左右的實際杠桿而排在凈值漲幅的第二位，全年凈值上升34.73%。天弘豐利B和泰達宏利聚利B分居3、4位，凈值分別上漲30.44%和29.80%。由于需要支付穩健份額的約定收益，在基礎份額漲幅較小時，高昂的融資成本將導致激進份額出現虧損。嘉實多利的約定收益為5%/年，同時具有6.5倍左右的高杠桿，因此導致多利進取融資成本過高，其凈值也大幅下行了12.82%。中歐鼎利B也因為類似的原因未能實現正收益，凈值下跌7.88%。

　　從激進份額的價格表現來看，海富通穩進增利B以43.57%的漲幅位居所有產品的第一位。不過激進份額的價格不僅依賴于凈值表現，還與折溢價的波動幅度有關。由于2012年債市良好表現引發了市場的關注，同時債券型分級產品多為完全封閉型或半開放型，子基金折溢價率缺乏整體套利機制的約束，部分流通市值較小的品種出現過30%以上的溢價，不過由于缺乏凈值表現的支撐，在持續一段時間后這些產品的溢價率將逐步向平均水平回歸。具體來看，海富通穩進增利B上半年價格漲幅一度超過60%，但在3季度大幅回落，諾德雙翼B和金鷹持久回報B在下半年也有不俗的表現。價格漲幅排在2-4位的是泰達宏利聚利B、富國匯利B和萬家添利B，價格分別上漲34.53%、34.11%和33.22%。中歐鼎利B則成為2012年中唯一一只價格下跌的產品，全年跌幅為11.61%。

　　弱市格局下主動型和大盤風格分級股基相對抗跌。

　　衰退期中股票資產受制于企業盈利下降而表現較差，相對來看，經營穩定、估值較低的大盤股受到的影響較小。而從基金運作的角度而言，主動型產品的倉位變動更為靈活，基金經理可以根據市場環境的變化降低倉位來規避下行風險，而無需如被動型產品一般維持剛性的高倉位。因此，盡管2012年中分級股基基礎份額凈值無一收紅，但主動型產品以及跟蹤大盤風格指數的被動型產品相對抗跌，其中凈值表現最好的是主動型產品建信雙利策略，憑借良好的倉位管理，其凈值在2012年僅下跌1.38%。由于醫藥生物和食品飲料等行業的逆周期性，以消費股為主要投資方向的主動型產品銀華消費排在凈值表現榜的第二位，全年凈值跌幅為2.65%。以大盤股為跟蹤對象的被動型產品國聯安雙禧中證100位居凈值表現的第三位，全年下行5.02%。海外持續的經濟危機導致全球風險偏好和需求下降，大宗商品價格在2012年顯著下行，這也導致了跟蹤資源指數的銀華內地資源成為全年基礎份額凈值表現最差的品種，全年下行了15.94%。從下半年表現來看，由于深證市場的大幅下行，跟蹤深市指數的品種凈值跌幅較大，典型代表如廣發深100、銀華深100和申萬深成指，凈值跌幅都在14%左右。

　　從激進份額凈值表現來看，由于實際杠桿水平較低，同時基礎份額抗跌性強，銀華瑞祥成為走勢最強的品種，全年凈值跌幅為5.27%。處于無杠桿凈值區間的瑞和小康及瑞和遠見表現緊隨其后，凈值跌幅為6.33%。表現較差的均為高杠桿品種，實際杠桿高達10倍和5倍的申萬進取和國泰估值進取跌幅最大，分別達到61.54%和53.31%，其他跌幅較大的還包括銀華鑫利、銀華銳進和銀華鑫瑞，其中銀華鑫利還因跌幅過大而觸及了向下到點折算。

　　從價格表現來看，由于具有下方低杠桿、上方高杠桿特性的支撐，申萬進取的價格表現遠好于凈值表現，全年跌幅僅為26.18%，溢價率達到驚人的261.00%。國泰估值進取的價格表現也明顯強于凈值表現，不僅沒有下跌，反而逆市上漲3.84%，一舉排在了價格漲跌幅的第一位，溢價率也達到了149.29%。不過該產品將于2013年2月9日到期，屆時激進份額將折算為不含杠桿的LOF產品，溢價率將逐步向0值收斂，因此當前的高溢價存在著明顯的非合理因素，在臨近到期時價格可能出現大幅回落。其他價格表現較好的產品包括瑞和遠見和銀華瑞祥，價格分別下跌1.60%和8.33%。高杠桿品種跌幅較大，如銀華鑫利和銀華銳進，跌幅都超過了35%。

　　表：各類交易型基金表現匯總(2012-11-16) 單位：%

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　注：凈值統計樣本空間為2012年1月2日之前成立的基金，二級市場統計樣本空間為2012年1月2日前上市的基金。

　　    瑞和遠見、瑞和小康均在股票型分級激進份額統計，合潤A在穩健類份額中統計。

　　2. 2013年交易型基金關鍵字

　　2012年交易型基金依然延續著“創新”、“快速發展”兩大主題。2012年(截至到11月16日)新設立的分級基金有29只，新設立ETF 10只，其中跨市場、跨境ETF橫空出世，標志著投資者可以在A股交易市場逐漸的實現分散風險的功能。

　　展望2013年，我們總結的交易型基金的關鍵字是ETF“創新”、封基“到期”以及分級基金“定期折算”。

　　2.1 ETF“創新”

　　預計2013年，“創新”將依然是ETF的主旋律。

　　產品“創新”。

　　今年跨市場ETF、跨境ETF順利上市，這為ETF進一步發展奠定了基礎。未來ETF的發展將圍繞工具化、跨市場兩個維度。工具化主要是指，發行具有明顯風格特點的ETF產品，給投資者提供風格搭配的工具。跨市場是指不僅跨越股票交易所市場，同時也會涉及到跨越銀行間市場、商品交易市場的領域，可以讓投資者在A股市場實現對其他市場產品的投資。

　　從各類媒體的報道我們可以看到，行業ETF、債券ETF、貨幣ETF、黃金ETF、白銀ETF等兼具工具化、跨市場特征的新產品正蓄勢待發。

　　這些產品具有明顯的工具屬性，行業ETF可以幫助投資者把握行業輪動。比如，在產業政策頻出時期，受益行業整體機會明顯，如果對行業內個股不是很熟悉的投資者可以直接投資相關行業ETF，同時ETF的交易成本低廉，換倉成本低，因此可以快速在各個行業間切換以獲得超額收益。今年華夏基金[微博]的5只行業系列ETF基金同時獲批，這5只基金分別跟蹤上證主要消費、原材料、能源、金融和醫藥衛生指數，未來還有多家基金公司考慮定制適合投資的行業指數，并在此基礎上開發相應的ETF。

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