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基金券商2011展望報(bào)告匯總(6)

http://www.sina.com.cn 2010年12月31日 14:54 新浪財(cái)經(jīng)[ 微博 ]

　　信誠(chéng)基金——不排除一輪周期性反彈行情

　　在日趨復(fù)雜的投資環(huán)境中，要做到前瞻性，比別人理解得更早、更準(zhǔn)確，并非易事。這需要靠長(zhǎng)時(shí)期的積累和跟蹤。投資要前瞻不能滯后，要領(lǐng)先，要看得更遠(yuǎn)，就一定要預(yù)先去判斷經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展方向和政策的著重點(diǎn)。超前看市場(chǎng)，首先要看基本面。要看得更遠(yuǎn)，就一定要去預(yù)判經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展方向。而預(yù)判經(jīng)濟(jì)的方法，首先是要看宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，這樣在觀察的時(shí)候就能清晰地感覺(jué)到經(jīng)濟(jì)會(huì)往哪個(gè)方向走。但這還不夠，還要觀察經(jīng)濟(jì)的同步指標(biāo)，看它是否能夠驗(yàn)證宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指示的方向。另外，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本身就是一個(gè)不斷完善的過(guò)程，預(yù)測(cè)也要隨時(shí)修正，所以關(guān)鍵不在于提前預(yù)測(cè)多準(zhǔn)確，而是，第一要知道方法；第二要跟蹤，要不停地對(duì)預(yù)測(cè)進(jìn)行修正。在去年底就認(rèn)為“調(diào)結(jié)構(gòu)”將是未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題，之前依靠大規(guī)模固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，將轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽肯M(fèi)和科技創(chuàng)新來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。市場(chǎng)很難出現(xiàn)大行情或大熊市。今年以來(lái)的市場(chǎng)都波動(dòng)較大，和經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)以及政府的宏觀調(diào)控政策相吻合。明年一季度CPI 走勢(shì)不會(huì)明顯降低，這將導(dǎo)致明年上半年的政策基調(diào)還是調(diào)物價(jià)，控制通貨膨脹，也就是說(shuō)，上半年的政策很可能還是會(huì)偏緊。而明年下半年的走勢(shì)，則要看通脹形勢(shì)，如果物價(jià)出現(xiàn)下調(diào)，那么政策的重點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”。因此，明年市場(chǎng)的走勢(shì)更加受制于宏觀政策的不確定性，市場(chǎng)很難出現(xiàn)大行情或大熊市，仍將保持箱體震蕩格局。此外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹水平的組合將是未來(lái)需要密切觀察的兩大因素，因?yàn)檫@與房地產(chǎn)政策和緊縮貨幣政策相關(guān)。雖然或難有大行情出現(xiàn)，但不排除在政策暫時(shí)寬松的利好下出現(xiàn)一輪周期性行情的反攻，自下而上的選股仍是主要策略。從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況在根本上影響著資本市場(chǎng)的最終方向。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也很有信心，全球來(lái)看中國(guó)等新興市場(chǎng)是投資熱點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性還是相對(duì)充裕，因此，市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看還是會(huì)震蕩上行的。而在中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速發(fā)展的過(guò)程中，成長(zhǎng)性企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)中最為活躍的一部分，最可能抓住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的機(jī)遇，因此投資于這樣的上市公司最可能充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)成長(zhǎng)帶來(lái)的巨大機(jī)會(huì)。由于目前點(diǎn)位相當(dāng)于明年15、16倍市盈率水平，因此系統(tǒng)估值大幅向下修正的概率較小。明年行情可能類(lèi)似今年，精選個(gè)股仍是重點(diǎn)。不論宏觀方向如何，新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)等板塊必有確定的機(jī)會(huì)。主要有兩個(gè)投資方向值得關(guān)注。一是符合國(guó)家“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“消費(fèi)升級(jí)”政策的相關(guān)行業(yè)和公司。中國(guó)正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，消費(fèi)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的政策周期長(zhǎng)期向上，對(duì)受益行業(yè)和公司有顯著的估值提升作用；那些產(chǎn)能過(guò)剩和高污染、高能耗的周期性行業(yè)估值受到壓制也是政策周期的必然結(jié)果。不過(guò)，目前消費(fèi)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)有估值泡沫的跡象，可能會(huì)面臨調(diào)整，但調(diào)整并不意味著趨勢(shì)變化。相反，這類(lèi)行業(yè)和個(gè)股長(zhǎng)期上升趨勢(shì)已經(jīng)越來(lái)越清晰，應(yīng)當(dāng)抓住每一次調(diào)整的機(jī)會(huì)，優(yōu)化組合，挖掘盈利增長(zhǎng)能夠支持估值的股票。明年需要把估值考量擺在更重要位置，把目光投向那些企業(yè)盈利確定增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司。如非金屬建材、工程機(jī)械等盈利存在超預(yù)期的行業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，靠消費(fèi)、新技術(shù)等來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不會(huì)一蹴而就。如何前瞻性確定投資方向，關(guān)鍵問(wèn)題是能夠找到持續(xù)增長(zhǎng)的公司，此外，還要在合理的價(jià)格水平買(mǎi)入。市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候，就給予了投資者在合適的價(jià)位買(mǎi)入好的公司的機(jī)會(huì)。并不是“新”行業(yè)就能成長(zhǎng)出大企業(yè)，而是只有潛在容量很大的“新”行業(yè)才有可能誕生重量級(jí)的大企業(yè)。

　　銀河基金——把握震蕩上行中的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

　　2010 年市場(chǎng)在政策和經(jīng)濟(jì)的博弈中走出了“V”型行情。2009 年底市場(chǎng)一致預(yù)期今年一季度市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)上漲行情，但是市場(chǎng)在今年1 月份就經(jīng)歷了單邊下跌，直至春節(jié)后市場(chǎng)才出現(xiàn)一定程度的反彈，4 月份后市場(chǎng)在預(yù)期經(jīng)濟(jì)二次探底的預(yù)期又出現(xiàn)了一次大幅的單邊下跌；此后央行出臺(tái)了一系列的政策緩解了市場(chǎng)二次探底的擔(dān)憂，以地產(chǎn)、建材等板塊引領(lǐng)市場(chǎng)出現(xiàn)了比較明顯的反彈，9 月下旬以后市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)QE2的預(yù)期下，有色、煤炭、銀行等板塊主導(dǎo)了市場(chǎng)的大幅上漲，近期市場(chǎng)在通貨膨脹高脹緊縮預(yù)期的背景下出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。縱觀全局，消費(fèi)和科技等板塊引領(lǐng)了2010年全年市場(chǎng)的上漲，但是近期出現(xiàn)了回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。二、2011 年：震蕩上行中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)(一)宏觀經(jīng)濟(jì)前低后高：在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通脹和增長(zhǎng)的博弈。考慮到通脹壓力，政府對(duì)總需求的控制，2011 年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)較2010 年適度放緩。GDP 和工業(yè)生產(chǎn)由于拉閘限電結(jié)束有望在一季度迎來(lái)環(huán)比反彈，全年呈前低后高的走勢(shì)。2011 年上半年通脹壓力較大，春節(jié)有望迎來(lái)第一個(gè)通脹高點(diǎn)，二季度會(huì)迎來(lái)另一個(gè)通脹高點(diǎn)，初步判斷下半年CPI 增速將低于上半年。貨幣政策回歸穩(wěn)健，央行對(duì)通脹的調(diào)控將優(yōu)先選擇數(shù)量型工具，其次選擇加息。中央繼續(xù)執(zhí)行積極財(cái)政政策，地方財(cái)政有保有壓，中央對(duì)地方的支持是實(shí)施積極的財(cái)政政策的前提。(二)2011 年流動(dòng)性寬松度降低：雖然流通性將于年節(jié)迎來(lái)季節(jié)性改善，但隨著我國(guó)將進(jìn)入新一輪的產(chǎn)能建設(shè)周期進(jìn)而促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收的流動(dòng)性增加。此外，貿(mào)易順差的下降直接會(huì)引發(fā)央行倒逼投放的貨幣下降，這將使2011 年外匯占款對(duì)流動(dòng)性的貢獻(xiàn)減小，因此流向資本市場(chǎng)的流動(dòng)性將減少。加之流動(dòng)市值上升及限售股解禁、市場(chǎng)擴(kuò)容等客觀需求，預(yù)計(jì)2011 年股票市場(chǎng)資金需求大于資金供給的概率較高。(三)盈利增速略放緩：在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通脹和增長(zhǎng)的博弈。考慮到通脹壓力，政府對(duì)總需求的控制，2011 年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)較2010 年適度放緩。GDP 和工業(yè)生產(chǎn)由于拉閘限電結(jié)束有望在一季度迎來(lái)環(huán)比反彈，全年呈前低后高的走勢(shì)。判斷2011 年盈利增速總體較2010 年略有下滑，滬深300 全年同比增長(zhǎng)21%左右。受今年四季度由于拉閘限電等諸多因素的影響，上市公司利潤(rùn)存在著低于預(yù)期的可能，一旦2010 年上市公司利潤(rùn)同比增速被下修，那么2011 年上市公司利潤(rùn)同比增速就存在被上修的可能。(四)市場(chǎng)估值很難大幅提高：現(xiàn)階段A 股市場(chǎng)整體估值處于歷史低位，相對(duì)于海外市場(chǎng)具有估值優(yōu)勢(shì)，判斷目前的估值具有較強(qiáng)的支撐。從板塊和行業(yè)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值明顯高于主板，其中食品飲料、醫(yī)藥生物的相對(duì)估值風(fēng)險(xiǎn)明顯；金融服務(wù)、輕工制造、房地產(chǎn)具有估值優(yōu)勢(shì)。且投資股票年化收益率相對(duì)于投資其他資產(chǎn)而言具有較強(qiáng)的吸引力。在目前政府意在控制房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資需求的背景下，推測(cè)當(dāng)前股票市場(chǎng)的投資吸引力得到了進(jìn)一步的提升。但2011 年估值受制的于流動(dòng)性和通貨膨脹，在可預(yù)見(jiàn)的一段時(shí)間內(nèi)很難獲得大幅的提升。三、預(yù)期2011 年市場(chǎng)總體仍將震蕩上行。市場(chǎng)在估值空間區(qū)間波動(dòng)，無(wú)法獲得系統(tǒng)性上升的背景下，企業(yè)盈利的增長(zhǎng)將是指數(shù)上漲的主導(dǎo)因素，考慮到滬深300 利潤(rùn)同比仍有20%左右的增長(zhǎng)，因此預(yù)期市場(chǎng)總體仍將震蕩上行。在上半年通貨膨脹比較嚴(yán)峻的背景下，預(yù)期市場(chǎng)的高點(diǎn)出現(xiàn)在下半年的概率較大，判斷市場(chǎng)在上半年會(huì)震蕩，下半年有望上行。1.看好科技和消費(fèi)的未來(lái)配置價(jià)值，但是需要強(qiáng)烈重視2010 年漲幅過(guò)高、透支業(yè)績(jī)和估值的風(fēng)險(xiǎn)，綜觀全年尋找合適的配置時(shí)機(jī)和挖掘脫穎而出的個(gè)股是關(guān)鍵；2.重視周期低估值板塊吸引力的提升。十二五規(guī)劃、區(qū)域平衡發(fā)展和通脹壓力的逐漸釋放將提升低估值周期股的投資價(jià)值，相對(duì)看好東部產(chǎn)業(yè)升級(jí)、中西部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移拉動(dòng)的投資機(jī)會(huì)；3.重視通脹升值背景下資源股。無(wú)論海外經(jīng)濟(jì)回升還是全球流動(dòng)性超發(fā)都將給2011 年資源品的投資提供基本面和估值的支撐。

　　申萬(wàn)巴黎——2011 年經(jīng)濟(jì)回歸新常態(tài)

　　作為“十二五”規(guī)劃執(zhí)行的第一年，2011 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)還將面臨著深入轉(zhuǎn)型過(guò)程中的各類(lèi)機(jī)遇與挑戰(zhàn)。受宏觀調(diào)控等多重因素影響，股市在年初會(huì)承受一定壓力，而在3、4季度通脹壓力減輕以后市場(chǎng)依然存在機(jī)會(huì)，全年仍會(huì)延續(xù)震蕩格局。中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速比過(guò)去5 年明顯回落，2011 年經(jīng)濟(jì)在年初會(huì)遇到明顯的宏觀調(diào)控。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)會(huì)保持一段時(shí)間的下滑，估計(jì)在2 個(gè)季度以后，經(jīng)濟(jì)才會(huì)在新的水平上企穩(wěn)。在1 季度市場(chǎng)下跌之前，市場(chǎng)中各行業(yè)均有一定機(jī)會(huì)，建議進(jìn)行相對(duì)均衡配置，而在2、3 季度配置穩(wěn)定增長(zhǎng)的防御性行業(yè)，4 季度以后配置主題投資以及早周期的行業(yè)。未來(lái)經(jīng)濟(jì)“回歸新常態(tài)”的“五大判斷”：1、2010 年的廣義貨幣增速絕對(duì)水平較快，因?yàn)榛A(chǔ)貨幣增速回升，但這樣的回升更多是因?yàn)榛鶖?shù)及央行的公開(kāi)市場(chǎng)投放，而非因?yàn)橥獠抠Y金流入。但2011 年貨幣增速將回歸正常，貨幣增速的回歸更重要的是意味著經(jīng)濟(jì)增速的下滑；2、由于勞動(dòng)力成本上升、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，以及居民的消費(fèi)需求增加，整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格中期存在持續(xù)的上漲壓力；3、2010 年以來(lái)中國(guó)連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)收入改革的預(yù)備措施，主要目的在于減少收入分配差距，促進(jìn)中低收入階層收入增速加快，如果再考慮到政府希望未來(lái)5 年中國(guó)整體的國(guó)民收入會(huì)有一倍的增長(zhǎng)，那么房?jī)r(jià)的下跌空間有限；2 年之內(nèi)當(dāng)前月供收入比最差的地區(qū)也會(huì)變?yōu)楹侠矸秶韵拢鄶?shù)城市房?jī)r(jià)甚至有上升空間；4、全球經(jīng)濟(jì)新平衡尚未建成。全球經(jīng)濟(jì)仍然處于去全球化的過(guò)程，當(dāng)主導(dǎo)貨幣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)無(wú)法再成為全球經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭的時(shí)候，其貨幣貶值是必然的，但需要強(qiáng)調(diào)的是新興市場(chǎng)的貨幣并沒(méi)有加入貶值行列，其政府也沒(méi)有強(qiáng)調(diào)貨幣需要貶值；5、未來(lái)5 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)從10%回落到8.5%，CPI 月度均值會(huì)提升到2.5%。關(guān)于2011 年的主題投資，我們建議重點(diǎn)關(guān)注三條投資思路：首先，由于勞動(dòng)力成本提高帶來(lái)的企業(yè)投資增加，中國(guó)裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。與資本市場(chǎng)相關(guān)的重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)是：核電設(shè)備、水電設(shè)備、特高壓設(shè)備、煤炭機(jī)械、鐵路城市軌道交通設(shè)備、污水處理、脫硝脫硫設(shè)備、余熱余氣循環(huán)再利用設(shè)備、數(shù)控機(jī)床等。其次，未來(lái)五年人民收入翻番，這是經(jīng)濟(jì)在劉易斯拐點(diǎn)以后的正常規(guī)律以及政府的規(guī)劃目標(biāo)。與此相關(guān)的有葡萄酒行業(yè)、乳制品行業(yè)，文化產(chǎn)業(yè)，旅游行業(yè)，品牌服裝，品牌家紡，小家電等。最后，目前國(guó)務(wù)院將節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車(chē)列為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，更是將節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物、高端裝備制造業(yè)列為未來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。因此，節(jié)能環(huán)保和信息技術(shù)可視為重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)。

　　摩根士丹利華鑫——弱平衡下關(guān)注外圍市場(chǎng)沖擊

　　盡管11月CPI 同比5.1%的漲幅超預(yù)期，上周末央行出臺(tái)的緊縮政策卻低于市場(chǎng)一直擔(dān)憂的加息預(yù)期，這直接導(dǎo)致了大盤(pán)在周初的大漲，但正如之前所提及，在接近年關(guān)之際，國(guó)內(nèi)資金面日趨緊張，12 月16 日財(cái)政部、央行進(jìn)行了本年度最后一期中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款招標(biāo)，招標(biāo)利率在眾多商業(yè)銀行的追捧下被推升到5.4%，再次刷新了今年的紀(jì)錄，上周連續(xù)四天的大盤(pán)回落也正反映了短期資金面因素對(duì)市場(chǎng)的影響。當(dāng)前市場(chǎng)處于相對(duì)焦灼的弱平衡狀態(tài)，一方面經(jīng)濟(jì)走勢(shì)上出現(xiàn)了見(jiàn)底反彈的跡象，11 月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.3%，較上月高出0.2 個(gè)百分點(diǎn)，另一方面，我們擔(dān)心國(guó)內(nèi)通脹壓力即使在12 月份有所回落，短期內(nèi)也很難趨勢(shì)性向下，來(lái)自央行政策方面的緊箍咒將顯著存在。而此時(shí)更需要注意的風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)自外圍市場(chǎng)的沖擊，歐債危機(jī)似乎有向歐元區(qū)核心地帶擴(kuò)散的跡象。今年9 月底，穆迪已經(jīng)將西班牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)由最高的3A 級(jí)下調(diào)至AA1 級(jí)，12 月15 日，穆迪再次宣布將西班牙政府債券評(píng)級(jí)由“AA1”級(jí)納入“負(fù)面”觀察名單，并警告可能會(huì)下調(diào)2011 年西班牙的主權(quán)信用等級(jí)，由于西班牙經(jīng)濟(jì)在歐盟的重要程度遠(yuǎn)高于希臘和愛(ài)爾蘭，因此該趨勢(shì)的發(fā)展值得密切關(guān)注，盡管歐盟在12 月16 日的峰會(huì)上宣布同意設(shè)立7500 億歐元永久救助基金，但顯然未來(lái)市場(chǎng)與政府政策之間還將有更多的博弈。熱點(diǎn)相對(duì)散亂，個(gè)股行情格局明顯。而影響上周市場(chǎng)的主要因素是市場(chǎng)原來(lái)預(yù)期的加息政策沒(méi)有兌現(xiàn)，而僅僅上調(diào)的準(zhǔn)備金，在這種環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)加息的預(yù)期逐步得到緩解。隨著CPI 指數(shù)屢創(chuàng)新高，目前市場(chǎng)對(duì)于通脹成因的判斷存在一定分歧。當(dāng)前有兩個(gè)比較有代表性的觀點(diǎn)。一是認(rèn)為未來(lái)持續(xù)性的通脹壓力不會(huì)太大，只是部分商品價(jià)格上漲帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。二是認(rèn)為目前通脹壓力主要來(lái)自于大宗商品價(jià)格上漲，是一種輸入性的通脹。目前輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在，而且如果明年大宗商品價(jià)格進(jìn)一步走高，國(guó)際油價(jià)持續(xù)不斷上漲，對(duì)于中國(guó)的通脹壓力就不能輕視。展望未來(lái)，我們認(rèn)為在接下來(lái)的時(shí)間很難走出向上的突破的行情，由于大盤(pán)藍(lán)籌的估值相對(duì)偏低，股指下跌空間可能有限，因此近期股指區(qū)間震蕩的可能性較大。

　　小盤(pán)股因?yàn)槌砷L(zhǎng)性而美麗嗎？2009 年以來(lái)，大盤(pán)股表現(xiàn)差強(qiáng)人意，而小盤(pán)股一路高歌猛進(jìn)，規(guī)模相關(guān)的各項(xiàng)指數(shù)均反映了小盤(pán)股遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤(pán)股這一現(xiàn)象。滬深300 指數(shù)09 和10 年分別上漲了97%和下跌了10%，中小板綜指則分別上漲了113%和34%；中證100 指數(shù)09 和10 年分別上漲了87%和下跌了17%，中證500 指數(shù)則分別上漲了137%和17%；巨潮大盤(pán)指數(shù)09 和10 年分別上漲了96%和下跌了11%，巨潮小盤(pán)指數(shù)則分別上漲了138%和18%。以上各指數(shù)無(wú)一例外地反映了小盤(pán)股在過(guò)去的兩年中受到市場(chǎng)持續(xù)的關(guān)注。讓我們把視野再拓展到更長(zhǎng)的歷史中去考察一下，看看從1997 年到 2010 年的14 年當(dāng)中小盤(pán)股和大盤(pán)股的表現(xiàn)情況是怎樣的。每年底將市場(chǎng)中所有股票按照當(dāng)時(shí)的流通市值大小等分成大盤(pán)股和小盤(pán)股兩類(lèi)，比較一下在接下來(lái)的一年當(dāng)中這兩類(lèi)股票的平均收益率的差異。在這 14 年當(dāng)中，1997-2001 和2007-2010 的 9 年中小盤(pán)股的平均收益率超過(guò)了大盤(pán)股，2002 年-2006 年的 5 年小盤(pán)股平均收益率不及大盤(pán)股。從歷史情況看，雖然小盤(pán)股在大多數(shù)年份里的表現(xiàn)超過(guò)了大盤(pán)股，但不能得出小盤(pán)股總是超越大盤(pán)股的結(jié)論。小盤(pán)股表現(xiàn)好于大盤(pán)股的普遍解釋是小盤(pán)股具備更高的成長(zhǎng)性，因?yàn)榇蠖鄶?shù)小盤(pán)公司處于成長(zhǎng)期，提升資產(chǎn)回報(bào)比迅速擴(kuò)大規(guī)模的需求更為迫切，市場(chǎng)一般會(huì)給予資產(chǎn)回報(bào)提升較快的公司更高的溢價(jià)。從 1997-2010 年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，小盤(pán)股的凈資產(chǎn)收益率整體上高于大盤(pán)股，甚至在小盤(pán)股表現(xiàn)較差的 2002 年-2006 年期間，也沒(méi)有出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)。因此，僅僅從成長(zhǎng)性出發(fā)并不能解釋大小盤(pán)股的差異，應(yīng)該還有其他的因素在發(fā)揮著作用，那就是市場(chǎng)預(yù)期。我們看到小盤(pán)股超越大盤(pán)股的年份大多處在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向相對(duì)不確定的時(shí)段，投資者在極力尋求下一個(gè)主推經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行業(yè)以及相關(guān)的公司，從1997-2001 年間的科技股到 2009-2010 年之間的新能源、生物醫(yī)藥等，從近兩年的分析師預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)數(shù)據(jù)中也能得到印證。與此同時(shí)，投資者的投資熱情也加強(qiáng)這種對(duì)新經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，提升了小盤(pán)股的受歡迎程度，小盤(pán)股相對(duì)大盤(pán)股的超額收益與市場(chǎng)平均換手率有著較為密切的正向關(guān)系。通過(guò)歷史情況的回顧，小盤(pán)股相對(duì)大盤(pán)股的季度超額收益具有較強(qiáng)的持續(xù)性，或許是因?yàn)樾”P(pán)股成長(zhǎng)性、市場(chǎng)預(yù)期、市場(chǎng)熱度均具有較強(qiáng)持續(xù)性的特征。另外，在小盤(pán)股中選擇股價(jià)較低的個(gè)股，其表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)在大盤(pán)股中選擇低價(jià)個(gè)股，這種效應(yīng)主要受投資行為與心理的影響。投資小盤(pán)股不僅需要參考成長(zhǎng)性，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期、市場(chǎng)熱度、投資行為與心理的捕捉可能更為重要。

　　匯豐晉信—— 加息或繼續(xù)推遲明年布局通脹受益板塊

　　兩市延續(xù)震蕩格局，整體走勢(shì)較顯沉悶，可以看出短期內(nèi)多空雙方存在一定分歧。中小板和創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)本周相對(duì)較為強(qiáng)勁，后者盤(pán)中甚至多次刷出歷史新高。上周，央行未如市場(chǎng)預(yù)期那樣選擇加息，而是比較審慎地選擇了上調(diào)存款準(zhǔn)本金率的調(diào)控手段，這一方面顯示了政府穩(wěn)定物價(jià)、控制通貨膨脹的決心，另一方面也避免了直接加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。市場(chǎng)較為一致的觀點(diǎn)是，12 月份的物價(jià)環(huán)比小幅回落概率較大，央行二次加息的時(shí)間點(diǎn)會(huì)繼續(xù)推遲。此外，伴隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)，明年的重大政策也逐漸明朗，一定程度上消除了政策的不確定性給市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響。行業(yè)和板塊方面，市場(chǎng)繼續(xù)圍繞“十二·五”規(guī)劃及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所提及的明年工作重點(diǎn)做文章，比如高鐵、環(huán)境保護(hù)、保障房建設(shè)以及電子商務(wù)等。而受益較為明確的高鐵概念股承接上周走勢(shì)持續(xù)大漲；2011 年是“十二·五”開(kāi)局年，基建投資將穩(wěn)步增長(zhǎng)、建材下鄉(xiāng)、保障性住房推進(jìn)等因素有助于拉動(dòng)對(duì)水泥等基礎(chǔ)建材的需求，推升了相關(guān)行業(yè)和個(gè)股。總體上看，臨近年末，市場(chǎng)觀望情緒愈發(fā)濃重，市場(chǎng)缺乏主流熱點(diǎn)，因而部分小盤(pán)股、題材股就成為短線資金追捧的焦點(diǎn)之一。同時(shí)，央票的持續(xù)低量發(fā)行也預(yù)示著央行再度出手調(diào)控的可能性在增大。2011 年，中央經(jīng)濟(jì)目標(biāo)初步定在GDP 增長(zhǎng)8%以及CPI 控制在4%，一方面給市場(chǎng)中期看好奠定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，另一方面也提示投資者可以在通脹概念上考慮布局。

　　東吳基金——平淡的等待均衡的配置

　　一年的行情行將結(jié)束，由于市場(chǎng)目前的悲觀氛圍，很可能平淡地保持在目前點(diǎn)位震蕩，近期市場(chǎng)對(duì)于利好消息明顯遲鈍，顯示在大的方向上，特別是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上還是存在較大猶疑，這是可以理解的，12 月由于沒(méi)有翹尾因素干擾，CPI 同比回落已無(wú)懸念，但是隨著春節(jié)即將到來(lái)，明年年初資金的慣性放松，通脹的壓力還是緊緊壓在頭上，成為中期的一個(gè)干擾因素，加息固然可行，但考慮到經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)的壓力，遲遲不加更是加大市場(chǎng)預(yù)期，靴子不落地，談何大行情。管理層的兩難顯然影響了市場(chǎng)，一陽(yáng)拖四陰的走勢(shì)甚為難看，目前市場(chǎng)的特征頗為奇特，新興產(chǎn)業(yè)的高估值確實(shí)已經(jīng)到了較為瘋狂的地步，一定要引起大家的重視，消費(fèi)類(lèi)近期的大幅回落，使得投資結(jié)構(gòu)的均衡調(diào)整成為可能，在明年年初復(fù)雜的環(huán)境中，保持均衡還是較為穩(wěn)健的一種選擇。

　　東方基金——煤炭行業(yè)估值仍有上升空間

　　在煤炭?jī)r(jià)格不斷上升的同時(shí)，以煤炭股為代表的資源類(lèi)公司估值水平卻大幅下降。目前煤炭行業(yè)2011 年動(dòng)態(tài)市盈率水平約14 倍。作為高耗能行業(yè)，哥本哈根大會(huì)上對(duì)于降低碳排放強(qiáng)度的承諾使得中國(guó)煤炭業(yè)未來(lái)面臨極大的節(jié)能減排壓力。因此長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看未來(lái)幾年我國(guó)煤炭需求量將難以維持過(guò)去的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而從短期角度看，自2010年底開(kāi)始，為完成減排任務(wù)而對(duì)高耗能企業(yè)限電的現(xiàn)象短期將不會(huì)再出現(xiàn)，此前受到限制的一些高耗能企業(yè)也將逐步恢復(fù)生產(chǎn)，2011 年煤炭需求回升的空間較大，特別是上半年可能出現(xiàn)煤炭需求量短期快速回升局面。而且，國(guó)內(nèi)煤炭板塊不少個(gè)股將受益于資產(chǎn)注入，行業(yè)資源整合帶來(lái)的上市公司橫向一體化擴(kuò)張會(huì)增強(qiáng)上市公司的盈利能力。從歷史上看，煤炭行業(yè)估值水平的中樞大約是20 倍PE，目前的估值具有較高安全邊際。基于以上分析，煤炭等資源股在明年一季度有望享有相對(duì)較高的估值水平。新華基金——把握估值修復(fù) 布局業(yè)績(jī)超預(yù)期市場(chǎng)在大幅上漲后表現(xiàn)平淡，市場(chǎng)的核心投資機(jī)會(huì)仍然是業(yè)績(jī)超預(yù)期板塊和個(gè)股；估值便宜的地產(chǎn)、家電、機(jī)械、建材，仍將繼續(xù)估值修復(fù)；十二五規(guī)劃相關(guān)細(xì)則的出臺(tái)預(yù)計(jì)仍是主題投資的催化劑。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議核心內(nèi)容和十二五規(guī)劃的建議，點(diǎn)燃了生物育種、信息服務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)的主題投資熱潮；而部分行業(yè)如家電、建材，紛紛進(jìn)入銷(xiāo)售旺季，量?jī)r(jià)齊升，表現(xiàn)良好。十二五規(guī)劃仍是市場(chǎng)關(guān)注和投資的熱點(diǎn)方向，十二五規(guī)劃指出了未來(lái)政策、稅收、金融等傾斜的方向，未來(lái)5 年十二五規(guī)劃方向?qū)⑹菬狳c(diǎn)投資領(lǐng)域，也是未來(lái)可能產(chǎn)生大白馬企業(yè)的領(lǐng)域。

　　信達(dá)澳銀——通脹預(yù)期回落震蕩向上可期

　　近期的宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)健，而通脹壓力將迎來(lái)回落窗口期。發(fā)改委將明年的通脹調(diào)控目標(biāo)定在4%，表明對(duì)通脹容忍度有所提高，在一定程度上也緩解了市場(chǎng)的疑慮，短期內(nèi)市場(chǎng)面臨一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境，震蕩向上值得期待。更遠(yuǎn)一些看，我們認(rèn)為明年一、二季度的通脹壓力仍然很大，政策調(diào)控的力度很難放松，市場(chǎng)經(jīng)歷此波反彈后，極有可能重新向下尋底，真正的行情需要物價(jià)壓力得到明顯緩解后才能展開(kāi)。近期要注意的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩點(diǎn)：一是朝鮮半島局勢(shì)進(jìn)一步惡化后的戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，二是最近全國(guó)大范圍暴風(fēng)雪天氣可能帶來(lái)的蔬菜等生活必須品的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。配置上建議關(guān)注受拉閘限電影響的建材類(lèi)股票及“十二五”規(guī)劃受益行業(yè)。市場(chǎng)估值在14.9倍附近波動(dòng)，RVI 也降低到-0.43 水平，顯示市場(chǎng)下方空間有限。益民基金——通脹將現(xiàn)緩和估值回歸可期明年海外經(jīng)濟(jì)體雖然面臨諸多難題，但在增長(zhǎng)是硬道理的思維指向下，經(jīng)濟(jì)增速有望繼續(xù)恢復(fù)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)留出了較好的外部環(huán)境。12 月通脹將出現(xiàn)緩和，我們預(yù)計(jì)貨幣調(diào)控政策短期進(jìn)入觀察期。但是明年一季度通脹將有所反彈。11 月的工業(yè)增加值、投資、進(jìn)出口、信貸等數(shù)據(jù)均超出市場(chǎng)預(yù)期，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生、外生力量均強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)仍在保持較高的增速，尚未出現(xiàn)明顯的減速跡象。貿(mào)易順差維持高位，人民幣升值壓力增加。2011 年貨幣政策從09、10 年的“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”。目前的貨幣調(diào)控力度弱于預(yù)期，利好股市轉(zhuǎn)強(qiáng)。目前A 股估值已經(jīng)低于趨勢(shì)線下方，即使從估值回歸的角度看，保守估計(jì)2011 年上半年有相當(dāng)于利潤(rùn)增速即20%的空間。從半年的周期來(lái)說(shuō)，我們繼續(xù)看好新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)新亮點(diǎn)，看好年報(bào)高送轉(zhuǎn)板塊，以及部分周期性行業(yè)如建材、航空、有色金屬、房地產(chǎn)等。最近一個(gè)月而言，我們則看好機(jī)械設(shè)備、信息服務(wù)、電子元器件、信息設(shè)備、農(nóng)林牧漁、水泥等。

　　中歐基金——政策可能好于預(yù)期震蕩市中存結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

　　市場(chǎng)對(duì)于2011 年貨幣政策保持較悲觀的預(yù)期，但我們認(rèn)為，2011 年的貨幣政策可能好于預(yù)期。預(yù)計(jì)2011 年GDP 增速仍在9%左右的區(qū)間運(yùn)行，加息則需要考慮對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，所以預(yù)計(jì)明年上半年加息的幅度很難超出市場(chǎng)預(yù)期。明年央行對(duì)信貸的管制可能會(huì)很緊，但仍需保證正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，據(jù)測(cè)算，20%固定資產(chǎn)投資增速至少需要8 萬(wàn)億新增貸款來(lái)保證，新增貸款預(yù)計(jì)應(yīng)該與今年持平。但同時(shí)，我們預(yù)計(jì)明年年中可能會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的局面，這或?qū)?dǎo)致下半年貨幣政策的超預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)上，下半年可能會(huì)是央行消除負(fù)利率的最好時(shí)間。當(dāng)前市場(chǎng)具有估值優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)前期的調(diào)整主要出發(fā)于對(duì)2011 年新增貸款和加息預(yù)期的悲觀預(yù)期上，目前來(lái)看明年的貨幣政策可能會(huì)好于預(yù)期，而目前經(jīng)濟(jì)逐現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，未來(lái)將成為新的利好因素。同時(shí)上證指數(shù)在2800-2900 點(diǎn)區(qū)間的估值優(yōu)勢(shì)非常明顯，近期指數(shù)一直在此區(qū)間內(nèi)震蕩，部分行業(yè)活躍，具有結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。建議投資者可關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)中的文化產(chǎn)業(yè)、裝備制造、水務(wù)行業(yè)以及景氣度提高的養(yǎng)殖和飼料等相關(guān)板塊，同時(shí)家電板塊估值和基本面優(yōu)勢(shì)明顯，煤炭板塊的資源屬性受益于通脹和需求回升，安全邊際較高。

　　民生加銀——戰(zhàn)略布局新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的起點(diǎn)

　　2011年是“十二五”開(kāi)局的第一年，也是新一輪政治周期的開(kāi)端，更是改革開(kāi)放三十年后迎來(lái)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的起點(diǎn)。站在新經(jīng)濟(jì)、新時(shí)代的起點(diǎn)，我們分析，此輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期與上一輪經(jīng)濟(jì)周期的不同之處在于：1、模式不同：在發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇乏力、缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)引擎的背景下，過(guò)去我國(guó)依靠出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)模式必將向內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變；2、目標(biāo)不同：在國(guó)內(nèi)人口壓力日益加大、資源、環(huán)境硬約束的背景下，過(guò)去注重經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)須逐步過(guò)渡到注重經(jīng)濟(jì)質(zhì)的增長(zhǎng)方面；3、起點(diǎn)不同：三十年前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的起點(diǎn)是由小變大，而改革開(kāi)發(fā)三十年后我國(guó)經(jīng)濟(jì)所在的起點(diǎn)則是由大變強(qiáng)。展望2011 年，隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的逐漸筑底和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)力恢復(fù)，政府逆周期的調(diào)控機(jī)制和管理通脹預(yù)期將降低未來(lái)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)未必產(chǎn)生明顯的負(fù)面拖累。同時(shí)，2011 年是“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，“十二五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)要大力發(fā)展七大新興產(chǎn)業(yè)，新經(jīng)濟(jì)仍將是2011 年投資的重要方向。“十二五”規(guī)劃的全面實(shí)施和城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)是未來(lái)五年推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的兩大動(dòng)力。策略上，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變和新經(jīng)濟(jì)的興起，以及對(duì)于當(dāng)期經(jīng)濟(jì)底、政策底以及估值底的分析，我們判斷，2011 年股市整體上將處于震蕩向上的大格局中，明年主要的看點(diǎn)之一在于積極的財(cái)政政策，在基礎(chǔ)設(shè)施和保障民生方面的財(cái)政支出仍會(huì)維持，在保障住房、醫(yī)保、三農(nóng)等方面財(cái)政支出仍然需要進(jìn)一步加強(qiáng)，對(duì)于消費(fèi)刺激政策也會(huì)得到延續(xù)，以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)也是未來(lái)積極財(cái)政政策的主要受益主體。因此，我們判斷2011 年資本市場(chǎng)最大的機(jī)會(huì)來(lái)自于：一方面，基于政府?dāng)U大內(nèi)需政策的支持，看好與消費(fèi)相關(guān)的穩(wěn)定增長(zhǎng)類(lèi)、并伴隨著消費(fèi)升級(jí)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)；另一方面，看好積極財(cái)政政策支持的產(chǎn)業(yè)，包括七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及伴隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)、插上新興產(chǎn)業(yè)的翅膀的某些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如高端設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、白電等中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)，以及受益于“十二五”規(guī)劃的板塊。

　　天治基金——看好受益于通脹、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)

　　由于11 月份CPI 數(shù)據(jù)突破5，央行再次提高了準(zhǔn)備金率，這讓之前市場(chǎng)一直預(yù)期的加息氛圍下降，所以周一在鐵路、信息服務(wù)等板塊的帶動(dòng)下，大盤(pán)出現(xiàn)了較大的漲幅。但是由于通脹數(shù)據(jù)確實(shí)較高，而且市場(chǎng)對(duì)明年的通脹水平仍有較大的分歧，加上臨近年底，流動(dòng)性逐步顯現(xiàn)偏緊的跡象，所以本周后四天基本以小幅下跌收盤(pán)。其它的宏觀數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速回升，內(nèi)外需明顯增強(qiáng)，通脹大幅超預(yù)期。盡管最近央行提高了存款準(zhǔn)備金率，但是這顯然并不夠，未來(lái)政策收縮力度需要加大；流動(dòng)性過(guò)于寬松造成貨幣信貸快速增長(zhǎng)，貨幣信貸增速可能繼續(xù)超預(yù)期；通脹壓力依然很大。因此，我們認(rèn)為，貨幣政策將繼續(xù)收縮。中央工作會(huì)議定調(diào)2011 年經(jīng)濟(jì)政策，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，即把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門(mén)，引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。政策對(duì)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的導(dǎo)向仍是積極的，而且政府越早意識(shí)到問(wèn)題，并積極解決問(wèn)題，這對(duì)明年的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都是有利的。總體來(lái)看，我們認(rèn)為接下來(lái)，乃至明年，政府仍然希望在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，通過(guò)行政和貨幣手段實(shí)現(xiàn)對(duì)通脹的控制，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，由于明年是十二五的第一年，預(yù)計(jì)很多新興產(chǎn)業(yè)的具體扶持政策會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)震蕩向上的概率較大，小盤(pán)和大盤(pán)階段性表現(xiàn)的特征可能仍會(huì)比較明顯。所以目前在流動(dòng)性相對(duì)收緊，以壓制通脹為主要目標(biāo)的時(shí)間點(diǎn)，我們?nèi)钥春檬芤嬗谕洝⒎蠂?guó)家產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)，但是同時(shí)我們也會(huì)關(guān)注通脹演繹的變化，流動(dòng)性的變化等，在相對(duì)均衡配置的基礎(chǔ)上，抓波段和關(guān)注中長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)并舉。

　　金元比聯(lián)——在兩難中加息預(yù)期升溫股指突破壓力大

　　國(guó)家發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人14 日在發(fā)改委工作會(huì)議上表示，預(yù)計(jì)2010 年我國(guó)CPI 升幅將超過(guò)3%，2011 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為8%左右，CPI 控制目標(biāo)則在4%左右。同期公布的央行對(duì)居民物價(jià)滿意度為調(diào)查當(dāng)期物價(jià)滿意指數(shù)降至13.8%，同時(shí)居民對(duì)未來(lái)物價(jià)上漲預(yù)期加劇，這顯示政策面的動(dòng)向，一來(lái)認(rèn)為未來(lái)物價(jià)上漲的壓力仍非常巨大。目前市場(chǎng)還有最大的一塊不確定就是房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)走向，在調(diào)控一段時(shí)期之后，房?jī)r(jià)出現(xiàn)了一定程度的上漲，是否會(huì)引發(fā)政策面新一輪的調(diào)控目前難以判斷，但是如果房?jī)r(jià)再度上漲，新的調(diào)控措施出臺(tái)幾乎就是板上釘釘。大幅反彈了一天之后，市場(chǎng)進(jìn)入了連續(xù)四天的縮量調(diào)整，這最主要的原因加息的預(yù)期再度升溫，11 月居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)達(dá)到5.1%后央行并沒(méi)有采取加息的動(dòng)作，而是再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率應(yīng)對(duì)通脹。對(duì)于為何遲遲不加息，央行行長(zhǎng)周小川近日在接受內(nèi)地媒體訪問(wèn)時(shí)坦承，央行在加息問(wèn)題上面臨兩難選擇。“多數(shù)央行政策工具，都存在兩難，想使手里少數(shù)幾項(xiàng)貨幣政策工具，滿足所有不同利益群體的要求，是很困難的。”以匯率為例，匯率升高的時(shí)候，出口者可能抱怨，進(jìn)口者可能從中受益，因此歷來(lái)都存在權(quán)衡。若因貿(mào)易順差或外商直接投資增長(zhǎng)導(dǎo)致流動(dòng)性增加，需上調(diào)存款準(zhǔn)備金率加大對(duì)沖力度，即使沒(méi)有較高的物價(jià)，也需要加大對(duì)沖的力度。這道出了央行不加息的原因在于擔(dān)憂加息會(huì)導(dǎo)致熱錢(qián)的流入加劇和損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是從同業(yè)拆借利率的走勢(shì)來(lái)看，近期短期的拆借利率大幅飆升，銀行正不惜一切代價(jià)吸收同業(yè)存款應(yīng)對(duì)明年初的放貸高峰，同時(shí)也是對(duì)加息預(yù)期的升溫，在這種背景下，股市暫時(shí)失血是正常的，走勢(shì)上的表現(xiàn)也是縮量回調(diào)。預(yù)計(jì)市場(chǎng)要等到流動(dòng)性緊張緩解后才會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。隨著政策面未出現(xiàn)任何消息，短線反彈的趨勢(shì)仍將得以延續(xù)，但由于年關(guān)將近、政策面因素不明朗，而上方的壓力依然很大等原因，股指完成向上突破的可能不大，未來(lái)仍介于2800-3000 點(diǎn)箱體間震蕩盤(pán)整的可能較大。