來源：華泰聯合證券

　　華泰聯合證券：大趨勢是復蘇和向上

　　估值會趨于合理，盈利增速也將兌現預期。市場的流動性或將由于上半年信貸的集中投放而顯著改善。通脹繼續上行的可能性不大，節能減排告一段落也將會使抑制需求在年初得到釋放(嘉實)。投資者對中央經濟工作會議的緊縮預期已經基本被消化了，剛開始轉向緊縮的貨幣政策對經濟的沖擊尚無法顯現：信貸額度很可能是全年中相對充裕的階段；“節能減排”相關措施的放松有可能推動工業增加值增長(銀華)。經濟數據漸入底部，守望復蘇的大背景下，大盤不會再深度回調。經濟轉型和復蘇沖動將是推動指數上升的主要因素，市場大的趨勢是“復蘇”和“向上”(廣發)。通脹繼續惡化的概率較小(大成)。利潤數據和外匯占款數據(其實背后是信貸空間)，分別從效益和資金兩個方面為后續一段時間的股市提供了上行動能(華安)。

　　市場熱點持續性存疑

　　市場活躍因素，持續性要存疑(博時)。臨近年底，資金戀戰情緒明顯不足，市場熱點持續性較差，年末行情或以平淡收官。比較難指望市場出現整體的大幅上漲行情(大成/上投摩根)。仍然缺少大的利好因素作為催化劑，市場缺少系統性上漲的機會(南方)。房價表現與政府預期愈行愈遠，將再度催生調控措施的出臺，政策從緊既有條件又有必要(嘉實)。央行很有可能在春節前就再度實施加息，甚至可能不止一次(興業)。為控制通脹，流動性將相對收緊，對市場形成壓力，并在明年中期之后將日益明顯。銀行、地產、鋼鐵等強周期板塊將首當其沖，2011 年出現大的行情可能性不大(廣發)。指數目前運行在上有阻力、下有支撐的區域內，在沒有其他因素影響的情況下，指數繼續走出震蕩行情的概率偏大，密切關注量能水平的變化，目前情況暫時采用觀望策略(華安)。在貨幣政策收緊、流動性不足的情況下，上半年市場可能難有較強表現，持續高位的CPI 使貨幣供應不會放松，頻繁推出政策抑制流動性(交銀)。周期性板塊存在估值修復空間

　　關注受益于經濟結構轉型的行業板塊，以及受益于通脹，但又可以避免政府價格管制的相關行業板塊(南方)。重點關注以下行業：收入分配改革和中產階層的興起帶來的醫藥、休閑娛樂、健康食品、旅游、商業等大消費類股票；“十二五”規劃鼓勵的戰略性新興行業的成長性投資：包括新能源、新能源汽車、移動互聯、物聯網、節能減排、新一代信息技術、高端制造業、高鐵等(廣發)。周期性板塊也會存在一定的估值修復空間，長期受政策擾動而低迷的地產板塊有整體回升的機會，配置仍將主要在消費服務和戰略新興產業領域(大成)。關注大裝備行業和大消費行業的結構性投資機會(交銀)。通脹預期回落 熱點持續性存疑

　　易方達基金——又到期未考試時

　　易方達科匯行業領先：時間過得真快，股票市場也就幾個起落，一年就快過完了。年底到了，持續了一年的考試自然也就到了交卷的時候。作為考生，不知道投資者對自己一年以來的成績是否滿意，因此時常處于惴惴不安之中。此時的心情，頗有些象兒時讀書時，期未考試前的狀況。上了一學期的學，到期未總得有個結果。如果考得好，老師會給一朵小紅花，家長自然也會表揚一番(當時經濟狀況不好，自然極少有物質獎勵)。如果考得不好，批評總是要挨幾句的。因此，每年考試前大家可都卯足了勁，爭取拿個好成績。不過到高年級的時候，發現了一件有趣的事情。有的同學很踏實，不斷積累知識，成績也一直不錯，波動性很小，因此大多順利考上了理想的大學，拿上了一朵大紅花。另外一些同學很聰明，但不夠專心，成績忽好忽壞，好的時候拿小紅花完全不在話下，但不好的時候就一塌糊涂，他們考上理想大學的比例就遠比不上前面的同學了。這時候我突然發現，拿小紅花挺重要，但更重要的是拿大紅花。作為投資者，每個人都想每年取得好的成績，因此我們看到股市中很多人更關注短期的投資收益，出現比如將短期趨勢長期化、過于偏好在波動中獲取收益、喜歡擊鼓傳花的游戲等等短期的投資行為也在意料之中了。但是過于追逐短期的投資業績，可能反而會與投資者的長期贏利目標越來越遠。投資者最終能否獲得大紅花，取決于是否具備持續獲取超額投資收益的能力和方法，而這才應該是我們持續努力的方向。

　　嘉實基金——持續結構型繁榮：較高增長+較高通脹

　　從工業增加值、投資和消費三駕馬車的數據看，均出現一定程度回升，這其中，有發達國家經濟復蘇對出口及其工業的帶動作用，也有由于物價的全面上漲對存貨、名義投資和消費增速的拉動作用。通脹形勢更加嚴峻，雖然10 月份央行已經加息，但不敵通脹上升速度，致使負利率從上月的1.9%擴大到2.6%，資金保值壓力進一步增大，看來進一步加息極有必要。地產調控效果甚微。11 月份全國70 個大中城市房屋銷售價格同比上漲7.7%，較上月下降0.9 個百分點，連續第7 個月下滑，但當月環比上升0.3 個百分點，較上月擴大0.1 個百分點，表明房價不但持續在創歷史新高，且速度加快。房價表現與政府預期愈行愈遠，將再度催生調控措施的出臺。貸款大超計劃。11 月份人民幣貸款增速為19.8%，較上月上升0.5 個百分點，當月新增貸款為5640億元。銀監會對今年前三季度的貸款額度控制極好，嚴格按照3322 的比例來執行，但是到了四季度，有失控之嫌，10、11 月份新增貸款遠超計劃，年底不超出7.5 萬億的信貸目標仍有難度。如按照年初7.5 萬億的新增貸款總規模，則12 月份僅剩下570億可貸額度，流動性壓力不小。整體來看，當前總體經濟形勢是經濟熱度回升，但通脹確節節升高，因此政策從緊既有條件又有必要。12 月3 日召開的中央政治局工作會議，改變了之前適度寬松的提法，正式確定今后一段時間貨幣政策穩健的主基調。緊縮性政策的內容可能包括上調法定存款準備金率、上調利率和新一輪房地產調控。就股票市場而言，目前的宏觀環境比較糾結：一方面經濟景氣回升，另一方面是高通脹帶來的緊縮性政策及其預期。但短期而言，緊縮預期已經在前期市場的下跌中有比較充分的反映，市場應該能夠重回活躍狀態；但中期來看，兩者對市場的作用方向相異，股票市場要出現明顯的趨勢性變化需要這兩者相持的僵局被打破。展望2011 年整體經濟態勢，國內將呈現較高增長較高通脹的狀態。從海外市場看，雖有波瀾但不改復蘇趨勢，內生動力的溫和推動著美國經濟達到潛在的增長率，歐洲經濟也將穩步增長。與此同時，美國將長期維持寬松貨幣環境，歐洲對危機國的的大規模援助可以期待。總體來看，2011 年國內市場估值會趨于合理，盈利增速也將兌現預期。

　　信貸總量上，市場的流動性或將由于上半年信貸的集中投放而顯著改善。而明年上半年通脹繼續上行的可能性不大，同時節能減排告一段落也將會使抑制需求在年初得到釋放。經濟增長的三駕馬車明年都將出現不同程度的回升。首先從出口上看，明年增速有望達到20%。2010 年出口超預期的部分推動來自新興市場國家需求增長，而2011 年要看美國和歐洲主要經濟體的拉動。其次，消費也將保持穩定。勞動者報酬的上升和通貨膨脹率的上升，均有利于名義消費增速的加速。加上十二五規劃將擴內需消費定為戰略，將有一系列措施推動居民消費增長。對于投資，重點去看固定資產投資三大項。制造業投資上，中周期看正處在10 年折舊周期末端，從而有望上升；對于地產投資，保障房是支撐因素；最后，基建投資也具備連續性。按照新增中長期貸款和FAI 的比例大致推算，7 萬億新增信貸對應20-26%的FAI 增速。在2011 年具體的經濟數據預測上，GDP 增長9%，FAI20%，消費18.5%，新增貸款在7.5 萬億元左右，CPI 增長4%。除三大經濟引擎的復蘇，寬裕的流動性也將有利于2011 年市場。從宏觀流動性上看，高通脹持續負利率，催生了貨幣活化和人民幣升值兩大背景，支持流動性的相對寬裕。在人民幣兌美元年升值5%的假設下，預計2011 年全年熱錢流入1200 億美元。在微觀層面，股票資產相對其他資產估值有較強的吸引力，且房地產市場和期貨市場都對資金的進一步炒作進行了限制，微觀層面資金流動支持股市這個相對估值洼地。1 季度由信貸投放帶來的流動性會顯著改善。這一系列影響因素分別是，2011 年新增信貸為7.5 萬億，扣減表外轉內，總量下降，銀行有很強的提前房貸的沖動，同時節能減達標后反彈排影響也將體現在1 季度。

     此外，2011 年的政策基調，是“積極財政、穩健貨幣、緩步升值”，更強調針對性和靈活性。除了總量政策按步就班平滑下行的經濟，財政未來也將更多鼓勵和支持轉型和結構調整，從今年末到明年，政策調整將出現從緊、放松、再緊的過程。不過，明年通脹的走勢及變化直接影響到政策調控的松緊，對市場有著重要影響。2011 年翹尾因素為2.1%，上半年高下半年低。總體上半年高位平穩，11 月單月5.1 高點，未來1 季度通脹呈現下降趨勢。另外，政府設定全年通脹目標為4%將有助于穩定預期，給政策調整更多的空間。針對2011 年的投資線索，在結合對經濟中長期判斷的基礎上，分享了四大結構型方向。一是大消費。該領域是經濟結構調整戰略看好的領域，由于過往兩年整體的靚麗表現，2011 年將更偏重自下而上的選股和一些高速增長的子領域。二是新興產業、十二五專項規劃。該主題將獲得國家戰略的支持，以主題形式貫穿全年。三是大宗商品。2011 年海外經濟復蘇、國內增長、全球長期保持寬松流動性等背景，都支撐了該主題有較多機會。四是高端裝備制造。該板塊集中國經濟轉型、出口升級、新一輪投資周期展開三主題于一身，主要包括航空、航天、高速鐵路、海洋工程和智能裝備等行業。

　　博時基金——2011 不要輕言結構分化

　　博時精選：時值年關，市場進入相對謹慎的通道之中，其主要的原因和政策面相對平靜有關，也可能由于市場對貨幣政策明確轉為穩健后的系列動作有了預期，市場將在震蕩中等待目前這種較弱的平衡被新的因素打破。近期多有表現的一些行業，如傳媒、農業等，其占指數的權重較小，因此和指數的相關度不強，更多的是主題性機會或者季節性機會；也有一些行業，是因為對2011 年的預期而動，如建筑行業在明年國家將加大水利投資的預期下有一定活躍�？偟膩砜�，目前的這些市場活躍因素，持續性要存疑。對2011 年的投資布局需要從一個更主要的矛盾的視角來觀察和部署。什么是2011 年的主要矛盾？我們先來看2010 年，應該說2010 年全年發生的周期與非周期行業的對決是明顯的，大盤風格資產整體弱于小盤風格，而成長風格整體表現好于價值風格資產。2011 年是強者恒強，還是回歸互轉？在宏觀經濟面沒有出現轉折性變化的前提下，目前還不宜根據一些經驗數據來判言這種矛盾發展方向的轉變，那么，2011 年的主要矛盾，可能仍將發生在周期和非周期、大盤和小盤、成長還是價值這樣的結構性問題中，而不太會發生持續很久的一起上漲或一起下跌的行情，要從自下而上的分析著手，通過對企業基本面本質特征的分析來精選企業投資。

　　南方基金——市場延續震蕩 積極布局明年

　　在市場加息預期落空后，中央經濟工作會議傳出正面信號，市場對明年信貸大幅度緊縮的擔憂有所緩解。政策緊縮擔憂的緩解推動市場出現較大幅度的反彈。隨后市場繼續震蕩調整的走勢。中央經濟工作會議在北京舉行。與市場預期相差不多，“寬財政、穩貨幣”將成為明年宏觀調控的主要思路，“調結構”和“防通脹”則成為明年的兩大任務。值得注意的是，此次會議要求將“穩定價格水平”放在更加突出位置。展望明年的通脹，上半年由于翹尾因素較高，而且第一季度由于春節因素的存在，年初通脹壓力依然較大，下半年隨著政策的有效控制和翹尾因素的快速下降，通脹壓力將會有較大的緩解。在通脹壓力尚未解除的情況下，市場對政策變化依然保持較高的敏感度。雖然上周的加息預期落空，市場有所反彈，但是通脹壓力依然并未消除，在經濟和流動性沒有太大改變的情況下，我們維持之前的觀點，目前仍然缺少大的利好因素作為催化劑，市場缺少系統性上漲的機會。建議繼續關注受益于經濟結構轉型的行業板塊，以及受益于通脹，但又可以避免政府價格管制的相關行業板塊。展望明年，考慮到流動性充裕的局面已經形成，加之國內經濟逐步見底回升，股市震蕩上行的基礎依然存在。政策和經濟的博弈仍將主導明年的市場走勢，而政策選擇上也會依賴經濟和通脹的變化進行相機抉擇。整體來看，明年將延續震蕩上行的趨勢，行業輪動的速度將加快，行業配置的重要性顯著提高。從明年全年來看，重點配置方向為：1.以工程機械等為代表的估值低、增長確定的先進制造業；2.不受國家價格管制的通脹受益板塊；3.受益于消費升級和收入提升的一線白酒、品牌服裝等；4.適當配置保險、銀行、商業地產等中長期投資價值凸顯的權重板塊。

　　中共中央第十七屆五中全會上通過了“十二五”規劃建議，這個規劃將對我國未來五年的經濟社會發展產生極其重要的影響�；仡欉^去，可以發現每個五年規劃中的主要宏觀目標幾乎都能超額完成，重點扶持的行業都會得到政府資源的重點傾斜與扶持，并取得高速增長。相應地，在資本市場市場上，這些行業大致都可以獲得較為明顯的超額收益。比如“十一五”規劃提出GDP 年均增長7.5%，人均GDP 比2000 年翻一番的目標已經超額完成。十一五以來，中國高鐵從無到有，5 年時間里走完國際上需要40年才能完成的歷程。因此，體會“十二五”規劃的精神，把握其中蘊含的投資機會，對做好中長期投資布局有著重要的指導意義。從規劃內容來看，主線是加快轉變經濟發展方式，核心思想是擴內需和調結構。就個人理解而言，擴內需特別重視擴大居民的消費需求，因此未來五年我們應該特別重視消費需求尤其是中低端消費升級所帶來的投資機遇，調結構強調的是依靠科技創新和節能環保來推動，因此未來五年國家政策對這兩個方面的投入和扶持力度只會加大，不會減少，也應該成為我們長期關注的投資主題。同時，規劃中還對很多具體方面提出改革的具體方向：比方說房地產調控方面，提出推進房地產稅改革。環保方面提出全面改革資源稅，理順煤、電、油、氣、水、礦產等資源類產品價格關系，開征環境保護稅。在社會事業方面，提出引入競爭機制，推進非基本公共服務市場化改革，利用外資方面提出發展海外工程承包，擴大農業國際合作，深化國際能源資源互利合作，積極開展有利于改善當地民生的項目合作，深化同新興市場國家的務實合作。城鎮化方面，把符合落戶條件的農業轉移人口逐步轉為城鎮居民。收入分配改革方面提出逐步提高最低工資標準和加強稅收對收入分配的調節作用等，這些都為我們在資本市場上挖掘長期投資機會指明了清晰地方向。因此展望未來，我們認為結合十二五規劃，以下幾個方面的投資機會可能值得重點關注：(1)城鎮化推進和保障房建設對相應的投資品行業和家居相關行業帶來的需求增長。(2)區域投資，未來幾年中西部地區的投資將是財政投資的重點，包括基礎設施，包括鐵路、機場和公路以及電網系統等，利好相關區域的龍頭公司。(3)新興戰略性產業，包括節能環保、新能源、新材料、信息技術、生物技術、高端設備和新能源汽車。都值得重點關注。(4)大消費行業：受益于居民收入提高和保障增強，醫療、保險、商貿零售、食品飲料、文化服務業等消費品行業將存在長期的成長空間。

　　廣發基金——復蘇與轉型雙輪驅動

　　宏觀層面上，2011 年全球經濟將在貨幣迷霧中前行，各國經濟增速將出現分化：主要發達國家在貨幣寬松政策的刺激下，可能進入低增長、低就業、低通脹、低利率的新穩態；新興經濟體將由于外部環境的脆弱和發達國家新一輪貨幣刺激政策作用的不確定性，相較于2010 年增速會有所放緩，但仍將保持強勁復蘇態勢。國外的情況是寬松貨幣刺激經濟活力，國內的情況則是經濟復蘇與結構轉型。金融危機之后，經歷了2009 年的恢復和2010 年的調整，經濟已經積蓄了持續復蘇的力量，2011 年將重新走上復蘇軌道的趨勢非常明朗。另一方面，在2010 年經歷幾多波折的經濟轉型，在經濟逐漸回穩的情況下將重新走上議題，未來中國將面臨兩個轉型：一個是社會轉型帶來的內需消費，第二個是經濟結構轉型帶來的新技術，新商業，新模式的產生。消費和創新對經濟增長的貢獻不再是可以忽視。需要注意的是，中央已為明年的貨幣政策定調：貨幣政策將回歸穩健。為控制通脹，流動性將相對收緊，這將對A 股市場形成壓力，這種壓力在明年中期之后將日益明顯。銀行、地產、鋼鐵等強周期板塊將首當其沖，2011 年出現大的行情可能性不大。整體來看，在2010 年四季度經濟數據漸入底部，守望復蘇的大背景下，大盤不會再深度回調。經濟轉型和復蘇沖動將是推動指數上升的主要因素，2011 年市場大的趨勢是“復蘇”和“向上”。在經濟結構轉型之際，2011 年“十二五”規劃也將橫空出世。從歷史經驗來看，“十五”期間大力發展制造業，造就了電力、鋼鐵等牛股；“十一五”期間金融體制改革，金融行業成為最大的贏家。解讀“十二五”規劃，未來3-5 年投資機會將主要集中在復蘇趨勢和轉型方向上。具體來看有以下幾個方面：1、處于景氣周期上升階段的行業。宏觀經濟結構性調整使部分行業可能出現景氣周期拐點或景氣周期上升階段，系統性投資這些行業的上市公司將能分享行業利潤增長帶來的超額收益。2、市場波動產生的投資機會。CPI 高漲、加息預期強烈、熱錢涌動、人民幣升值等等因素疊加在一起，2011 年市場將不可避免地出現震蕩，從經濟短期波動和政策變化中把握市場的波段性機會將又可作為。3.技術進步和產業結構升級帶來的投資機會。技術進步和產業結構升級能夠為有關行業中的優秀公司帶來超額利潤，由此將催生業績暴增的“黑馬”牛股。4.人口結構變化帶來的投資機會。人口結構變化帶來的是社會就業結構、收入結構和消費結構的系統性變化，符合這一趨勢的行業和能夠抓住這一機遇的公司將成為今后幾年內重點把握的投資機會。5.新的商業模式。從Iphone、Ipad 到微博、電子書，新技術、新產品、新商業模式形成的新服務正在改變我們的生活，也在孕育著巨大的投資機會。行業選擇：緊扣“十二五”規劃 布局大消費與新興行業2011 年作為“十二五”開端之年，各行業發展規劃、指導文件將出臺，行業配置應選擇哪些符合國家‘調結構’方向、受到政策扶持、擁有更大的成長空間的行業。解讀“十二五”規劃，目的在于推進經濟發展方式轉變，戰略任務大致可以概括為六個方面：(1)鑄就內需主導的發展動力，(2)扭轉區域發展不平衡，(3)自主創新提升產業競爭力，(4)加強資源環境支撐力，(5)社會建設共享發展成果，(6)啟動重大利益調整的改革開放。從投資的視角來看經濟社會的變化，結合“十二五”規劃的六大方向和中國經濟社會變遷的趨勢，2011 年將重點關注以下行業：收入分配改革和中產階層的興起帶來的醫藥、休閑娛樂、健康食品、旅游、商業等大消費類股票；“十二五”規劃鼓勵的戰略性新興行業的成長性投資：包括新能源、新能源汽車、移動互聯、物聯網、節能減排、新一代信息技術、高端制造業、高鐵等。

　　做投資就一定要“講政治”。溫總理講過“盡快讓新興行業成為國家支柱產業”是今年以來的投資主線，也很有可能是未來幾年的投資核心思想。發展新興產業，是國家的發展戰略，目標就是讓一批新興行業的公司，成為國家發展支柱產業的重要組成部分，實際上就是未來的大藍籌。那些每年能夠增長60%~80%，且后年的PE 在20 倍以內的公司。同時，公司屬于空間發展巨大的新興行業，而且是行業內的領先者。就如同五年前的招行與浦發銀行那樣。是可以關注的投資目標。當然，那些依靠外生性增長的上市公司也會有不錯的機會。中小板創立的前30 只股票中，連續兩年業績復合增長能夠達到80%~100%的上市公司，可能只有蘇寧電器。不過，2008 年以后上市的中小板，以及2009 年以來上市的創業板，里面能夠達到連續2~3 年保持80%~100%業績復合增長率的公司，有很多的標的。而在未來新興產業中，有些上市公司增長的空間很可能超過茅臺等“前輩”。2011 年應該還是結構性機會，民生方面應該是投資主線。具體的主要還是看政策，政策會告訴你哪些應該碰，哪些應該規避。十二五規劃中的七大新興產業都會有不錯的投資機會。比較看好高端裝備制造中的軍工行業，比如飛機制造、高鐵等等。毋庸置疑，在一個單邊上漲的市場中，買入并持有就是最好的策略。2010 年以來，滬深股市震蕩不斷，上證指數年初至今跌幅仍超過10%，趨勢性機會缺乏。但不少個股股價創出新高，完全是單邊走牛。有一個很好的投資理念，那就是遵守投資紀律，不能左拐一下，右拐一下。定下來之后就按照原定的計劃去走。如果簡單概括近期的市場走勢和眾多參與者的心理變化，那“糾結”二字再貼切不過。數據、政策、估值、預期等多因素影響下的A 股市場總給人一種欲言又止的矜持。一年前，總理曾前瞻性地預言了2010 的復雜，而辭舊迎新之際，2011 年的這份糾結更是讓我們不斷地自問：為什么？如果？會怎樣？賣掉嗎？買什么？其實，積極點看，以上這種糾結在證券市場應當是常態，正是由此產生的不確定性為勝利者帶來了喜悅，也為失敗者送去了痛苦和痛定思痛的堅決，所以，我們關注的重心不在于糾結的程度和多少，更重要地，我們應該透過糾結、穿越時空，去找尋一種克服這種不確定性的常勝法。市場參與者眾多，各異的投資理念使得成長與價值的各自擁戴者均沉浸于各自的游戲規則中，而彼得林奇、巴菲特這樣的大師則更是成為各色人等追逐膜拜的對象�？陀^地說，投資理念并無優劣之分，適合自身思維模式、性格特征、價值取向的方式就是對自己來說是最優的。就我而言，追求成長是重要路徑。何謂成長股？應當處于一個即將爆發式增長的行業，或者公司主業構成發生重要變化，未來將步入從無到有、由小變大的快速擴張階段。對該類股票的投資回報將更多取決于公司基本面質的飛躍和業績的爆發式增長，在其成長至足夠大后，其增長率將逐步回落，由此對應的市盈率也將回歸均衡，公司將逐步向價值股的方向演變。什么是成長的力量？是30 倍市盈率開盤的蘇寧仍然可以取得3 年40 倍的暴利，是即使漫漫熊途仍然可以屹立不倒后的嘆服，是牛市回歸后一路領先的贊許。云南白藥、華蘭生物、貴州茅臺、國電南瑞等等，一次次將這種力量深入人心。之前的那種糾結似乎也并不可怕，現在需要做的其實很簡單，從眾多標的當中找到真正處于成長初期的公司，買入并持有。相信伴隨企業規模、利潤的快速提升，其走勢將最終體現為利潤、估值雙升的戴維斯雙擊，將淡化糾結和猶豫，看著自己持有的股票成為“時間的朋友”。

　　廣發穩健增長：2010 年即將過去，而今年的最后一個月十分重要。12 月既是總結今年年度行情、著手明年工作計劃承上啟下的一個月，又是“十一五”結束、“十二五”開啟承前啟后的一個月，再逢政府貨幣政策開始轉向。眼下對明年市場格局的大趨勢做些前瞻性預測，對下一年的投資策略尤為重要。通脹的威脅可能在明年上半年會慢慢的減退，而下半年的經濟會逐漸的穩定。從經濟數據來看，11 月經濟數據顯示宏觀經濟繼續呈現景氣跡象，工業增長小幅回升，PPI 受能源、原材料價格上漲等因素影響攀高。另一方面通脹壓力較大，CPI 高漲的局面預計將延續到明年上半年。從流動性來看，中央經濟工作會議已定調，明年將實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。需要注意的是穩健的貨幣政策并不意味著流動性劇烈收縮，中央經濟工作會議之后的周末央行只上調了銀行存款準備金，并未加息。上調存款準備金率將收緊銀行銀根，導致明年上半年信貸從緊，但考慮到明年中西部建設和配套項目、保障房修建等，明年整體的流動性不會像市場預期的那么緊�？刂仆�脹將更多地依靠政府的政策手段、行政手段調控，而不是貨幣政策。2010 年時結構性危機與結構性機會并存的一年，外患歐洲債務危機，內憂經濟滑坡的情況下，很多基金踏錯了市場節拍。眼下看，愛爾蘭債務危機只是支付性危機，而中國經濟在經過2010 年的深度調整之后進入一個新的周期起點，整體來看如果外圍環境不出現大的惡化的話，明年一定比今年好，下半年比上半年好。明年的投資機會將全面和均衡。長期經濟轉型所涉及的醫藥、消費、新興產業，以及經濟周期回歸的周期性相關領域都會有較好的表現。從估值的角度、成長的角度看，中小板、創業板值得期待，"黑馬"將在那些剛上市完成融資，業務擴張頂到暴漲的領先企業中誕生。相對來講，大藍籌和周期性行業都會有所表現，而消費股很難出現像今年這樣波瀾壯闊的行情。

　　大成基金——明年經濟謹慎樂觀 風格轉換或已開始

　　當前最需要關注的還是通脹趨勢。明年一季度，通脹可能都會維持在一個相對高的水平。一方面美國可能推出第三輪量化寬松將進一步加大中國的輸入型通脹壓力；另一方面年底趕工、消費旺盛可能助推經濟活動進一步上行。通脹繼續惡化的概率較小。一方面政府的宏觀調控水平在提高，預防性措施已不斷出臺；另一方面，要相信政府的決心和執行力，就是中央政府動用一切資源完成既定目標的能力。但較高的通脹水平始終是制約市場整體表現的最重要因素，上調準備金率難以對沖短期通脹壓力，后市運行仍面臨政策調控風險。目前形勢下，比較難指望市場出現整體的大幅上漲行情。從中長期看，市場需要等待通脹動量的減弱和加息靴子的逐步落地。短期內，市場仍將延續盤整格局，而且受制于政策調控的風險，震蕩偏弱的概率更高。但市場仍存在結構性機會，我們繼續看好消費服務及新興產業的投資機會。全國大部分城市樓市重現量價齊升可能激發了低估值地產股的上漲動力。從宏觀層面看，由于通脹時期市場普遍會降低預期，但是持續向好的經濟又對資本市場形成一定的支撐，在這個大背景下，周期性板塊也會存在一定的估值修復空間，因此長期受政策擾動而低迷的地產板塊有整體回升的機會。地產股的回升給了權重股一個良好的示范作用，可能所謂的"大盤風格轉換"已經開始，市場或會重復今年四季度初的格局，在政策面趨穩的情況下，如保險，券商，煤炭，水泥，工程機械等類的權重板塊在估值較低的背景下有望迎來上漲契機。臨近年底，資金戀戰情緒明顯不足，市場熱點持續性較差，年末行情或以平淡收官。

　　中央經濟工作會議的重要講話中，重點強調了穩健的貨幣政策，這和去年會議中強調適度寬松的偏刺激的貨幣政策不同，顯示中央對明年經濟發展具有一定的信心。不過，講話指出“要繼續實施積極的財政政策，發揮財政政策在穩定增長、改善結構、調節分配、促進和諧等方面的作用”，這和“十二五”規則“調結構，促民生”的基本政策方向保持一致，也有利于“穩定價格總水平”；相信未來財政政策將繼續著力于增強經濟發展的協調性、可持續性。此次重要講話中，把“推進發展現代農業，確保農產品有效供給”放在了非常靠前的位置，包括加強水利建設、堅持用現代物質條件裝備農業，用現代科學技術改造農業等重要內容。明年的投資機會可能主要集中在農業、民生、節能減排等領域，新興產業中將涌現出一些高成長的公司。

　　大成行業輪動基金：2011 年配置仍將主要在消費服務和戰略新興產業領域

　　在消費品行業的投資方面，將重點關注“兩端”的投資機會，即最高端和最低端的消費品。中國在消費品行業能夠占據高端的比較少，主要集中在具有民族特色的傳統消費領域，如白酒、中藥、滋補品等。而在現代時尚消費領域基本被外部國際品牌占領，如服飾、手表、消費類電子、箱包等等。在中國特色的傳統消費領域，本土高端品牌主要依靠歷史積淀的品牌文化和產品差異化策略形成很高的品牌壁壘，除非消費行為和習慣出現很大的變化，這類公司是長期價值型投資的首選。“但更具有成長性的其實是低端的大眾消費品，這方面國內首屈一指的公司就是娃哈哈，2009 年娃哈哈完成銷售收入432 億元，凈利潤80 億元，今年收入很可能超過600 億，凈利超過百億，如果娃哈哈上市，它的市值將超過3000 億，比現在市值最大的消費品公司貴州茅臺還要大兩倍。因此未來中國最大的消費品公司一定會出現在大眾消費品行業，如果能找到這樣的投資標的，這類公司就是長期成長型投資的首選”。服務行業也同樣是誕生領袖級企業的藍海。服務行業最大的特點是本土化，本土化就意味著細分行業的龍頭公司必然是本土公司。所以資本市場的消費服務類公司也是大成基金重點關注的對象，比如零售、旅游、娛樂影視等，而且服務行業普遍具有輕資產的特點，一旦發掘合適的商業模式，公司在一定時期內具有更高的成長性。《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》明確提出，到2015 年戰略性新興產業增加值占GDP 的比重將達8%，到2020 年這一比例將力爭提升至15%。這就意味著新興產業整體必須以超過GDP 增速一倍以上的速度增長，即年均復合增長率接近20%，而其中的行業龍頭企業的增速又會超過行業平均水平50%以上，即年均復合增長在30%以上，這樣的公司是可以享受較高的估值水平。但目前所謂新興產業板塊中的公司魚龍混雜，整體存在比較明顯的泡沫。但任何國家和地區在發展新興產業的初期都不可避免產生泡沫，如果十家公司中有一家會兌現或超出成長預期成為行業領袖，那么無論是創業板和中小板設立的初衷也就應該算是實現了。從投資的角度看，現在需要做的不是感嘆泡沫的程度，而是踏踏實實的研究和發現其中的優勝公司。關于對明年市場的判斷，從宏觀的角度看，最需要關注的還是通脹趨勢。未來兩年，通脹可能都會維持在一個相對高的水平，比如3%到5%，其中有流動性的因素也有社會人口結構變化的因素。如果通脹維持在這樣一個范圍，需要謹慎但不需要過分擔心。所需要判斷的是會否產生比較嚴重的通脹，這是一個小概率的事件。一方面政府的宏觀調控水平在提高，預防性措施已不斷出臺，相信政府也已經儲備了相當的政策措施預案，另一方面，要相信政府的決心和執行力，就是中央政府動用一切資源完成既定目標的能力。

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