來(lái)源：銀河證券基金研究中心 王群航 李蘭

　　一、市場(chǎng)環(huán)境分析

　　自2007年四季度以來(lái)，股市經(jīng)歷大幅度的震蕩調(diào)整，不少投資者在這一輪行情中充分體驗(yàn)了與股市高收益相伴而生的高風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而尋求風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的投資品種。債券型基金正是符合這種投資要求的基金品種。

　　(一)股市震蕩，債券型基金優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)

　　根據(jù)中國(guó)銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年3月14日，上證指數(shù)從年初的5261點(diǎn)下跌至3962點(diǎn)，跌幅達(dá)24.69%，深圳成指從年初的17700點(diǎn)跌至13817點(diǎn)，跌幅21.94%。按照中國(guó)銀河證券基金分類(lèi)體系，納入統(tǒng)計(jì)范圍的130只股票型基金“今年以來(lái)”的平均凈值增長(zhǎng)率為-16.11%，17只指數(shù)型基金為-21.35%，58只偏股型基金為-16.16%，25只平衡型基金為-14.03%(見(jiàn)表1)。

　　中國(guó)銀河證券基金研究中心把中國(guó)銀河證券基金分類(lèi)體系中的股票型基金、指數(shù)型基金、偏股型基金、平衡型基金以及封閉式基金定義為以股票為投資方向基金。各類(lèi)以股票為主要投資方向的基金，整體基金凈值下跌幅度均小于指數(shù)的下跌幅度，但是就絕對(duì)值而言，基金凈值極大縮水。截至2008年3月14日，所有投資于股票方向的230只基金“今年以來(lái)”的凈值增長(zhǎng)全部為負(fù)，無(wú)一上漲，而2007年下半年成立、拆分或者大比例分紅凈值歸一的基金紛紛跌破面值。

　　今年以來(lái)，32只債券型基金整體凈值增長(zhǎng)率為-0.60%。若剔除四只參與股票二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)投資的基金，其他28只債券型基金的基金凈值整體漲幅為0.14%，其中有19只基金“今年以來(lái)”的收益為正，相對(duì)股票基金高風(fēng)險(xiǎn)高收益的巨幅波動(dòng)，債券基金風(fēng)險(xiǎn)較低，穩(wěn)定增值的優(yōu)勢(shì)得以充分顯現(xiàn)。

　　(二)各類(lèi)基金發(fā)展不平衡，債券型基金發(fā)展前景廣闊

　　目前我國(guó)基金行業(yè)各類(lèi)型基金的發(fā)展格局不平衡，股票方向的基金占絕大部分，債券型基金的數(shù)量比較少。銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2007年底，主要投資股票方向的基金有263只，占全部363只基金的72%，主要投資債券方向基金有39只(包括偏債型、債券型和中短債基金)，占基金總數(shù)的11%。

　　從各類(lèi)基金的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，截至2007年底，投資股票方向的基金資產(chǎn)規(guī)模占全部基金資產(chǎn)規(guī)模的89.80%，投資貨幣方向的基金占比為3.39%，而投資債券方向的基金資產(chǎn)規(guī)模占比只有區(qū)區(qū)2.51%。發(fā)展壯大債券基金有利于扭轉(zhuǎn)基金行業(yè)目前這種不平衡的發(fā)展格局。

　　從今年新批準(zhǔn)的基金來(lái)看，重點(diǎn)傾向債券基金。無(wú)論是發(fā)行數(shù)量還是發(fā)行規(guī)模，債券基金都得到了市場(chǎng)廣泛的認(rèn)可和追捧。2006、2007年連續(xù)兩年的大牛市行情暫告一段落，出于積極主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，債券型基金的需求開(kāi)始增長(zhǎng)，債券型基金迎來(lái)了發(fā)展契機(jī)。

　　(三)債券市場(chǎng)發(fā)展是債券基金成長(zhǎng)的基石

　　債券市場(chǎng)發(fā)展面臨良好的市場(chǎng)環(huán)境。中國(guó)的股市經(jīng)歷股權(quán)分置改革和2006年、2007年的大牛市，得到迅速發(fā)展，而債券市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后。今年的政府工作報(bào)告中提出加快債券市場(chǎng)發(fā)展，債券市場(chǎng)面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。

　　從經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期來(lái)判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將在今年達(dá)到本輪景氣周期的高點(diǎn)，其后將進(jìn)入調(diào)整階段。相應(yīng)地，通脹幅度會(huì)在今年達(dá)到本輪周期的高峰，利率也可能會(huì)達(dá)到本輪周期的高點(diǎn)。當(dāng)前的利率變化趨勢(shì)將導(dǎo)致債券市場(chǎng)日益趨暖。加上國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)政策導(dǎo)向積極，當(dāng)前固定收益品種擴(kuò)容加速，具有安全和穩(wěn)定收益特征的債券型基金將進(jìn)入黃金時(shí)代。

　　二、產(chǎn)品分析

　　(一)產(chǎn)品簡(jiǎn)介

　　按照中國(guó)銀河證券基金研究中心基金分類(lèi)體系的分類(lèi)規(guī)則，華安穩(wěn)定收益?zhèn)�券型證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)華安穩(wěn)定收益?zhèn)�券基�?的一級(jí)分類(lèi)屬于債券基金，二級(jí)分類(lèi)屬于債券型基金，三級(jí)分類(lèi)屬于普通債券型基金。該基金的基本情況如下：

　　表2：華安穩(wěn)定收益?zhèn)�券基金基本資料

　　(二)投資價(jià)值分析

　　1、主體投資策略清晰

　　華安穩(wěn)定收益?zhèn)�券基金在資產(chǎn)配置方面，對(duì)債券等固定收益類(lèi)品種的投資比例為基金資產(chǎn)的80%-100%；現(xiàn)金或到期日在一年以?xún)?nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5%；股票等權(quán)益類(lèi)品種的投資比例為基金資產(chǎn)的0%-20%。權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資主要進(jìn)行首次發(fā)行以及增發(fā)新股投資，并持有因在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)所形成的股票以及因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所形成的股票，不直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票、權(quán)證等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。另外，該基金還可以持有股票所派發(fā)的權(quán)證和可分離債券產(chǎn)生的權(quán)證。

　　具體從基金投資策略來(lái)看，華安穩(wěn)定收益?zhèn)�券基金主要以債券投資策略為主，同時(shí)輔以新股申購(gòu)策略。

　　債券投資策略。在大勢(shì)把握上，通過(guò)宏觀層面自上而下的分析，把握宏觀經(jīng)濟(jì)基本態(tài)勢(shì)和市場(chǎng)利率波動(dòng)趨勢(shì)，及時(shí)調(diào)整組合的平均剩余期限，使基金資產(chǎn)獲得穩(wěn)定的較高收益。在具體構(gòu)建債券組合方面，采取利率預(yù)期策略、收益率曲線策略、收益率利差策略、替代互換選擇策略和騎乘策略等積極投資策略，發(fā)現(xiàn)、確認(rèn)并利用市場(chǎng)中存在的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)組合穩(wěn)定增值。同時(shí)，將根據(jù)組合流動(dòng)性情況調(diào)整個(gè)券投資，保證核心債券組合的流動(dòng)性。為了嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)，該基金將謹(jǐn)慎地投資信用等級(jí)為投資級(jí)的企業(yè)(公司)債。

　　新股申購(gòu)策略。股權(quán)分置改革完成之后，我國(guó)證券市場(chǎng)在未來(lái)仍將保持一定數(shù)量與規(guī)模的新股發(fā)行，該基金作為固定收益類(lèi)產(chǎn)品，將在充分依靠公司研究平臺(tái)和股票估值體系、深入發(fā)掘新股內(nèi)在價(jià)值的前提下，積極參與新股的申購(gòu)。在新股持有策略方面，該基金表現(xiàn)較為靈活，持有期限沒(méi)有具體的時(shí)間限制。在當(dāng)前大量發(fā)行的、可以認(rèn)購(gòu)新股的債券型基金里，絕大多數(shù)新基金都對(duì)于新股票的最長(zhǎng)持有時(shí)間有明確的限定，如60日、90日、3個(gè)月、6個(gè)月等等，長(zhǎng)短不同，其目的在于控制新股票上市之后的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。華安穩(wěn)定收益?zhèn)�券基金的新股持有策略在增加操作靈活性的同時(shí)，也是對(duì)基金主動(dòng)投資管理能力的考驗(yàn)。

　　2、打新股提高基金收益

　　在類(lèi)型基金中，債券型基金在資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性方面優(yōu)勢(shì)明顯。此類(lèi)基金主要投資于債券市場(chǎng)上的國(guó)債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等各類(lèi)債券資產(chǎn)，同時(shí)輔以部分股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資和貨幣市場(chǎng)工具的運(yùn)用。

　　根據(jù)股票等權(quán)益資產(chǎn)投資占基金凈值的比重以及是否參與股票二級(jí)市場(chǎng)的主動(dòng)投資，債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益水平也有明顯的差異。目前市場(chǎng)上有兩大類(lèi)型的債券基金。

　　一類(lèi)是普通債券型基金，基金資產(chǎn)參與股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資的債券基金。根據(jù)參與方式的不同又可以分為兩種：一種是基金資產(chǎn)參與股票二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)投資的債券基金，一般股票投資比重不超過(guò)基金資產(chǎn)的20%。這類(lèi)基金風(fēng)險(xiǎn)收益水平在債券型基金中最高，在牛市行情里，在保證資產(chǎn)穩(wěn)定增值的同時(shí)，還可以分享股市上漲帶來(lái)超額收益，但是主動(dòng)配置一部分股票資產(chǎn)，也意味著基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)相對(duì)較高。第二種是參與打新股的債券基金，不主動(dòng)從股票二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票，只參與一級(jí)市場(chǎng)的新股申購(gòu)。這類(lèi)基金通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的打新收益，在風(fēng)險(xiǎn)水平較低的情況下，提高了基金的總體收益。

　　另一類(lèi)是標(biāo)準(zhǔn)債券型基金，沒(méi)有打新股條約，也不參與股票二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)。這類(lèi)基金在債券基金中最穩(wěn)定、波動(dòng)最小，但其收益也比較低。不少標(biāo)準(zhǔn)債券型基金紛紛修改條約，增加打新條款。

　　華安穩(wěn)定收益?zhèn)�券基金屬于上述普通債券型基金中的打新型債券基金。其投資目標(biāo)為在嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)主動(dòng)管理，獲取證券的利息收益及市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)收益，以追求資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)健的增值。通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的打新收益，提高基金資產(chǎn)收益水平。

　　3、B類(lèi)份額更值得關(guān)注

　　同其它的許多債券型基金一樣，華安穩(wěn)定收益?zhèn)�券基金的基金份額也分為兩類(lèi)，即A類(lèi)份額和B類(lèi)份額。A類(lèi)份額在投資者認(rèn)購(gòu)時(shí)收取認(rèn)購(gòu)費(fèi)，不收取銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)；B類(lèi)份額在認(rèn)購(gòu)時(shí)不收取認(rèn)購(gòu)費(fèi)，按0.4%的年費(fèi)率收取銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)。鑒于此基金A類(lèi)份額100萬(wàn)元以下的認(rèn)購(gòu)費(fèi)率是0.6%，100萬(wàn)元至500萬(wàn)元為0.4%，從節(jié)約成本的角度來(lái)考慮，建議持有期限在一年以?xún)?nèi)、認(rèn)購(gòu)金額在100萬(wàn)以下的普通投資者購(gòu)買(mǎi)此基金的B類(lèi)份額，這樣可以節(jié)約至少三分之一的交易成本。

　　綜上所述，華安穩(wěn)定收益?zhèn)�券基金的產(chǎn)品特點(diǎn)是高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)，其預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)水平和預(yù)期收益率低于股票基金、混合基金，高于貨幣市場(chǎng)基金。

　　市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)收益水平與之相近的理財(cái)產(chǎn)品有一年期定期存款和銀行打新股系列理財(cái)產(chǎn)品。比較而言，債券的收益水平一般高于銀行一年期定期存款，附加打新股條約的債券基金，在新股發(fā)行密集的階段，還可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益；在一般情況下也可以通過(guò)所持有債券獲得高于銀行存款的穩(wěn)定收益，而這一點(diǎn)正是銀行打新產(chǎn)品所不具備的優(yōu)勢(shì)。

　　因此華安穩(wěn)定債券基金可以作為一年期定期存款和銀行打新股理財(cái)產(chǎn)品理想的替代選擇，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，適合積極規(guī)避當(dāng)前股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健類(lèi)投資者，也可以作為一般投資者資產(chǎn)組合的一個(gè)有效配置品種。

　　三、基金公司分析

　　華安基金管理有限公司成立于1998年6月4日，是中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的首批基金管理公司之一，注冊(cè)資本1.5億元人民幣，上海電氣(集團(tuán))總公司、上海國(guó)際信托有限公司、上海工業(yè)投資(集團(tuán))有限公司、上海錦江國(guó)際投資管理有限公司、上海沸點(diǎn)投資發(fā)展有限公司分別持有華安基金管理有限公司20%的股權(quán)。五大股東股權(quán)均等，在公司享有完全均等的發(fā)言權(quán)，共同決策，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

　　(一)公司實(shí)力雄厚，股票投資管理能力良好

　　根據(jù)中國(guó)銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止2007年12月31日，華安基金管理公司管理基金資產(chǎn)凈值合計(jì)1074.21億元，占基金行業(yè)32754.03億元資產(chǎn)凈值的3.28%，管理規(guī)模名列58家基金管理公司第8名。該公司共管理10只證券投資基金，2只封閉式證券投資基金和7只開(kāi)放式基金、1只ETF。它們分別是：基金安信、基金安順、華安創(chuàng)新、華安MSCI中國(guó)A股指數(shù)增強(qiáng)、華安現(xiàn)金富利、華安寶利、華安宏利、華安中小盤(pán)成長(zhǎng)、華安策略?xún)?yōu)選、上證180。

　　作為中國(guó)第一批成立的老十家基金公司，華安基金公司具備較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)基金行業(yè)的諸多第一：2001年9月，推出了國(guó)內(nèi)第一只開(kāi)放式基金——華安創(chuàng)新證券投資基金，2002年9月，推出了國(guó)內(nèi)第一只開(kāi)放式指數(shù)型證券投資基金——華安180指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金，2003年12月，推出了國(guó)內(nèi)第一只準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金——華安現(xiàn)金富利基金。

　　自成立以來(lái)，華安基金公司完整經(jīng)歷了中國(guó)股市的牛熊轉(zhuǎn)換，在不同的市場(chǎng)行情中都取得了相當(dāng)不錯(cuò)的投資業(yè)績(jī)。根據(jù)中國(guó)銀河證券基金研究中心《基金管理公司股票投資管理能力綜合評(píng)價(jià)》統(tǒng)計(jì)：2007年上半年華安基金管理公司在52家基金管理公司中股票投資管理能力排名第3，2006年在45家基金管理公司中股票投資管理能力排名第18，2005年在33家基金管理公司中排名第5，2004年在23家基金管理公司中排名第7(見(jiàn)表4)�？傮w上看，該公司在風(fēng)險(xiǎn)控制、市場(chǎng)趨勢(shì)把握、選股能力以及靈活操作等方面的能力都經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)，其股票投資管理能力在各個(gè)年度的排名都較為靠前，綜合管理能力在業(yè)內(nèi)屬較高水準(zhǔn)。

　　表3：華安基金公司股票投資能力評(píng)價(jià)

　　(二)固定收益產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)良好

　　從華安基金公司的產(chǎn)品線架構(gòu)來(lái)看，公司旗下目前沒(méi)有債券型基金，此基金的發(fā)行正好填補(bǔ)了該公司基金產(chǎn)品線上的一個(gè)空白點(diǎn)。在管理固定收益產(chǎn)品方面，公司旗下的華安現(xiàn)金富利是國(guó)內(nèi)的第一只貨幣市場(chǎng)基金，截止到3月14日，該基金過(guò)往三年為投資者創(chuàng)造出了7.9447%的收益，在同類(lèi)基金里排名第二位。這表明，華安基金公司在固定收益類(lèi)產(chǎn)品的管理能力方面具備一定的實(shí)力。附華安基金公司旗下基金業(yè)績(jī)一覽表。

　　表4：華安基金公司旗下基金短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　表5：華安基金公司旗下基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　基于該基金的特點(diǎn)和前面的分析，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素需要投資者在認(rèn)購(gòu)之前予以充分認(rèn)識(shí)：

　　1、華安穩(wěn)定收益?zhèn)�券基金較低的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平，不適合對(duì)收益有較高期望的投資者投資。

　　2、基于基金的申購(gòu)和贖回費(fèi)用和收益的對(duì)照考慮，宜較長(zhǎng)時(shí)間持有，不適合頻繁申購(gòu)贖回。

　　3、該基金打新股的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益來(lái)源于目前的新股發(fā)行制度和認(rèn)購(gòu)機(jī)制，如果新股發(fā)行制度改變或者認(rèn)購(gòu)機(jī)制變動(dòng)，對(duì)基金這部分收益會(huì)產(chǎn)生一定影響。

　　4、關(guān)于該基金更詳細(xì)的資料，請(qǐng)查閱基金招募說(shuō)明書(shū)和發(fā)行公告。