中金點睛 

　　美聯儲議息會議基調偏“鷹”，政策聲明暗示3月加息，但加息幅度和后續路徑仍待討論。前路不明，市場關切的貨幣政策不確定性似乎未得到緩解。鑒于鮑威爾反復強調美國經濟強勁和通脹超標，美聯儲仍存在超預期緊縮的可能性。具體來看：

　　1）  關于經濟基本面，鮑威爾多次強調本輪復蘇比上一輪更強（much stronger），如通脹遠高于（well above）2%的政策目標，勞動力市場表現也很強勁[1]。我們的解讀是，這些經濟基本面的差異可能會對政策調整的速度產生重要影響，暗示本輪收緊力度或比上一輪貨幣政策正常化時更大。

　　2）  貨幣政策聲明暗示3月加息，但步幅與后續加息路徑仍待討論。美聯儲在貨幣政策聲明的首句中刪除了“在這個充滿挑戰的時期使用其全部工具來支持美國經濟”的描述，我們認為這表明貨幣政策即將轉向[2]。在加息方面，由于通貨膨脹遠高于2%且勞動力市場表現強勁，委員會預計很快（soon）將提高聯邦基金利率的目標范圍，暗示3月將首次加息。在記者會上，當被問及是否會在此后的每次會議上加息，以及是否可能一次性加息50bp時，鮑威爾并未給出明確回應或反駁，稱具體加息步幅與加息路徑需視經濟數據而定。我們認為，鮑威爾既然沒有否認這兩個問題，就相當于不排除這種可能性。

　　3）  美聯儲公布《縮減美聯儲資產負債表規模原則》[3]，主要內容包括：

　　? 將大幅縮減資產負債表規模（significantly reducing the size of the Federal Reserve‘s balance sheet）；

　　? 加息仍是其調整貨幣政策立場的主要手段；

　　? 確定先加息、后縮表；

　　? 減持證券仍將以可預測的（predictable）方式進行，主要是通過調整系統公開市場賬戶（SOMA）到期債券的再投資，暗示暫時不會采取主動拋售債券的方式。長期來看，美聯儲打算在SOMA中主要持有國債；

　　? 縮表路徑將根據經濟和金融的發展隨時靈活調整。

　　鮑威爾稱，縮表的具體安排當前仍無定論，從上輪收緊的經驗來看，需要2~3次議息會議來討論縮表的細節，這或意味著縮表可能在三季度開始。但鮑威爾也提到，當前美聯儲資產負債表規模更大，持有債券結構久期更短，經濟更為強勁，通脹更高，這也意味著縮表的節奏可能比上次更快（willing to move sooner than we did last time and also perhaps    faster）。

　　4）  對于近期金融市場的波動，鮑威爾態度較為“淡定”。鮑威爾表示美聯儲最終的關注點還是實體經濟，即最大化就業與穩定物價的雙重目標，金融市場波動只會在影響到聯儲雙重目標時才被納入考量。另外美聯儲在判斷金融市場時會綜合考慮一系列指標，暗示不會單單看股市。這些表態與我們的判斷一致。我們在報告《美股下跌的宏觀邏輯》中指出，迫于通脹壓力，美聯儲在緊縮方向上已無路可退，短期內不大可能轉向寬松。對市場而言，這意味著美聯儲不會扮演“救市主”的角色，投資者企盼的“美聯儲看跌期權”（Fed put）將不再奏效。

　　5）  美聯儲貨幣政策不確定性未緩解，后續仍存在超預期緊縮風險。盡管貨幣緊縮的方向已定，但美聯儲在具體行動上依舊表現遲緩。比如，美聯儲一方面反復強調經濟復蘇很強勁，通脹風險在上升，另一方面仍在繼續量化寬松（這次并未提前結束購債），這本身就是一種矛盾。這會給市場造成一種印象，美聯儲貨幣政策仍落后于曲線。對市場而言，當前的一個重要關切是貨幣政策不確定性，相比于停留在“口頭上”的緊縮，投資者更想知道美聯儲將以怎樣的方式和手段控制通脹，而這些信息并未在這次議息會議中得到體現。

　　圖表：美聯儲政策聲明對比（2022年1月vs 2021年12月）

　　資料來源：美聯儲，中金公司研究部

　　[1]Fed Chair Jerome Powell holds news conference after rate decision — 1/26/22 https：//www.youtube.com/watch？v=90AwHT7h1So

　　[2]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220126a.htm

　　[3]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220126c.htm

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責任編輯：郭建