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　　作者：中國外匯投資研究院金融分析師  李鋼

　　去年以來，隨著全球主要國家開啟緊縮進程，新興市場資金外流風險不斷提升，為此主要新興市場紛紛采取加息措施以節制資本恐慌情緒，同時節制貨幣貶值以降低外債償付風險，但伴隨美聯儲3月加息25個基點塵埃落地，未來各國資本外流仍難以避免。但不同國家未來的風險差異較為顯著，其中盧布可能受俄烏沖突影響較大，而土耳其可能受本國激進而不匹配現實需求的貨幣政策干擾較大，印度作為新興市場經濟增長領頭羊之一，其貨幣走勢更應該區別分析。

今年主要新興市場加息國家

　　俄烏沖突爆發以來，俄羅斯股市、債市和貨幣劇烈動蕩，其中股市閉市至3月18日是其政策當局規避風險主要手段，但如果西方對其制裁仍不解除，而美聯儲加息無疑加劇了俄羅斯股市的持有風險，預計其股市仍難避免被資本拋售的現實沖擊，當下俄羅斯RTS指數936點可能并非極端低點。債市方面，俄羅斯2年期國債收益率高達23.58%，10年期國債收益率為19.53%，這充分說明市場對俄羅斯國債信心較低。

　　預計美聯儲加息將加劇其短期拋售情緒，而短期債券高收益率可能也難以吸引市場對其投資。貨幣方面，俄羅斯通過緊急加息及限制貨幣流通手段抑制盧布貶值，但這難以抑制海外市場對盧布的消極持有情緒，盧布從2月中的78盧布貶值至155盧布，當前階段性回升至85盧布，但預計美聯儲加息后盧布短中期仍存在繼續貶值可能，155盧布可能是今年上半年重要關口，而未來兩年存在貶值至180盧布可能。

　　土耳其主要是缺乏獨立于政府擺布的貨幣政策體系，疫情以來，土耳其總統屢次干預央行的貨幣政策，無節制和規劃的寬松政策加大其資產價格動蕩，金融為政治服務的亂象導致海外市場對土耳其經濟金融信心越來越低。雖然去年其經濟保持了相對高速增長，其中第四季度增速達9.1%，但通貨膨脹可能是抵消經濟產值的不良因素。

　　當前土耳其貿易逆差或經常賬戶是土耳其經濟增長困局，失去海外支持將抑制經濟增長，尤其是當前失業率高達11.4%顯示了民眾生產與生活潛在壓力，這也是其制造業PMI維持50上下的關鍵。因而經濟增長不足以支撐土耳其貨幣升值。今年以來，土耳其里拉貶值較去年有所收斂，但不排除美聯儲加息后貨幣繼續貶值可能，加之央行難以有效調節貨幣政策，預計里拉存在貶值至16-17里拉可能。

　　印度作為2010年后與我國并駕齊驅的經濟大國，其貨幣走勢有一定獨立性和自我調控定力，但疫情以來的中長期貶值趨勢尚未改變，當前75.9盧比水平接近2020年極端弱勢關口。短期來看，美聯儲加息對盧比壓制明顯，但預計美元升值在逼近100點后繼續極端升值可能性降低，這可能降低盧比貶值壓力。但從中長期來看，印度經濟增速或將陷入瓶頸，結構性問題及貧富差異是未來主要干擾因素，美聯儲偏緊縮政策可能進一步限制印度相關資產價格漲勢，也不利于印度貿易增長，這可能是印度盧比的主要干擾，但預計盧比將呈現中線級別寬幅震蕩走勢，升值和貶值周期較為均衡。主要波動區間可能在70-80盧比。

　　此外，除上述國家之外，韓國、智利、秘魯等新興市場也采取了加息措施，但其貨幣表現尚存差異，經濟基礎是其貨幣趨勢主要支撐，尤其是接近發達國家的貨幣走勢更加穩定，而經濟結構單一可能是部分國家貨幣存在階段性貶值的核心。

　　綜上所述，美聯儲加息乃緊縮貨幣周期對新興市場影響不良居多，但新興市場各國自身經濟增長各具特色，資本外流可能是未來需要共同面對的風險。其中俄羅斯受短期地緣政治干擾較大，土耳其受自身經濟結構及央行獨立性影響突出，印度經濟增長可能是其貨幣相對穩定的支撐。此外，不排除全球發達經濟體經濟增速放緩對新興市場的影響，如果新興市場國家能利用后疫情時代出現的新經濟發展機會，其經濟和金融可能迎來新的機遇。

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責任編輯：郭建