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　　編者按：美聯(lián)儲加息如約而至，未來影響難以預(yù)料，國際環(huán)境與局勢跌宕不定，加息舉措已經(jīng)引起連鎖反應(yīng)，海外六國央行隨從加息潛在石油沖擊無法阻擋，通脹基調(diào)的加息前景如何拭目以待。中國外匯投資研究院借此與新浪外匯合作推出專欄系列研究供讀者參考借鑒。

　　作者：中國外匯投資研究院 獨立經(jīng)濟學(xué)家 譚雅玲

　　今晨美聯(lián)儲例會如約加息出臺，市場議論了長達一年的加息終于塵埃落地，但未來前景更加撲朔迷離，美聯(lián)儲加息慎重與加息風(fēng)險兩面性充滿挑戰(zhàn)與考驗。由此，預(yù)計美元偏貶意愿為主，但貶值幅度與力度十分艱難，而美元升值利好因素偏多，但美元阻擊升值將是美元貶值的重要側(cè)重。

　　預(yù)計美股全年上漲有所收斂，漲幅縮小是定局，但股市牛市趨勢尚未改變。預(yù)計全球主要貨幣偏重商品貨幣上漲配合美元貶值，歐系貨幣分化性表現(xiàn)不一，其中歐元風(fēng)險系數(shù)最大，貶值概率是美元貶值的最大障礙與阻力，但歐元解體可能逐漸加劇。

　　預(yù)計商品價格上漲不變邏輯與趨勢，競爭激烈與需求疲軟是主要刺激因素，投機炒作推波助瀾基于流動性的發(fā)揮難以抑制。其中石油價格上漲150美元可能較大，黃金價格重返2000美元輕而易舉，甚至2100-2200美元存在機會。預(yù)計全球股市分化嚴重，發(fā)達國家上漲的經(jīng)濟基礎(chǔ)夯實，新興市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)錯亂以及資本穩(wěn)定混亂將是金融危機難以避免的爆發(fā)點。因此，美聯(lián)儲加息開啟的不僅是貨幣政策的風(fēng)險敞口，更刺激全球不良因素激化和爆發(fā)則是更嚴重的前景。預(yù)計2022年經(jīng)濟不良壓力加劇，金融市場波動擴大震蕩集聚風(fēng)險爆發(fā)難以避免。

　　縱觀美聯(lián)儲加息前后的狀態(tài)與手法，我們不難發(fā)現(xiàn)市場穩(wěn)定性超乎尋常，第一是美元不升反跌；第二是美股不跌反漲；第三是商品價格回調(diào)繼續(xù)；第四是市場恐慌指標安逸不變。這似乎超出傳統(tǒng)理論的邏輯，新經(jīng)濟規(guī)律正在凝聚并未形成，尤其美國提前超運作手法是當下穩(wěn)定非同尋常之重點。因此，目前看美聯(lián)儲加息之后的經(jīng)濟與市場預(yù)期更值得審慎評估與防備。畢竟目前的外部環(huán)境已經(jīng)與當年美聯(lián)儲設(shè)計條件發(fā)生巨大變數(shù)，即使美聯(lián)儲規(guī)劃的內(nèi)部事實如愿以償，但作為全球化獨特的貨幣，其貨幣政策面臨內(nèi)外差異懸殊是美聯(lián)儲難以預(yù)料的潛在風(fēng)險或阻擊壓力。

　　第一是美國財赤大幅減少與凈收入增加，這是宏觀和微觀局面改善之重點。美國財政赤字在2022年前5個月的財年赤字縮減達到55%至4800億美元（之前同期水平為8000以美元），進而使得今年美國財赤壓力明顯舒緩，這也直接促進美國國會推出經(jīng)濟刺激方案的重要支持。此外美國家庭資產(chǎn)凈收入增加也是社會穩(wěn)定之際美聯(lián)儲加息重要背景與基礎(chǔ)。

　　美聯(lián)儲會議之前，美聯(lián)儲更新截至去年底的美國家庭和非商業(yè)實體資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)，尤其在股市和樓市攜手并進的背景下，美國家庭凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)歷史上首度突破150萬億美元，進而美國消費與投資雙驅(qū)動和諧推進。這應(yīng)該是美聯(lián)儲加息兩個非常重要的支撐，而美國實際經(jīng)濟已經(jīng)轉(zhuǎn)入新經(jīng)濟時代與周期，經(jīng)濟增長突飛猛進是現(xiàn)實，也是美國經(jīng)濟增長潛力，美聯(lián)儲加息基礎(chǔ)夯實是最重要的保障與維護指標。

　　拜登上臺任總統(tǒng)以來，美國十分重視內(nèi)在問題的處置與調(diào)節(jié)，進而目前美國經(jīng)濟韌性和家庭、企業(yè)的穩(wěn)定是美國國內(nèi)政策實施的結(jié)果。尤其美國發(fā)揮前美聯(lián)儲主席耶倫女士對貨幣政策的嫻熟經(jīng)驗，尤其對標財政困局的舒緩相當成功，進而給與美國貨幣政策充分的空間選擇與操作條件，這就是其中代表指標就是去年第四季度美國經(jīng)濟增長為7%，未來最后一次終值修正或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)定向上，從而美國2021年總體經(jīng)濟規(guī)模與進度將更超乎尋常。

　　盡管美聯(lián)儲例會下調(diào)了今年經(jīng)濟增長指標至2.8%，但從目前經(jīng)基本面看，今年年底這一指標或?qū)⑸险{(diào)至3-4%是有可能的。因此，預(yù)計未來美聯(lián)儲內(nèi)在要素的準備十分充分是重要保障，美聯(lián)儲加息路徑或逐漸推進并加碼步驟，預(yù)計第二季度和第三季度節(jié)奏會快，隨后第四季度或舒緩，其中保障美國中期選舉的不確定或國際突發(fā)因素是主要側(cè)重。

　　第二是經(jīng)濟特色轉(zhuǎn)折升級新經(jīng)濟為主，這是美聯(lián)儲加息與縮表支持新要素。目前傳統(tǒng)經(jīng)濟為主世界局面不變，但美國新經(jīng)濟已經(jīng)掀起世界經(jīng)濟新潮流與新格局，進而央行貨幣政策的基礎(chǔ)千差萬別，而美聯(lián)儲精準把握美國經(jīng)濟新周期和新需求則是美聯(lián)儲加息與縮表之潛力與支撐。

　　傳統(tǒng)經(jīng)濟時代，相比較利率上調(diào)或更多對經(jīng)濟而言是一種壓制政策，傳統(tǒng)時期貨幣政策加息對經(jīng)濟過熱是一種抑制手段。然而，目前美國新經(jīng)濟時代，加之疫情特殊而復(fù)雜階段，投機為主的時代特征則成為利率套利炒作重要籌碼與標志。經(jīng)濟增長邏輯已經(jīng)打破傳統(tǒng)經(jīng)濟時代的特性，尤其美元利率零起步是重點。

　　目前經(jīng)濟衰退與經(jīng)濟恢復(fù)、經(jīng)濟增長的循環(huán)邏輯是快節(jié)奏，即經(jīng)濟衰退深度，經(jīng)濟恢復(fù)與復(fù)蘇更加快速與極速。尤其疫情突發(fā)階段，新經(jīng)濟時期邏輯呈現(xiàn)經(jīng)濟衰退與經(jīng)濟負數(shù)雙深度局面，衰退深度與復(fù)蘇力度超乎尋常、非同一般。因此，傳統(tǒng)經(jīng)濟理論戲說的L型、W型、U型或V型模式已經(jīng)過時，現(xiàn)代新經(jīng)濟時代或唯有V型模式與邏輯比較吻合，即快速衰退與快速反彈時間之快、速度之神、跨度之大前所未有。

　　如全球經(jīng)濟2020年經(jīng)濟衰退-3.4%，2021年世界經(jīng)濟增長5.7%。美國經(jīng)濟2020年第二季度和第三季度經(jīng)濟深度衰退32%和快速反彈復(fù)蘇33%，我國經(jīng)濟2020年第一季度經(jīng)濟衰退-6.8%，第二季度經(jīng)濟復(fù)蘇反彈3.2%。隨著美聯(lián)儲加息次數(shù)與幅度加大和加快，利率對資金使用必然涉及經(jīng)濟受制因素，未來經(jīng)濟循環(huán)或有不同反應(yīng)甚至不良反應(yīng)。尤其目前市場流動性過剩基調(diào)尚難改變，投資與投機比較之間的投機炒作短期化、輿論化甚至局部化比較嚴重，這預(yù)示對零利率起步的加息帶來的競爭局面壓制有限，未來或?qū)⒕哂羞M一步刺激投機加碼加速的可能，進而利率上調(diào)的投機因素難以消失，這對經(jīng)濟干擾或沖擊是不可掉以輕心的。

　　一方面在于世界經(jīng)濟差異懸殊，甚至加劇分化局面日漸嚴重，經(jīng)濟不良國家的經(jīng)濟風(fēng)險上升相當嚴峻。另一方面則是主要貨幣利差效應(yīng)刺激的投機短期化，這或?qū)⑹俏磥斫鹑谖C概率的基礎(chǔ)隱患，投機轉(zhuǎn)場攪動人心和制造恐慌不利于穩(wěn)定與安逸環(huán)境值得警惕。

　　第三美聯(lián)儲加息準備縝密嚴謹務(wù)實，未來市場變化與調(diào)整分化性警惕危機。這集中兩方面的影響，一方面是預(yù)期心理導(dǎo)致短期化超低嚴重，另一方面是迂回轉(zhuǎn)場頻繁加劇。尤其俄烏沖突已經(jīng)引起價格極端化，畢竟需求端破壞性較強，供給端原本就脆弱的局面進一步惡化勢必加劇價格炒作推波助瀾效應(yīng)。

　　尤其是美元流動性的收縮對價格炒作更具刺激性，去年至今國際商品市場炒作翻番創(chuàng)新高的價格其中與美元收縮流動性密不可分。其中重要的改變在于美國逆回購與隔夜拆借規(guī)模加碼的計劃與操作加快是重點，去年7-8月美聯(lián)儲10393億美元逆回購和1.087萬億美元隔夜拆借規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，這不僅反映金融系統(tǒng)流動性嚴重過剩，而且也折射美聯(lián)儲舉措的及時有效推進。

　　隔夜逆回購是流動性過剩時期的市場資金庇護所，隔夜逆回購利率（ON RRP）充當美聯(lián)儲政策利率走廊的下限。拜登上臺實施財政刺激措施導(dǎo)致市場流動性嚴重過剩，這是美聯(lián)儲及時采取逆回購收回市場過多美元流動性的現(xiàn)實選擇，以實際行動收水，阻止可能資產(chǎn)價格泡沫的防御性舉措十分明智與及時，美元老道嫻熟歷歷在目。

　　疫情之后美聯(lián)儲仍希望借助放水來提振經(jīng)濟，因此美元超發(fā)現(xiàn)象泛濫，目前不得不借助逆回購工具收回市場的過剩資金。同時今年美國企業(yè)也采取回購舉措，以防止股市泡沫風(fēng)險對美聯(lián)儲加息的干擾。最新報道顯示，預(yù)計2022年企業(yè)回購價值1萬億美元的股票，以抵御烏克蘭危機和美聯(lián)儲加息計劃引發(fā)的市場波動。

　　今年美國標普500指數(shù)公司已經(jīng)宣布計劃回購價值2380億美元的股票，這使得2022年的回購總額有望創(chuàng)下紀錄。科技巨頭亞馬遜、鐵路運營商聯(lián)合太平洋、飲料和零食制造商百事可樂等公司已經(jīng)在2022年的頭幾個月相繼宣布回購計劃，由此標普500指數(shù)今年至今已累計下跌12%。股票回購將減少一個公司可交易的股票數(shù)量，這種做法通常有助于推高股票價格，甚至是公司的財務(wù)指標。目前看，美國嫻熟的操作提前預(yù)案與規(guī)劃神秘是重點，相比較其它地區(qū)不穩(wěn)定集中歐洲和新興市場國家將是風(fēng)險側(cè)重。

　　然而，美聯(lián)儲未能加息50點超乎我的預(yù)料，但我認為這是一個并不適宜美國經(jīng)濟的抉擇，對經(jīng)濟而言的機不可失或是美聯(lián)儲錯失機會的重點，未來將是美聯(lián)儲后患的重大關(guān)注焦點。因此，我預(yù)計未來美聯(lián)儲加碼50點的加息將隨時不斷出現(xiàn)，美元利率基準盡快實現(xiàn)中性水平2-3%是消除隱患或防止風(fēng)險重中之重。尤其此次例會上，美聯(lián)儲重要委員、圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德在“加息25個基點”上投了反對票，他認為應(yīng)該加息50個基點。因此，結(jié)合目前美聯(lián)儲加息，市場需要注意上述一些數(shù)據(jù)以及預(yù)期對未來局勢與趨勢的影響，尤其美聯(lián)儲加息與縮表將具有較大的支持將是余下時間市場風(fēng)險重點，甚至可能是金融危機爆發(fā)側(cè)重風(fēng)險。

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責(zé)任編輯：郭建