作 者丨陳植
編 輯丨張星 黎雨桐
圖 源丨新華社
“沒人知道土耳其貨幣危機將如何收場。”一位華爾街對沖基金經理向記者感慨說。
在12月20日土耳其政府突然出臺多項救市措施引發土耳其里拉大漲逾30%，創下歷史單日最大漲幅后，他們決定平倉里拉空頭頭寸離場。
“不是因為押注里拉大跌不賺錢，而是因為越來越多對沖基金都無法忍受里拉如此大波動性與無序漲跌。”他向記者直言。
9月以來土耳其央行連續4個月降息500個基點，美元兌土耳其里拉匯率從8.5直線大跌至最低18.36，令土耳其里拉匯率年內跌幅一度超過50%，正當全球投資機構認為土耳其里拉繼續直線大跌時，土耳其政府出臺的一份倍受爭議救市舉措，卻令土耳其里拉匯率出現“絕地大反擊”。
圖/21世紀經濟報道
記者多方了解到，盡管土耳其救市措施一度令里拉匯率“起死回生”，但多數華爾街投資機構依然篤定土耳其里拉無法徹底擺脫頹勢。
“12月21日土耳其股市再度下跌7%觸發熔斷，表明全球資本市場依然認為土耳其政府新救市政策將加劇土耳其經濟劇烈波動性，一旦土耳其經濟數據惡化，又將觸發里拉繼續大跌。”一位全球大型資管機構資產配置部主管向記者直言。
在他看來，此次土耳其里拉之所以陷入貨幣危機，表面而言是土耳其倍受爭議的連續降息措施觸發，但更深層次的原因，是全球資本認為在當全球各大央行被迫收緊貨幣政策遏制通脹壓力高企的情況下，土耳其政府選擇無視本國通脹壓力“執意”大幅降息刺激經濟增長，最終結果將“適得其反”。
“有對沖基金經理調侃說，土耳其政府若通過大幅降息真的遏制高通脹壓力，將徹底改變全球貨幣政策運作原理，創造一個巨大的奇跡，但目前而言，這種奇跡發生的幾率極其低，土耳其經濟甚至為自己的執著付出難以估算的代價。”一位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理向記者直言。
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土耳其貨幣危機的多重幕后推手
記者多方了解到，華爾街眾多對沖基金大舉沽空土耳其里拉，始于9月土耳其突然決定用降息對抗高通脹。
“當時華爾街多數投資機構紛紛押注土耳其政府正采取錯誤的貨幣政策，最終將促使土耳其里拉崩盤。”上述華爾街對沖基金經理指出。在實際操作環節，華爾街多數投資機構無法從經紀商借入巨額里拉頭寸“沽空”，干脆紛紛買入押注土耳其里拉大幅下跌的外匯期權衍生品或結構性票據。
在多位對沖基金經理看來，9月以來土耳其央行連續4個月降息，累計下調基準利率500個基點，對美元兌土耳其里拉匯率持續下跌起到“推波助瀾”的作用。
“市場預期土耳其政府持續降息將導致土耳其債券收益率優勢不斷縮水，越來越多海外資本紛紛遠離土耳其債券市場，令土耳其里拉持續承受更大壓力。”一家華爾街債券經紀商表示。
在他看來，這也給全球投機資本“無視”土耳其央行多次干預匯市，持續大舉沽空里拉提供十足“底氣”。
12月以來，土耳其央行已累計五次干預外匯市場，拋售逾40億美元外匯儲備以穩定土耳其里拉匯率，但此舉收效甚微。尤其是12月16日土耳其央行將基準利率從15%降至14%，令美元兌土耳其里拉匯率快速下跌至歷史最低點18.36，觸發當天土耳其股市伊斯坦布爾100指數一小時內兩次觸發熔斷機制，收盤跌幅達到8.52%。上周五以來，土耳其股市已累計5次觸發熔斷，從周五高點至最新，三天跌幅超過14%。
在多位對沖基金經理看來，12月中旬以來，真正觸發土耳其里拉匯率暴跌的最大資本力量，是土耳其民眾——由于土耳其政府持續降息導致11月土耳其通脹率超過21%，眾多民眾紛紛從土耳其股市撤離資金，將里拉貨幣換成美元“避險保值”，造成里拉一度出現無序大跌狀況。
“這背后，是土耳其政府的降息效應正出現意外波折。”前述華爾街對沖基金經理告訴記者，土耳其央行之所以決定大幅降息“對抗”高通脹，一個重要原因是土耳其政府押注大幅降息將帶動土耳其出口與宏觀經濟快速增長，不但令土耳其經濟擺脫滯漲風險，還能通過經濟高增長提升民眾收入，徹底解決高通脹問題。
“有機構認為，土耳其政府對里拉貶值所帶來的負面沖擊也設定相應的預案——主要是通過出口收入增長促進外匯儲備增加，令土耳其央行有更充足外匯儲備干預匯市，最終將里拉貶值幅度控制在合理區間，解決民眾對貨幣無序貶值與惡性通脹的擔憂。”他指出。但事實上，計劃永遠趕不上變化。
數據顯示，土耳其降息舉措對土耳其經濟增長與外匯儲備增加帶來一定幅度的“正效應”，比如土耳其出口協會（TIM）公布數據顯示，2021年10月，土耳其的出口額相比去年同期增長20%，為歷史最高增速；其中汽車和化工產品出口分別增長24%和39%。
歐洲復興開發銀行則將土耳其2021年經濟增長預測值調高至9%，且失業率有望繼續回落。
更令金融市場驚訝的是，土耳其主權債務危機沒有因大幅降息政策而快速惡化。今年初，土耳其外匯儲備只有531億美元，市場預期在土耳其外債高企壓力下，外匯儲備將在今年下半年耗盡。隨著土耳其持續降息與里拉大幅貶值驅動出口收入激增，10月土耳其反而出現31.6億美元財政盈余，令土耳其擁有更充足外匯儲備干預匯市穩定里拉匯率。
“令土耳其政府沒想到的是，大幅降息與里拉急劇貶值的負面效應也以超過他們預期的速度快速顯現，尤其是在11月土耳其通脹率飆漲至21%后，對惡性通脹風險的擔憂，驅動越來越多民眾從股市撤離資金，將里拉換成美元，最終觸發里拉自由落體式大跌。”多位對沖基金經理向記者表示。盡管里拉匯率持續大跌給對沖基金沽空里拉行為創造巨額收益，但上周起越來越多對沖基金卻選擇獲利離場，因為他們擔心土耳其民眾持續換匯美元避險，正令里拉失去交易流動性，導致他們即便獲利豐厚也無法落袋為安。
土耳其救市措施“得失”
正在市場普遍認為里拉將持續無序大跌之際，20日土耳其政府的新救市舉措，卻令里拉一度起死回生。
截至12月21日20時，美元兌土耳其里拉匯率徘徊在12.67附近，令里拉匯率在過去24小時累計漲幅超過30%。
在業內人士看來，里拉匯率之所以會絕地大反彈，主要原因是土耳其政府出臺的一項新政策，即土耳其政府承諾保護國內儲蓄用戶的存款免受本幣波動的影響——若土耳其里拉兌硬通貨（美元）的跌幅超過銀行承諾的利率，政府將彌補里拉存款持有人的損失。
此舉無疑將有效緩解土耳其民眾對美元的需求，減少民眾持續拋售里拉換取美元的“沖擊”。
土耳其國有銀行Ziraat銀行總經理恰卡爾表示，在20日晚土耳其政府出臺新的經濟措施后，約有10億美元頭寸兌換成土耳其里拉。
在業內人士看來，民眾對里拉的“空頭回補”是否持續，是否持續降低對美元的避險配置需求，一方面取決于土耳其政府能否有效踐行上述承諾，另一方面受土耳其通脹率能否大幅回落影響。
“我們正密切關注土耳其政府新救市措施的實施細則，評估這些措施是否大幅加重土耳其的財政赤字負擔，是否導致土耳其外匯儲備的消耗速度遠遠高于其積累速度，”一位正參與沽空土耳其里拉匯率的華爾街對沖基金經理向記者透露。目前部分華爾街金融機構仍對土耳其政府救市措施成效心存顧慮，沒有大幅削減土耳其里拉空頭頭寸。
記者多方了解到，隨著土耳其里拉兌美元匯率大幅回升逾30%，眾多按4-6倍資金杠桿沽空里拉的投機資本不得不遭遇爆倉止損離場風波。
“最終決定里拉未來走勢的根本因素，還是降息舉措能否令土耳其經濟增長基本面遠遠超過市場預期，只有土耳其經濟真正呈現高增長與通脹走低局面，才能令全球投資機構放棄大舉沽空里拉套利的念頭。”這位參與沽空土耳其里拉匯率的華爾街對沖基金經理指出。若土耳其政府通過大幅降息解決高通脹問題，那么全球貨幣政策原理將徹底改寫，土耳其將創造巨大的經濟奇跡。但目前，絕大多數投資機構普遍認為土耳其政府貨幣政策“出錯”幾率，仍然遠遠高于奇跡發生率。
值得注意的是，近日土耳其政府高層依然強硬表示，基于低利率的新貨幣政策調控模式“不會回頭”，將會繼續實施降息政策，且土耳其政府相信這種模式將促進出口、就業和投資，實現經濟高增長并解決高通脹風險。
責任編輯：郭建
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