熱點(diǎn)欄目 自選股 數(shù)據(jù)中心 行情中心 資金流向 模擬交易

客戶端

　　川閱全球宏觀 

　　美聯(lián)儲(chǔ)剛剛結(jié)束了2022年議息會(huì)議“首秀”。會(huì)前年內(nèi)加息4次、年中縮表已基本成市場(chǎng)共識(shí)，但1月會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)明顯更“鷹”，美元和美債收益率強(qiáng)勢(shì)上漲，我們認(rèn)為以下三點(diǎn)內(nèi)容值得重點(diǎn)關(guān)注：

　　首先，3月將開啟加息，年內(nèi)最多可能加息7次。聲明顯示美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為由于高通脹和強(qiáng)勁的就業(yè)，加息的合適時(shí)機(jī)很快就會(huì)到來（soon），鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示”如果情況合適，美聯(lián)儲(chǔ)希望在3月加息“，“不排除每次FOMC會(huì)議都加息的可能”，這意味著2022年加息次數(shù)最高可到7次，這一超市場(chǎng)預(yù)期的鷹派表述令美股由漲轉(zhuǎn)跌，美債收益率和美元指數(shù)短線大漲。

　　其次，縮表正式提上日程，最早7月落地。1月會(huì)議宣布了縮表的基本原則，縮表作為加息的輔助工具，將在加息后已可預(yù)見的方式逐步落地。鮑威爾表示，”將在加息至少一次之后開會(huì)討論縮表事宜“，這意味著縮表最早將在6月正式宣布，7月落地。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)表示長(zhǎng)期看要減少對(duì)信用市場(chǎng)的影響，這意味著縮表可能優(yōu)先減少M(fèi)BS的持有量，信用利差走闊進(jìn)一步使得美股承壓。

　　第三，通脹形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，供給瓶頸短期內(nèi)無法解決。隨著美國就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)改善、逐步接近充分就業(yè)，由供給瓶頸和工資上漲帶來的通脹壓力可能比聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的更長(zhǎng)久。半導(dǎo)體等供應(yīng)鏈問題將持續(xù)至超過2023年。我們預(yù)計(jì)美國通脹在第一季度見頂后，全年仍處于較高水平（圖1）。

　　我們認(rèn)為2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息7次的可能性不大。除了就業(yè)和通脹之外，金融穩(wěn)定也是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的重要考量，而股市無疑是其中重要的一環(huán)。我們認(rèn)為過于快速的緊縮將導(dǎo)致美國股市繼續(xù)大幅回調(diào)，反過來會(huì)約束美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的步伐。

2022年開年以來美股的回調(diào)已經(jīng)接近這一臨界點(diǎn)。我們統(tǒng)計(jì)了1990年以來標(biāo)普500指數(shù)回撤幅度和聯(lián)儲(chǔ)加息的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)議息會(huì)議前標(biāo)普500指數(shù)自之前12個(gè)月高點(diǎn)回撤幅度超過9%，最大回撤幅度超過15%時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)暫停甚至停止加息。例如2018年12月加息就是上一輪加息周期的終點(diǎn)，彼時(shí)標(biāo)普500自12個(gè)月高點(diǎn)回撤14.5%，最大回撤超過20%（圖2和3）。2022年1月議息會(huì)議前，在年內(nèi)加息4次+縮表的預(yù)期下，標(biāo)普的這兩個(gè)回撤指標(biāo)分別達(dá)到7.9%和12.4%，已經(jīng)接近制約聯(lián)儲(chǔ)緊縮的臨界點(diǎn)。

　　此外，縮表加速且更加偏向減持MBS可能會(huì)使得美國的信用利差走闊，這會(huì)進(jìn)一步加劇美股調(diào)整的壓力。從歷史上看高收益?zhèn)谙蘩畹拇蠓唛熗鶎?duì)應(yīng)著美股的明顯調(diào)整（圖4）。2022年初以來標(biāo)普500指數(shù)雖然已經(jīng)下跌約8%，雖然當(dāng)前信用利差尚處于較低水平，但加息和縮表的加速很可能會(huì)使得信用利差走闊帶來美股繼續(xù)回調(diào)的壓力。

　　我們認(rèn)為2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息4次更加合理。除了上述股市方面的原因外，參考上一輪緊縮周期（2015年至2018年）來看，在類似的市場(chǎng)環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)具備年內(nèi)加息4次和縮表的空間。2017年6月，市場(chǎng)預(yù)期未來一年內(nèi)加息2次，且縮表預(yù)期強(qiáng)烈（美聯(lián)儲(chǔ)在6月議息會(huì)議公布了縮表指引）。除此之外，當(dāng)時(shí)10Y-2Y美債利差在0.78%左右，與當(dāng)前相仿，而這一利差水平反映的是市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期情況（圖5和6）。

　　2017年6月之后，美聯(lián)儲(chǔ)于9月宣布開始縮表，12個(gè)月內(nèi)加息3次。而2018年下半年的兩次加息則被認(rèn)為是導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)放緩的重要原因。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮周期面臨更大的通脹壓力，相對(duì)更快的年內(nèi)4次加息是合理的。

　　從資產(chǎn)表現(xiàn)來看，2017年6月之后市場(chǎng)并未因加息和縮表而崩盤。雖然當(dāng)時(shí)加息預(yù)期不及2022年1月激進(jìn)，但也可以作為大類資產(chǎn)表現(xiàn)的重要參考點(diǎn)（圖6和7）：

　　股指方面，2017年6月后，美股、A股和港股都發(fā)生了短暫的回調(diào)，7月美股和A股橫盤震蕩，但在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面的支撐下，8月各大股指重回上行態(tài)勢(shì)，最終縮表“安全落地”。總體來看，加息和縮表預(yù)期并未阻斷各大股指后半年的上漲趨勢(shì)，值得注意的是同期港股的表現(xiàn)更好、彈性更大。

　　債券方面，美債出現(xiàn)了“三段式”行情演繹，2017年6月縮表預(yù)期漸濃時(shí)10年期美收益率上漲，隨后的回落主要反映了該預(yù)期的階段性降溫，9月縮表落地后美債收益率重回上漲，這主要是由于縮表能明顯削弱加息對(duì)期限利差的壓縮效果。而這一典型的“三段式”行情演繹對(duì)于2022年的市場(chǎng)有一定的借鑒意義（圖8至9）。

　　匯率方面，2017年美元指數(shù)整體偏弱，主要的原因是全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，以歐元區(qū)為代表的非美經(jīng)濟(jì)體紛紛開始邊際收緊貨幣政策。這一重要基本面因素在2022年能否出現(xiàn)還存在較大不確定性，不過縮表帶來美債收益率（尤其是實(shí)際收益率）上漲，階段性支撐美元指數(shù)走強(qiáng)，可能會(huì)在2022年年中再現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情變異和擴(kuò)散超預(yù)期；供需緊張和地緣政治危機(jī)下商品價(jià)格超預(yù)期大漲

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：郭建